事件
　　2023年2月28日，公司公告，公司宣布已启动JWATM214用于治疗晚期肝细胞癌（HCC）的临床研究，并已完成首例患者的回输治疗。
　　点评
　　JWATM214首例患者回输完成，实体瘤领域探索升级。（1）JWATM214是公司基于优瑞科的ARTEMIS平台及Lyell的T细胞抗衰竭技术，自主开发的一款靶向GPC-3的自体T细胞免疫治疗候选药物；在JWATM204的基础上，加入cJun蛋白调控以延缓T细胞衰竭。该研究为JWATM214的首次人体研究，用于评估JWATM214在磷脂醯肌醇蛋白聚糖-3（GPC3）表达阳性的晚期HCC成人患者中的安全性、耐受性，并确定II期推荐剂量(RP2D)。（2）原发性肝癌是全球范围内常见的消化系统恶性肿瘤，恶性程度高，预后差。原发性肝癌的病理类型以HCC为主，占原发性肝癌的85%–90%。中国作为原发性肝癌发病率和死亡率最高的国家，每年新发病例46.6万人，死亡42.2万人。现有治疗方案临床获益有限，患者在一线和二线治疗后的中位无进展生存期仅约为6个月，存在临床未满足需求（3）GPC-3在HCC等恶性肿瘤中过表达，已成为HCC诊断和治疗的靶点。已有文献报导初步证实了靶向GPC3的CAR-T疗法用于治疗HCC患者的可行性，但目前尚无针对GPC3靶点的CAR-T疗法上市。
　　倍诺达商业化稳步推进，期待早线适应症获批。作为公司的核心产品，倍诺达现已获批2项适应症分别是末线r/r大B细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤。针对二线治疗大B细胞淋巴瘤的关键性临床已经获批展开，若二线适应症获批，患者基数将有数倍的提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计2022/23/24年公司实现营收1.4/4.26/11.47亿元，同比增长355%/203%/170%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　商业化进程、原料国产替代进程、产品结构过于单一的风险；新技术颠覆性突破迭代的风险；竞争格局加剧影响盈利能力的风险。

研究报告全文：事件2023年2月28日公司公告公司宣布已启动JWATM214用于治疗晚期肝细胞癌HCC的临床研究并已完成首例患者的回输治疗点评JWATM214首例患者回输完成实体瘤领域探索升级1JWATM214是公司基于优瑞科的ARTEMIS平台及Lyell的T细胞抗衰竭技术自主开发的一款靶向GPC-3的自体T细胞免疫治疗候选药物在JWATM204的基础上加入cJun蛋白调控以延缓T细胞衰竭该研究为JWATM214的首次人体研究用于评估JWATM214在磷脂醯肌醇蛋白聚糖-3GPC3表达阳性的晚期HCC成人患者中的安全性港币元成交金额百万元耐受性并确定II期推荐剂量RP2D2原发性肝癌是全球范12008070围内常见的消化系统恶性肿瘤恶性程度高预后差原发性肝100060癌的病理类型以HCC为主占原发性肝癌的8590中国作为8005040原发性肝癌发病率和死亡率最高的国家每年新发病例466万人6003020死亡422万人现有治疗方案临床获益有限患者在一线和二线40010治疗后的中位无进展生存期仅约为6个月存在临床未满足需求20003GPC-3在HCC等恶性肿瘤中过表达已成为HCC诊断和治疗220228的靶点已有文献报导初步证实了靶向GPC3的CAR-T疗法用于治成交金额药明巨诺-B恒生指数疗HCC患者的可行性但目前尚无针对GPC3靶点的CAR-T疗法上市倍诺达商业化稳步推进期待早线适应症获批作为公司的核心公司基本情况人民币产品倍诺达现已获批2项适应症分别是末线rr大B细胞淋巴项目2020A2021A2022E2023E2024E瘤和滤泡性淋巴瘤针对二线治疗大B细胞淋巴瘤的关键性临床营业收入百万元0311404261147营业收入增长率nana355322034916956已经获批展开若二线适应症获批患者基数将有数倍的提升归母净利润百万元-1664-702-753-677-401盈利预测估值与评级归母净利润增长率nanananana我们维持盈利预测预计20222324年公司实现营收摊薄每股收益元nanananana每股经营性现金流净额nanananana144261147亿元同比增长355203170维持买入ROE归属母公司摊薄nanananana评级PEnanananana风险提示PB298196090134190商业化进程原料国产替代进程产品结构过于单一的风险新来源公司年报国金证券研究所技术颠覆性突破迭代的风险竞争格局加剧影响盈利能力的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万资产负债表人民币百万2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入00311404261147货币资金255263118341080563508增长率nanana355203170应收款项3312142634主营业务成本002291217551存货0131604989销售收入nana706650510480其他流动资产31317212123毛利00949208597流动资产261264718951174659654销售收入nana294350490520总资产391700608485340334营业税金及附加000000长期投资000000销售收入nana00000000固定资产179285320345369394销售费用013171210217229总资产26875103142191201销售收入nana554150510200无形资产181798862865867870管理费用73231202233234241非流动资产40711321222124912761303销售收入nana654166550210总资产609300392515660666研发费用136225414547596642资产总计66937793117242419351957销售收入nana13463901400560短期借款0055105305息税前利润EBIT-209-469-778-941-838-516应付款项013193298销售收入nananananana其他流动负债123236191235310468财务费用0-3-6-34-17-1流动负债123237199259447871销售收入nananananana长期贷款147110095959595其他长期负债171332323232负债1611350326386574998投资收益000000普通股股东权益-9423430279120371361960税前利润000000000000其中股本000000营业利润-209-467-773-907-822-516未分配利润-91735362981222715511149营业利润率nananananana少数股东权益000000营业外收支负债股东权益合计66937793117242419351957税前利润-633-1664-702-837-752-446利润率nananananana比率分析所得税000-84-75-452019A2020A2021A2022E2023E2024E所得税率nananananana每股指标净利润-633-1664-702-753-677-401每股收益na-429-172-183-165-098少数股东损益000000每股净资产na884685496331233归属于母公司的净利润-633-1664-702-753-677-401每股经营现金净流na-067-138-188-154-064净利率nananananana每股股利000000000000000000回报率现金流量表人民币百万净资产收益率6720-4851-2517-3698-4972-41822019A2020A2021A2022E2023E2024E总资产收益率-9471-4402-2254-3109-3497-2050净利润-633-1664-702-753-677-401投入资本收益率-3951-1329-2690-3962-4834-3417少数股东损益000000增长率非现金支出446136343-68-66-60主营业务收入增长率nanana355203170非经营收益EBIT增长率-7868-124-6574-210010893843营运资金变动-1917502687173净利润增长率-132-1635779-72710204069经营活动现金净流-189-261-561-773-632-265总资产增长率9618465-1754-2224-2017115资本开支-114-130-137-50-50-50资产管理能力投资000000应收账款周转天数nananananana其他-3380707070存货周转天数nana26781800900450投资活动现金净流-118-92-137202020应付账款周转天数nana287425425425股权募资37428271000固定资产周转天数nana35367853330211197债权募资637-130100200偿债能力其他35-5-18-3-5-11净负债股东权益-131-7341-6100-4652-2433-793筹资活动现金净流4142859-31-395189EBIT利息保障倍数4456175713882764937538现金净流量1212376-796-755-517-55资产负债率2419251045159329665097来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币历史推荐与股价人民币元序号日期评级市价目标价412022-07-12买入1401140122022-08-31买入NA来源国金证券研究所20投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3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