核心观点：
　　22年和23Q1归母净利润、22年新能源业务营收均同比高增长。公司22年实现营业收入84.8亿元，同比+8.5%；实现归母净利润3.8亿元，同比+73.9%。公司22Q4实现营业收入24.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比+3160.9%。据公告，公司23Q1预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，预计同比增长70.8%-85.1%。分业务板块看，22年商用车及非道路、乘用车（含新能源）、其他板块分别实现营业收入40.4、35.9、8.5亿元，分别同比-19.7%、+60.5%、+55.9%。其中，22年公司新能源业务实现营收17.2亿元，同比+105.5%。
　　净利率22年达5.3%，同比+1.9pct；22Q4达6.9%，同比+6.3pct，环比+1.7pct。公司22年毛利率为19.8%，同比-1.5pct；22Q4公司毛利率为19.3%，同比-0.4pct，环比-1.6pct。公司22年净利率为5.3%，同比+1.9pct；其中Q4净利率为6.9%，同比+6.3pct，环比+1.7pct。
　　新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。据年报，公司获得比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板等定点，达产后预计年新增销售收入近50.6亿元，其中新能源业务占比约69.6%。
　　盈利预测与投资建议：公司是在不断扩容的热管理赛道中，具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头，收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化，并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司23-25年EPS分别为0.69、0.97、1.20元/股。结合可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE，合理价值为17.27元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评汽车零部件证券研究报告银轮股份TableTitle002126SZ公司评级TableInvest买入当前价格1455元22年报和23Q1业绩预告点评净利率持续改善新能源业务合理价值1727元收入持续高增前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-14核心观点22年和23Q1归母净利润22年新能源业务营收均同比高增长公司相对市场TablePicQuote表现22年实现营业收入848亿元同比85实现归母净利润38亿元同比739公司22Q4实现营业收入248亿元同比24998实现归母净利润15亿元同比31609据公告公司23Q1预计75实现归母净利润12-13亿元预计同比增长708-851分业务板52块看22年商用车及非道路乘用车含新能源其他板块分别实现30营业收入40435985亿元分别同比-19760555970422062208221022122202230423其中22年公司新能源业务实现营收172亿元同比1055-16净利率22年达53同比19pct22Q4达69同比63pct银轮股份沪深300环比公司年毛利率为同比公司毛17pct22198-15pct22Q4利率为193同比-04pct环比-16pct公司22年净利率为53分析师TableAuthor闫俊刚同比19pct其中Q4净利率为69同比63pct环比17pctSAC执证号S0260516010001新能源汽车热管理领域空间广阔集成化趋势或持续提升单车配套价021-38003682值量公司是我国传统热交换器行业龙头配套产品按单体-总成-模块yanjunganggfcomcn-系统路径逐渐升级单车配套价值量有望持续提升据年报公司获分析师张乐得比亚迪电池冷却板北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新SAC执证号S0260512030010车型空调箱国内造车新势力水冷板等定点达产后预计年新增销售收021-38003686入近506亿元其中新能源业务占比约696gfzhanglegfcomcn盈利预测与投资建议公司是在不断扩容的热管理赛道中具有一定分析师邓崇静系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头收入端增长逻SAC执证号S0260518020005辑的确定性进一步得到强化并有望随规模效应及内部效率提升后逐SFCCENoBEY953步带来经营效果的大幅改善我们预计公司23-25年EPS分别为020-66335145069097120元股结合可比公司估值我们给予公司23年25dengchongjinggfcomcn倍PE合理价值为1727元股维持买入评级分析师周伟风险提示汽车景气度不及预期原材料价格波动风险竞争超预期SAC执证号S0260522090001盈利预测021-38003684TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Egfzhweigfcomcn营业收入百万元78168480105381260614696请注意闫俊刚张乐周伟并非香港证券及期货事务监察增长率23685243196166委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元794910103813481594归母净利润百万元220383547772948相关研究TableDocReport增长率-315739428410229银轮股份002126SZ222023-01-16EPS元股028048069097120年Q4业绩超预期基本面市盈率x45152565210614941215拐点确立ROE5082100118121EVEBITDAx1442128013171024854数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明17TablePageText银轮股份年报点评一22年和23Q1归母净利润22年新能源业务营收均同比高增长据年报公司22年实现营业收入848亿元同比85实现归母净利润38亿元同比739实现扣非归母净利润31亿元同比468其中公司22Q4实现营业收入248亿元同比249实现归母净利润15亿元同比31609实现扣非归母净利润12亿元同比4212据公告公司23Q1预计实现归母净利润12-13亿元预计同比增长708-851分业务板块看22年商用车及非道路乘用车含新能源其他板块分别实现营业收入40435985亿元分别同比-197605559其中22年公司新能源业务实现营收172亿元同比1055据年报22年公司经营性现金流量净额应收票据和应收款项融资增加值为29亿元同比585其中22Q4公司经营性现金流量净额应收票据和应收款项融资增加值为50亿元21Q4为-13亿元环比4850调整后经营性现金流量净额的增加主要由于税收返还增加以及上期支付享受前期延期缴纳税款增加所致图1公司年度营收归母净利润百万元及同比增速30002002500150100200050150001000-50500-1000-150营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心注2022Q4归母净利润同比增速为31609识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText银轮股份年报点评二净利率22年达53同比19pct22Q4达69同比63pct环比17pct据年报公司22年毛利率为198同比-15pct分业务板块来看22年商用车及非道路乘用车含新能源其他板块毛利率分别为223149288分别同比06pct11pct-58pct22Q4公司毛利率为193同比-04pct环比-16pct净利率方面公司22年净利率为53同比19pct其中Q4净利率为69同比63pct环比17pct费用率方面公司22年期间费用率为138同比-16pct其中销售管理研发财务费用率分别为33564604分别同比-11pct-02pct04pct-07pct公司22Q4期间费用率为121同比-37pct环比-20pct其中销售管理研发财务费用率分别为305041-002分别同比-34pct10pct-04pct-09pct分别环比-02pct-08pct-10pct-004pct财务费用率的下降主要由于人民币汇率贬值导致汇兑损益增加所致图2公司年度毛利率和期间费用率30252015105018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3毛利率净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText银轮股份年报点评三新能源汽车热管理领域空间广阔集成化趋势或持续提升单车配套价值量公司是我国传统热交换器行业龙头配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级单车配套价值量有望持续提升此外公司是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商产品覆盖Chiller电池冷却板PTC加热器电子水泵热泵系统前端冷却模块等新能源汽车热管理业务发展空间广阔根据年报22年公司获得比亚迪电池冷却板北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱国内造车新势力水冷板零跑前端模块宇通冷却模块卡特后处理项目三一重机超大挖冷却模块约翰迪尔拖拉机冷却模块项目中联重科冷却模块上汽红岩智能模块等新项目根据客户需求预测新定点项目达产后预计年新增销售收入近506亿元其中新能源业务占比约696四盈利预测与投资建议公司是在不断扩容的热管理赛道中具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善我们预计公司23-25年EPS分别为069097120元股结合可比公司估值我们给予公司23年25倍PE合理价值为1727元股维持买入评级五风险提示汽车景气度不及预期受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响行业景气度存在下行的风险原材料价格波动风险公司主要原材料包括铝钢铁铜等金属材料成本占主营业务成本的比例较高约为80原材料价格的波动将会直接影响公司的生产成本盈利水平和经营业绩竞争超预期汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力TableFinanceDetail识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText银轮股份年报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7223800392721113012778经营活动现金流3755577098041192货币资金934972100013001500净利润2644496439091115应收及预付33063618465658396896折旧摊销358406338367384存货14811863202223402682营运资金变动-425-429-405-615-465其他流动资产15021549159316511700其它177131133144159非流动资产47665521641372158098投资活动现金流-1194-792-936-838-904长期股权投资441394469544619资本支出-770-1076-791-756-833固定资产24012756310135323967投资变动-428235-145-145-145在建工程603756806856906其他44906373无形资产471767109412971573筹资活动现金流858242256334-88其他长期资产8508479439861033银行借款30663223561346-75资产总计1198913524156841834620876股权融资1941000流动负债602771438283960310500其他-2227-3022-306-13-13短期借款15041555198022262001现金净增加额29728300200应付及预收40144701548864207380期初现金余额67069997210001300其他流动负债5098888159571119期末现金余额699706100013001500非流动负债10871147126814081598长期借款246214350450600应付债券582608628628628其他非流动负债259325290330370负债合计7115829195511101112099股本792792792792792资本公积10061048104910591070主要财务比率留存收益24542774357846315896至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益44004680548465497824成长能力少数股东权益474553649786952营业收入增长23685243196166负债和股东权益1198913524156841834620876营业利润增长-323671437406228归母净利润增长-315739428410229获利能力利润表单位百万元毛利率204198204212216至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率3453617276营业收入78168480105381260614696ROE5082100118121营业成本622467988385993311516ROIC5558698390营业税金及附加3642526273偿债能力销售费用341279337378434资产负债率593613609600580管理费用453472580666764净负债比率14601584155715011379研发费用326386485586698流动比率120112112116122财务费用8330556976速动比率093084085089094资产减值损失-75-36-102-115-145营运能力公允价值变动收益-383000总资产周转率065063067069070投资净收益2422536373应收账款周转率329261299294283营业利润2914866999831207存货周转率528455521539548营业外收支-7-3000每股指标元利润总额2844836999831207每股收益028048069097120所得税2034567492每股经营现金流047070089102151净利润每股净资产2644496439091115555591692827988少数股东损益446696137167估值比率归属母公司净利润220383547772948PE45152565210614941215EBITDA794910103813481594PB226210210176147EPS元028048069097120EVEBITDA1442128013171024854识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText银轮股份年报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText银轮股份年报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77