传统网安龙头领跑市场，中移协同或将带来崭新机遇：公司为网安产业老牌劲旅，经过二十余年的发展，产品线完备，多项产品位列行业第一梯队，现已发展为网络安全产业的中坚力量。2022年6月，公司与中移资本签署《投资合作协议》，拟成为中国移动控股的安全子公司。公司未来五年重点布局大数据AI安全分析、数据要素化安全、云安全管控等新兴安全领域，实现在新兴板块的转型跃变。
　　网安市场潜力巨大，行业集中度不断提升：各行业的加速数字化转型过程中衍生出的频发的网络安全事件，以及相关合规政策的执行力度加大，以及以数据安全、云安全为代表的新兴安全领域，共同推动了网络安全市场需求的快速增长，IDC预测2026年我国网安市场空间将超2000亿元。与此同时，国家安全被高度重视的背景下，行业集中度有望持续提升，以国资股东背景为代表的网安厂商角色愈发凸显，行业持续向低集中寡占型格局演进。
　　短期看移动赋能，中期看场景拓展，长期看商业模式转型：我们认为公司拟携手中国移动，合力打造安全新格局，短期业绩确定性强；中期维度公司长期深耕的经典板块与中移动带来的丰富场景，为公司提供研发沃土，在数据安全、云安全、工控安全等领域具备先发优势；长期来看，安全运营中心作为公司核心业务的关键载体，在结合本土客户需求的同时，商业模式有望推陈出新，未来有望持续增强客户粘性，推动毛利率和ARPU值双升。
　　投资建议：公司作为网安行业经典板块的龙头，有望把握与中移动协同带来的历史机遇，实现老牌网安劲旅的华丽转身。我们预计公司2022-2024分别实现收入44.74、60.35、77.40亿元，归母净利润6.53、9.76、13.16亿元。对应PE分别为48.7、32.6、24.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

研究报告全文：启明星辰002439软件开发公司深度研究报告20230323网安劲旅华丽转身新兴安全星辰大海证券研究报告投资评级增持首次核心观点传统网安龙头领跑市场中移协同或将带来崭新机遇公司为网安产基本数据2023-03-22业老牌劲旅经过二十余年的发展产品线完备多项产品位列行业第一梯收盘价元3338流通股本亿股724队现已发展为网络安全产业的中坚力量2022年6月公司与中移资本签每股净资产元684署投资合作协议拟成为中国移动控股的安全子公司公司未来五年重总股本亿股953点布局大数据AI安全分析数据要素化安全云安全管控等新兴安全领最近12月市场表现域实现在新兴板块的转型跃变启明星辰沪深300网安市场潜力巨大行业集中度不断提升各行业的加速数字化转型过60程中衍生出的频发的网络安全事件以及相关合规政策的执行力度加大以43及以数据安全云安全为代表的新兴安全领域共同推动了网络安全市场需25求的快速增长IDC预测2026年我国网安市场空间将超2000亿元与此同8时国家安全被高度重视的背景下行业集中度有望持续提升以国资股东-10背景为代表的网安厂商角色愈发凸显行业持续向低集中寡占型格局演进-28短期看移动赋能中期看场景拓展长期看商业模式转型我们认为分析师杨烨公司拟携手中国移动合力打造安全新格局短期业绩确定性强中期维度SAC证书编号S0160522050001公司长期深耕的经典板块与中移动带来的丰富场景为公司提供研发沃土yangye01ctseccom在数据安全云安全工控安全等领域具备先发优势长期来看安全运营中心作为公司核心业务的关键载体在结合本土客户需求的同时商业模式相关报告有望推陈出新未来有望持续增强客户粘性推动毛利率和ARPU值双升投资建议公司作为网安行业经典板块的龙头有望把握与中移动协同带来的历史机遇实现老牌网安劲旅的华丽转身我们预计公司2022-2024分别实现收入447460357740亿元归母净利润6539761316亿元对应PE分别为487326242倍首次覆盖给予增持评级风险提示政策推进不及预期的风险新业务推进不及预期的风险宏观经济波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元36474386447460357740收入增长率1804202720034912824归母净利润百万元8048626539761316净利润增长率1682715-242149523483EPS元股087093069102138PE33573068487032572415ROE1344128288811721365PB456396433382330数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1传统网安龙头领跑市场中移协同或将带来崭新机遇411网安产业老牌劲旅移动控股华丽转身412传统产品领跑市场新兴技术深度布局513公司业绩持续增长研发投入与技术积累稳步提升82网安市场潜力巨大行业集中度不断提升921网安政策不断强化信息安全重视度显著提升922千亿级潜在空间服务软件占比持续提高1223云安全产业市场空间广扩技术创新不断突破1424低集中度分散型格局集中度有望稳步提升163短期看移动赋能中期看场景拓展长期看商业模式转型1731短期拟携手中国移动合力打造安全新格局1732中期丰富场景提供研发沃土新兴领域蓄势待发1933长期安全运营中心承载核心业务商业模式有望推陈出新214盈利预测与估值235风险提示24图表目录图1公司发展历程4图2公司股权结构截至2022Q35图3公司市场份额领先产品一览截至2022H16图4公司十四五规划战略树7图5公司主要产品收入结构占比2017-2022H18图6我国托管安全服务市场份额2021年8图7公司营业收入及其同比增速2017-2022Q38图8公司归母净利润及其同比增速2017-2022Q38图9公司分产品毛利率2017-2021年9图10公司毛利率及净利率2017-2021年9图11我国网安政策及网安行业发展阶段10图12二十大十九大报告关键词词频统计10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图13网络安全政策梳理2018-2021年11图14我国网络安全立法体系日趋完善12图15我国网络安全行业市场规模及增速2021-2026E单位百万美元12图16全球网安市场产品形态收入占比2021年13图17中国网安市场产品形态收入占比2021年13图18我国网安行业服务市场规模2017-2026E单位亿元14图19我国网安行业下游占比2020年14图20云安全责任共担模型15图21云安全与传统安全比较15图22中国云安全行业市场规模2017-2026E单位亿元15图23我国网络安全行业市场份额2021年16图24我国网安行业市场集中度2017-2021年16图25我国网安行业国资控股主要厂商17图26中国移动与启明星辰合作历程2022-2023年18图27启明星辰业务增长象限18图28中移通道对启明星辰业绩贡献预测2023-2025E19图29中国移动5G云双引擎服务场景示意图20图30中国移动DICT业务收入2018-2021年20图31三大运营商云业务收入及同比增速2018-2022H120图32公司安全运营中心发展历程21图33公司安全服务收入及其毛利率2017-2021年22图34历年城市安全运营中心数量2017-2021年22图35公司安全运营中心运营模式22图36公司收入预测单位百万元2020-2024E23图37公司毛利率预测2020-2024E23图38公司期间费用率预测2020-2024E24图39可比公司估值截止202332224谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1传统网安龙头领跑市场中移协同或将带来崭新机遇11网安产业老牌劲旅移动控股华丽转身网安产业老牌劲旅启明星辰成立于1996年经过二十余年的发展现已发展为网络安全产业的中坚力量成为政府及金融能源运营商税务交通制造等行业的首选安全品牌根据IDC的数据公司的入侵检测入侵防御统一威胁管理安全管理平台数据安全运维安全审计数据库安全审计与防护漏洞扫描工业防火墙托管安全服务等十余款产品多年保持市场占有率第一图1公司发展历程数据来源公司官网财通证券研究所中国移动战略入股公司迎来崭新机遇截至2022Q3公司董事长王佳女士直接持有公司2291股份公司副总经理严立先生直接持有公司498股份2022年6月17日公司创始人王佳严立夫妇与中移资本签署投资合作协议计划以1457元股向中移资本定向增发股票发行完成后中移资本将直接持有公司2299股份王佳严立夫妇合计持有2157股份控股股东变更为中移资本实际控制人将变更为中国移动集团同年9月王佳严立夫妇签署表决权放弃协议之补充协议签署后合计持有的表决权下降至1298在继续掌舵公司业务发展的同时赋予了公司更强大的股东背景谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告图2公司股权结构截至2022Q3数据来源公司公告财通证券研究所12传统产品领跑市场新兴技术深度布局深度布局传统网络安全产业实力强劲产品完备业内领先公司产品线完备多项产品位列行业第一梯队2002年至今连续保持了近20年的入侵检测防御系统IDSIPS市占率第一基于传统网络安全检测与防护应用安全安全管理等领域的技术积淀公司持续加大智慧城市数据安全云计算安全物联网安全工控安全移动互联网安全等新兴技术领域的投入以数据安全产品线为例公司最早于2003年推出第一款数据安全产品并于2021年12月成立杭州数据安全总部同时发布数据绿洲技术框架覆盖数据流通-数据治理-数据防护的数据安全体系谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图3公司市场份额领先产品一览截至2022H1类别产品排名安全运营托管安全服务自2019年起三年市场占有率持续第一数据安全2015年至今中国市场占有率持续第一数据库安全审计与2014年至今中国市场占有率持续第一数据安全防护2016年至今中国市场占有率持续第一运维安全审计2021年入围Gartner亚太特权管理魔力象限工业防火墙2018年至今中国市场占有率持续第一工控IDS2019年至今中国市场占有率持续第一工控安全工控网闸2019年至今中国市场占有率持续第一工业态势感知2020年至今中国市场占有率持续第一工控漏扫2020年至今中国市场能力第一硬件Web应用防火2017年入围GartnerWAF魔力象限应用安全墙2018年至今大中华区及中国区市场排名第一2008年起12次中国市场占有率第一安全管理平台2017年国内首家入围GartnerSIEM魔力象限并连续多次入围安全管理日志审计2019年至今中国市场占有率持续第一脆弱性扫描2017年至今中国市场占有率持续第一2007年至今中国市场占有率持续第一安全网关安全防护自2016年起连续多次入围GartnerUTM魔力象限网闸2013年至今斩获中国市场占有率持续第一2002年至今中国市场占有率持续第一安全检测IDSIPS自2016年起连续多次入围GartnerIDPS魔力象限数据来源IDC公司官网财通证券研究所新兴板块转型跃变布局五横八纵战略格局伴随数字中国的加速推进渗透到各行各业以及数据要素市场化对经济生产资料的重新定义新安全的挑战也从需求端转移到了供给端公司基于场景化安全思维依托经典板块传承延续的核心技术优势与丰富经验积累绘制出以创新场景化交付运营化为核心思想的十四五规划战略树公司未来五年重点布局大数据AI安全分析数据要素化安全云安全管控工业数字化安全零信任安全网络威胁情报网络空间安全靶场仿真信创安全八大维度引领产业未来最具吸引力的数据安全工业数字化安全新算力安全等高增长产业板块谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图4公司十四五规划战略树数据来源公司官网财通证券研究所安全服务占比提高城市运营中心底座稳固分产品看公司产品主要分为安全产品安全运营与服务2018-2021年安全运营与服务占比逐年提升2021年安全产品实现营收2927亿元占比6673安全运营与服务实现营收1432亿元占比3265公司领先的独立第三方安全运营中心模式已连续三年保持市占率第一驱动安全服务业务占比提升有效带动新老安全产品的销售并大幅提高区域性客户粘性参考海外网络安全产品形态的结构占比2021年全球安全服务占整体网安市场的比重约为45Gartner数据我们认为公司安全服务的占比有望持续提高谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图5公司主要产品收入结构占比2017-2022H1图6我国托管安全服务市场份额2021年启明星辰2022H170352857124202166733265奇安信20206950299998201971902746其他安恒信息54020186998169583201772881686深信服02040608010078绿盟科技安全产品安全服务其他业务硬件及其他77数据来源Wind财通证券研究所数据来源IDC财通证券研究所13公司业绩持续增长研发投入与技术积累稳步提升收入稳健增长疫情下短期业绩承压2023年有望出现收入利润双重拐点得益于2017年的网络安全法2019年的等保20对行业合规需求的拉动公司2017-2021年公司营收从2279亿元增长至4386亿元CAGR达1778归母净利润从452亿元增长至862亿元CAGR达17512022Q1-Q3受疫情反复及G端预算开支紧张等影响公司业绩短期承压前三季度营收同比增长339剔除集成类项目影响同比增长921我们认为随着2023年经济的逐步复苏大安全背景下政府和企业对信息安全投入比例的提升公司有望在今年出现收入和利润的双重拐点图7公司营业收入及其同比增速2017-2022Q3图8公司归母净利润及其同比增速2017-2022Q350254386100086290458044036472080068870569353089600452503025221522794003025216820102001015000-10105201720182019202020212022Q1-35-200-3000-400-250-50201720182019202020212022Q1-3归母净利润亿元yoy营业收入亿元yoy数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告公司毛利率三费费率净利率整体保持稳定得益于公司经典板块份额的持续领先优势以及创新性地提出了诸如城市安全运营中心这样的类SaaS型商业模式公司近五年来公司毛利率始终维持在60以上截至2021年末公司共有技术人员3998名占比6070其中研发人员2464名同比增长1892占比达3741此外公司过去5年净利率一直保持在20上下表现出较为稳定的盈利能力我们认为2023年随着疫情影响减弱以及2022年控费效果的显现公司业绩有望出现收入利润剪刀差图9公司分产品毛利率2017-2021年图10公司毛利率及净利率2017-2021年9070806050704060305020401020172018201920202021020172018201920202021安全产品毛利率安全服务毛利率净利率毛利率其他业务毛利率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所2网安市场潜力巨大行业集中度不断提升21网安政策不断强化信息安全重视度显著提升网络安全泛指覆盖计算机网络和通信网络运行环境安全网络安全产品及服务通过采用检测监测扫描溯源查杀审计等手段抵御来自内外部的恶意或违规行为避免资产遭到入侵损毁等威胁复盘我国网安政策的脉络监管体系由分散化碎片化逐步发展为多层次广覆盖奠基阶段1990-2000法律法规构成我国网络安全法律监管的雏形但总体呈现出碎片化分散化的特点强化升级阶段2000-2007我国对网络安全重视度提高一些全局性的政策法规逐步出台但大多停留在原则指导层面尚未形成完善体系优化扩充阶段2007-2015有若干信息安全等级保护指导文件陆续出台国家标准相继落地实施电信金融电力等行业出台相关部门规章及工作文件推动等级保护制度建设等保10体系形成谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告全面建立阶段2015年至今网络安全法开启我国网络安全监管和数据治理新纪元我国逐步进入多层次广覆盖的网络安全法律监管体系构建阶段图11我国网安政策及网安行业发展阶段数据来源中国信通院亿渡数据财通证券研究所大安全政策基调加码数据要素诞生新需求早在2018年4月习总书记就提到了没有网络安全就没有国家安全我们看到2022年底重要大会的报告中也明确提及国家安全是民族复兴的根基并在报告全文中多次提及安全一词安全也成为本次大会报告中词频同比增加最多的关键词之一2022年底随着数据二十条政府大数据一体化建设的提出也随即明确了健全数据安全制度规范提升平台技术防护能力强化数据安全运行管理等要求我们认为近期信息化政策的核心在于加强数据流通而网络安全数据安全是数据流通的前提这将为整个信息安全产业带来全新的增长曲线图12二十大十九大报告关键词词频统计250200150100050000发展人民安全经济科技改革十九大报告二十大报告数据来源共产党员网财通证券研究所网络安全政策不断出台上下位法双擎驱动行业发展近年来我国网络安全事件频发网络安全政策不断加码2016年全国人大常务委员会发布中华人民共谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告和国网络安全法规定实行网络安全等级保护制度确立了等保制度的法律地位在此基础上国家先后出台了密码法数据安全法个人信息保护法等重要顶层法律法规伴随等保20关键信息基础设施保护条例网络安全审查办法等一系列下位法的补齐和落实完善网络安全立法体系不断夯实未来相关标准和要求将持续落地和不断细化包括但不限于2022年11月多部门联合发布关键信息基础设施安全保护要求的国家标准以及在今年有望落地的商用密码管理条例正式稿未来前述政策的实施将推动信息安全行业的高速增长图13网络安全政策梳理2018-2021年时间发布机构政策主要内容节选网络安全等级保网络安全等级保护工作应当按照突出重点主动防御综合防控的原2018年6月公安部护条例征求意见则建立健全网络安全防护体系重点保护涉及国家安全国计民稿生社会公共利益的网络的基础设施安全运行安全和数据安全市场监督管理总信息安全技术-网适用于安全评测服务机构等级保护对象的运营使用单位及主管部门2019年5月局国家标准化络安全等级保护评对等级保护对象的安全状况进行安全评测并提供指南管理委员会测要求关于促进网络安以构建先进完备的网络安全产品体系为目标聚焦网络安全事前防全产业发展的指导护事中监测事后处置调查取证等环节需要大力推动资产识2019年9月工信部意见征求意见别漏洞挖掘病毒查杀边界防护入侵防御源码检测数据保稿护追踪溯源等网络安全产品演进升级全国人大常务委中华人民共和国国家鼓励和支持密码科学技术研究和应用依法保护密码领域的知识2019年10月员会密码法产权促进密码科学技术进步和创新网络安全审查坚持防范网络安全风险与促进先进技术应用相结合过网络安全审查办程公正透明与知识产权保护相结合事前审查与持续监管相结合企2020年4月网信办等12部门法业承诺与社会监督相结合从产品和服务安全性可能带来的国家安全风险等方面进行审查全国人大常务委中华人民共和国国家统筹发展和安全坚持以数据开发利用和产业发展促进数据安2021年6月员会数据安全法全以数据安全保障数据开发利用和产业发展国家积极参与个人信息保护国际规则的制定促进个人信息保护方面全国人大常务委中华人民共和国2021年8月的国际交流与合作推动与其他国家地区国际组织之间的个人信员会信息保护法息保护规则标准等互认数据来源公安部工信部全国人大等财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告图14我国网络安全立法体系日趋完善数据来源数说安全财通证券研究所22千亿级潜在空间服务软件占比持续提高网络安全市场规模高速增长2026年将超2000亿元各行业的加速数字化转型过程中衍生出的频发的网络安全事件以及相关合规政策的执行力度加大共同推动了网络安全市场需求的快速增长根据IDC数据2021年我国网络安全市场规模约为122亿美元预计2022-2026年CAGR达20左右到2026年中国网安市场规模将达到319亿美元约合2000亿人民币我们认为随着数据安全法和个人信息保护法等法律法规的执行力度进一步夯实网络安全政策红利将持续释放以数据安全为代表新兴领域也将为行业注入新的活力图15我国网络安全行业市场规模及增速2021-2026E单位百万美元35000253000020250002000015150001010000550000020212022E2023E2024E2025E2026E硬件服务软件YoY数据来源IDC财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告软件和服务占比持续提高Gartner测算2021年全球网安市场中服务和软件占比最高达到45和44硬件占比仅为11而2021年我国网安市场中软件硬件服务占比分别为353926我们认为未来我国网安市场结构中软件和服务的占比将会持续提升IDC预计2026年安全软件占比将达到41背后的驱动力体现在1多场景挖掘安全软件价值下游用户对软件形态安全产品接受度提升且AI云计算基础设施物联网5G通信等技术为各行各业赋能安全软件的应用场景快速拓展2安全服务逐步成为产业趋势以安全托管服务安全咨询服务等为代表的整体解决方案型产品接受度提升并且随着数字化转型和云端应用场景拓展安全托管服务由传统驻场托管向远程托管云端托管演进图16全球网安市场产品形态收入占比2021年图17中国网安市场产品形态收入占比2021年硬件11服务26硬件服务3945软件44软件35数据来源Gartner财通证券研究所数据来源IDC财通证券研究所安全服务市场增速亮眼产品契合客户需求网络安全服务中占比最高的细分板块为托管安全服务IDC将其定义为安全服务提供商通过安全运营中心SOC进行247式全天候远程管理或监控的IT安全服务服务范围包括部署在本地外部数据中心和云上的托管安全服务网络安全服务市场包括安全托管服务安全咨询服务安全教育与人力培训服务安全集成服务等根据亿渡数据预计2021-2024年安全服务板块CAGR将达到185有望逐渐靠近全球安全服务占比的水平随着数字化转型和云端应用场景的拓展叠加远程托管服务的高效低成本优势安全托管服务由传统驻场托管向远程托管和云端托管演进驻场远程的云地结合模式成为了大型企业的首选谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图18我国网安行业服务市场规模2017-2026E单位亿元45050400350403003025020020150100105000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E安全集成服务安全教育与人力培训安全咨询服务安全托管服务安全服务规模YoY数据来源亿渡数据财通证券研究所政府电信和金融行业成最大客户中国信通院数据显示2020年我国网安产业下游客户以政府电信和金融行业为主占比分别为292114我们预计未来政府金融运营商仍将引领网络安全行业支出制造业包含离散制造流程制造相关的工控安全有望高速增长图19我国网安行业下游占比2020年政府113电信296金融6能源医疗10教育21军工14其他数据来源中国信通院财通证券研究所23云安全产业市场空间广扩技术创新不断突破云安全方兴未艾技术创新不断突破云安全是云计算技术在安全领域的应用目的是利用云计算特征将传统安全产品云化来提供更能满足个人或行业需求的网络安全解决方案或安全服务云计算与传统计算在理念与技术上存在显著差异因此也为云计算厂商和专业安全公司的业务协同带来了全新的发展机遇我们认为诸如安全访问服务边缘SASE安全服务边缘SSESaaS安全态势管理SSPM云原生应用保护平台CNAPP等新兴安全技术将在未来推动谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告云安全行业的快速发展图20云安全责任共担模型图21云安全与传统安全比较数据来源艾瑞咨询财通证券研究所数据来源艾瑞咨询财通证券研究所云安全市场快速增长云安全需求不断扩大根据亿渡数据的预测在自适应安全理念智能化技术的推动下2017-2021年中国云安全市场规模从261亿元增长至115亿元呈现快速增长态势2021年受疫情影响远程办公场景增加移动设备接入远程系统接入现象更加普及设备漏洞和弱口令导致企业和个人面临的安全事件威胁增加云上安全防护需求呈现更加快速的增长态势亿渡数据预测在IoT设备进一步渗透和普及的趋势下预计2022-2026年中国云安全市场规模CAGR将达到254到2026年市场规模将突破380亿元图22中国云安全行业市场规模2017-2026E单位亿元数据来源亿渡数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告24低集中度分散型格局集中度有望稳步提升我国网安行业竞争格局分散但集中度正逐步提升网络安全行业细分赛道众多不同厂商在自己的优势领域占据较高份额呈现低集中寡占型格局CCIA数据显示2021年我国网安主要企业如奇安信启明星辰深信服和天融信的市占率分别为957160和55同时市场集中度持续提高2021年我国网络安全市场CR4为2807CR8为4396头部厂商在客户资源研发实力以及股东背景等维度上具备优势我们预计未来市场集中度将进一步提升图23我国网络安全行业市场份额2021年图24我国网安行业市场集中度2017-2021年50004396奇安信4136383038753948启明星辰400095深信服280726047130002406天融信2171601782卫士通200055515绿盟科技95068277945642659安恒信息100042亚信安全30000三六零政企安全201720182019202020212717中孚信息22CR1CR4CR821数据来源CCIA财通证券研究所数据来源CCIA财通证券研究所国家安全事关重大国资背景厂商角色凸显2023年伊始中共中央国务院印发了数字中国建设整体布局规划国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动国资科技企业重要性凸显举例而言中国电子中电科是我国民族电子工业的摇篮着力发展计算产业集成电路网络安全数据应用高新电子等重点业务三大通信运营商作为数字中国建设规划中打通数字基础设施大动脉的中坚力量近年来在以政企市场为中心的DICT业务大展拳脚在加强自身的安全防护能力的同时也将其高标准的网络安全需求输出到了更广泛的行业领域我们认为以启明星辰为代表的拟拥有国资股东背景的专业安全公司有望与国企体系形成协同效应共同构建高质量的网络安全发展格局谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告图25我国网安行业国资控股主要厂商数据来源各公司公告财通证券研究所3短期看移动赋能中期看场景拓展长期看商业模式转型31短期拟携手中国移动合力打造安全新格局拟携手中移探索网安发展机遇拓展网络安全市场2022年9月15日中国移动通信集团与公司签署了具体和细化的战略合作协议双方将基于各自核心竞争力拟在四个方面协同合作在安全业务市场联合拓展方面双方将相互进入对方合作短名单在总部-省-市三级全面开展对接融入中国移动管战建体系将政企端安全能力延伸到个人家庭新兴领域在安全产品服务共同打造方面双方将在云安全5G安全车联网安全工业互联网安全ToG安全及行业数智化转型等方向开展协作在安全能力体系协同建设方面中国移动将启明星辰相关产品能力和服务纳入到核心能力及自主产品清单智慧中台管理在安全前沿领域协同创新方面双方将在算力网络云原生数据安全等新兴领域开展联合研发加快科技成果转化推广加强创新人才培养不断沉淀技术能力打造业内领先核心竞争优势突出的网信安全队伍谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告图26中国移动与启明星辰合作历程2022-2023年合作领域合作方式合作目标安全业务市场联合拓展进入对方合作短名单在总部-省未来三年力争在政务金融工业等重点行业打-市三级全面开展对接造30个千万元以上的行业示范项目共同落地项目省份覆盖率达到70安全产品服务共同打造在云安全5G安全车联网安未来三年双方力争打造五款销量超过亿元的核心全工业互联网安全ToG安全标杆产品合作城市安全运营中心数量达到50个以及行业数智化转型等方向开展协上作安全能力体系协同建设中国移动将启明星辰相关产品在未来三年启明星辰将全力支持中国移动加强关能力和服务纳入到核心能力及自键信息基础设施安全能力建设主产品清单智慧中台管理安全前沿领域协同创新双方将在算力网络云原生数加快科技成果转化推广加强创新人才培养不断据安全等新兴领域开展联合研发沉淀技术能力打造业内领先核心竞争优势突出的网信安全队伍数据来源公司官网财通证券研究所产品渠道大幅拓宽发展矩阵全面革新目前启明星辰32项安全能力拟纳入中国移动DICT产品库8类产品入选中国移动核心能力清单云安全能力上移动云在上述战略协同的加持下公司作为中国移动拟控股的安全专业子公司迎来更加多维度的发展机遇具体体现在三大象限支点象限以安全运营中心为核心的经典板块通道将为公司强根提质是公司作为老牌网络安全劲旅的支点象限提速象限依托中移新营销通道的经典板块产品以及依托经典通道的新兴板块产品将注重拓维是快速打开市场空间的提速象限突围象限以涉云安全为代表的中移新销售通道下的新兴板块将聚焦跃变是供给侧创新引领行业的突围象限图27启明星辰业务增长象限数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告中移通道有望打开市场空间短期业绩增量可期我们预计移动面向自身内部的网络安全采购需求在2025年有望达到30亿元左右的规模以启明30的份额占比测算移动内部采购将为启明星辰在2025年带来约9亿左右的收入同时到2025年中国移动DICT业务规模有望达到1984亿元以安全产品3的金额占比启明星辰40的份额测算中国移动DICT业务中的安全相关业务将为公司带来2381亿元收入根据我们的测算我们认为中移动2025年合计有望带给公司3281亿元收入约占到公司同年总收入的30成为公司支柱型的收入来源图28中移通道对启明星辰业绩贡献预测2023-2025E2023E2024E2025E中国移动内部安全采购需求亿元200025003000YoY2520公司份额102030贡献公司收入亿元200500900中国移动DICT业务亿元122115871984YoY403025安全相关占比333安全相关业务亿元366347625953公司份额253240贡献公司收入亿元91615242381移动合计贡献收入亿元111620243281启明总营收预测亿元603577410062移动贡献收入占比184926153261数据来源中国移动公告财通证券研究所32中期丰富场景提供研发沃土新兴领域蓄势待发数据安全高景气度公司具备先发优势和中移动优势互补2023年1月工信部等十六部门联合印发关于促进数据安全产业发展的指导意见提出到2025年我国数据安全产业规模超过1500亿元CAGR超过30公司已深耕数据安全多年创新性地将数据安全分为102030三大类覆盖数据防护数据治理数据流通三大领域不同于偏向于防护类的网安产品数据安全更以数据和业务场景为视角做数据分类分级全生命周期管理和预警检测等需要安全厂商深入客户的业务流程做定制化的安全方案中移动的DICT业务在智慧城市工业交通医疗等领域发展迅猛大量的业务机会有望给与公司积累行业know-how的土壤我们认为中移动和公司的拟协同将有力补充公司在应用场景上的短板增强了公司在数据安全这一新兴领域供给端创新的潜力谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告图29中国移动5G云双引擎服务场景示意图图30中国移动DICT业务收入2018-2021年700623908180600705006040034548503002614017632302002010010002018201920202021DICT业务收入亿元YoY数据来源中国移动招股说明书财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所运营商在云计算领域保持高投入公司有望持续受益尽管互联网厂商近年放缓了云计算的资本开支但运营商的云业务增速依然迅猛2021年天翼云营收279亿同比增长102体量相对更小的移动云和联通云也取得100的收入增速2022年上半年三大运营商云也均实现100的高速增长中国移动致力于打造行业领先的高安全移动云启明星辰也一直把云安全作为重要战略方向之一在云安全管理平台云化原子能力SASE运营SaaS化云安全服务等方面不断推陈出新并发布第四代大数据智能支撑平台盘古平台已与海外的openstackwmware以及国内的华为云腾讯云品高云等成功完成对接我们认为随着公司的云安全能力与中国移动的算力网络战略和快速成长的移动云业务相结合公司涉云安全业务有望实现从云安全到安全原生云的业务跨越带来可观的新兴业务增量图31三大运营商云业务收入及同比增速2018-2022H130027928140035435025030020025015013820015010071114451041005054500020182019202020212022H1移动云业务收入亿元联通云业务收入亿元天翼云业务收入亿元移动云yoy右轴联通云yoy右轴天翼云yoy右轴数据来源三大运营商公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20