启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业，公司以15类市场占有率第一的产品以及9类处于市场第一阵营的产品为主，成为中国数字化场景中政企客户在网络安全产品、可信安全管理平台、安全运营与服务、安全解决方案的首选提供商。公司成立至今，经过26年的发展和积累，是国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全供应商。有网络即有安全，安全伴生场景，中国移动可实现充分的场景赋能。启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业，同时也是新兴前沿产业板块的引领企业和可持续健康业务模式和健康产业生态的支柱企业。公司通过安全原生创新和场景化创新，重点布局数据要素化安全、大数据AI安全分析、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全、威胁情报、网络空间安全靶场仿真和国产化安全八个方向。从启明星辰的经营情况来看，公司营收增速稳健、毛利维持在较高水准、净利润可观。
　　中国移动在IT行业积极布局，凸显启明星辰结构性核心地位，启明星辰将先保持自身原有业务健康稳健增长，再融入中国移动协同体系。2022年9月14日，启明星辰与中国移动集团签署《战略合作协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。“产业+资本”双重连接，近年央企频频入股、控股IT板块。中国移动连续多年保持业界领先的盈利能力、资产回报和现金流，能够为未来发展提供坚实保障。中国移动价值经营融合发展成效显著，应用场景丰富：（1）公司的5G基站数位居全国榜首并实现在垂直领域多行业实现头部卡位；（2）公司新兴业务收入增速明显高于三大运营商整体增速；（3）中国移动拥有增势强劲的政企市场，在打造“数字政府专家”形象的同时移动云冲向世界第一阵营。启明星辰和中国移动四大方向强强联手，五大量化目标充分体现合作落地可行性。中国移动集团基于自身在品牌、渠道、客户和产品上的丰富资源，为启明星辰市场宣传、渠道复用、商机共享、解决方案整合提供战略支持，推动双方业务的深度融合与发展。
　　公司三大顶级集团战略齐发力，分别是泛云安全、数据安全和安全运营中心。同时公司也将发力算网安全、工业互联网安全以及车+物联网安全。2023年公司将把涉云安全、数据安全和安全运营中心作为集团顶级战略。在依托经典营销通道的经典板块产品将注重强根、提质；依托中移新营销通道的新兴板块产品将注重跃变；依托中移新营销通道的经典板块产品以及依托经典通道的新型板块产品将注重拓维；结构性降本和增效将作为公司全年的主线。信创会带来新的增量，目前所有产品都进入了信创已有名录，在信创方面公司的研发投入、产品准备都处于产业桥头。
　　投资建议：预计2022-2024年公司收入46.92、61.68、81.24亿元；归母净利润6.15、10.04、12.89亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为0.65/1.05/1.35元。给予“买入”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：启明星辰与中国移动深度整合开启网安赛道新局面启明星辰002439SH计证券研究报告公司深度报告2023年4月10日算机评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3232元股指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元36474386469261688124分析师闻学臣增长率yoy182073132执业证书编号S0740519090007净利润百万元80486261510041289增长率yoy177-296328每股收益元084090065105135分析师苏仪每股现金流量069033059114148执业证书编号S0740520060001净资产收益率13139810PE383357501307239PB5146432523备注股价为2023年4月10日收盘价报告摘要基本状况TableProfit启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业公司以15类市场占有率总股本百万股95260第一的产品以及9类处于市场第一阵营的产品为主成为中国数字化场景中政企客户流通股本百万股72441在网络安全产品可信安全管理平台安全运营与服务安全解决方案的首选提供商公司成立至今经过年的发展和积累是国内最具实力的拥有完全自主知市价元323226识产权的网络安全供应商有网络即有安全安全伴生场景中国移动可实现充分的市值百万元3078815场景赋能启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业同时也是新兴流通市值百万元2341301前沿产业板块的引领企业和可持续健康业务模式和健康产业生态的支柱企业公司通股价与行业TableQuotePic-市场走势对比过安全原生创新和场景化创新重点布局数据要素化安全大数据AI安全分析云安全管控工业数字化安全零信任安全威胁情报网络空间安全靶场仿真和国产化安全八个方向从启明星辰的经营情况来看公司营收增速稳健毛利维持在较高水准净利润可观中国移动在IT行业积极布局凸显启明星辰结构性核心地位启明星辰将先保持自身原有业务健康稳健增长再融入中国移动协同体系2022年9月14日启明星辰与中国移动集团签署战略合作协议就双方战略定位及发展目标合作领域及合作方式等事宜达成了一致产业资本双重连接近年央企频频入股控股IT板块中国移动连续多年保持业界领先的盈利能力资产回报和现金流能够为未来发展提供坚实保障中国移动价值经营融合发展成效显著应用场景丰富1公司的5G基站数位居全国榜首并实现在垂直领域多行业实现头部卡位2公司新兴业务收入增速明显高于三大运营商整体增速3中国移动拥有增势强劲的政企市场在打造数字政府专家形象的同时移动云冲向世界第一阵营启明星辰和中国移动四公司持有该股票比例大方向强强联手五大量化目标充分体现合作落地可行性中国移动集团基于自身在相关报告品牌渠道客户和产品上的丰富资源为启明星辰市场宣传渠道复用商机共1启明星辰002439业绩成长享解决方案整合提供战略支持推动双方业务的深度融合与发展性良好新安全成为核心增长点公司三大顶级集团战略齐发力分别是泛云安全数据安全和安全运营中心同时公2启明星辰002439Q2业绩边司也将发力算网安全工业互联网安全以及车物联网安全2023年公司将把涉云安际改善显著战略新业务加速推进全数据安全和安全运营中心作为集团顶级战略在依托经典营销通道的经典板块产品将注重强根提质依托中移新营销通道的新兴板块产品将注重跃变依托中移新营销通道的经典板块产品以及依托经典通道的新型板块产品将注重拓维结构性降本和增效将作为公司全年的主线信创会带来新的增量目前所有产品都进入了信创已有名录在信创方面公司的研发投入产品准备都处于产业桥头投资建议预计2022-2024年公司收入469261688124亿元归母净利润61510041289亿元公司202220232024年EPS分别为065105135元给予买入评级风险提示政策落地不及预期盈利预测结果依托于诸多假设前提存在不及预期的可能研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点公司当前的实控人即将为中国移动中国移动在IT行业积极布局凸显启明星辰结构性核心地位启明星辰将先保持自身原有业务健康稳健增长再融入中国移动协同体系双方将在四大方向强强联手五大量化目标充分体现合作落地可行性我们深入分析了启明星辰和中国移动双方深度合作的必要性中国移动的核心优势在于价值经营融合发展成效显著应用场景丰富主要有5G基站数量高速发展的新兴业务增势强劲的政企市场这三大核心优势启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业同时也是新兴前沿产业板块的引领企业和可持续健康业务模式和健康产业生态的支柱企业启明星辰的核心优势在于在传统网络安全方面可以提供最全面的基础安全保护能力同时引领了产业未来最具吸引力的数据安全板块工业数字化安全板块新算力安全板块等高增长产业板块并且公司财务指标稳健我们整理了当前启明星辰与中国移动双方战略协同进入到总部-省-市三级高频率全面对接阶段的进展本文详细拆分了双方协同合作的方向及要点详细说明公司未来营收的核心增长点投资逻辑2022年政策端持续加码加快建设网络强国数字中国布局网络安全是大势所趋也是战略核心运营商行业拥有日益丰富的数智应用融合创新的数字化场景在云网边端数用各方面积累了宝贵经验可以促进网络安全公司在云安全战略工业数字化安全战略方面融入算力网络大体系并打开了一个新的格局而启明星辰作为老牌龙头安全厂商可以凭借其扎实的安全产品和安全服务底蕴实现全方位的安全支撑缓解了中国移动安全供给侧的承压问题本文有三大核心投资逻辑核心看点一启明星辰与中国移动强强联手的必要性核心看点二双方实现总部-省-市三级高频率全面对接核心看点三公司将在数据安全泛云安全和安全运营中心等方面持续发力信创也将持续赋能关键假设估值与盈利预测假设未来三年随着政策落地空间变大网络安全需求侧不断释放公司与中国移动的合作不断深入推进公司凭借产品技术和客户优势数据安全工业互联网安全车联网安全云安全等新业务场景将高速发展基础安全板块将保持平稳发展态势我们预计2022-2024年公司收入469261688124亿元毛利率分别为637963546335归母净利润分别为61510041289亿元我们选取安恒信息奇安信等相关上市公司作为可比企业公司PE估值低于可比公司平均估值结合公司业务的高增长性以及估值情况我们给予公司买入评级-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录一启明星辰网安龙头强者恒强-6-二与中国移动强强联手战略协议梳理及项目落地情况-14-21启明星辰与中国移动为什么要强强联手-14-211公司当前的实控人即将为中国移动-14-212中国移动在IT行业积极布局凸显启明星辰结构性核心地位-14-213选择与中国移动强强联手的必要性-14-22以启明星辰保持自身原有业务健康稳健增长为基础-22-23四大方向强强联手五大量化目标充分体现合作落地可行性-22-24项目落地情况-24-三聚焦当前集团三大顶级战略长远布局新增量双轮驱动持续发力-26-31公司三大顶级集团战略-26-32长远布局新增量新算力安全工业互联网安全车物联网安全-32-33信创带来增量-36-四盈利预测及投资建议-36-41盈利预测-36-42投资建议-38-五风险提示-39--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1启明星辰产品市场排名情况-6-图表2启明星辰发展历程-7-图表32021年托管安全服务市场排名-8-图表42021年安全咨询服务市场排名-8-图表5数据10-数据30时代-8-图表6数据绿洲的优势-8-图表7数字绿洲不同应用场景实例-9-图表8云导流虚机在云环境中的部署-9-图表9泰合云安全管理系统部署示意图-9-图表10工业防火墙部署-10-图表112017-2021启明星辰营收及增速-10-图表122017-2021公司主要业务板块营收情况-11-图表132017-2021年营收占比情况-11-图表14公司分业务毛利率情况-11-图表15公司分业务毛利分布情况-11-图表162017-2021年公司归母净利润及增速-12-图表172017-2021年公司毛利率净利率-12-图表182017-2021公司收现比-12-图表192017-2021年公司研发投入及增速-12-图表202017-2021年公司研发投入占营收比-12-图表212017-2021公司研发人员数量及占比情况-13-图表22公司直销及分销占比情况-13-图表23近三年中国移动在IT行业的布局-14-图表24近年国资控股的网络安全公司-15-图表25中国移动经营情况概要-15-图表26中国移动近五年现金流及增速-15-图表272018-2022三大运营商营收情况-16-图表282019-2023年三大运营商资本支出情况-16-图表292020Q1至今我国5G基站数量-17-图表302021年至今5G终端手机连接数-17-图表31三大运营商新兴业务收入及占比情况-17-图表325G云双引擎服务场景示意-18-图表332021年各大云商的收入情况-18--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34中国公有云市场规模及增速-18-图表35中国私有云市场规模及增速-18-图表36中国移动收入分布情况-19-图表37中国移动收入市场占比-19-图表38中国网络安全规模亿美元-20-图表39中国数字经济规模及占GDP比重-20-图表40中国数据安全市场规模及增速-20-图表41云安全市场规模及增速-21-图表422016-2021年我国物联网安全市场规模亿元-22-图表43安全业务市场联合拓展-23-图表44安全业务市场联合拓展-23-图表45安全服务产品共同打造-23-图表46安全能力体系协同建设-24-图表47项目落地情况-24-图表48数据安全体系框架-26-图表49数据安全体系框架-27-图表50数据绿洲能力全景图-28-图表51数据绿洲-隐私计算平台架构-29-图表52工业领域数据安全管理-30-图表53公司新一代云安全管理平台架构-30-图表54公司综合云安全管理平台解决方案-31-图表55安全运营中心介绍-32-图表56安全托管业务框架-32-图表57三位一体数算安全结构-33-图表58工业互联网安全威胁-33-图表59安全运营中心介绍-34-图表60安全托管业务框架-34-图表61工业互联网安全威胁-34-图表62安全轨道交通解决方案-35-图表63启明星辰分业务拆分-37-图表64启明星辰盈利预测表-38-图表65可比公司估值情况-39--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一启明星辰网安龙头强者恒强长治久安启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业同时也是新兴前沿产业板块的引领企业和可持续健康业务模式和健康产业生态的支柱企业启明星辰是国家认定的企业级技术中心国家规划布局内重点软件企业牵头联合参与制订国家及行业网络安全标准70余项拥有国家专利500余项其中60余项填补了国内网络安全领域的空白和计算机软件产品著作权近500项拥有500余项信息安全资质累计荣获1000余项荣誉公司以15类市场占有率第一的产品以及9类处于市场第一阵营的产品为主成为中国数字化场景中政企客户在网络安全产品可信安全管理平台安全运营与服务安全解决方案的首选提供商公司成立至今经过26年的发展和积累是国内最具实力的拥有完全自主知识产权的网络安全供应商图表1启明星辰产品市场排名情况数据来源Wind中泰证券研究所从公司的发展历程来看公司最早开展中国的安全教育培训研发出的漏扫系统和IDPS产品填补了国内乃至世界空白IDSIPSUTMSOC运维安全审计与防护数据库审计与防护产品均位列市场排名第一名在安全服务方面公司同样拥有出色的重保经验2008年奥运会国庆60周年及70周年两会博鳌亚洲论坛海军成立70周年天宫二号与神舟十一号载人飞行任务公司于2004年全面进入中国移动的市场公司提供最全面的基础安全保护能力提供网络安全防护网络威胁检测应用安全安全管理密码应用安全移动及终端安全等百余种型号的网络安全产品和平台其中EDR终端检测与响应全流量检测欺骗防御零信任SDP攻击面管理等新产品在2021年取得-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告高速增长公司紧密跟踪行业客户专属需求提炼了运营商金融医疗烟草媒体石油石化等十余个行业解决方案和等保分保移动安全态势感知等技术解决方案图表2启明星辰发展历程199619971999200020012002200320042005200720082009出版中国第一套网启明星辰公司由以入启明星辰天阗入侵检测系统诞获得ISO90012000发布完全自主知识产权的首批获得国家最高启明星辰荣获国庆成络安全系列丛书侵检测产品和安全服研发中心生成为世界上第一质量管理体系认证UTM产品天清汉马一级信息安全应急处立60周年网络与信息开展中国最早的安务为核心的安全厂商成立款硬件IDS产品承担中国电信IP网网首批获得中国国家信推出天镜分布式证书体化安全网关理服务资质安全保障先进单位全教育培训络安全风险评估项息安全产品测评认证漏洞扫描与安全转变为包括安全全线启明星辰目正式进入电信行中心公布的信息系评估系统填补中国移动安全网关公司成立推出国内第一款自主全面出色完成北京启明星辰积极防御国内第一家网络安全博业网络安全服务市场统安全服务商资质了国内相关市场防火墙全球采知识产权的UTM产品以第一名的成绩入选国家2008年奥运会信息实验室ADLab成士后工作站在启明星辰领域的空白集天清汉马万兆级圆满完成广东移动天清汉马USG多级应急服务支撑单位安全保驾护航贡献立公司成立产品是唯一入围的中2003安全评估服务奖功能安全网关国信息安全品牌项目全面进入荣获第29届北京奥中国移动市场成为全国首批荣获涉运会及残奥会信息密系统集成甲级资质安全保驾护航贡献的15家企业之一奖泰合中心国家广电总局项目启动标志着泰合信息安全运营中心系统成为国内唯一在政府金融电信能源四大行业均有成功部署实践的安全管理平台类产品201020122013201420152016201720182019202020212022发布万兆发布自主研发的专IDC及CCID2015年报FROSTSULLIVAN发布业内首款支持启明星辰WAF万业SaaS产品云启明星辰集团ADLab联合启明星辰集团与中国网御星云与启明星辰告中启明星辰携手启明星辰全力保障启明星辰集团2018年FPGA加速功能的在深交所兆ADM收购北京书生电子技术与云厂商联合发布云子可信安全平台CNCERT物联网安全研究移动集团达成投资合联合发布下一代安全网御星云荣获市场占两会期间网络安度中国区工业防火墙IDS满足5G网络中小板挂全线产品有限公司安全服务联盟战略可切实解决中小微团队发布最新网络冠状作共同肩负起网络网关产品有率排名第一产品全IFW产品市场领导下入侵检测百G高牌上市跨入万兆企业内部根本问题病毒研究报告安全新使命IDCIPSVPNUTM者奖性能需求启明星辰时代与机械工业出版社启明星辰集团进入与网御星启明星辰圆满完成举行战略合作签约助力天宫二号与神I的立方阶段启明星辰为海军成立与神州新桥达成战略合云的重大收购杭州合众数据技术博鳌亚洲论坛2018仪式围绕图书出舟十一号载人飞行独立互联智70周年活动网络安全作共同推进金融信息安资产重组有限公司年年会支撑服务任版教育培训数任务能并将在新技术保驾护航全产业的快速发展获得中国务字产品开发等维度领域战略布局证监会核开展战略合作IDC及CCID2016年报告中启明星辰启明星辰连续八届荣集团荣获市场占为一带一路提供获CNCERT国家级网有率排名第一坚实的网络安全力收购北京赛博兴安科络安全应急服务支撑控信息安全管理系统全新启明星辰日志审计IDSIPSUTM量中国友谊促进会技有限公司单位及首批工业控制系列硬件平台正式发布市场占有率第一运维安全与启明星辰集团达SOC领域网络安全应急服成战略合作审计与防护数务支撑单位据库审计与防护产品均位列市场天镜脆弱性扫描与作为唯一全部参与等启明星辰实战演练指挥中启明星辰七大工控国内规模最大最管理系统市场排名保20三个部分基本心正式启动提供多场景安全产品入围工具专业实力的企业第一CCID要求测评要求安模拟演练平台控安全发展白皮书级安全运营中心全设计技术要求起成都安全运营中全国首个省级安全草单位的安全厂商心正式启动是启启明星辰集团工控运营中心青海启明星辰率先推出基发布启明星辰智能安全检明星辰自身安全业IDS荣获中国工控省网络安全监测管于等保20的合规性咨测平台务发展模式战略转IDS市场地位第一理中心正式成立询服务产品为客户型第一步构建全面网络圆满完成庆祝中国启明星辰继续入选自主研发天珣EDR发布共产党成立100周年GartnerIDPS市场指南应用业内独创数据随动机网络安全保障工作制自适应闭环设计理念圆满完成新中国成立启明星辰堡垒机入首批入选数据安全治理工70周年网络安全保障围Gartner亚太地区作组首批副组长单位护航任务魔力象限发布数据库动态脱敏新启明星辰安全管理品七大优势布局数据安平台重夺CCID市全市场场排名第一启明星辰成功入选数据安全专委会标准工作组首批成员单位数据来源公司官网中泰证券研究所公司通过安全原生创新和场景化创新重点布局数据要素化安全大数据AI安全分析云安全管控工业数字化安全零信任安全威胁情报网络空间安全靶场仿真和国产化安全八个方向引领了产业未来最具吸引力的数据安全板块工业数字化安全板块新算力安全板块等高增长产业板块两大顶级容器型战略安全运营中心战略和数据安全战略快速稳步推进1安全运营业务市场领先2017年启明星辰集团提出了以第三方独立安全运营作为保障网络安全的重要手段战略布局城市级安全运营中心为智慧城市健康运营提供强力的网络安全事件防御能力截止到2021年底累计建成了119个运营中心形成华东华南西南华北华中五大区域资源中心据2022年5月IDC发布2021下半年中国IT安全服务市场跟踪报告数据显示启明星辰集团以124的占有率持续领跑托管安-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告全服务市场自2019年起集团托管安全服务已连续三年市场占有率第一智慧城市将从城市数字化转化为数字化城市而其中海量数据的共享与融合的安全问题日益关键中华人民共和国网络安全法关键信息基础设施安全保护条例征求意见稿工业控制系统信息安全防护指南政务云安全要求等多条法律法规的正式发布为智慧城市的健康运行奠定了扎实的政策基础智慧城市中存储了海量城市数据信息涉及政务医疗社保交通等行业而智慧城市的核心之一便是数据的共享与融合图表32021年托管安全服务市场排名图表42021年安全咨询服务市场排名数据来源IDC中泰证券研究所数据来源IDC中泰证券研究所2数据驱动能力场景定义服务公司成为数据安全领域的首选品牌数据绿洲安全体系已经与算力和网络安全底座业务安全需求并轨成为了满足客户三位一体安全需求的新体系和机制截至2022年H1通过标杆项目大力完善了数据安全20的交付形态结合运营中心模式形成高端咨询核心产品管控平台运营服务所组成的全周期梯级式的交付节奏图表5数据10-数据30时代图表6数据绿洲的优势数据来源公司官网中泰证券研究所数据来源公司官网中泰证券研究所启明星辰集团数据绿洲继续以场景需求为目标以打破数据孤岛保护隐私与安全为准则为政务数据共享数据交易智慧城市工业互联网医疗金融车联网电信等全行业用户提供以业务为基础的数据流动-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告安全方案图表7数字绿洲不同应用场景实例不同的应用场景个人隐私数据政务数据医疗数据数字绿洲的行为及操作日志数字绿洲的隐私计算数字绿洲可保通过区块链基础设施平台可技术可使高敏感度隐证实现大规模进行存证保证审计内容的私数据资源如人脸数据的商业化真实性和不可篡改性为事数据指纹数据在应用除了最后监察及问题追溯提供真数据处理流转过程终明文结果实完整的依据医疗数据中不会泄露解决数外无法获取在隐私数据的加持下即保据融合和数据隐私安政府公共数据证了其隐私性又能最大发全的矛盾的明细信息挥其自身的数据价值数据来源公司官网中泰证券研究所在中国数字政府IT安全硬件领域据IDC2021年数据显示启明星辰以23的份额占据第一领跑市场公司充分利用在IDSIPSUTMVPNWAF等众多硬件产品上多年的技术积累重点布局数据要素化安全大数据AI安全分析云安全管控工业数字化安全零信任安全威胁情报网络空间安全靶场仿真和国产化安全等领域助力数字政府建设同时围绕政府行业客户安全防护体系需求以运营场景化思维聚焦数字政府的诸多数字化场景的安全痛点当前公司正将自身的云安全能力与中国移动的算力网络战略和快速成长的移动云业务相结合实现从云安全到安全原生云的业务跨越公司通过近一年的加强投入在产品能力上围绕多种类云安全原子能力云安全资源池和云安全管理平台以及SaaS云安全服务的分层能力建设方面构建了全方位的云安全能力体系在多云安全协同云地协同云边协同安全编排与自动化响应信创支撑等方面取得明显效果公司在运营商政府金融能源等行业屡获订单通过场景化创新提升了客户云安全运营能力进一步发挥了云安全产品方案的客户价值Vetrix安全资源池平台通过将云内流量导出极大的扩展了分析空间并通过对东西向流量的分析实现了对数据可能泄露的路径的监控图表8云导流虚机在云环境中的部署图表9泰合云安全管理系统部署示意图数据来源公司官网中泰证券研究所数据来源公司官网中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告工业数字化安全方面公司持续推进工业互联网安全场景化落地与电力石油石化交通智能制造等行业用户联合开展基础性安全研究针对重点行业典型和特有需求基于协议安全重要设备保护业务互联智能监测等方面推出行业场景化深度定制产品开展基于5G工业互联网安全工业互联网标识解析安全等方向的研究和实践其场景化解决方案覆盖了石油石化港口核电钢铁水务等行业图表10工业防火墙部署数据来源公司官网中泰证券研究所稳健的财务指标从公司的经营情况来看营收增速稳健毛利维持在较高水准净利润可观图表112017-2021启明星辰营收及增速-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告数据来源公司官网中泰证券研究所单位亿元安全服务占比逐渐提升且近三年都维持高增速但安全产品仍有绝对体量的基数截至2021年安全产品安全服务的营收规模分别为29271432亿元占总营收比重分别为66743265同比增速分别为15473095图表122017-2021公司主要业务板块营收情况图表132017-2021年营收占比情况数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元数据来源Wind中泰证券研究所毛利率有所提升安全服务毛利占比逐渐提升毛利率也始终维持在较高位臵近年来安全产品的毛利处于稳定增长状态安全服务的毛利快速增长从毛利率角度来看截至2021年安全产品安全服务的毛利率分别为65896636同比增长303036pcts公司整体毛利率为6599同比增长近21pcts图表14公司分业务毛利率情况图表15公司分业务毛利分布情况数据来源Wind中泰证券研究所数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元2017-2021年公司归母净利润稳定增长2021年归母净利润达到-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告862亿元同比增速722017-2021年CAGR为17512021年是公司的战略强投入年大力布局新业务研发及营销费用较上年同期增长3538人员增幅较上年同期增长2241公司在利润侧承受较大压力的同时盈利水平依然保持业内领先公司毛利率净利率均维持在较高水准截至2021年公司销售毛利率为6599销售净利率为1967图表162017-2021年公司归母净利润及增速图表172017-2021年公司毛利率净利率数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元数据来源Wind中泰证券研究所公司现金指标良好2021年公司的收现比大于1体现出公司优秀的经营质量公司净现比大幅下滑主要是受疫情以及为提高公司核心竞争力而大力投入研发销售费用影响但仍体现出公司较大的盈利空间图表182017-2021公司收现比数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元加大研发投入进入战略投入强年研发人员数量大幅提升进一步提升核心竞争力且公司以直销方式为主便于高效管理2021年公司研发投入大幅提升至851亿元同比增长294研发投入占营收比也提升至1941较去年同期提升137pcts图表192017-2021年公司研发投入及增速图表202017-2021年公司研发投入占营收比-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告数据来源Wind中泰证券研究所数据来源Wind中泰证券研究所研发人员数量明显增加但研发人员占比有所下降主要是因为重点围绕安全运营中心战略的营销人员占比提升2021年公司研发人员数量达到2464人同比增加1892截至2021年底公司在北京上海广州杭州成都南京长沙设有研发中心图表212017-2021公司研发人员数量及占比情况数据来源Wind中泰证券研究所公司主要为直销模式公司加强对行业及区域的销售管理已在60多个地市部署市长计划同时积极发展下沉渠道体系分销成为直销模式的有效补充公司在全国各省市自治区设立近70家业务分支机构拥有覆盖全国的渠道和售后服务体系以及覆盖119个城市和地区的安全运营体系图表22公司直销及分销占比情况直销占比分销占比100271027408060407290726020020202021数据来源Wind中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告二与中国移动强强联手战略协议梳理及项目落地情况21启明星辰与中国移动为什么要强强联手211公司当前的实控人即将为中国移动2022年9月14日启明星辰与中国移动集团签署战略合作协议就双方战略定位及发展目标合作领域及合作方式等事宜达成了一致根据协议内容本次发行完成后中移资本直接持有上市公司2308的股份王佳严立夫妇直接及间接合计持有上市公司2165的股份公司控股股东变更为中移资本实际控制人将变更为中国移动集团212中国移动在IT行业积极布局凸显启明星辰结构性核心地位中国移动业务布局不断优化在IT领域加深加大布局中国移动一方面系统打造以5G算力网络智慧中台为重点的新型信息基础设施一方面也在创新构建连接算力能力新型信息服务体系不断优化产业布局在IT领域也持续进行股权收购据公开资料2020年至2022年中国移动的资本开支分别为1800亿1836亿1852亿从近三年中国移动在IT行业布局的投资情况据来看中国移动主要是以定增为主投资金额均不低于5亿基本定增结束会成为公司第二大股东这也与中国移动的产业布局密切相关2022年中国移动实控启明星辰最重要的原因之一是安全板块必须要实际控制安全已进入中国移动最顶级的战略在中国移动的能力战略里最核心的就是安全对于中国移动而言战略收购要考虑是否会产生结构性影响其体现并非简单的财务结构及财务表现最重要的是战略收购标的是否体现了其战略结构是否具有不可替代性图表23近三年中国移动在IT行业的布局数据来源公司官网中泰证券研究所213选择与中国移动强强联手的必要性产业资本双重连接近年央企频频入股控股IT板块在网络安全板块共有三家国资对上市公司进行控股中电科控股卫士通国投控股美亚柏科中国移动控股启明星辰整体来看启明星辰是全产品线的老牌网络安全厂商在绝大多数细分赛道市场排名领先另外中电科同时布局绿盟科技成为第一大股东布局天融信成为第四大股东中国电子布局奇安信成为第二大股东三六零成为山石网科第二大股东阿里成为安恒信息第二大股东-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表24近年国资控股的网络安全公司数据来源公司官网中泰证券研究所2131启明星辰为什么选择中国移动截至2021年年底中国移动集团拥有957亿户移动客户218亿户家庭宽带客户政企客户数超1883万家工业农业教育政务医疗交通金融等DICT行业解决方案收入超人民币623亿元而公司在IDC云计算物联网等业务基础上不断开拓数字经济新蓝海图表25中国移动经营情况概要数据来源招股说明书中泰证券研究所备注数据截至202106中国移动连续多年保持业界领先的盈利能力资产回报和现金流能够为未来发展提供坚实保障图表26中国移动近五年现金流及增速经营活动产生的现金流净额增速350030243300020250020120001015002301000-108-105000-2020182019202020212022数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元1从营收角度来看三大运营商中中国移动的营收绝对领先截至2022年营收为9373亿元同比增长105据年报数据披露2022年中国移动数字化转型收入达到2076亿元同比增长303对通信-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告服务收入增量贡献达到795占通信服务收入比提升至256是公司收入增长的第一引擎也意味着第二增长曲线引领公司进一步开拓信息服务蓝海市场这主要得益于智慧家庭DICT移动云数字内容等业务的快速拓展2从资本支出角度来看移动的资本支出也明显超过联通及电信2022年资本支出为1852亿元2023年公司预计资本开支合计约为1832亿元主要用于构建品质一流5G网络泛在融合算力网络业界标杆级智慧中台以及支撑CHBN业务发展等方面图表272018-2022三大运营商营收情况图表282019-2023年三大运营商资本支出情况20192020202120222023移动联通电信1852120002000183618321798937259160016599000848258736819745917768071200600080030004000020182019202020212022移动联通电信数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元价值经营融合发展成效显著应用场景丰富2021年中国移动个人市场收入实现正增长家庭市场政企市场收入保持20以上的快速增长新兴市场收入增长超30实现V型反转在个人市场方面公司深化连接应用权益融合运营一方面公司强化个人市场与家庭市场政企市场的协同拓展推动5G客户规模价值双提升持续引领个人信息通信消费升级另一方面公司也在推广多样化专属产品应用权益以及升级三大品牌差异化服务公司的5G基站数位居全国榜首并实现在垂直领域多行业实现头部卡位5G建设在全球范围内全面开展当前我国5G基站数量占全球70截至2022年10月末国内5G基站总数达225万个其中5G移动电话用户达524亿户截至2022年10月22日我国5G套餐用户数已破10亿户而中国移动有557亿户5G用户渗透率也在不断提升从2021年三大运营商5G资本支出占比情况来看中国移动占比最高超过60据中国移动2022年半年报数据披露2022年上半年公司5G相关投资共计人民币587亿元累计开通5G基站达百万个其中700MHz5G基站30万个服务5G网络客户达到263亿户5G专网项目超4400个有力支撑公众市场5G流量释放和政企市场行业赋能升级中国移动认为5G将不仅仅服务消费者还要服务更多垂直行业根据不同行业所特有的流程需求痛点要求网络提供更具备灵活性的通信服务这开启了5GSA架构5G垂直-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告领域方面中国移动携手多行业头部企业做强标杆示范多行业实现头部卡位规模复制5G行业领军地位进一步巩固截至2022年6月底打造5G龙头示范项目300个累计签约5G行业商用案例超11000个上半年带动DICT项目签约金额超人民币160亿元在智慧矿山智慧工厂智慧电力智慧港口智慧医院智慧园区等多个行业实现规模复制图表292020Q1至今我国5G基站数量图表302021年至今5G终端手机连接数数据来源Wind中泰证券研究所单位万个数据来源Wind中泰证券研究所单位亿个公司新兴业务收入增速明显高于三大运营商整体增速截至2022年8月三大运营商新兴业务收入高达2075亿元同比增长1940而中国移动统筹国际业务股权投资数字内容金融科技四大板块协同发展截至2022年H1新兴市场收入实现高速增长达到199亿元同比增长365高于市场整体水平公司在国际业务方面上半年实现收入达81亿元同时5G行业解决方案实现突破在股权投资方面通过产业资本双重连接构建数智化转型生态圈打造数字内容上半年数字内容收入达到116亿元同比增长506增速创新高咪咕视频全场景月活跃客户同比增长725云游戏全场景月活跃用户同比增长1494而在金融科技方面公司致力打造集中化产业链金融平台上半年产业链金融业务规模近人民币300亿元同比提升157图表31三大运营商新兴业务收入及占比情况数据来源Wind中泰证券研究所单位亿元中国移动拥有增势强劲的政企市场在打造数字政府专家形象的同时移动云冲向世界第一阵营上半年政企市场收入保持快速-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告增长达到911亿元同比增长246政企客户数达到2112万家净增229万家公司一体化推进网云DICT规模拓展着力实现市场能力产品能力支撑能力全面跃升DICT收入达到人民币482亿元同比增长442移动云收入234亿元同比增长1036公司致力于构筑云网一体云数融通云智融合云边协同的差异化优势截至2022年6月中国移动签约云大单超3500个拉动收入超130亿元央企国企上云项目超1100个成功打造政务云教育云医疗云等一批行业云标杆移动云向业界第一阵营加速前进目前能看到以天翼云移动云联通云为代表的电信运营商云业务增速明显高于以阿里云华为云百度云为代表的互联网企业图表325G云双引擎服务场景示意图表332021年各大云商的收入情况数据来源招股说明书中泰证券研究所数据来源Wind中泰证券研究所当前我国公有云私有云市场均处于快速增长阶段中国移动作为运营商在拥有基础设施客户资源和本地化服务等优势的前提下具备更大的发展空间截至2021年我国公有云市场规模为2181亿元同比增长708我国私有云市场规模为1048亿元同比增长287中国云计算产业发展白皮书预测到2023年我国整体云计算市场规模将超过3000亿元据2022年IDC数据显示中国政务云基础设施市场的总规模达到了375亿元中国移动在核心玩家中排名第五占比52仍有较大的发展空间公司技术行业领先推进移动云N31X建设加强云网云边云数云智融合发展截至2022年上半年累计投产云服务器593万台净增112万台推进覆盖全国的云专网建设加速中心边缘端侧算力的高效协同实现入网即入云图表34中国公有云市场规模及增速图表35中国私有云市场规模及增速-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告中国公有云市场规模亿元增速中国私有云市场规模亿元25009012003521811048803020007090081425601500645127750206005254010004271568930265437300105002010500002017201820192020202120172018201920202021数据来源信通院中泰证券研究所数据来源信通院中泰证券研究所中国移动政企市场实现快速增长同步打造数字政府专家形象其营收占比由2020年的147提升至2021年的162在车联网方面截至2022年6月底车联网连接数累计超195亿其中车联网前装连接数超2500万落地车路协同标杆项目超150个在数字政府方面中国移动在标志性数字政府项目获得显著成效已为27个省近200个地市提供公安司法应急水利等领域政务信息化解决方案图表36中国移动收入分布情况图表37中国移动收入市场占比数据来源Wind中泰证券研究所数据来源Wind中泰证券研究所有网络即有安全安全伴生场景中国移动可实现充分的场景赋能目前数据安全个人信息保护工业互联网安全万物互联的物联网安全智慧城市下的交通能源医疗等各种智能场景的安全需求将成为支撑网络安全市场规模扩容且高速增长的新板块中国移动有全球最大的云网络和IT网络以及5GSA网络中国移动在业务数据方面均有稳定的安全保障安全是伴生业务是服务于网络的是高度场景化的有场景才能做的更好中国移动拥有大量的具体化应用场景可以赋能给启明星辰因此公司在场景获取方面的优势优于其他厂商2132中国移动为什么选择启明星辰政策端持续加码加快建设网络强国数字中国布局网络安全是大势所趋也是战略核心数字化转型同步带动云安全的市场需求同时新-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告技术的产生新场景的适配会催生新的安全需求利好政策不断颁布实施中国网络安全市场仍有较大发展空间随着近年来国际国内重大网络安全事故的频发我国政府对网络信息安全的重视程度不断提高2022年是中华人民共和国网络安全法正式施行的第五年也提出了网络安全法修改意见近年相继颁布中华人民共和国密码法中华人民共和国数据安全法中华人民共和国个人信息保护法关键信息基础设施安全保护条例个人信息安全保护法等法律法规据IDC最新数据显示预计2026年中国网络安全IT支出规模将达到3186亿美元全球占比约为111五年CAGR约为212远超全球水平113图表38中国网络安全规模亿美元数据来源IDC中泰证券研究所数据安全时代已开启据信通院发布的中国数字经济发展报告2022年显示2021年我国数字经济规模达到455万亿元同比增长162占GDP比重达到398国家围绕东数西算工程5G工业互联网产业供应链数据交易边缘网络等新型基础设施建设的投入不断加大各种创新数字化应用场景不断涌现根据IDC发布的中国数据安全发展路线图指出数据安全产品与服务融合数据安全与网络安全融合的趋势会愈加明显据IBM2022年数据泄露成本报告显示2022年全球单个数据泄漏的平均损失成本高达435万美元创下该年度报告发布17年以来的最高纪录报告分析全球数据泄露成本在过去两年间上涨近13惨重的损失催生了对数据安全的需求2021年数据安全市场规模达到6556亿元同比增速为249图表39中国数字经济规模及占GDP比重图表40中国数据安全市场规模及增速-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分