3月供/需均持续改善，客座率稍有回调；持续看好景气向上，关注旺季行情
　　 3月民航并非传统旺季，叠加2月仍有春运加持，使得3月需求恢复放缓，而民航供给增投更快，客座率未延续增长趋势。A股主要上市航司3月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供/需分别环比上升8.5%/4.7%，恢复至19年同期83%/73%（2月为79%/70%），客座率72.9%，环比下降2.7pct。不过我们认为4月天气转暖及“五一”小长假，公商务及旅游需求有望推动民航逐步进入小旺季。另外23夏秋航季国际航线稳步回暖，有望进一步改善我国航司运营环境。展望之后，供需结构好转叠加全票价放松，我们看好航司收益水平弹性释放，盈利周期即将到来。持续推荐景气向上的航空板块。
　　三大航3月国内线客座率出现波动，但看好之后重新提升
　　三大航（国航、东航、南航，下同）3月供需均持续改善，但客座率环比下滑。整体供/需分别恢复至2019年同期80%/70%（2月为76%/67%），环比上升8.3%/3.9%，但客座率71.4%，环比下降3.0pct。其中拖累主要来自国内线，供/需分别环比上升5.5%/0.9%，恢复至19年同期的113%/97%（2月为109%/95%），客座率71.8%，环比下降3.2pct，不过之后进入小旺季国内航线客座率有望再次提升；另外三大航国际线供/需分别恢复至2019年同期22%/18%（2月为16%/13%），客座率67.4%，环比上升0.9pct。我们认为伴随国际航线逐步加班，23夏秋航季国际航线运营环境将继续修复。
　　春秋客座率高位环比再次提升；吉祥国际线恢复程度领先
　　春秋3月供/需分别环比增长10.1%/11.6%，恢复至2019年同期的110%/105%，春秋更有竞争力的价格或更好的促进了需求恢复，客座率88.2%，高位仍环比提升1.1pct；其中国内线供/需恢复至2019年同期151%/144%，客座率88.7%，环比提升0.7pct；国际线恢复至2019年同期的38%/36%，客座率84.5%，环比提升5.8pct。吉祥3月供/需恢复至2019年同期的118%/112%，客座率81.8%，环比下降1.4pct；不过由于引进宽体机并在2019年下半年开始培育洲际航线，吉祥国际线恢复迅速，供/需恢复至2019年同期的70%/60%，客座率70.8%，环比提升2.5pct。
　　盈利1Q23环比有望明显改善，并将持续受益于景气向上
　　1Q23民航运营前低后高，整体呈现快速恢复趋势。1Q23A股主要上市航司整体供/需分别恢复至19年同期78%/69%（4Q22为32%/26%），客座率73.4%，相比4Q22提升7.9pct。我们认为航司盈利有望在1Q23环比明显改善，其中具备更快恢复节奏的中小航司，或将在1Q23扭亏。之后国内线需求有望借助“五一”小长假进一步释放，另外国际航线将在23夏秋航季持续回暖，我们测算国航本部、春秋国际航班计划将至少恢复至19年同期的41%、40%。民航整体景气度持续向上，有望推动航司进入盈利周期。
　　风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告航空运输客座率小幅回调关注航空旺季行情华泰研究航空运输增持维持2023年4月15日中国内地动态点评研究员沈晓峰3月供需均持续改善客座率稍有回调持续看好景气向上关注旺季行情SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG3668621289720883月民航并非传统旺季叠加2月仍有春运加持使得3月需求恢复放缓而民航供给增投更快客座率未延续增长趋势A股主要上市航司3月国研究员黄凡洋航东航南航春秋吉祥整体供需分别环比上升8547恢复SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom至19年同期83732月为7970客座率729环比下降27pctSFCNoBQK283862128972065不过我们认为4月天气转暖及五一小长假公商务及旅游需求有望推动民航逐步进入小旺季另外23夏秋航季国际航线稳步回暖有望进一步改行业走势图善我国航司运营环境展望之后供需结构好转叠加全票价放松我们看好航司收益水平弹性释放盈利周期即将到来持续推荐景气向上的航空板块航空运输沪深30017三大航3月国内线客座率出现波动但看好之后重新提升9三大航国航东航南航下同3月供需均持续改善但客座率环比下滑整体供需分别恢复至2019年同期80702月为7667环1比上升8339但客座率714环比下降30pct其中拖累主要来自8国内线供需分别环比上升5509恢复至19年同期的11397216月为10995客座率718环比下降32pct不过之后进入小旺季Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23国内航线客座率有望再次提升另外三大航国际线供需分别恢复至年2019资料来源Wind华泰研究同期月为客座率环比上升我22182161367409pct们认为伴随国际航线逐步加班23夏秋航季国际航线运营环境将继续修复重点推荐目标价春秋客座率高位环比再次提升吉祥国际线恢复程度领先股票名称股票代码当地币种投资评级春秋3月供需分别环比增长101116恢复至2019年同期的南方航空600029CH1020买入110105春秋更有竞争力的价格或更好的促进了需求恢复客座率中国南方航空股份1055HK705买入882高位仍环比提升11pct其中国内线供需恢复至2019年同期中国国航601111CH1485买入中国国航买入客座率环比提升国际线恢复至年同期753HK94515114488707pct2019中国东航600115CH785买入的3836客座率845环比提升58pct吉祥3月供需恢复至2019中国东方航空股份670HK430买入年同期的118112客座率818环比下降14pct不过由于引进宽资料来源华泰研究预测体机并在2019年下半年开始培育洲际航线吉祥国际线恢复迅速供需恢复至2019年同期的7060客座率708环比提升25pct盈利1Q23环比有望明显改善并将持续受益于景气向上1Q23民航运营前低后高整体呈现快速恢复趋势1Q23A股主要上市航司整体供需分别恢复至19年同期78694Q22为3226客座率734相比4Q22提升79pct我们认为航司盈利有望在1Q23环比明显改善其中具备更快恢复节奏的中小航司或将在1Q23扭亏之后国内线需求有望借助五一小长假进一步释放另外国际航线将在23夏秋航季持续回暖我们测算国航本部春秋国际航班计划将至少恢复至19年同期的4140民航整体景气度持续向上有望推动航司进入盈利周期风险提示需求恢复不及预期经济低迷国际贸易与政治摩擦市场竞争加剧油汇波动高铁提速安全事故补贴下滑超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航空运输图表12023年3月航司运营数据三大航春秋吉祥三大航春秋吉祥百万2023320223变化2023320223变化2023320223变化2023320223变化客运可用座位公里58534221841639378319909008385817661185066175259401551收入客公里417791363420643337134414832315511321788648272161101996客座率71461599pp882675207pp818641177pp729621108pp国内可用座位公里5232520923150132931977666334461729992959064246291398收入客公里375741305118792921133811824286111101577543356154991797客座率71862494pp887677210pp830642188pp734629105pp国际可用座位公里524910494002429133240423623788228604010994495收入客公里3539505601136256567942562110978941585326820客座率674481193pp845423421pp708580127pp688484205pp地区可用座位公里959211354661196771450--10702623084收入客公里666797438550272125138--7581175498客座率695374320pp901323579pp745--709445263pp货运货运载运吨公里9171298-294910-4131718-4949441326-288注本表及文字部分假设3月山东航空占比中国国航与2月相同已从中国国航中剔除山东航空资料来源公司公告华泰研究图表2三大航春秋吉祥相比2019年同期恢复情况图表3三大航春秋吉祥月客座率变化图PLF2019PLF2020ASKRPKyoy120PLF2021PLF202290PLF202385100808075706065604055502045400月月月月月月月月月月月月2020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1123456789101112资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航空运输重点推荐南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1020元705港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司在国内线具有规模和资源优势叠加经济舱全价上调将受益票价弹性释放目标价1020元705港币基于38x23x2023PB过去10年12年PB估值均值17x10x考虑行业供需结构改善有望带动估值中枢提升2023EBPS为268元报告日期2023329风险提示需求恢复不及预期机队引进超预期油价大幅上涨汇率波动安全事故中国国航601111CH753HK买入买入目标价1485元945港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复国际航班有望持续回暖2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司一线城市航班量占比较高我们认为将受益核心航线票价弹性释放目标价1485元945港币基于50x28x2023PB估值水平参考金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值28x18x结合有望取得突破的ROE及盈利能力给予溢价2023EBPS为297元报告日期2023331风险提示需求恢复不及预期机队引进超预期经济下行超预期国泰航空投资收益大幅下降油汇风险安全事故中国东航600115CH670HK买入买入目标价785元430港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复国际航班有望持续回暖2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司坐拥上海两场主基地优势我们认为中长期将充分受益行业景气向上目标价785元430港币基于5x24x2023PB估值水平参考金融危机后2010年复苏时期PB均值47x21x另外在持续亏损后公司机队航网等构筑的盈利能力并未改变存在更高的ROE潜力给予估值溢价预计2023年BPS为157元报告日期2023331风险提示需求恢复不及预期机队引进超预期油价大幅上涨汇率波动安全事故图表4重点推荐公司一览表收盘价目标价EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种202120222023E2024E202120222023E2024E南方航空600029CH买入7961020-067-180042101--19079南方航空-H1055HK买入565705-067-180042101--11849中国国航601111CH买入10681485-108-251047122--22788中国国航-H753HK买入714945-108-251047122--13351中国东航600115CH买入530785-055-168027075--19671中国东航-H670HK买入316430-055-168027075--10337注数据截至2023414资料来源BloombergWind华泰研究预测风险提示需求恢复不及预期经济低迷国际贸易与政治摩擦市场竞争加剧油汇波动高铁提速安全事故补贴下滑超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航空运输免责声明分析师声明本人沈晓峰黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构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