经营稳健增长，盈利表现更为突出。2022年，中国移动、中国电信、中国联通营收同比增速分别为10.49%、9.40%、8.26%；归母净利润同比增速分别为8.21%、6.32%（可比：12.5%）、15.76%，营收、利润均持续增长。我们认为，运营商转型第二增长曲线已现成效，随着C端业务改善、加码产业数字化业务（云业务、算力、AI、物联网等），有望继续保持良好增长。
　　 “三朵云”均翻番，产业数字化加速“航行”。2022年，C端业务经营持续向好，中国移动、中国电信、中国联通移动业务收入分别同比+2.55%、3.73%、3.59%，ARPU实现49.0元（同比+0.41%）、45.2元（同比+0.44%）、44.3元（同比+0.91%）。产业数字化业务收入分别同比+38.3%、19.7%、28.7%，占主营收入比例为12.5%、27.1%、22.1%，对主营业务收入增长的贡献率分别为46%、60%、68%。
　　紧抓数字经济历史性机遇，算力网络建设持续推进。国家数字经济政策密集驱动，运营商共同践行产业数字化使命。2022年运营商云业务均实现翻番，天翼云、移动云、联通云分别收入579亿元（同比+108%）、503亿元（同比+108%）、361亿元（同比+121%）。运营商积极布局数据要素化，大数据/AI业务增量明显，中国移动、中国联通大数据业务同比分别增长+96%、+58%，中国电信AI业务同比增长52%。同时，三家持续发力“东数西算”，响应国家数字基础设施完善政策，CAPEX向基建倾斜，2023年中国移动、中国电信、中国联通产业数字化/算力网络资本开支分别预计为452（同比+35%）、380（同比+40%）、149亿元（同比+20%）。
　　高股东回报彰显信心，发展目标延续良好增长。2022年，中国移动、中国电信、中国联通派息率分别为67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp）。对于2023年，中国移动预计主营业务收入、净利润将实现良好增长；中国电信目标天翼云收入破千亿；中国联通目标净利润持续双位数增长，并提升ROE。
　　风险提示。5G业务发展不及预期；5G建设加大投资加大现金流压力。