研究报告全文：安集科技6880194Q22毛利率大幅提升全年盈利能力持续增强2023-04-12业绩符合我们预期公司公布2022年业绩公司实现收入1077亿元同比增长5682实现归母净利润301亿元同比增长14099实现扣非归母净利润3亿元同比增长29978符合我们预期发展趋势盈利能力持续提升4Q22毛利率大幅增长公司2022年归母净利润率为28较2021年提升10ppt其中毛利率达542同比提升31ppt其中抛光液毛利率达5859同比增加318ppt主要原因为产品竞争力持续提升及产品销售结构变化功能性湿电子化学品毛利率达2063同比略下滑153ppt主要原因为宁波基地一期项目投产初期产量较低固定资产折旧成本较高4Q22公司单季度毛利率达587环比提升6ppt我们认为主要原因为公司纳米磨料逐步实现自主供应毛利率实现大幅增长营业收入同比快速增长多产品线加速放量公司2022年营业收入为1076亿元同比增长5682其中抛光液产品收入为951亿元同比增长6013湿电子化学品收入为124亿元同比增长3678抛光液领域2022年公司28nm钨抛光液实现量产硅精抛液实现量产并导入中国台湾市场基于氧化铈磨料的抛光液于领先的存储芯片和成熟的逻辑芯片处量产氮化硅抛光液在DRAM客户处实现量产功能性湿电子化学品领域公司在碱性铜抛光后清洗液在客户先进技术节点验证进展顺利并满足用户生产线性能要求公司抛光后清洗液产品平台得到进一步丰富布局晶圆制造及先进封装领域电镀材料实现抛光清洗沉积三大关键工艺覆盖2022年公司持续拓宽产品线多种电镀液添加剂在先进封装领域已进入客户量产导入阶段随着先进逻辑器件技术节点带来的互连层的增加先进封装对重新布线层和铜柱结构应用的增加我们认为电镀液及其添加剂市场有望快速增长根据TECHCET预测2022年全球半导体电镀液市场规模将增长81达到1019亿美元其中铜互连电镀液市场规模超710亿美元2021-2026年复合增长率为86盈利预测与估值我们维持公司20232024年盈利预测不变预计公司20232024年实现营业收入13991801亿元实现归母净利润398515亿元由于半导体行业估值中枢上行我们上调目标价143至2619元对应2023年500xPE2024年386xPE较当前股价153上行空间当前股价对应2023年434xPE维持跑赢行业评级风险晶圆厂稼动率持续下行客户集中度较高的风险原材料供应风险