3月服装线上销售增速环比改善明显，同比恢复较慢
　　淘系平台3月份各鞋服品类销售额同比增速较1-2月份有所提升，但考虑到去年3月份基数较低，我们认为当前线上销售恢复节奏仍较慢，或由于疫后消费者短期仍更青睐线下购物、且春季上新导致促销力度降低。随着消费需求持续复苏、渠道库存逐步去化、以及零售流水基数继续回落，我们预计4-5月份各品牌整体零售流水增速将录得更显著的反弹，有望进一步催化估值，线下渠道增速或继续快于线上渠道。我们建议投资者增加对龙头运动服饰标的的布局，其品牌形象和产品组合更强，同时渠道库存也有望更快恢复到健康水平，收入增速及利润层面恢复弹性大。我们推荐特步（1368 HK）、安踏（2020 HK）、李宁（2331 HK）、及比音勒芬（002832 CH）。
　　户外品类降价促销延续高增，其余品类或转向新品销售
　　3月淘系平台户外品类销售额+39.3% yoy，延续2月份（+36.9% yoy）高增长趋势，我们认为主要由降价促销带动，3月销量大幅上涨79% yoy而平均销售单价-22% yoy；运动鞋/男鞋/女装/男装/女鞋/内衣3月销售额同比增长6.3/9.0 /8.2/5.0/4.4/1.1%，运动服/童装销售额则录得同比下滑4.8/0.9%，各品类同比增速较2月份均有所放缓，销量方面也呈现相似趋势，而或由于行业库存水平环比已有所改善，线上渠道转向春季新品销售，销售单价则录得低至高单位数同比上涨（除内衣品类同比大致持平）。
　　运动品牌环比录得改善；NIKE、Fila及李宁增长亮眼
　　3月天猫旗舰店销售额方面，国产及国际运动品牌同比增速较1-2月均有改善，而在量价表现上略有差异。其中，安踏品牌受量价齐跌拖累，由于公司线上应季新品不足，仍以清库存为主，且同期基数因冬奥会影响而高于其他品牌，3月销售额-20.8% yoy，其中销量/单价-16.7/-4.8%；特步/Adidas销售额-9.9/-8.8% yoy，其中单价+12.8/+34.2% yoy，新品上市带动单价提升部分弥补销量下滑；NIKE/Fila/李宁销售额同比增长72.5/56.0/27.1%，较1-2月（+59%/+15%/-40% yoy）改善显著，且量价齐升，销量同比增长37/49.5/3% yoy，而单价同比增长25.9/4.3/23.4% yoy，或因渠道库存更为健康，电商上新充足，且产品力更强。
　　休闲服饰环比录得改善，需求恢复不及运动服饰
　　3月天猫旗舰店主要休闲服饰品牌销售额同比跌幅较1-2月份均有收窄，但恢复速度相对运动品牌较慢，由于消费场景向线下转移，整体呈现单价提升而销量仍较疲软。其中，优衣库录得量价齐升，3月销量+3.4% yoy，单价+1.8% yoy，推动销售额+5.2% yoy，或由于疫后休闲服饰需求疲软，消费者更青睐基础百搭款；太平鸟销售额-23.3% yoy，销量-35.3%yoy，单价则+18.6% yoy；森马服饰和海澜之家销售额-23.6/-11.2% yoy，销量-32.1/-22.8% yoy，而单价+12.5/+15% yoy。
　　风险提示：1）客流量波动加剧；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。