启明星辰是国内网络安全行业龙头厂商，公司深耕多年，拥有完整的产品线布局，覆盖包括网络安全防护、网络安全检测、应用安全、数据安全、安全管理、云安全、工控安全、移动及终端安全等领域，在多个细分市场连续多年保持市场占有率领先。自2010年上市以来，公司业绩表现十分稳健并且长期保持了较快增速，2010-2021年公司营业收入和归母净利润复合增长率分别为25.30%和27.41%，受国内疫情及宏观经济状况等因素影响，公司今年前三季度业绩有所承压，随着国内防疫政策持续优化、公司内部成本控制及收入增速恢复，今年四季度至明年公司业绩有望回升。
　　近年来国家对于网络安全建设高度重视，出台了各项支持产业政策，相关法律法规也在不断完善，未来在我国大力发展数字经济的背景下，网络安全行业作为重要保障，下游需求有望从合规驱动转向实际应用驱动，未来将保持较高景气度。另一方面，近年来国有资本对行业的整合力度不断加大，未来行业监管要求可能趋严，具有国有背景的网络安全厂商竞争优势有望提升。今年6月，中国移动对公司进行战略投资，将成为公司第一大股东和新实控人，未来双方将进一步加强合作，在中国移动自身网络安全建设及国内政企市场业务方面产生积极的协同作用，公司有望进一步打开市场空间，提高资源优势及市场竞争力。此外，公司全面布局数据安全、安全托管服务、云安全、工控安全等增长较快的新兴业务，为新一轮成长提供了强大驱动力。
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为52.65、64.63和78.91亿元，归母净利润分别为9.92、11.88和14.00亿元，EPS分别为1.04、1.25和1.47元，首次覆盖给予“买入”评级
　　风险提示
　　市场竞争风险；宏观经济下行风险；人才流失及人力成本上升风险；中国移动收购后公司经营情况不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableReportDate2022年12月26日TableReportStockName启明星辰002439TableReportName证券研究报告公司深度报告投资评级买入TableRankPrice首次国资入主叠加行业高景气度网络安全龙头有TableTitle望开启新篇章公司基础数据总股本百万股TableCompanyInfo95260报告摘要流通股本百万股72441TableSummary启明星辰是国内网络安全行业龙头厂商公司深耕多年拥有完整总市值亿元23910流通市值亿元18183的产品线布局覆盖包括网络安全防护网络安全检测应用安全数资产负债率2479据安全安全管理云安全工控安全移动及终端安全等领域在多每股净资产元68452周最高价最低价元29351605个细分市场连续多年保持市场占有率领先自2010年上市以来公司相对指数表现业绩表现十分稳健并且长期保持了较快增速2010-2021年公司营业收TableChart启明星辰计算机沪深300入和归母净利润复合增长率分别为2530和2741受国内疫情及056宏观经济状况等因素影响公司今年前三季度业绩有所承压随着国内025防疫政策持续优化公司内部成本控制及收入增速恢复今年四季度至-005-035明年公司业绩有望回升-065近年来国家对于网络安全建设高度重视出台了各项支持产业政-0952021-122022-32022-62022-9策相关法律法规也在不断完善未来在我国大力发展数字经济的背景高新技术组TableReportAuthors下网络安全行业作为重要保障下游需求有望从合规驱动转向实际应分析师崔源分析师用驱动未来将保持较高景气度另一方面近年来国有资本对行业的联系方式0871-63577091邮箱地址cuiyuanhongtastockcom整合力度不断加大未来行业监管要求可能趋严具有国有背景的网络资格证书S1200521100001安全厂商竞争优势有望提升今年6月中国移动对公司进行战略投资将成为公司第一大股东和新实控人未来双方将进一步加强合作在中国移动自身网络安全建设及国内政企市场业务方面产生积极的协同作用公司有望进一步打开市场空间提高资源优势及市场竞争力此外公司全面布局数据安全安全托管服务云安全工控安全等增长较快的新兴业务为新一轮成长提供了强大驱动力我们预计公司2022-2024年营业收入分别为52656463和7891亿元归母净利润分别为9921188和1400亿元EPS分别为104125和147元首次覆盖给予买入评级盈利预测简表财务指标TableForecastSample2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4386526564637891增长率20202322归母净利润百万元86299211881400增长率7152018销售净利率20191818净资产收益率13131314每股收益EPS093104125147市盈率PE3068241020121708市净率PB396311269233相关研究资料来源红塔证券独立性声明TableReportList风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠市场竞争风险宏观经济下行风险人才流失及人力成本上升风险道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理中国移动收购后公司经营情况不及预期的风险判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader启明星辰002439正文目录1公司基本情况411国内网络安全行业龙头412产品线完善业务覆盖全国513财务状况良好业绩稳定增长62行业分析1021国家层面高度重视市场规模持续增长1022行业竞争格局优化头部企业市场份额占据优势133投资亮点1631中国移动入主双方业务有望形成积极协同1632全面布局新场景把握产业创新发展机遇184盈利预测21风险提示522请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader启明星辰002439图目录图1公司发展历程4图2公司安全产品6图32021年公司分地区销售情况6图42021年公司销售模式情况6图5公司营业收入情况亿元7图6公司归母净利润情况亿元7图7毛利率和净利率情况8图8期间费用情况8图9可比公司毛利率情况8图10可比公司净利率情况8图11公司人员增速与收入增速对比9图12可比公司人均创利情况万元9图13可比公司应收账款周转率情况9图14可比公司ROE情况9图15公司研发支出情况亿元10图16公司研发人员情况人10图17中国网络安全市场规模亿元10图18近年我国网络安全产业融资总额亿元11图192021年中国网络安全行业市场产品结构13图202020年中国网络安全行业下游客户结构13图21中国网络安全市场集中度14图222021年中国网络安全市场综合市占率14图23公司数据安全业务体系19图24公司城市安全运营中心数量个20图25公司各项业务收入占比20图公司十四五期间战略规划2621表目录表2近年来网络安全重要法律法规及支持政策部分12表32022年H1中国网络安全硬件市场份额15表42022年H1中国网络安全软件市场份额15表52022年H1中国网络安全服务市场份额16表6网络安全行业上市公司国资大股东统计17表收入预测万元721请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader启明星辰0024391公司基本情况11国内网络安全行业龙头启明星辰信息技术集团股份有限公司是国内领先的网络安全产品可信安全管理平台安全运营与服务安全解决方案的综合供应商公司在网络安全行业深耕多年拥有完整的产品线覆盖包括网络安全防护网络安全检测应用安全数据安全安全管理云安全工控安全移动及终端安全等领域在多个细分市场连续多年保持市场占有率领先下游客户涉及政府电信金融税务能源交通军队军工制造等行业公司成立于1996年由留美计算机博士王佳和其丈夫严立共同创建以入侵检测产品和安全服务为核心业务进入国内信息安全市场经过多年发展逐步转型为综合安全产品及服务提供商公司于2010年于深圳交易所上市之后通过积极地外延并购不断完善产业链布局业务规模持续扩大并成长为国内信息安全行业龙头企业之一2022年6月公司公告与中国移动达成投资合作中国移动将成为公司新实控人图1公司发展历程资料来源公司官网红塔证券公司股权结构稳定截至2022年三季度末公司第一大股东为公司创始人现任董事长兼总经理王佳女士目前直接持有公司2291的股份其丈夫严立直接持有498的股份公司前十大股东中外资占比较高包括北上资金及海外主权基金等合计持股比例为1784今年6月公司获中国请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader启明星辰002439移动战略投资交易完成后将持有公司2308的股份成为公司第一大股东和新实控人表1公司前十大股东2022年Q3排名股东名称方向期末参考市持股数量持股数量变占总股本持股比例值亿元股动股比例变动1王佳减少441121825163202291-0112香港中央结算有限公司减少2108104318930-18947191095-0253严立减少958474074520498-0024挪威中央银行增加4742347411484862592460885安本环球中国A股基金增加4352153690844451132260466不列颠哥伦比亚省投资减少289143170840150-001管理公司7过仲平增加189935530026753000980288全国社保基金420组合不变148734510100770009瑞典第二国家养老金新进129636956906710齐舰不变12360909630064000合计92664584670534812资料来源Wind红塔证券12产品线完善业务覆盖全国网络安全行业细分领域众多技术迭代迅速产品种类繁多公司深耕行业二十余年目前产品线布局非常完善形成了以网络安全防护网络安全监测应用安全安全管理云安全工控安全移动及终端安全为主的七个板块多年来公司在入侵检测防御安全管理平台日志审计安全网关数据安全工控安全托管安全服务态势感知VPN安全分析和情报响应和编排咨询服务安全培训等细分赛道中市场份额保持领先地位请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader启明星辰002439图2公司安全产品资料来源公司官网红塔证券公司在全国各省市自治区设立近70家业务分支机构拥有覆盖全国的渠道和售后服务体系以及覆盖119个城市和地区的安全运营体在北京上海广州杭州成都南京长沙均设有研发中心从各地区销售结构来看公司华北地区营收占比最高2021年为353其他地区销售收入分布相对均衡由于公司下游客户主要涉及政府及电信金融能源医疗等行业销售模式以直销为主直销收入占比超过七成图32021年公司分地区销售情况图42021年公司销售模式情况1258991274013783530643726010151185东北地区华北地区华东地区华南地区华中地区西北地区西南地区直销分销资料来源公司公告红塔证券资料来源公司公告红塔证券13财务状况良好业绩稳定增长公司自2010年上市以来每年营业收入和归母净利润均实现正增长业绩表现十分稳健并且长期保持了较快增速2010-2021年公司营业收入从请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader启明星辰002439367亿元增长至4386亿元复合增长率为2530归母净利润从060亿元增长至862亿元复合增长率为2741今年受国内局部地区疫情影响特别是上半年部分项目招投标和实施交付进度推迟并且由于政府防疫开支较大及宏观经济周期下行等因素导致公司今年前三季度业绩承压2022年前三季度公司实现营收2168亿元同比增长339归母净利润则为-250亿元相比去年同期减少235亿元但就单季度情况来看2022年Q3单季度公司实现营业收入954亿元同比增长778增速较二季度明显回升归母净利润为3799万元虽然同比仍减少9959但是已经实现单季度盈利转正业绩情况边际改善图5公司营业收入情况亿元图6公司归母净利润情况亿元500080001000800045007000800600040006000600350040005000300040025004000200020020003000000150000020001000-200-20005001000000000-400-40002010201120122013201420152016201720182019202020212022Q3营业总收入同比归属母公司股东的净利润同比资料来源Wind红塔证券资料来源Wind红塔证券公司上市以来毛利率一直保持稳定净利率稳中有升近年来随着业务规模不断扩大波动率进一步下降2017年之后公司毛利率稳定在65左右净利率中枢从15提升至20从期间费用来看公司销售费用和管理费用控制持续加强销售费用率从上市初期的30以上下降至25左右管理费用从之前的10-15下降至5以内相反公司研发投入不断增加研发费用率从上市之初的10左右一路提升至20请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader启明星辰002439图7毛利率和净利率情况图8期间费用情况800040007000350060003000250050002000400015003000100020005001000000000-500销售费用管理费用毛利率净利率研发费用财务费用资料来源Wind红塔证券资料来源Wind红塔证券与同行业其他上市公司相比近年来启明星辰的毛利率处于行业中游水平净利率则领先大部分竞争对手在综合型网络安全厂商中仅次于迪普科技但公司收入及人员规模均大于后者图9可比公司毛利率情况图10可比公司净利率情况900040008000200070000006000201720182019202020215000-20004000-400030002000-60001000-800000020172018201920202021-10000启明星辰深信服奇安信-U安恒信息启明星辰深信服奇安信-U安恒信息天融信迪普科技绿盟科技亚信安全天融信迪普科技绿盟科技亚信安全资料来源Wind红塔证券资料来源Wind红塔证券网络安全行业标准化程度在计算机行业中虽然相对较高但人员仍是最重要的生产资料人才竞争力与管理效率是影响企业发展的关键公司上市以来收入增速与人员增速基本呈现正相关关系近年来由于研发及新业务投入相对较大人员增速相对较高2019至2021年分别为19311675和2241今年公司人员扩张节奏有所放缓上半年公司员工数量仅增加约100余人在成本端控制的情况下预计随着明年收入增速恢复公司利润有望实现回升从行业可比公司人员效率情况上看2021年公司人均创利1308万元排在第二位人员效率在行业中处于较高水平请务必阅读末页的重要说明8TablePageHeader启明星辰002439图11公司人员增速与收入增速对比图12可比公司人均创利情况万元10000250090002000800015007000100060005005000000201720182019202020214000-5003000-10002000-15001000-2000000-2500启明星辰深信服奇安信-U安恒信息天融信迪普科技人员增速收入增速绿盟科技亚信安全资料来源Wind红塔证券资料来源Wind红塔证券从公司的营运能力来看公司应收账款周转率在同行业可比公司中处于较低水平主要原因是由于公司下游客户以政府公共事业单位以及金融能源医疗等重点行业大中型企业为主回款周期相对较长行业中同样以政企客户为主的奇安信绿盟科技等应收账款周转率也相对较低从账龄结构来看目前近三分之二为1年以内应收账款坏账风险可控并且公司去年开始加强回款管理应收账款占营业收入比例同比下降619个百分点从净资产收益率ROE来看公司ROE与行业可比公司相比表现更加稳定2021年为1356在8家上市公司中最高图13可比公司应收账款周转率情况图14可比公司ROE情况180050001600400014003000120020001000100080000060020172018201920202021-1000400-2000200-300000020172018201920202021-4000启明星辰深信服奇安信-U安恒信息启明星辰深信服奇安信-U安恒信息天融信迪普科技绿盟科技亚信安全天融信迪普科技绿盟科技亚信安全资料来源Wind红塔证券资料来源Wind红塔证券近年来公司保持高研发投入研发支出占营业收入比例在20左右研发支出资本化率低于152021年则降低至了942研发人员方面近年来公司研发人员保持较快增长数量占比接近员工总数的40截止2021年底公司6587名员工中技术人员占比60销售团队占比23员工中本科及以上学历占比714请务必阅读末页的重要说明9TablePageHeader启明星辰002439图15公司研发支出情况亿元图16公司研发人员情况人90025003000500080021702061250045007001957194120001804600150020004000500400150035001000300100030002005001005002500000000201720182019202020210200020172018201920202021费用化研发支出资本化研发支出占营业收入比例研发人员数量研发人员占比资料来源Wind红塔证券资料来源Wind红塔证券2行业分析21国家层面高度重视市场规模持续增长根据中国网络安全产业联盟CCIA发布的报告2022年中国网络安全市场与企业竞争力分析中所给出的数据2021年我国网络安全市场规模为614亿元同比增长154预计到2024年市场规模预计将超过1000亿元未来3年保持15以上增速而国际IT咨询公司IDC给出的预测则更加乐观2021年中国网络安全市场总投资规模为122亿美元预计到2026年有望达到319亿美元复合增长率为212图17中国网络安全市场规模亿元700300600250500200400150300100200100500002015201620172018201920202021市场规模增速资料来源CCIA红塔证券根据工信部数据2021年我国网络安全产业融资总额达到1589亿元同比增长52主要涉及威胁检测与响应工业互联网安全数据安全隐私计算云安全零信任等领域一级市场投资热度的持续高涨也支持了对未来行业增速的乐观预测请务必阅读末页的重要说明10TablePageHeader启明星辰002439图18近年我国网络安全产业融资总额亿元180158941601401201045410080735855886040313720020172018201920202021资料来源工信部红塔证券更重要的是近年来国家对于网络安全建设高度重视出台了各项支持产业政策相关法律法规也在不断完善2016年4月中共中央总书记国家主席中央军委主席中央网络安全和信息化领导小组组长习近平主持召开网络安全和信息化工作座谈会将网络安全定义为中国国家主权的第五疆域2017年中华人民共和国网络安全法正式实施标志着我国步入网络安全法律监管体系全面建立阶段2019年信息安全技术网络安全等级保护基本要求等保20实施新增了对云计算大数据人工智能等新技术的管控2021年中华人民共和国数据安全法中华人民共和国个人信息保护法关键信息基础设施安全保护条例等一系列法律法规相继实施我国网络安全监管体系顶层设计逐步完善在去年发布的十四五规划和2035年远景目标纲要中网络安全和数据安全分别被提及12次和4次涉及数字经济国家安全能源资源安全等多个领域在国家发展战略中处于重要地位特别是今年俄乌冲突中大量网络攻击事件再次提醒我们网络安全与国家安全深度绑定未来在我国大力发展数字经济的背景下网络安全行业的发展将成为至关重要的保障环节今年9月14日国家网信办发布了关于修改中华人民共和国网络安全法的决定征求意见稿本次修订是网络安全法自2017年正式实施以来的首次修订此次修改将罚款上限大幅提高至5000万元或年度营业额的5有望大幅增加企业的违法成本加大企业对网络安全设备和产品的采购意愿有助于推动网络安全行业需求由满足合规要求向实际的攻防能力需求转变11月16日国家发改委发布的关于数字经济发展情况的报告中把加强网络安全和数据安全保护列为下一步工作安排的八项重点内容之一我们预计在国家政策的大力支持下行业市场规模未来有望长期保持快速增长的趋势请务必阅读末页的重要说明11TablePageHeader启明星辰002439表2近年来网络安全重要法律法规及支持政策部分时间部门名称主要内容2016年11月全国人民代表大中华人民共和国由第十二届全国人民代表大会常务委员会第二十四次会常务委员会网络安全法会议于2016年11月7日表决通过自2017年6月1日起施行该法是中国第一部全面规范网络空间安全管理方面问题的基础性法律是中国网络空间法治建设的重要里程碑2019年5月国家市场监督管信息安全技术网由国家市场监督管理总局于2019年5月10日发布理总局络安全等级保护基于2019年12月1日正式实施简称等保20等本要求保20标准在对等保10标准基本要求进行优化的同时针对云计算物联网移动互联网工业控制大数据新技术提出了新的安全扩展要求2021年3月国务院中华人民共和国健全国家网络安全法律法规和制度标准加强重要领国民经济和社会发域数据资源重要网络和信息系统安全保障建立健全展第十四个五年规关键信息基础设施保护体系提升安全防护和维护政划和2035年远景治安全能力加强网络安全风险评估和审查加强网络目标纲要安全基础设施建设强化跨领域网络安全信息共享和工作协同提升网络安全威胁发现监测预警应急指挥攻击溯源能力加强网络安全关键技术研发加快人工智安全技术创新提升网络安全产业综合竞争力加强网络安全宣传教育和人才培养2021年6月全国人民代表大中华人民共和国由第十三届全国人民代表大会常务委员会第二十九次会常务委员会数据安全法会议于2021年6月10日表决通过自2021年9月1日起施行数据安全法是贯彻落实总体国家安全观聚焦数据安全领域的风险隐患加强国家数据安全工作的统筹协调确立数据分类分级管理数据安全审查数据安全风险评估监测预警和应急处置等基本法律制度数据安全法的出台将有助于进一步提升国家数据安全保障能力有助于全面维护国家主权安全和发展利益2021年7月工信部网络安全产业高到2023年我国网络安全产业规模超过2500亿元质量发展三年行动年复合增长率超过15电信等重点行业网络安全投计划2021-2023入占信息化投入比例达到10重点行业领域安全应年用全面提速中小企业网络安全能力明显提升关键行业基础设施网络安全防护水平不断提高2021年8月国务院关键信息基础设网络安全法对关键信息基础设施安全保护制度相关实施安全保护条例施对象责任主体工作内容等进行了总体性规定作为网络安全法重要配套法规立足工作落实界定了适用范围监管主体评估对象等关键信息基础设施安全保护相关系列基本要素提出了安全保护要求和安全保障措施是我国首部专门针对关键信息基础设施安全保护工作的行政法规为开展关键信息基础设施安全保护工作提供了基本遵循2021年8月全国人民代表大中华人民共和国由第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十次会会常务委员会个人信息保护法议于2021年8月20日表决通过自2021年11月1请务必阅读末页的重要说明12TablePageHeader启明星辰002439日起施行个人信息保护法明确了个人信息收集处理和使用的规则对个人信息处理者的义务等内容进行了明确的规定是我国第一部专门规范个人信息保护的法律对我国公民的个人信息权益保护以及各组织的数据隐私合规具有重大意义2022年9月网信办关于修改中华罚款金额提升至一百万元以上五千万元以下或者上人民共和国网络安一年度营业额百分之五以下罚款禁止直接负责的主全法的决定征求管人员和其他直接责任人员在一定期限内担任相关企意见稿业的董事监事高级管理人员或者从事网络安全管理和网络运营关键岗位的工作2022年11月国家发改委关于数字经济发贯彻国家网络安全数据安全等法律法规落实网络安展情况的报告全等级保护关键信息基础设施安全保护等制度要求强化网络数据等安全保障体系建设健全网络应急事件预警通报和应急处置机制强化网络安全技术措施同步规划同步建设同步使用要求推动网络安全产业高质量发展增强网络安全防护能力资料来源各政府网站红塔证券22行业竞争格局优化头部企业市场份额占据优势根据IDC数据2020年硬件产品在中国网络安全市场中占据主导地位占比为472软件和服务所占比例分别为208和320而在2021年中国网络安全市场产品结构中硬件软件和服务的占比分别为3935和26与去年相比硬件占比有所下降软件占比明显提升原因一方面是由于软件方式部署的云安全态势感知等类型产品市场规模增长较快另一方面今年国内疫情对硬件产品交付及项目实施等业务开展产生了一定影响从行业下游客户来看目前国内网络安全行业下游客户以政府电信和金融行业为主三者合计占比为64其中政府和公共企事业单位是最大客户占比为29电信和金融行业占比分别为21和14图192021年中国网络安全行业市场产品结构图202020年中国网络安全行业下游客户结构3112662939610213514硬件软件服务政府电信金融能源医疗教育军工其他资料来源IDC红塔证券资料来源信通院红塔证券请务必阅读末页的重要说明13TablePageHeader启明星辰002439从行业竞争格局来看国内网络安全行业经过二十余年的发展已经进入了相对稳定的成熟期虽然头部企业在规模资金和技术上具有一定优势但由于行业产品线数量众多并且单个产品市场规模相对有限使得行业集中度一直以来相对分散根据中国网络安全产业联盟CCIA数据显示2021年我国网络安全市场CR1为95CR4为2807CR8为4396不过近年来行业集中度呈现持续上升的趋势究其原因我们认为近年来我国行业相关法律法规和政策制度的不断完善行业合规要求趋严并且随着全社会各行业信息化程度持续提升数据规模快速增长网络安全需求开始逐步从合规需求主导转向实际应用需求主导客户对于厂商攻防能力及技术服务需求不断提升头部企业优势更加突显另外行业技术迭代迅速初创企业和中小厂商通常专注于部分单品而头部企业通过持续的研发投入和并购等方式补齐产品线为客户提供整体解决方案的能力更强并且网络安全行业的产品标准化程度在计算机行业中相对较高长期来看有利于头部企业市场份额不断扩大从企业层面来看截至今年上半年全国共有3256家公司开展网络安全业务根据CCIA的数据2021年国内网络安全市场综合市占率最高的是奇安信为95启明星辰位列第二为71此外深信服天融信卫士通绿盟科技分别排在第三至第六位市占率分别为60554542图21中国网络安全市场集中度图222021年中国网络安全市场综合市占率50002117439622450041362738303875394895400030350042712807300026042406452500217160178355200015009507791000682642659500奇安信启明星辰深信服000天融信卫士通绿盟科技20172018201920202021安恒信息亚信安全三六零政企安全CR1CR4CR8中孚信息迪普科技资料来源CCIA红塔证券资料来源CCIA红塔证券总体来看网络安全行业参与企业众多包括传统安全厂商初创企业网络通信设备厂商及互联网企业等行业细分领域众多大部分企业专注于部分特定赛道近年来行业竞争格局逐渐由竞争型转为低集中寡占型但整体集中度仍处于较低水平与中小企业相比头部网络安全厂商产品线布局更加全面并且凭借技术实力与资源优势在各细分领域同样占据了较高的市场份额请务必阅读末页的重要说明14TablePageHeader启明星辰002439参考IDC发布的行业跟踪报告我们统计了2022年上半年中国网络安全硬件软件和服务市场共15个细分领域的市场占有率情况可以看出硬件市场集中度相对较高其中UTM防火墙市场CR5达到729服务市场集中度较低启明星辰在入侵检测系统与防御市场份额排名第一为217另外在统一威胁管理虚拟专用网信息与数据安全安全分析和情报响应和编排软件安全咨询服务企业级培训服务托管安全服务等其他8个细分领域中市场份额位居前五表32022年H1中国网络安全硬件市场份额第一名第二名第三名第四名第五名CR5UTM防火墙华为新华三天融信迪普科技东软集团7292972381254327统一威胁管理深信服启明星辰奇安信山石科技飞塔69321414613711383安全内容管理深信服奇安信新华三绿盟科技华为43720275676430入侵检测与防御启明星辰绿盟科技新华三华为迪普科技6462171961554535虚拟专用网深信服启明星辰天融信迪普科技东软集团40319076685415资料来源IDC红塔证券表42022年H1中国网络安全软件市场份额第一名第二名第三名第四名第五名CR5软件安全网关阿里巴巴腾讯中国电信华为F52264431013411563信息和数据安全阿里巴巴奇安信启明星辰天融信天空卫士2416862503130身份和数字信任亚信安全数字认证吉大正元格尔软件信安世纪307软件8066636038终端安全软件奇安信亚信安全青藤云安全深信服天融信390144113644327安全分析和情报奇安信启明星辰安恒信息深信服绿盟科技3159867585637响应和编排软件绿盟科技启明星辰盛邦安全天融信Synopsys416145127554841资料来源IDC红塔证券请务必阅读末页的重要说明15TablePageHeader启明星辰002439表52022年H1中国网络安全服务市场份额第一名第二名第三名第四名第五名CR5安全咨询服务奇安信绿盟科技启明星辰天融信德勤1875741322927企业级培训服务360数字安全博智安全永信至诚启明星辰绿盟科技388129103794433托管安全服务奇安信启明星辰绿盟科技深信服安恒信息39810184747167安全集成服务太极股份中国软件东华软件东软集团新华三29514653463415资料来源IDC红塔证券3投资亮点31中国移动入主双方业务有望形成积极协同今年6月18日公司发布公告拟向中移资本发行284374100股股票发行价格1457元总交易金额约414亿元发行完成后中移资本持股比例为2308同时原实控人王佳严立夫妇无条件放弃858的表决权中国移动集团成为公司新实控人变更完成后中国移动集团和原实控人夫妇在公司的表决权占比分别为2308和13089月14日双方签署了战略合作协议进一步明确了未来双方战略定位发展目标合作领域及合作方式等具体内容我们认为公司有望受益于此次收购进一步拓宽市场空间双方业务将产生积极的协同作用一方面中国移动作为国内最大的电信运营商市场份额在三大运营商中的占比超过50拥有大量的网络安全开支需求按照上文中给出的国内网络安全行业市场规模和电信行业需求占比初步估算2021年中国移动自身网络安全需求规模约在65亿元左右预计到2024年有望超过100亿虽然实际参与中国移动安全业务的企业并非只有公司一家但并购后可能带来的市场空间仍将十分可观战略合作协议中明确提出启明星辰将全力支撑中国移动集团自身信息服务体系建设为中国移动集团在网络安全IT安全等方面提供产品和服务保障中国移动集团将启明星辰相关产品能力和服务纳入中国移动集团核心能力及自主产品清单智慧中台管理支持中国移动集团加强5G算力网络智慧中台等新型基础设施建设充分发挥启明星辰保安全防风险助发展的作用在未来三年启明星辰支持中国移动集团将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到20另一方面中国移动作为我国数字经济建设的重要参与方是政府事业单位和国有企业等下游客户信息化应用场景的重要提供商也是东数西算工程建设的主力军之一2021年中国移动拥有957亿户移动客户218亿户家庭宽带客户政企客户数超1883万家工业农业教育政务医疗交通金融等DICT行业解决方案收入超人民币623亿元中国移动有望基请务必阅读末页的重要说明16TablePageHeader启明星辰002439于自身在品牌渠道客户和产品上的丰富资源为公司市场宣传渠道复用商机共享解决方案整合提供战略支持推动双方业务的深度融合与发展按照战略合作协议中约定的内容在政企信息化项目合作方面中国移动集团承接的DICT建设项目优先使用双方联合发布的解决方案涉及启明星辰独有的网信安全部分优先向客户推荐启明星辰产品及解决方案启明星辰提供稳定持续的产品授权和供应支持必要时提供售前和现场技术支持启明星辰承接的网信安全相关项目优先使用双方联合发布的解决方案并向客户推荐中国移动集团云网资源专线IDC云5G产品等优先选择中国移动集团负责集成交付中国移动集团保证启明星辰产品和服务及时回款未来三年双方力争在政务金融工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目此外双方将在云安全5G安全车联网安全工业互联网安全ToG安全及行业数智化转型等方向开展协作公司将为中国移动集团打造包括标准产品解决方案及安全服务等在内的安全业务形成具有核心竞争力的安全业务板块创造新的收入增长点未来三年双方力争打造五款销量超过亿元的核心标杆产品合作城市安全运营中心数量达到50个以上近年来国资对网络安全行业公司整合的进程不断推进2019年2月中电科旗下电科投资中电基金及网安基金收购绿盟科技合计154990的股份成为公司第一大股东2019年3月美亚柏科实控人及公司股东向国投智能科技有限公司转让公司股份1579和2259表决权转让后公司控股股东变更为国投智能实际控制人变更为国务院国资委2019年5月奇安信与360正式拆分后引入中国电子战略投资并于2020年登陆科创板今年6月20日美亚柏科公告将再次向国投智能定增募资678亿元发行后国投智能持股比例将进一步提高至21根据我们统计未来网络安全行业24家主要上市公司中共9家有持股5以上的国资大股东6家为国有控股企业后续可以持续跟踪关注国资对网络安全行业进一步整合的情况我们认为随着国家层面对网络安全行业的重视程度不断提高政府事业单位及国有企业等下游客户也将面临更加严格的合规要求联系此前国资云等监管政策未来包括公司在内的国有背景网络安全厂商可能具有竞争优势在部分重点领域获得更多的市场份额表6网络安全行业上市公司国资大股东统计公司名称是否有国持股情况是否为实资大股东控人深信服否奇安信-U是中国电子2016否卫士通是中电科3294是启明星辰是中国移动2308是天融信否太极股份是中电科3884是请务必阅读末页的重要说明17TablePageHeader启明星辰002439安恒信息否美亚柏科是国投智能科技有限公司1555是迪普科技否亚信安全否绿盟科技是中电科中电基金701网安基金690电科投资163否启迪科服533数字认证是北京市国有资产经营有限责任公司4285是北信源否左江科技否信安世纪否中孚信息否任子行否中新赛克是深圳市创新投资集团有限公司2631是山石网科否吉大正元是国投高科技投资有限公司536否云涌科技否格尔软件否安博通否纬德信息否资料来源Wind红塔证券32全面布局新场景把握产业创新发展机遇1数据安全21世纪全球数字经济快速发展数据成为现代信息网络发展的关键生产要素根据IDC统计2021年全球共创造了825ZB数据未来五年全球数据规模将以212的年复合增长率快速发展到2026年全球数据量将高达216ZB根据中国信通院发布的数据2021年我国数字经济规模达到455万亿元占GDP的比重达到398而德国英国美国等西方发达国家数字经济占GDP的比重均超过65数据安全作为数字经济稳定高效发展的底层保障受到了世界各国的广泛重视我国去年已经出台了数据安全法我们认为类似网络安全等保条例的数据安全领域配套合规监管政策可能会逐步落地数据安全市场需求有望实现较快增长公司自2003年推出第一款数据安全产品至今已有近二十年的技术积累2021年公司在杭州成立数据安全总部推出面向数据的系统属性业务属性经济属性全方位的安全技术及管理框架体系数据绿洲根据数据安全102030的不同发展阶段数据绿洲涵盖数据对象安全数据汇聚安全以及数据流通安全三个维度其中10阶段主要面向数据对象安全包括数据库安全文档安全运维安全等20阶段主要面向数据汇聚安全实现数据全生命周期的安全管控包括数据安全治理数据分级分类以身份为中心的访问控制等30阶段主要面向数据流通安全遵循数据可用不可见数据不动价值动的原则通过区块链技术联邦学习多方安全计算等隐私计算技术在保障数据安全和隐私下实现数据安全有序流通数据可请务必阅读末页的重要说明18TablePageHeader启明星辰002439信共享及开发利用公司2021年以场景化安全思维助力构建无锡城市大数据中心安全体系成为全国第一个政务场景下通过DSMM数据安全成熟度三级认证的案例目前已在全国范围内数十个大数据局进行应用部署覆盖政府公安医疗等行业图23公司数据安全业务体系资料来源公司官网红塔证券2安全托管服务根据GrandViewResearchInc去年发布的报告显示2020年全球网络安全服务市场的规模为9115亿美元到2028年有望增长至1927亿美元复合年增长率达到102网络安全服务市场包括安全咨询服务IT安全教育与培训服务托管安全服务安全集成服务等子市场其中托管安全服务市场预期复合年增长率最高托管安全服务MSS是安全服务提供商通过安全运营中心进行全天候监控和管理的IT安全服务服务范围包括部署在本地外部数据中心和云上的安全托管服务目前全球日益严峻的外部安全威胁态势和内部安全漏洞问题的频繁出现正促使企业与托管安全服务提供商加强合作以确保获得更高等级的安全解决方案和安全专家帮助企业实时监测威胁及时进行响应和调度作为第三方独立安全运营的倡导者近年来公司在全国范围的安全运营业务快速拓展2017年12月位于成都的首个城市安全运营中心成立截止2021年底公司已累计建设了119个城市安全运营中心公司安全运营与服务业务收入占比由2017年的1686提高至2021年的3265同比增速显著高于安全产品业务现已成为公司收入增长的重要动力请务必阅读末页的重要说明19TablePageHeader启明星辰002439图24公司城市安全运营中心数量个图25公司各项业务收入占比140100119901208010070608075504060302040302010200120172018201920202021020172018201920202021安全产品安全运营与服务其他业务资料来源公司公告红塔证券资料来源Wind红塔证券3云安全工控安全车联网安全等其他新兴领域受益于云计算工业互联网智能网联汽车等产业的快速发展新应用场景推动网络安全需求的边界不断扩大公司紧跟行业前沿技术迭代步伐发挥传统网络安全龙头企业的技术优势和资源优势全面布局新兴业务板块抢占市场先机根据公司提出的十四五战略规划重点布局数据要素化安全大数据AI安全分析云安全管控工业数字化安全零信任安全威胁情报网络空间安全靶场仿真和国产化安全八个方向2022年公司成功中标某省市大数据局政务云安全项目和某电网公司云平台生产环境安全防护项目两个项目中标金额均为千万级公司在工业防火墙工控IDS工控网闸工业态势感知和工控漏扫等多款工控安全产品上市场占有率排名第一2021年公司在数据安全20和30安全运营中心工业互联网安全和云安全等新业务板块实现营业收入1554亿元较上年同期增长48请务必阅读末页的重要说明20