国内云计算市场格局剧变，启明星辰作为运营商国资云安全核心标的，未来有望迎来估值重塑。随着数字中国规划的提出，网络、算力和云作为数字经济的基础设施，将成为未来数字经济建设的重中之重。而运营商的三朵云作为国资云的主力军，在网络和算力等基础资源方面拥有其他云服务商难以比拟的优势，将承担起中国未来数字化转型的重任。网络安全是国资云基础设施的重要组成部分，目前天翼云在云安全的布局上已经建立了先发优势，中国移动则通过入主启明，完善了自身在安全能力上拼图。我们认为，中国移动将在短中长期为启明带来三重赋能，公司未来有望迎来估值重塑。
　　短期：中国移动每年数十亿规模的安全采购将直接带动公司收入及业绩的增厚。运营商是仅次于政府、金融的网络安全第三大下游行业，而中国移动作为国内规模最大的运营商，每年对防火墙、WAF等各类网络安全软硬件的采购有高达数十亿元，且每年仅对防火墙一项安全产品的集采达到10亿元以上。而从启明星辰自身的行业布局来看，此前公司党政军的合计收入占比预计在40%以上，相较而言，运营商业务收入占比不到10%，对公司的收入贡献要远小于政府等行业。在启明成为中国移动安全子公司后，未来在中国移动各类安全产品招标采购的份额有望显著提升。根据此前合作协议，未来三年，双方将合作50个以上的城市安全运营中心，并将启明星辰相关产品、能力和服务纳入到中移动的核心能力及自主产品清单。
　　中期：国资云崛起，中国移动携手启明共建数字经济基础设施。当前国内云计算市场格局正在迎来剧变，2022上半年，运营商的三朵云同比增速均超过100%，份额相较于阿里云、腾讯云正在迅速提升,且预期未来仍将保持高速增长。而从中国移动内部来看，个人和家庭业务增长已经较为平稳，政企业务特别是云业务正在成为增长的主引擎，因此目前中移动对于云业务的重视程度也提升到了前所未有的高度。2022H1中国移动政企收入达911亿元，同比增长25%，其中DICT实现收入482亿元，同比增长44%，以安全在DICT业务中占比5%来估算，即全年中移动通过为下游提供的信息化及云服务，将撬动50亿左右的安全采购。因此未来启明有望依托中移动庞大的客户资源，为中国移动下游客户输出安全能力，并实现自身业务的加速成长。
　　长期：云安全是未来，启明有望借助中国移动的资质背书撬动国内云安全市场。全球范围来看，安全SaaS已经成为网络安全市场的重要趋势，技术路线已经基本被验证，发展阶段已经从萌芽期走向快速成长期。而目前国内政企用户受限于用户对安全上云的接受度和对安全厂商的信任度不够，国内云安全产业尚处于早期。而启明作为中国移动安全子公司，一方面在能够依托于用户对运营商网络的高度信任，来破冰国内云安全市场；另一方面能够依托于中国移动覆盖全国的基础网络以及边缘数据中心布局，以规避SASE等云安全业务前期的巨大资本开支。目前启明已经与移动云在云安全方面展开合作，未来云安全有望为公司在业务上的订阅化转型带来巨大的想象空间。
　　23年网络安全行业有望迎来景气度及竞争格局的双重改善：1）景气度改善：信创、关保、数据安全三条政策主线已经基本明确，新一轮信创今年上量阶段，将显著带动行业景气度的提升，同时数据安全及关基保护政策的落地，此前收紧的安全预算将逐渐释放；2）竞争格局改善：安全厂商从去年起开始严格控制人员增长，头部厂商的报表质量也将普遍改善。
　　投资建议：预计23/24年实现收入61.58/80.96亿元，实现归母净利润10.09/14.04亿元，对应PE分别为27.84、20.01倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；客户拓展不及预期。

研究报告全文：TableSummary国资云安全核心标的未来有望迎来估值重塑启明星辰002439公司研究方正证券研究所证券研究报告计算机行业公司跟踪报告20230302强烈推荐分析师TABLEANALYSISINFO方闻千国内云计算市场格局剧变启明星辰作为运营商国资云安全核登记编号S1220517040005心标的未来有望迎来估值重塑随着数字中国规划的提出网络算力和云作为数字经济的基础设施将成为未来数字经TableAuthor历史表现济建设的重中之重而运营商的三朵云作为国资云的主力军TABLEQUOTEINFO在网络和算力等基础资源方面拥有其他云服务商难以比拟的优势将承担起中国未来数字化转型的重任网络安全是国资云基础设施的重要组成部分目前天翼云在云安全的布局上已经建立了先发优势中国移动则通过入主启明完善了自身在安全能力上拼图我们认为中国移动将在短中长期为启明带来三重赋能公司未来有望迎来估值重塑短期中国移动每年数十亿规模的安全采购将直接带动公司收入及业绩的增厚运营商是仅次于政府金融的网络安全第三大下游行业而中国移动作为国内规模最大的运营商每年对防火墙WAF等各类网络安全软硬件的采购有高达数十亿元数据来源wind方正证券研究所且每年仅对防火墙一项安全产品的集采达到10亿元以上而从相关研究启明星辰自身的行业布局来看此前公司党政军的合计收入占启明星辰收入增速有所恢复期待中移TABLEREPORTINFO比预计在40以上相较而言运营商业务收入占比不到10动后续合作20221031对公司的收入贡献要远小于政府等行业在启明成为中国移动启明星辰中国移动有望带动百亿增量空安全子公司后未来在中国移动各类安全产品招标采购的份额间20220918启明星辰中移动入主的意义20220618有望显著提升根据此前合作协议未来三年双方将合作50启明星辰收入稳健增长利润端短期承个以上的城市安全运营中心并将启明星辰相关产品能力和压20220430服务纳入到中移动的核心能力及自主产品清单中期国资云崛起中国移动携手启明共建数字经济基础设施当前国内云计算市场格局正在迎来剧变2022上半年运营商的三朵云同比增速均超过100份额相较于阿里云腾讯云正在迅速提升且预期未来仍将保持高速增长而从中国移动内部来看个人和家庭业务增长已经较为平稳政企业务特别是云业务正在成为增长的主引擎因此目前中移动对于云业务的重视程度也提升到了前所未有的高度2022H1中国移动政企收入达911亿元同比增长25其中DICT实现收入482亿元同比增长44以安全在DICT业务中占比5来估算即全年中移动通过为下游提供的信息化及云服务将撬动50亿左右的安全采购因此未来启明有望依托中移动庞大的客户资源为中国移动下游客户输出安全能力并实现自身业务的加速成长长期云安全是未来启明有望借助中国移动的资质背书撬动国内云安全市场全球范围来看安全SaaS已经成为网络安全市场的重要趋势技术路线已经基本被验证发展阶段已经从1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage启明星辰002439-公司跟踪报告萌芽期走向快速成长期而目前国内政企用户受限于用户对安全上云的接受度和对安全厂商的信任度不够国内云安全产业尚处于早期而启明作为中国移动安全子公司一方面在能够依托于用户对运营商网络的高度信任来破冰国内云安全市场另一方面能够依托于中国移动覆盖全国的基础网络以及边缘数据中心布局以规避SASE等云安全业务前期的巨大资本开支目前启明已经与移动云在云安全方面展开合作未来云安全有望为公司在业务上的订阅化转型带来巨大的想象空间23年网络安全行业有望迎来景气度及竞争格局的双重改善1景气度改善信创关保数据安全三条政策主线已经基本明确新一轮信创今年上量阶段将显著带动行业景气度的提升同时数据安全及关基保护政策的落地此前收紧的安全预算将逐渐释放2竞争格局改善安全厂商从去年起开始严格控制人员增长头部厂商的报表质量也将普遍改善投资建议预计2324年实现收入61588096亿元实现归母净利润10091404亿元对应PE分别为27842001倍维持强烈推荐评级风险提示行业竞争加剧新业务拓展不及预期客户拓展不及预期盈利预测TableFinanceInfo单位百万20212022E2023E2024E营业总收入4386470961588096-202773630773148归母净利润86263410091404-715-264059183910EPS元093067106147ROE1282828788988PE2804443227842001PB362367285257数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage启明星辰002439-公司跟踪报告附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance20212022E2023E2024E利润表20212022E2023E2024E流动资产656779371369116082营业总收入4386470961588096货币资金1354264672088008营业成本1492167622523040应收票据100107134180税金及附加42334932应收账款2984306840035269销售费用1102121514781903其它应收款112130164220管理费用215235246283预付账款506078108研发费用84695111581506存货474434611806财务费用-10-57-86-168其他1592159916271672资产减值损失-19000非流动资产2369238424402483公允价值变动收益51000长期投资484530577624投资收益49464746固定资产570640692720营业利润93670011061544无形资产944844800769营业外收入5344其他371371371371营业外支出3333资产总计8936103211613118565利润总额93870011071545流动负债2055250331574182所得税756395136短期借款0000净利润86363710121409应付账款885115415342082少数股东损益1335其他1169134916232100归属母公司净利润86263410091404非流动负债144144144144EBITDA83375311101469长期借款1111EPS元093067106147其他143143143143负债合计2199264733014326主要财务比率20212022E2023E2024E少数股东权益16192227成长能力股本93495312371237营业总收入202773630773148资本公积2019229961586158营业利润373-252057943967留存收益4033466856777081归属母公司净利润715-264059183910归属母公司股东权益672276551280814212获利能力负债和股东权益8936103211613118565毛利率6599644163436245净利率1964134716391734现金流量表20212022E2023E2024EROE1282828788988经营活动现金流2231116561934ROIC1790173424182859净利润86363710121409偿债能力折旧摊销144155136137资产负债率2460256420462330财务费用4000净负债比率002002001001投资损失-49-46-47-46流动比率320317434385营运资金变动-675370-539-566速动比率297300414365其他-640-1-1营运能力投资活动现金流-110-124-143-133总资产周转率051049047047资本支出-448-124-143-133应收账款周转率154156174175长期投资12000应付账款周转率436462458448其他326000每股指标元筹资活动现金流-22930041430每股收益093067106147短期借款0000每股经营现金024117045075长期借款0000每股净资产72080410351149普通股增加030041430估值比率资本公积增加7728138590PE2804443227842001其他-306-281-38590PB362367285257现金净增加额-11612924561800EVEBITDA2761338026381939数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage启明星辰002439-公司跟踪报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4