事件
　　4月14日，公司公告2022年年报。22年公司实现总营收4.33亿元（+23.44%），归母净利0.64亿元（-49.94%），扣非归母净利0.31亿元（-63.16%）。22Q4公司实现总营收1.60亿元（+58.28%），归母净利-0.13亿元（21年同期为0.28亿元），扣非归母净利-0.24亿元（21年同期为0.15亿元）。
　　积极把握境内外双重机遇，收入稳健增长
　　1）ARA&DHA销售收入稳健增长。分产品看，22年公司ARA/DHA/SA产品分别实现收入2.56/0.65/0.34亿元，同比分别+15.21%/+14.06%/-38.21%；分行业看，人类营养/动物营养/个护及化妆品业务分别实现收入3.79/0.21/0.02亿元，同比分别+9.08%/+1061.47%/+46.99%。
　　2）境外收入占比提升。22年公司境内/境外分别实现收入2.31/1.71亿元，同比分别+2.56%/+36.42%，境外业务收入占比提升6.78pct至42.43%。
　　3）境内积极备战新国标实施。22年公司积极把握新国标过渡期，在奶粉行业去库存情况下仍实现国内婴配领域ARA和DHA销量增长。23年2月新国标正式落地，国内ARA和DHA需求有望较大幅度增长。
　　4）境外把握帝斯曼专利到期重大机遇。得益于雀巢、达能、新莱特等国际大客户增长，公司境外业务收入大幅提升，此外公司与帝斯曼的藻油DHA代工项目稳步推进。目前公司多家国际大客户已完成合格供应商认证，随着23年中帝斯曼ARA专利到期，海外业绩有望继续释放。
　　海外参股公司计提减值暂时性影响业绩，主营业务盈利情况稳定
　　1）Q4业绩转亏为暂时性因素影响。公司22年净利润下滑的最主要因素是参股公司澳大利亚法玛科存在破产风险，计提减值准备，影响净利润0.45亿元，如不考虑该减值准备，公司22Q4归母净利增速为13.66%。
　　2）毛利率下降系产品结构变动影响。22年公司毛利率为42.14%（-7.93pct），分产品看，公司ARA/DHA/SA毛利率分别-0.48/-8.75/+0.69pct。公司毛利率下降主要由于DHA产品国内客户结构变化，导致该品类毛利率下降。
　　3）市场开拓力度加大和股份支付影响下，销售及管理费用率小幅增长。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.72%/9.12%/7.45%/-3.53%，同比分别+0.69/+2.14/-1.36/-2.41pct。销售费用率增长主要由于公司加大对新品、新业务的开拓；管理费用率增长主要由于22年实施股票激励，计提股份支付费用。
　　4）帝斯曼补偿款下降386万元。22年公司自帝斯曼处取得补偿款3092万元，较21年下降386万元，收入占比下降2.77pct至7.13%。
　　投资建议
　　公司是国内ARA&DHA龙一，以合成生物学技术立身，受益于23年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA全球专利到期，长期向上逻辑不改，减值压力已经释放，23年弹性可期。我们预计公司22/23/24年归母净利润为1.50/1.99/2.53亿元，增速132.41%/32.80%/27.43%，对应4月13日PE 30/23/18倍（市值45亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告嘉必优688089公司点评报告2023年04月14日TableInvestTableTitle减值压力释放未来弹性可期买入维持嘉必优688089年报点评TableSummary事件基本数据TableBase4月14日公司公告2022年年报22年公司实现总营收433亿元234452周最高最低价元53702604归母净利064亿元-4994扣非归母净利031亿元-631622Q4A股流通股百万股6523公司实现总营收160亿元5828归母净利-013亿元21年同期为028亿元扣非归母净利-024亿元21年同期为015亿元A股总股本百万股12000积极把握境内外双重机遇收入稳健增长流通市值百万元2471091ARADHA销售收入稳健增长分产品看22年公司ARADHASA产品分总市值百万元454560别实现收入256065034亿元同比分别15211406-3821分行过去一年股价走势TablePicQuote业看人类营养动物营养个护及化妆品业务分别实现收入379021002亿元同比分别9081061474699702境外收入占比提升22年公司境内境外分别实现收入231171亿元同48比分别2563642境外业务收入占比提升678pct至4243263境内积极备战新国标实施22年公司积极把握新国标过渡期在奶粉行业4去库存情况下仍实现国内婴配领域ARA和DHA销量增长23年2月新国标-18正式落地国内ARA和DHA需求有望较大幅度增长41371310121114124境外把握帝斯曼专利到期重大机遇得益于雀巢达能新莱特等国际大客嘉必优沪深300户增长公司境外业务收入大幅提升此外公司与帝斯曼的藻油DHA代工项目资料来源Wind国元证券研究所整理稳步推进目前公司多家国际大客户已完成合格供应商认证随着23年中帝斯相关研究报告TableDocReport曼ARA专利到期海外业绩有望继续释放海外参股公司计提减值暂时性影响业绩主营业务盈利情况稳定国元证券公司研究-嘉必优6880892022年度业1Q4业绩转亏为暂时性因素影响公司22年净利润下滑的最主要因素是参绩预告点评Q4收入增58迎内外双机遇股公司澳大利亚法玛科存在破产风险计提减值准备影响净利润045亿元20230228如不考虑该减值准备公司22Q4归母净利增速为13662毛利率下降系产品结构变动影响22年公司毛利率为4214-793pct国元证券公司研究-嘉必优688089深度报告自分产品看公司ARADHASA毛利率分别-048-875069pct公司毛利率下主可控枕戈待旦20221111降主要由于DHA产品国内客户结构变化导致该品类毛利率下降3市场开拓力度加大和股份支付影响下销售及管理费用率小幅增长22年公司销售管理研发财务费用率分别为572912745-353同比分别069214-136-241pct销售费用率增长主要由于公司加大对新品新业务的开拓管理费用率增长主要由于22年实施股票激励计提股份支付费用报告作者TableAuthor4帝斯曼补偿款下降386万元22年公司自帝斯曼处取得补偿款3092万元分析师邓晖较21年下降386万元收入占比下降277pct至713执业证书编号S0020522030002投资建议电话021-51097188公司是国内ARADHA龙一以合成生物学技术立身受益于23年奶粉新国标落地帝斯曼ARA全球专利到期长期向上逻辑不改减值压力已经释放邮箱denghui1gyzqcomcn23年弹性可期我们预计公司222324年归母净利润为150199253亿元增速1324132802743对应4月13日PE302318倍市值45亿分析师朱宇昊元维持买入评级执业证书编号S0020522090001风险提示电话021-51097188食品安全风险市场竞争加剧风险政策调整风险邮箱zhuyuhaogyzqcomcn附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3511143342576707672298301分析师袁帆收入同比8552344330633042813执业证书编号S0020522110001归母净利润百万元128586437149611986825317电话021-51097188归母净利润同比-154-49941324132802743邮箱yuanfangyzqcomcnROE93145495311631345每股收益元107054125166211市盈率PE35357061303822881795资料来源国元证券研究所整理Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9948590737100938109529131070营业收入3511143342576707672298301现金6644749433580886130177633营业成本1752825077333464347055536应收账款1510818897192011982020432营业税金及附加501456369460590其他应收款37873611480463918189营业费用17692481306840595180预付账款4531398114916822386管理费用24493951404352716537存货748681498976978810421研发费用30953230357639884387其他流动资产6204925087201054712009财务费用-395-1531-1401-1551-1908非流动资产4536470346810138378680561资产减值损失451-3528-201-188-176长期投资19922945323335563912公允价值变动收益099-511-022-026-032固定资产1351743317545645548852451投资净收益985169988995998无形资产13153634456961157353营业利润117165109159262231029270其他非流动资产2854020450186471862716846营业外收入38873140263722151860资产总计144849161083181951193315211631营业外支出396435415425420流动负债599518044234612061121092利润总额152067814181482410030710短期借款0003003610642193277所得税20771655290538584917应付账款314310734135881273414031净利润131296159152422024225793其他流动负债28534308376636583784少数股东损益272-279281374476非流动负债672532669625615归属母公司净利润128586437149611986825317长期借款000000000000000EBITDA136606239209502876936244其他非流动负债672532669625615EPS元107054125166211负债合计666818577241302123621707少数股东权益07961189212661742主要财务比率股本1200012000120001200012000会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积8448285802858028580285802成长能力留存收益4169044167591287301190381营业收入8552344330633042813归属母公司股东权益138102141895156929170813188183营业利润-567-56392117440093120负债和股东权益144849161083181951193315211631归属母公司净利润-154-49941324132802743获利能力现金流量表单位百万元毛利率50084214421843344350会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率36621485259425902575经营活动现金流1032917640174431922828610ROE93145495311631345净利润131296159152422024225793ROIC1904373142418772427折旧摊销23392662642580108882偿债能力财务费用-395-1531-1401-1551-1908资产负债率4601153132610991026投资损失-985-169-988-995-998净负债比率1251689257620441563营运资金变动-43602942-208-5903-4145流动比率1659503430531621其他经营现金流6017578-1627-574986速动比率1532458392484572投资活动现金流-25037-33853-13213-9708-5291营运能力资本支出17343249471501575085030总资产周转率025028034041049长期投资88867511-881908063应收账款周转率221241303393488其他投资现金流1191-1395921-1293-197应付账款周转率626361274330415筹资活动现金流-3937-10834425-6307-6987每股指标元短期借款00030033103-1887-942每股收益最新摊薄107054125166211长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄086147000000000普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄11511182130814231568资本公积增加-25901320000000000估值比率其他筹资现金流-1347-54061322-4420-6045PE35357061303822881795现金净增加额-18826-165948655321316332PB329320290266242EVEBITDA28476234185713521073请务必阅读正文之后的免责条款部分23