本报告导读：
　　公司因参股企业法玛科存在破产风险，计提减值损失、下修2022年业绩，但预计法玛科对公司实质经营影响较小，新国标订单+海外拓展下业绩有望持续快速增长。
　　投资要点：
　　投资建议：公司因参股公司法玛科经营风险全额计提相关资产减值损失，影响2022年利润，但预计对后续经营影响较小，调整2022-2024年预测EPS至0.53（-0.38）/1.36/1.91元，考虑法玛科事件不影响公司成长逻辑，新国标订单释放+海外拓展下公司业绩有望持续快速增长，维持目标价65.35元，维持增持评级。
　　参股企业法玛科存在经营风险，计提减值并下修2022年业绩。公司公告因参股公司法玛科存在破产风险，对相关业务计提减值损失，合计造成利润影响为0.45亿元，公司2022年归母、扣非净利润下修至0.64、0.29亿元，同比-50%、-65%，其中法玛科相关应收、预付账款及长期股权投资进行全额计提，金额分别为0.08、0.06、0.33亿元。
　　预计法玛科事件对公司后续经营影响较小。公司投资法玛科主要基于全球化供应链（将其定位为公司粉剂海外代工厂）及鱼油DHA产品补充、客户协同的长期战略角度，目前实际主业经营中与法玛科关联度较低，2022年法玛科向公司销售产品营收约536万元。
　　短中长期成长逻辑不变，年内国内新国标订单释放+海外拓展有望持续催化。2月新国标正式实施，预计公司订单需求旺盛，产能处于紧张状态；粉剂新厂处于验厂状态、预计Q2初有望释放产能。海外帝斯曼专利到期后，现有客户达能有望起量，澳优，美赞臣、雅培等新客户有望实现供应，同时海外ARA售价更高带动盈利增量。
　　风险提示：客户流失、客户拓展低于预期、新品开发进度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家庭及个人用品必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest嘉必优688089评级增持上次评级增持计提减值损失成长逻辑不改目标价格6535上次预测6535公嘉必优2022年业绩快报更正公告点评当前价格4477司訾猛分析师闫清徽分析师陈力宇分析师20230319021-38676442021-38031651021-38677618更交易数据zimenggtjascomyanqinghuigtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S0880522120004S088052209000552周内股价区间元2604-5370报总市值百万元5372本报告导读总股本流通A股百万股12065告流通股股百万股公司因参股企业法玛科存在破产风险计提减值损失下修2022年业绩但预计法BH00流通股比例54玛科对公司实质经营影响较小新国标订单海外拓展下业绩有望持续快速增长日均成交量百万股100投资要点日均成交值百万元4939TableSummary投资建议公司因参股公司法玛科经营风险全额计提相关资产减值损TableBalance资产负债表摘要失影响2022年利润但预计对后续经营影响较小调整2022-2024股东权益百万元1429年预测EPS至053-038136191元考虑法玛科事件不影响每股净资产1191公司成长逻辑新国标订单释放海外拓展下公司业绩有望持续快速市净率38净负债率-3719增长维持目标价6535元维持增持评级参股企业法玛科存在经营风险计提减值并下修2022年业绩公司TableEpsEPS元2021A2022E公告因参股公司法玛科存在破产风险对相关业务计提减值损失合Q1028019计造成利润影响为045亿元公司2022年归母扣非净利润下修至Q2028022证Q3028023券064029亿元同比-50-65其中法玛科相关应收预付账款Q4023011及长期股权投资进行全额计提金额分别为008006033亿元全年107053研预计法玛科事件对公司后续经营影响较小公司投资法玛科主要基究TablePicQuote报于全球化供应链将其定位为公司粉剂海外代工厂及鱼油DHA产品52周内股价走势图补充客户协同的长期战略角度目前实际主业经营中与法玛科关联嘉必优上证指数告度较低2022年法玛科向公司销售产品营收约536万元38短中长期成长逻辑不变年内国内新国标订单释放海外拓展有望持24续催化2月新国标正式实施预计公司订单需求旺盛产能处于紧9-5张状态粉剂新厂处于验厂状态预计Q2初有望释放产能海外帝-19斯曼专利到期后现有客户达能有望起量澳优美赞臣雅培等新-34客户有望实现供应同时海外ARA售价更高带动盈利增量2022-032022-072022-112023-03风险提示客户流失客户拓展低于预期新品开发进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入323351432599778绝对升幅-15115-49233930相对指数-16-214经营利润EBIT10710294154233-9-4-86451TableReport相关报告净利润归母13112964163229-11-2-5015440Q4增长提速进入新国标收获期20230301每股净收益元109107053136191短中长多亮点合成营养素龙头成长加速每股股利元03303301603403820221128TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率330292218257299净资产收益率999345105132投入资本回报率69645785115EVEBITDA29415309452129072164市盈率41144178838132932344股息率0707040809请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage嘉必优688089TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230319财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入323351432599778必需消费营业成本145175227324400税金及附加55468家庭及个人用品销售费用1518353643管理费用2724474548EBIT10710294154233公允价值变动收益31000TableStock投资收益1710-231823嘉必优688089财务费用3-4-7-3-2营业利润12411750169253所得税2321102738少数股东损益43-235净利润13112964163229评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产861676277221246上次评级增持其他流动资产1823252729长期投资1720202020目标价格6535固定资产合计148135316542588上次预测6535无形及其他资产3888888888资产合计13831448150916701874当前价格4477流动负债526077113129非流动负债77777股东权益13241382142515501738投入资本IC13241384142715531741TableWebsite公司网址现金流量表wwwcabiocnNOPLAT918881132200折旧与摊销262419245流动资金增量-10-47-60-156-67资本支出-33-173-392-25-81公司简介自由现金流74-108-352-2556TableCompany经营现金流14610335-9130嘉必优生物技术武汉股份有限公司投资现金流-80-250-415-7-59以生物技术为立足之本集成工业菌种融资现金流-64-39-19-41-46现金流净增加额1-186-399-5626定向优化技术发酵精细调控技术高财务指标效分离纯化制备技术通过可持续的微成长性生物合成制造方式为全球营养与健康收入增长率3885230388298EBIT增长率90-41-82637512领域的客户提供高品质的营养素产品净利润增长率105-15-5011545405与创新的解决方案公司专注于多不饱利润率毛利率和脂肪酸ARA藻油DHA及SA发550501474460486EBIT率330292218257299酵来源-胡萝卜素等多个生物合成营净利润率404366148272295养素产品的研发生产与销售20年收益率净资产收益率ROE999345105132总资产收益率ROA94894298122投入资本回报率ROIC69645785115运营能力存货周转天数16251441144114411441应收账款周转天数13281433143314331433总资产周转周转天数14917145151232195448200净利润现金含量110805-0106TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入10249390742105偿债能力1m资产负债率43465672723m净负债率4548597778估值比率12mPE41144178838132932344PB361534377347310-21-15-9-3391521EVEBITDA29415309452129072164PS166115301244896691股息率0707040809周内价格范围TableRange522604-5370市值百万元5372股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债39133857136811244432120710930251056-517188906-193116755-34-10456052022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万嘉必优价格涨幅收入增长率净资产收益率嘉必优相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage嘉必优688089本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3