事件：公司发布2022年年报以及23年一季报。
　　公司全年实现：1）营业收入113.78亿元，同比增长44.73%；2）归母净利润7.01亿元，同比增长70.43%；3）扣非后归母净利润：7.97亿元，同比增长124.78%。
　　公司23年Q1实现：营业收入28.79亿元，同比增长27.3%；2）归母净利润2.1亿元，同比增长99.57%；3）扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长128.79%。
　　两轮四轮销量持续增长。产品ASP提升显著。
　　1）两轮车方面：根据公司22年年报披露，公司全年共销售两轮车14.5万辆，同比增长30.4%；两轮车收入约为33.7亿元，同比增长46.7%；对应两轮车ASP约为2.32万。大排量产品占比的提升带来公司两轮车收入结构的显著优化，我们认为随着450SR持续爆火以及更多新品的上市，未来产品结构还有望进一步优化。
　　2）四轮车方面：公司22年全年共销售四轮车16.67万辆，同比增长10.7%；四轮车实现收入68.38亿元，同比增长40.1%；对应四轮车ASP约为4.1万元，增长26.6%。我们认为公司四轮车ASP的提升主要是由于公司出口产品中高价值量的U/Z系列占比不断提升拉高了产品单价以及公司去年对四轮车产品整体提价导致。
　　四轮车龙头地位稳固，两轮车产品谱系逐渐完善。根据公司年报披露，公司全地形车出口额已经占据国内同类产品出口额的74,28%，美国市场与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率稳步提升，并加速迈向全球第一梯队；欧洲市场市占率继续保持行业第一。我们持续看好后续公司四轮车出口业务。两轮车方面，公司450SR销售持续火爆，同时公司两轮车在国内与海外同时发力，时隔十年重新进入北美市场，全球化布局更上一层新台阶。
　　电摩渠道网点不断拓展，高性能车上市助力新能源业务增长。根据公司年报披露，公司电摩的渠道网点目前已经拓展至194家，相较22年H1时增加了71家，进展较为顺利。与此同时，公司首款高性能电摩AE8、MINI跨骑车也全新上市，未来电摩有望发展成为公司的第三增长曲线。
　　公司盈利能力继续提升。公司22年毛利率由21年的21.53提升3.84pct至25.37%，净利率由5.23%提升1.27个pct至6.5%。我们认为公司产品竞争力强，未来有继续提价的可能，加上公司本身高毛利的产品销售占比也在不断提升，未来有望持续增加自身的盈利能力。
　　公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23-25年营收为149.7亿元、197.9亿元、262.5亿元，归母净利润为10.8亿元、16.3亿元、25.1亿元，对应当前市值PE为17.1倍、11.3倍、7.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：美元兑人民币汇率下跌、海外需求疲软、经济衰退等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月12日春风动力603129SH强烈推荐维持TMT及中小盘中小市值加速迈向全球利润率进入持续改善阶段目标估值NA当前股价12297元事件公司发布2022年年报以及23年一季报基础数据公司全年实现营业收入亿元同比增长归母净利润11137844732总股本万股15045701亿元同比增长70433扣非后归母净利润797亿元同比增长已上市流通股万股1504512478总市值亿元185流通市值亿元185公司23年Q1实现营业收入2879亿元同比增长2732归母净利润每股净资产MRQ30221亿元同比增长99573扣非后归母净利润196亿元同比增长ROETTM178资产负债率52312879主要股东春风控股集团有限公司主要股东持股比例2991两轮四轮销量持续增长产品ASP提升显著1两轮车方面根据公司22年年报披露公司全年共销售两轮车145万辆股价表现同比增长304两轮车收入约为337亿元同比增长467对应两轮车1m6m12mASP约为232万大排量产品占比的提升带来公司两轮车收入结构的显著优绝对表现-10-422化我们认为随着450SR持续爆火以及更多新品的上市未来产品结构还有相对表现-14-1422望进一步优化春风动力沪深300四轮车方面公司年全年共销售四轮车万辆同比增长100222166710780四轮车实现收入6838亿元同比增长401对应四轮车ASP约为41万6040元增长266我们认为公司四轮车ASP的提升主要是由于公司出口产品20中高价值量的系列占比不断提升拉高了产品单价以及公司去年对四轮车0UZ-20产品整体提价导致-40Apr22Aug22Nov22Mar23四轮车龙头地位稳固两轮车产品谱系逐渐完善根据公司年报披露公司资料来源公司数据招商证券全地形车出口额已经占据国内同类产品出口额的7428美国市场与北极相关报告星庞巴迪本田等一线品牌比肩市占率稳步提升并加速迈向全球第一梯队欧洲市场市占率继续保持行业第一我们持续看好后续公司四轮车出1春风动力603129全年年报利润预增高端产品走向世界口业务两轮车方面公司450SR销售持续火爆同时公司两轮车在国内与2023-01-29海外同时发力时隔十年重新进入北美市场全球化布局更上一层新台阶2春风动力603129收入端大超预期产品结构趋势向好电摩渠道网点不断拓展高性能车上市助力新能源业务增长根据公司年报2022-10-22披露公司电摩的渠道网点目前已经拓展至194家相较22年H1时增加了3春风动力603129收入强劲71家进展较为顺利与此同时公司首款高性能电摩AE8MINI跨骑车也增长450SR及电摩值得期待2022-08-23全新上市未来电摩有望发展成为公司的第三增长曲线公司盈利能力继续提升公司22年毛利率由21年的2153提升384pct至董瑞斌S10905160300022537净利率由523提升127个pct至65我们认为公司产品竞争dongruibincmschinacomcn力强未来有继续提价的可能加上公司本身高毛利的产品销售占比也在不断提升未来有望持续增加自身的盈利能力公司壁垒清晰海外市场地位稳固维持强烈推荐投资评级我们预计公司23-25年营收为1497亿元1979亿元2625亿元归母净利润为108亿元163亿元251亿元对应当前市值PE为171倍113倍74倍维持强烈推荐投资评级风险提示美元兑人民币汇率下跌海外需求疲软经济衰退等敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元786111378149701978726247同比增长7445323233营业利润百万元446781119117942753同比增长1375525153归母净利润百万元412701107916342508同比增长1370545153每股收益元27446671710861667PE45026417111374PB5144362922资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产6480767997891282916819营业总收入786111378149701978726247现金33754323534969729315营业成本61698491114901522419242交易性投资58165656565营业税金及附加97142187247328应收票据00000营业费用519876110811871706应收款项649851109414471919管理费用278500524653945其它应收款630000研发费用3797527048711312存货15582067278736924667财务费用332972001500其他253372494653853资产减值损失531000非流动资产14911875235327923196公允价值变动收益914055长期股权投资434343434其他收益2934343434固定资产432957145219062323投资收益26123000无形资产商誉14113211910796营业利润446781119117942753其他914752748745742营业外收入52222资产总计79719554121421562220015营业外支出19933流动负债417250906750883011067利润总额449774118417932752短期借款00000所得税38354669106应付账款376345556164816710322少数股东损益0395990138预收账款145150203268339归属于母公司净利润412701107916342508其他264385384394406长期负债119169169169169主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他119169169169169年成长率负债合计429152596919899911236营业总收入7445323233股本150150150150150营业利润1375525153资本公积金23882435243524352435归母净利润1370545153留存收益10981627249538055823获利能力少数股东权益4383142232370毛利率215254232231267归属于母公司所有者权益36364212508063918408净利率5262728396负债及权益合计79719554121421562220015ROE160179232285339ROIC167116200267344现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率538550570576561经营活动现金流2641698159723423378净负债比率0001000000净利润411740113917242646流动比率1615151515折旧摊销638397137173速动比率1211101011财务费用191882001500营运能力投资收益26123343939总资产周转率1313141415营运资金变动177985578650576存货周转率5047474746其它2745172022应收账款周转率159152154156156投资活动现金流38776550545545应付账款周转率2020212121资本支出386448584584584每股资料元其他投资0372343939EPS27446671710861667筹资活动现金流160313421174490每股经营净现金1751128106115572245借款变动724251000每股净资产24172800337742485589普通股增加160000每股股利083140215326500资本公积增加177347000估值比率股利分配112125211324490PE45026417111374其他33692001500PB5144362922现金净增加额14801489102616232343EVEBITDA38637218511369资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关董瑞斌本科就读于中国科技大学博士毕业于中国科学院上海技术物理研究所曾在国泰君安研究所海通证券研究所从事电子行业中小盘研究于2016年加盟招商证券研发中心从事中小盘研究2013年中小盘新财富最佳分析师第二名2015年电子行业新财富最佳分析师第五名2016年中小盘新财富最佳分析师第五名2017年中小盘新财富最佳分析师第二名及水晶球第二名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4