行业：板块景气上行期，终端逐月修复。①医美：机构已呈现明显客流回升趋势，据AMWC公众号援引更美APP，春节后医美消费需求不断释放，全平台下单量增长193%，GMV增长207%。②化妆品：1Q天猫+抖音销售额589亿元同比增长2.8%，其中1-2月销售额347亿元同比下降2.9%，3月天猫+抖音销售额243亿元同比上升12.2%。a.分平台，天猫销售额144亿元同比下降4.1%；抖音平台销售额99亿元同比增长49.2%，为线上核心驱动。b.分品类：1Q护肤销售额447亿元同比增长6.2%，彩妆销售额142亿元同比下降6.6%；3月护肤销售额193亿元同比增长13.8%；彩妆销售额50亿元同比增长6.6%。
　　品牌：分化加剧，差异化国货延续高增长。①1Q逸仙电商、巨子生物、丸美股份旗下品牌增速领先，珀莱雅、自然堂、花西子等国货品牌维持第一梯队优势。②分化趋势显著，外资品牌增速平淡，差异化国货品牌如可复美、毛戈平等表现亮眼，拥有强品牌力和产品更新能力的龙头保持良好增长，如珀莱雅、巨子等。
　　新品：2Q多品牌发力防晒&抗光老，珀莱雅双抗再升级。珀莱雅双抗精华再度升级3.0，增加独家双抗新成分NOX-AGE温和提亮肌肤；润百颜新品修光棒抗氧次抛，智配玻尿酸科技+次抛组合修复光损伤问题；纯化学防晒如欧莱雅小银管防晒应用集团麦色滤专利，兼顾肤感和强防晒力；物化结合防晒如夸迪针对不同肤质&年龄人群推出2款新品，养肤+防晒双重加持，欧珀莱抗光瓶内源外源双管齐下实现全波段防晒。
　　投资建议：我们判断，医美阳康休整期后逐步修复景气向上，叠加2Q低基数有望呈现超越消费中枢的靓丽表观，重点关注板块相对修复节奏；化妆品1H23高基数下延续分化，产品结构优、渠道运营强的公司有望体现超额α。核心推荐：爱美客、华熙生物，关注美丽田园医疗健康、朗姿股份、巨子生物、贝泰妮等。
　　风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、品牌营销模式无法顺应市场变化、新品推出不及预期、居民消费力恢复不及预期等。