【事件】4月7日，中国结算引入差异化最低备付金缴纳比例，股票类业务最低结算备付金由16%下调至15%。此前19年及21年均下调过备付金比例，分别由20%下调至18%及由18%下调至16%。4月10日，证金公司宣布下调转融通保证金比例，由两档调整为三档。其中，资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时，下调科创板做市借券保证金比例，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。
　　调降最低备付金缴纳比例，释放宽松的政策信号。2022年上半年末证券行业客户交易结算资金余额(含信用交易资金)为2.13万亿元，据我们测算，此次调整将释放200亿元左右流动资金。此前中国结算曾两次对最低结算备付金进行调整。2019年12月，中国结算将股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%。2022年3月中国结算配合正在推进的货银对付(DVP)改革，自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%。我们认为，此次调降比例仅为1%，均低于前两次，实际释放资金规模有限，更多的是释放宽松的政策信号。
　　转融通业务持续改革，增加市场流动性。本次中证金融下调证券公司转融通保证金比例，也就意味着证券公司有更多的资金或者证券来进行融资融券的经营活动，可以增加市场流动性以及对多空平衡机制有重要作用，从而提高市场活力和竞争力，缓解市场的波动性。随着注册制改革推进，转融通机制不断优化。应缴保证金（含资金和证券）合计减少301亿元，降幅达65%，有效降低了证券公司相关业务成本，将对转融通、做市借券业务发展发挥积极作用。目前（2023年4月11日）转融通余额为2473亿元，做市借券余额为5.5亿元。2023年2月，中证金融公司市场化转融资业务试点也正式上线。市场化转融资业务采取“灵活期限、竞价费率”交易方式，券商可以自主选择期限，自行申报费率，转融资交易通过竞价方式完成。我们认为，这将以券商为桥梁，鼓励更多资金规范入市，为资本市场引入流动性。
　　估值较低，建议关注一季报行情。目前（2023年4月11日）券商行业平均估值1.5x 2023EP/B，中信券商II指数PB为1.3倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。一季报业绩有望实现业绩反转。近期日均成交量显著回升，在此趋势下，财富管理业务转型有望加速；叠加各类政策环境友好，投行产业链、做市、衍生品等创新业务发展空间大。预计2023年一季度及全年，券商利润和ROE均将显著提高，估值提升空间大。
　　重点推荐：推荐中信证券、东方证券、兴业证券、中金公司等。
　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融券商证券研究报告行业信息点评2023年04月12日TableInvestInfo投资评级优于大市维持券商业务成本频降有望提升券商资金使市场表现用效率TableSummaryTableQuoteInfo684券商海通综指投资要点214-255事件4月7日中国结算引入差异化最低备付金缴纳比例股票类业务最-725低结算备付金由16下调至15此前19年及21年均下调过备付金比例分别由下调至及由下调至月日证金公司宣布下调转-119520181816410融通保证金比例由两档调整为三档其中资信优质的公司保证金比例由-166420224202272022102023120下调至5资信良好的公司由20下调至10其余公司由25下调至15同时下调科创板做市借券保证金比例资信优质的公司由10下调资料来源海通证券研究所至5资信良好的公司由15下调至10相关研究调降最低备付金缴纳比例释放宽松的政策信号2022年上半年末证券行业客TableReportInfo业务全方位承压期待2023否极泰来证券行业2022年年报回顾与展望户交易结算资金余额含信用交易资金为213万亿元据我们测算此次调整20230406将释放200亿元左右流动资金此前中国结算曾两次对最低结算备付金进行调机构化浪潮下群雄逐鹿券商业务整2019年12月中国结算将股票类业务最低结算备付金收取比例由20降模式专题机构篇20230407至182022年3月中国结算配合正在推进的货银对付DVP改革自2022规范交易所发行上市审核护航全面注年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18调降至16我们认为册制20230306此次调降比例仅为1均低于前两次实际释放资金规模有限更多的是释放宽松的政策信号转融通业务持续改革增加市场流动性本次中证金融下调证券公司转融通保TableAuthorInfo证金比例也就意味着证券公司有更多的资金或者证券来进行融资融券的经营活动可以增加市场流动性以及对多空平衡机制有重要作用从而提高市场活力和竞争力缓解市场的波动性随着注册制改革推进转融通机制不断优化应缴保证金含资金和证券合计减少301亿元降幅达65有效降低了证券公司相关业务成本将对转融通做市借券业务发展发挥积极作用目前2023年4月11日转融通余额为2473亿元做市借券余额为55亿元2023年2分析师孙婷月中证金融公司市场化转融资业务试点也正式上线市场化转融资业务采取Tel01050949926灵活期限竞价费率交易方式券商可以自主选择期限自行申报费率Emailst9998haitongcom转融资交易通过竞价方式完成我们认为这将以券商为桥梁鼓励更多资金证书S0850515040002规范入市为资本市场引入流动性分析师何婷Tel02123219634估值较低建议关注一季报行情目前2023年4月11日券商行业平均估值15x2023EPB中信券商II指数PB为13倍估值较低考虑到行业发Emailht10515haitongcom展政策积极我们认为大型券商优势仍显著行业集中度有望持续提升一季证书S0850516060001报业绩有望实现业绩反转近期日均成交量显著回升在此趋势下财富管理联系人肖尧业务转型有望加速叠加各类政策环境友好投行产业链做市衍生品等创Tel02123154171新业务发展空间大预计2023年一季度及全年券商利润和ROE均将显著提Emailxy14794haitongcom高估值提升空间大重点推荐推荐中信证券东方证券兴业证券中金公司等风险提示资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究券商行业2表1上市券商估值表2023年4月11日股价市值PE倍PB倍证券简称元亿元20212022E2023E20212022E2023E中信证券21343163137148125161312东方财富21762875336338276684439海通证券911119093182113070707国泰君安149613328911694100908华泰证券138712599411495090907中国银河10411055101136108131211申万宏源4251064113382145111111广发证券16631267117160123121210中金公司408819731832242012620中信建投26782077203277187323027招商证券14261240106154118131211东方证券1170994185330214171413国信证券9609239113911012兴业证券664573121190137141110光大证券1565722207226191141311浙商证券1045405185245176171615中泰证券704491153831162141413东吴证券707354148197153100909长江证券56731413016011710方正证券718591324275235141413长城证券85534519518718东北证券6881619911109国金证券930346149255179141110西部证券657294208356205111110红塔证券86740925910615277181817财通证券770358139202150141110国元证券699305160176145090909东兴证券8462731665291951010国海证券34518824610华西证券82621713314410中原证券3851793481677365131313天风证券29925944261110山西证券587211262403376121212华创阳安71316116710华安证券498234164198159121211中银证券1103306319281237201817第一创业604254341533362181717西南证券39826425547427710国联证券1124318358415293191918南京证券90033233945235920湘财股份965276568823664222322财达证券81126338741224哈投股份50810644508太平洋267182150040453560191919华林证券1494403834868644646357锦龙股份141212796332310537384443华鑫股份11951272563602231817国盛金控86516721773831515大券商平均132199140151312平均27142856161615资料来源wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究券商行业3信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业s银行行业何婷非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明