研究报告全文：嘉必优6880894Q22如期放量增长2023年增长逻辑清晰2023-02-28预测2022年盈利同比下降155公司发布2022年业绩快报2022年公司收入43亿元同比234归母净利润109亿元同比-155扣非归母净利润074亿元同比-113其中4Q22收入160亿元同比583归母净利润031亿元同比116扣非归母净利润019亿元同比302我们测算若加回股权激励费用公司22年利润或仅微降业绩符合市场预期关注要点4Q收入开始如期放量增长多重因素贡献全年收入较好增长4Q22公司收入增长58环比3Q18明显加速增长我们预计主要受益于新国标产品推出后公司ARADHA产品开始放量增长以及春节错期下游客户提前备货整体看全年公司收入实现较高速增长我们预计主要受益于海外客户雀巢订单增长及新国标放量贡献此外新业务中我们预计2022年公司实现动物营养收入超2400万元亦有较好收入增量贡献彰显公司一主两翼业务拓展策略已初现成效4Q利润符合预期利润率短期承压我们预计4Q毛利率环比3Q或基本相当同比低基数下实现较好恢复唯费率上行使净利率有所承压我们测算若加回股权激励费用4Q22扣非净利率或基本持平全年看我们预计公司毛利率同比有所承压主因产品结构以及成本压力等费用率方面由于公司加大对新产品及新业务市场投入我们预计销售费率同比有所增加此外新增股权激励费用亦使管理费率有所上行2023年量增逻辑清晰长期成长空间可期一方面2023年奶粉新国标已正式推出我们预计ARA及DHA市场规模高增确定性高另一方面全球主要竞争对手帝斯曼专利保护限制公司海外业务拓展我们预计今年专利到期或有望打开公司海外发展空间我们草根调研显示年初至今公司工厂端生产需求仍较旺盛新增产能投产正有序推进我们预计有望于1Q末或2Q初正式投产支撑公司今年业务拓展利润率方面由于竞争压力我们预计2023年毛利率或有所承压但考虑收入规模效应我们预计费率下行或有望对冲毛利率压力长期看公司构建一主两翼发展战略我们预计个护美妆及动物营养领域或有望成为新的增长点盈利预测与估值考虑费用投入下调22年利润29至11亿元基本维持23年盈利预测新引入24年净利润21亿元公司当前交易在3929倍2324年PE考虑市场估值中枢上移小幅提高目标价4至53元对应4030倍2223年PE和3上行空间维持跑赢行业评级风险竞争加剧海外及新业务拓展不及预期客户集中度偏高