事项：
　　公司发布2022年报，全年实现收入1.46亿元，同比增长373.10%；归母净利润-8.46亿元。公司业绩符合预期。2022年度利润分配预案：不分红。
　　平安观点：
　　倍诺达处方数量高增长，商业价值持续兑现。2022年倍诺达共产生165张处方，完成141名患者回输，实现收入1.46亿元，同比增长373%。在医保对接方面，倍诺达已被纳入56个商业保险产品及75个惠民保覆盖范围。在2022年完成回输的患者中，24%获得保险补偿，费用保险覆盖范围为38%到100%，支付端瓶颈持续突破。
　　生产端保持优秀运营表现，毛利率改善明显。2022年公司生产成功率为98%，保持100%的交付比例。新产能扩张计划获批，更好满足日益增长的临床需求。2022年公司毛利率达到40.3%，较2021年提升21个百分点。公司此前提出3阶段降成本战略，我们认为2022年毛利率提升主要得益于短期降成本计划的实施，而伴随着原材料国产替代，生产单元操作简化/替代/合并等中长期降成本措施的实施，公司毛利率仍有较大提升空间。
　　打造健全且差异化的细胞治疗管线，向自免和实体瘤持续拓展。2022年公司研发费用4.08亿元，持续推进各项研发公司。倍诺达在血液瘤取得重大进展，其中三线FL获批，pALLIND及二线LBCLIND获批，启动pALL注册临床试验以及一线LBCLIIT临床试验等，预计三线MCL将于2023年底递交NDA。同时倍诺达系统红斑狼疮适应症1期临床启动。实体瘤方面，JWATM204以及JWATM214的肝细胞癌的1期临床均已启动，同时与2seventy Bio、BMS等建立战略联盟，推进多种实体瘤适应症。
　　公司是国内细胞治疗龙头，维持“推荐”评级。2022年倍诺达保持快速放量，伴随着3线FL获批，以及各项临床进展，看好公司商业价值持续兑现。考虑到2022年疫情对新医院开发的影响，我们将2023-2024年收入预测调整至3.56亿、7.04亿元（原预测为4.69亿、7.83亿元），新增2025年收入预测，预计2025年收入为10.77亿元。考虑到盈利能力持续提升，我们将2023-204年净利润预测调整至-6.26亿、-5.82亿元（原预测为-7.61亿、-4.96亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为-4.50亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的可能。2）销售不及预期风险：公司销售能力尚需持续验证。3）竞争加剧风险：可能面临新进入者的竞争导致竞争加剧。

研究报告全文：公医药生物司2023年04月12日报药明巨诺-B2126HK告倍诺达处方数高增长毛利率改善明显推荐维持事项公司发布2022年报全年实现收入146亿元同比增长37310归母净利股价375港元润-846亿元公司业绩符合预期2022年度利润分配预案不分红平安观点公主要数据倍诺达处方数量高增长商业价值持续兑现2022年倍诺达共产生165司行业医药生物张处方完成141名患者回输实现收入146亿元同比增长373年公司网址wwwjwtherapeuticscom在医保对接方面倍诺达已被纳入56个商业保险产品及75个惠民保覆盖大股东持股JunoTherapeutics1710范围在2022年完成回输的患者中24获得保险补偿费用保险覆盖报实际控制人范围为38到100支付端瓶颈持续突破总股本百万股41111点流通A股百万股0生产端保持优秀运营表现毛利率改善明显2022年公司生产成功率为流通BH股百万股41111评98100总市值亿港元15保持的交付比例新产能扩张计划获批更好满足日益增长流通A股市值亿港元0的临床需求2022年公司毛利率达到403较2021年提升21个百分每股净资产元573点公司此前提出3阶段降成本战略我们认为2022年毛利率提升主要资产负债率1566得益于短期降成本计划的实施而伴随着原材料国产替代生产单元操作行情走势图简化替代合并等中长期降成本措施的实施公司毛利率仍有较大提升空间打造健全且差异化的细胞治疗管线向自免和实体瘤持续拓展2022年公司研发费用408亿元持续推进各项研发公司倍诺达在血液瘤取得重大进展其中三线FL获批pALLIND及二线LBCLIND获批启动pALL注册临床试验以及一线LBCLIIT临床试验等预计三线MCL将于证2023年底递交NDA同时倍诺达系统红斑狼疮适应症1期临床启动实券体瘤方面JWATM204以及JWATM214的肝细胞癌的1期临床均已启动相关研究报告研同时与2seventyBioBMS等建立战略联盟推进多种实体瘤适应症究药明巨诺-B公司半年报点评商业化进展顺利毛利报率稳步提升推荐2022-08-31公司是国内细胞治疗龙头维持推荐评级2022年倍诺达保持快速证券分析师放量伴随着3线FL获批以及各项临床进展看好公司商业价值持续告叶寅投资咨询资格编号兑现考虑到2022年疫情对新医院开发的影响我们将2023-2024年收S1060514100001BOT335YEYIN757pingancomcn韩盟盟投资咨询资格编号2021A2022A2023E2024E2025ES1060519060002营业收入百万元311463567041077hanmengmeng005pingancomcnYOY-37311442979530净利润百万元-702-846-626-582-450YOY578-20526070227毛利率294403478530552净利率-22805-5807-1761-827-418ROE-252-359-293-374-407EPS摊薄元-171-206-152-142-110PE倍-22-18-25-26-34PB倍0607071014请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容药明巨诺-B公司年报点评入预测调整至356亿704亿元原预测为469亿783亿元新增2025年收入预测预计2025年收入为1077亿元考虑到盈利能力持续提升我们将2023-204年净利润预测调整至-626亿-582亿元原预测为-761亿-496亿元新增2025年净利润预测预计2025年净利润为-450亿元维持推荐评级风险提示1研发失败风险存在进度不及预期甚至失败的可能2销售不及预期风险公司销售能力尚需持续验证3竞争加剧风险可能面临新进入者的竞争导致竞争加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24药明巨诺-B公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入1463567041077流动资产1485165517041907营业成本871863314831383141912531229现金营业税金及附加0000应收票据及应收账款5132639销售费用191276478523588518478523其他应收款0000管理费用财务费用0000预付账款47114225345其他经营收益0000存货4086153223公允价值变动收益0000其他流动资产10244772投资净收益0000营业利润-710-626-582-450非流动资产13061095884673其他非经营损益-136000长期投资0000利润总额-846-626-582-450固定资产348294239184所得税0000无形资产939782626469净利润-846-626-582-450少数股东损益0000其他非流动资产19191919归属母公司净利润-846-626-582-4502791275025882581资产总计EBITDA-856-413-372-239EPS元-206-152-142-110流动负债3114859051348短期借款142000应付票据及应付账款8193450其他流动负债1614668711299主要财务比率非流动负债126126126126会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力长期借款93939393营业收入37311442979530其他非流动负债34343434净利润-20526070227负债合计43761210311474获利能力毛利率403478530552少数股东权益0000净利率-5807-1761-827-418411411411411股本ROE-359-293-374-407资本公积2354235423542354ROIC-679-511-687-965留存收益0-626-1209-1659偿债能力资产负债率157222399571归属母公司股东权益2354213915571106净负债比率-488-620-746-1027负债和股东权益2791275025882581流动比率478341188141速动比率462319166120现金流量表单位百万元营运能力会计年度2022A2023E2024E2025E总资产周转率01010304经营活动现金流--231-116-24应收账款周转率275275275275净利润-846-626-582-450每股指标元折旧摊销-211211211每股收益最新摊薄-206-152-142-110财务费用-10300每股经营现金流最新摊薄000-056-040-006其他经营现金流856182206215每股净资产最新摊薄573520379269投资活动现金流-000估值比率资本支出-2000PE-18-25-26-34其他投资现金流2000PB07071014筹资活动现金流-26600EVEBITDA-05-06-12-21短期借款137-14200长期借款-3000其他筹资现金流-13540800-36-166-25现金净增加额资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395