事件
　　2023年3月29日，公司公告2022年全年业绩，实现收入1.46亿元，同比增长373%%；扣非后归母净亏损8.46亿元。业绩符合预期。
　　点评
　　2022年倍诺达回输患者141例，毛利率提升至40%。（1）公司首款商业化产品倍诺达首个完整商业化年度实现141例患者回输，全年收入1.46亿元，同比增加373.1%。（2）毛利率明显提高，较2021年提高21个百分点。公司制定了早中长期降成本计划，得益于短期内降成本方案（通过减少原材料废品及废料的技术与程序）实施以及放量后的规模效应，公司实现单批次成本降低21%。预计随着降成本计划的持续推进，公司的毛利率将会呈现持续提升的趋势。（3）生产方面，倍诺达依旧维持高水平的生产成功率（98%）以及100%的交付水平。产能方面，公司在2022第四季度和2023第一季度取得多项批准，产能有所扩大。（4）与商保对接合作，接受保险补偿患者占比达到24%。倍诺达作为单价过百万元的自费产品，通过商业保险和地方政府补充医疗保险计划提升在患者中的渗透率。截至2022年，倍诺达已经纳入56个商业保险和75个惠民保项目，保险赔付比例在38-100%。
　　倍诺达适应症持续扩展，实体瘤管线多元化。（1）继2021年9月倍诺达获批3线大B细胞淋巴瘤（LBCL）后，2022年滤泡性淋巴瘤适应症成功获批。适应症扩展方面，公司正在推进倍诺达用于LBCL的早线治疗，在2LLBCL的临床中显示出75%的ORR，12个月的OS为100%；倍诺达的一线治疗的临床JW029-011的患者正在入组。此外，公司尝试将倍诺达拓展至自免领域，探索在系统性红斑狼疮上的治疗潜力。（2）实体瘤管线聚焦肝癌、肺癌等大癌种，靶点涉及GPC3、AFP、DLL3、MAGE-A4。实体瘤研发方面，公司与合作伙伴合力研发，加速实体瘤项目推进。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到倍诺达目前正处于渗透率快速提升阶段，我们预计2023/24/25年营收3.5/6.3/10.08元，同比增长140%/80%/60%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　商业化进程、原料国产替代进程、产品结构过于单一的风险；新技术颠覆性突破迭代的风险；竞争格局加剧影响盈利能力的风险。