贷款延续较快增长势头。3月新增贷款3.89万亿元，高于市场预期3.1万亿元，较去年同期多增7600亿元。3月贷款余额同比增长11.8%，较2月增速11.6%小幅加快（图表1）。年初以来贷款投放明显高于往年（图表2）。
　　住户贷款增速加快。3月新增住户贷款1.2万亿元，创历史单月次高；住户贷款同比增速连续两个月回升（图表3）。央行调查显示，1季度居民购房意愿回升（图表4）。疫情期间积压购房需求释放叠加3月商品房销售季节性回升，带动居民贷款增长。
　　企事业单位贷款增速小幅回落。3月企事业单位贷款增加2.7万亿元，同比多增2200亿元。3月企事业单位贷款同比增长14.9%，较2月回落0.1个百分点。1季度企业贷款需求显著回升，制造业、基建、批发零售、房地产业贷款需求均较前期改善（图表5）。3月企事业单位中长期贷款同比增长17.6%，增速加快；但票据融资增速回落，3月同比增长11%（图表6）。
　　社融增速小幅加快，主要由贷款贡献。3月新增社融5.38万亿元，高于市场预期的4.4万亿元，同比多增7079亿元。存量社融3月同比增长10%，较2月9.9%小幅加快（图表7）。社融同比多增主要由人民币贷款贡献。其他分项中，未贴现银行承兑汇票同比多增1503亿元，政府债券净融资同比少增1052亿元。（图表8）
　　M2增速回落，存款可能重新流向理财产品。3月M2同比增长12.7%，较2月回落0.2个百分点（图表9）。存款同比增长12.7%，增速加快0.3个百分点，主要由非银行业金融机构存款增长带动。3月非银行业金融机构存款同比增长7.3%，较2月加快4.2个百分点（图表10）；而住户存款和非金融企业存款分别较2月分别放缓0.3和0.5个百分点。去年4季度居民资金从理财回流存款给M2带来正贡献，3月存款可能重新流向理财产品。
　　贷款前置促进1季度经济增长，后期贷款增速或面临放缓。今年1季度贷款投放节奏明显快于往年，对经济修复支持力度较大。3月房地产销售改善带动居民贷款大幅回升。但4月以来商品房销售出现回落迹象，居民购房需求持续性有待观察。由于今年贷款投放更加前置，后期贷款增速面临回落的可能。目前看，内需环比修复最快的时期可能已经过去，外需可能受到海外经济增速放缓拖累。考虑财政政策和去年比扩张力度有限，我们预计货币政策仍有降准和降息的可能性。
　　风险提示：房地产回升不及预期，海外经济衰退。