研究报告全文：嘉必优688089营养素细分赛道隐形冠军远近成长皆可期2022-12-29首次覆盖投资亮点首次覆盖嘉必优688089给予跑赢行业评级目标价5100元基于可比公司估值法对应3829x202324ePE对应2023年09xPEG我们看好奶粉新国标落地后ARADHA产品需求增加下嘉必优作为龙头企业的表现同时亦看好公司未来持续拓展海外及新兴业务的增长前景理由如下行业营养素应用场景丰富多元未来行业发展潜力大ARA和藻油DHA主要用于婴配奶粉健康食品食品饮料动物营养等根据CMI2021年全球ARA和藻油DHA市场规模为59亿美元预期2021-26年CAGR达16其中中国市场CAGR有望达19燕窝酸SA营养素功效强大应用广其下游市场包括奶粉保健品及个护嘉必优引领国内SA产业化发展我们认为未来下游拓展大有可为长期看公司开始布局合成生物学如HMOOPO等我们预计其应用前景亦较广阔嘉必优铸就综合性营养素龙头Know-how研发客户及海外拓展构筑核心竞争力公司是国内ARA产业开拓者产品不断延伸至DHASA等逐渐成长为平台型营养素供应商生物发酵行业具备高门槛公司深耕产业20余载构筑起其核心竞争力1先发优势掌握核心Know-how经验丰富且稳定的高管团队2持续锻造研发能力项目技术储备充足3客户资源优势明显海外市场拓展能力突出前瞻短中期量增逻辑清晰长期成长空间可期12023年奶粉新国标推出大幅提高奶粉ARA及DHA含量标准我们预计ARA及DHA市场规模或有望翻倍增长行业高增确定性高2全球主要竞争对手帝斯曼专利保护限制公司海外业务拓展我们预计明年专利到期或有望打开公司海外发展空间3近年来公司构建一主两翼发展战略长期看个护美妆及动物营养领域或有望成为新的增长点我们与市场的最大不同市场担忧新国标注册进展低于预期及竞争扰动下净利率表现我们认为伴随新国标实施日期临近及海外客户拓展公司销售增速有望环比明显加速增长考虑收入规模效应及工艺持续优化我们预期价格竞争对公司净利率影响有限潜在催化剂新国标注册加速公司销售增速环比加速增长盈利预测与估值我们预计公司2022-24年EPS分别为093元133元175元CAGR为37公司目前交易在3426倍202324年PE我们给予目标价51元对应3829x202324ePE较当前股价有13的上行空间风险竞争加剧海外及新业务拓展不及预期客户集中度偏高食品安全问题