核心观点
　　新国标的开始，以及海外需求提升带动公司全年营收增长，产品结构变化及费用投放和计提等使得利润水平有所下滑。2022年公司实现营收4.33亿元，同比增长23.44%；归母净利润1.09亿元，同比下滑15.47%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下滑11.12%。
　　2023年看，新国标开始实施，下游企业的新国标产品纷纷上市，待老产品库存消化后公司产品需求将明显提升。帝斯曼专利协议亦将于年中到期，海外下游客户也均有增加供应商保障原料供应安全的需求。公司正逐步开展市场开拓活动，海外销售可期。
　　事件
　　2月27日，公司发布2022年业绩预告：全年实现营收4.33亿元，同比增长23.44%；归母净利润1.09亿元，同比下滑15.47%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下滑11.12%。
　　简评
　　新国标2月开始实施，22Q4公司销售大幅增长
　　随着新国标的临近，下游企业的新国标产品陆续上市，2022年四季度公司产品需求明显提升，实现营收同比大幅增长。单四季度公司实现营收1.60亿元，同比提升58.28%；带动公司全年实现营收4.33亿元，同比提升23.44%。
　　产品结构、市场投入拖累当期利润率水平
　　2022年公司对海外客户销售有较大增长，而其生产工艺所需的原材料种类与国内有所差异。叠加国内下游婴配粉企业在新国标前对库存进行消化，对公司产品需求有所放缓，使得公司产品结构变化较大。公司毛利率水平也受影响有所下滑。
　　费用方面，由于公司持续加大对新产品、新业务的市场开拓力度，2022年销售费用同比上年有较大增长，也对公司全年利润率水平有所影响。叠加年内的限制性股票激励计划，对股份支付费用的计提也影响了净利润水平。
　　全年看，公司归母净利率25.08%，同比下滑11.54pcts，扣非归母净利率17.11%，同比下滑6.65pcts；实现归母净利润1.09亿元，同比下滑15.47%，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比下滑11.12%。单四季度归母净利率19.24%，同比下滑8.06pcts，扣非归母净利率12.00%，同比下滑2.59pcts；但在营收大幅增长的情况下，公司实现归母净利润0.31亿元，同比增长11.56%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长30.22%。
　　新国标开始实施，老产品库存消化后需求将明显提升
　　2月22日婴幼儿配方奶粉“新国标”在经历两年过渡期后正式实施。新国标提高DHA与ARA添加量的上限值，也对婴儿和较大婴儿配方食品中DHA的添加量新增了关于下限值的规定。下游客户将陆续开展新国标配方奶粉生产，有望持续提升公司DHA与ARA产品销售，巩固公司业务主体。2022年下半年以来下游企业的新国标产品纷纷上市，虽然目前婴幼儿配方奶粉老产品存货仍有部分在持续消化过程中，但渠道补库存需求预计将逐月改善，有望给公司产品需求带来较大提升。
　　帝斯曼专利协议年中到期，海外市场空间广阔
　　帝斯曼专利保护将于2023年6月到期，海外下游客户也均有增加供应商保障原料供应安全的需求。公司近期也在持续积极开发海外市场客户，团队在印尼、新加坡等地参加行业展会、与海外大客户进行会面洽谈。同时也在积极开发经销商，拓展海外中小客户。随着专利到期，公司ARA业务海外收入有望迅速提升，DHA产品与客户的合作洽谈也在同步开展，打开广阔海外市场空间。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入4.33、5.75、7.14亿元，实现归母净利润1.08、1.91、2.48亿元，对应EPS为0.90、1.59、2.07元，对应22-24年PE为57X、32X、25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、原材料价格大幅上涨风险：公司生产所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖浆等，供应受全球经济政治环境、战争、地域、气候等多方面因素影响。价格大幅上涨可能给公司生产成本、盈利能力带来不利影响。
　　2、海外客户拓展低于预期：帝斯曼专利即将到期，公司后续海外市场开拓具有较大空间。若市场开拓中受海外国家政策变化，或竞争对手纠纷等不利影响，客户拓展受阻，公司业绩增长或不及预期。
　　3、市场竞争加剧风险：国外帝斯曼公司在全球保持领先地位，若竞争对手通过降低售价等方式加剧竞争，将造成公司产品价格波动风险，降低公司盈利水平。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评食品加工Q4经营持续改善新国标打开嘉必优688089SH市场空间核心观点维持买入新国标的开始以及海外需求提升带动公司全年营收增长产品安雅泽结构变化及费用投放和计提等使得利润水平有所下滑2022年公anyazecsccomcn司实现营收亿元同比增长归母净利润亿元4332344109SAC编号s1440518060003同比下滑1547扣非归母净利润074亿元同比下滑1112SFC编号BOT242菅成广2023年看新国标开始实施下游企业的新国标产品纷纷上市待老产品库存消化后公司产品需求将明显提升帝斯曼专利协议jianchengguangcsccomcn亦将于年中到期海外下游客户也均有增加供应商保障原料供应SAC编号S1440521020003安全的需求公司正逐步开展市场开拓活动海外销售可期SFC编号BPB626发布日期2023年02月28日事件当前股价5140元2月27日公司发布2022年业绩预告全年实现营收433亿主要数据股票价格绝对相对市场表现元同比增长2344归母净利润109亿元同比下滑1547扣非归母净利润074亿元同比下滑11121个月3个月12个月12214313848809061466简评12月最高最低价元53702604总股本万股1200000新国标2月开始实施22Q4公司销售大幅增长流通A股万股652347随着新国标的临近下游企业的新国标产品陆续上市2022年四总市值亿元6168季度公司产品需求明显提升实现营收同比大幅增长单四季度流通市值亿元3353公司实现营收160亿元同比提升5828带动公司全年实现近3月日均成交量万10818营收亿元同比提升4332344主要股东武汉烯王生物工程有限公司产品结构市场投入拖累当期利润率水平44252022年公司对海外客户销售有较大增长而其生产工艺所需的原股价表现材料种类与国内有所差异叠加国内下游婴配粉企业在新国标前35对库存进行消化对公司产品需求有所放缓使得公司产品结构15变化较大公司毛利率水平也受影响有所下滑-5-25费用方面由于公司持续加大对新产品新业务的市场开拓力度-452022年销售费用同比上年有较大增长也对公司全年利润率水平有所影响叠加年内的限制性股票激励计划对股份支付费用的202222820223312022430202253120226302022731202283120229302023131202210312022113020221231计提也影响了净利润水平嘉必优上证指数全年看公司归母净利率同比下滑扣非归母25081154pcts相关研究报告净利率1711同比下滑665pcts实现归母净利润109亿元中信建投食品饮料嘉必优6880892022-10-需求逐季修复新国标订单有望加速释同比下滑1547实现扣非归母净利润074亿元同比下滑24放1112单四季度归母净利率1924同比下滑806pcts中信建投食品饮料嘉必优2022-08-6880892022Q2收入超预期下半年17新国标有望贡献增量本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明嘉必优A股公司简评报告扣非归母净利率1200同比下滑259pcts但在营收大幅增长的情况下公司实现归母净利润031亿元同比增长1156实现扣非归母净利润019亿元同比增长3022新国标开始实施老产品库存消化后需求将明显提升2月22日婴幼儿配方奶粉新国标在经历两年过渡期后正式实施新国标提高DHA与ARA添加量的上限值也对婴儿和较大婴儿配方食品中DHA的添加量新增了关于下限值的规定下游客户将陆续开展新国标配方奶粉生产有望持续提升公司DHA与ARA产品销售巩固公司业务主体2022年下半年以来下游企业的新国标产品纷纷上市虽然目前婴幼儿配方奶粉老产品存货仍有部分在持续消化过程中但渠道补库存需求预计将逐月改善有望给公司产品需求带来较大提升帝斯曼专利协议年中到期海外市场空间广阔帝斯曼专利保护将于2023年6月到期海外下游客户也均有增加供应商保障原料供应安全的需求公司近期也在持续积极开发海外市场客户团队在印尼新加坡等地参加行业展会与海外大客户进行会面洽谈同时也在积极开发经销商拓展海外中小客户随着专利到期公司ARA业务海外收入有望迅速提升DHA产品与客户的合作洽谈也在同步开展打开广阔海外市场空间盈利预测预计2022-2024年公司实现收入433575714亿元实现归母净利润108191248亿元对应EPS为090159207元对应22-24年PE为57X32X25X维持买入评级风险提示1原材料价格大幅上涨风险公司生产所需的原材料主要是葡萄糖酵母粉乳糖玉米糖浆等供应受全球经济政治环境战争地域气候等多方面因素影响价格大幅上涨可能给公司生产成本盈利能力带来不利影响2海外客户拓展低于预期帝斯曼专利即将到期公司后续海外市场开拓具有较大空间若市场开拓中受海外国家政策变化或竞争对手纠纷等不利影响客户拓展受阻公司业绩增长或不及预期3市场竞争加剧风险国外帝斯曼公司在全球保持领先地位若竞争对手通过降低售价等方式加剧竞争将造成公司产品价格波动风险降低公司盈利水平重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元323351433575714YOY3885233327242净利润百万元131129108191248YOY105-15-157765296EPS摊薄元109107090159207倍PE4748573225资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1嘉必优A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验请参阅最后一页的重要声明2嘉必优A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3