公司财报业绩靓丽，2023Q1盈利略超预期。随着新产能稳步释放，新客户持续拓展，公司有望迎来出货量和市场份额加速提升；同时在产品价格稳中略升、原材料成本压力缓解的情况下，盈利能力有望明显修复。我们上调公司2023-25年EPS预测至2.63/3.73/4.50元，给予公司目标价60元（基于2023年23倍PE），维持“买入”评级。
　　▍业绩略超预期，盈利能力持续好转。公司2022年实现营收18.12亿元（+9.7%YoY），毛利率30.0%（-9.2pcts YoY），归母净利润3.52亿元（-29.0% YoY），利润下滑主要由于2022年原材料价格虽然先升后降，但全年仍维持高位，挤压盈利。公司22Q4营收6.00亿元（+54.1% YoY，+5.1% QoQ），归母净利润1.17亿元（+32.4% YoY，-0.0% QoQ），毛利率33.0%（+4.0pcts YoY，+3.2pcts QoQ）；23Q1营收4.37亿元（+50.8% YoY，-27.2% QoQ），归母净利润1.00亿元（+117.4% YoY，-14.5% QoQ），毛利率34.5%（+7.5pcts YoY，+1.4pcts QoQ），业绩略超预期，且盈利能力实现持续好转。
　　▍市场份额再创新高，铸造产能顺利推进。公司2022年风电主轴等产品收入15.95亿元（+5.7% YoY），毛利率30.3%（-9.4pcts YoY），并实现铸造主轴和连体轴承座系列产品覆盖，铸造产品收入1.35亿，占比8.4%。公司2022年风电铸锻件产品销量达14.68万吨（-0.2% YoY），我们预计其中铸造销量约1.2万吨；在国内风电装机需求受疫情影响而下滑且大型化单位用量摊低的情况下，公司出货量保持基本稳定，随着金风科技产品发货和哈电、明阳客户开发，全球市占率增至31%，创历史新高。随着公司东营一期约15万吨铸造新产能有望于2023年中投产，以及现有锻造产能进一步技改优化，我们预计其2023年风电铸锻件出货量有望达23万吨，其中铸造产品达7-8万吨，在风电大型化、主轴机型渗透率提升和“锻改铸”的背景下，积极抢占市场，市占率或进一步提升至35%-40%。
　　▍风电装机加速复苏，盈利能力有望明显修复。公司2022年风电主轴等产品均价达1.09万元/吨（+5.9% YoY），我们判断均价上涨主要由于大兆瓦等产品结构优化所致，在一定程度上缓解成本压力。2023年在国内风电收益率上行、项目储备丰富的情况下，预计风电装机将迎来显著复苏，主轴等零部件环节供需格局好转，有望推动公司产品定价稳中略升，且原材料成本压力整体缓解，公司盈利能力或将持续修复。
　　▍风险因素：我国风电装机不及预期；原材料价格大幅波动；风电零部件价格持续下降；公司铸造产品推广不及预期；公司铸造产能释放不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于公司财报，考虑公司加速拓展大型铸造产能，盈利能力略超预期，上调公司2023-24年净利润预测至6.87/9.77亿元（原预测值为6.51/9.01亿元），新增2025年净利润预测为11.79亿元，对应EPS预测分别为2.63/3.73/4.50元，现价对应PE为16/11/9倍。结合可比公司（大金重工、日月股份、恒润股份）2023年基于Wind一致预期的平均PE为21倍，考虑公司在主轴行业龙头地位和盈利能力优势，给予公司2023年23倍PE，对应目标价60元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩略超预期开启量利齐升金雷股份300443SZ2022年年报点评及2023年一季报点评2023412中信证券研究部核心观点公司财报业绩靓丽2023Q1盈利略超预期随着新产能稳步释放新客户持续拓展公司有望迎来出货量和市场份额加速提升同时在产品价格稳中略升原材料成本压力缓解的情况下盈利能力有望明显修复我们上调公司2023-25年EPS预测至263373450元给予公司目标价60元基于2023年23倍PE维持买入评级华鹏伟业绩略超预期盈利能力持续好转公司2022年实现营收1812亿元97电力设备与新能源毛利率归母净利润亿元行业首席分析师YoY300-92pctsYoY352-290YoYS1010521010007利润下滑主要由于2022年原材料价格虽然先升后降但全年仍维持高位挤压盈利公司22Q4营收600亿元541YoY51QoQ归母净利润117亿元324YoY-00QoQ毛利率33040pctsYoY32pctsQoQ23Q1营收437亿元508YoY-272QoQ归母净利润100亿元1174YoY-145QoQ毛利率34575pctsYoY14pctsQoQ业绩略超预期且盈利能力实现持续好转林劼市场份额再创新高铸造产能顺利推进公司2022年风电主轴等产品收入1595电力设备与新能源亿元57YoY毛利率303-94pctsYoY并实现铸造主轴和连体分析师轴承座系列产品覆盖铸造产品收入135亿占比84公司2022年风电铸S1010519040001锻件产品销量达1468万吨-02YoY我们预计其中铸造销量约12万吨在国内风电装机需求受疫情影响而下滑且大型化单位用量摊低的情况下公司出货量保持基本稳定随着金风科技产品发货和哈电明阳客户开发全球市占率增至31创历史新高随着公司东营一期约15万吨铸造新产能有望于2023年中投产以及现有锻造产能进一步技改优化我们预计其2023年风电铸锻件出货量有望达23万吨其中铸造产品达7-8万吨在风电大型化主轴机型渗透率提升和锻改铸的背景下积极抢占市场市占率或进一步提升至35-40风电装机加速复苏盈利能力有望明显修复公司2022年风电主轴等产品均价达109万元吨59YoY我们判断均价上涨主要由于大兆瓦等产品结构优化所致在一定程度上缓解成本压力2023年在国内风电收益率上行项目储备丰富的情况下预计风电装机将迎来显著复苏主轴等零部件环节供需格局好转有望推动公司产品定价稳中略升且原材料成本压力整体缓解公司盈利能力或将持续修复金雷股份300443SZ评级买入维持风险因素我国风电装机不及预期原材料价格大幅波动风电零部件价格持当前价4134元续下降公司铸造产品推广不及预期公司铸造产能释放不及预期目标价6000元总股本262百万股盈利预测估值与评级基于公司财报考虑公司加速拓展大型铸造产能盈流通股本184百万股利能力略超预期上调公司2023-24年净利润预测至687977亿元原预测值总市值108亿元为651901亿元新增2025年净利润预测为1179亿元对应EPS预测分近三月日均成交额百万元153别为263373450元现价对应PE为16119倍结合可比公司大金重工52周最高最低价5792335元近1月绝对涨幅-350日月股份恒润股份2023年基于Wind一致预期的平均PE为21倍考虑公近6月绝对涨幅1342司在主轴行业龙头地位和盈利能力优势给予公司2023年23倍PE对应目标近月绝对涨幅123905价60元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明金雷股份年年报点评及年一季报点评300443SZ202220232023412项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元16511812295642244996营业收入增长率YoY11897631429183净利润百万元4963526879771179净利润增长率YoY-50-290950422207每股收益EPS基本元190135263373450毛利率392300358354359净资产收益率ROE15398160190193每股净资产元12431378164019612337PE21830615711192PB3330252118PS6660372622EVEBITDA1772481208267资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023411请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金雷股份年年报点评及年一季报点评300443SZ202220232023412利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入16511812295642244996货币资金642475591845999营业成本10041269189927273204存货47657485012211435毛利率392300358354359应收账款518822110114491714税金及附加1614223237其他流动资产36852476010301192销售费用89142024流动资产20042395330245455340销售费用率0505050505固定资产9541161132220892579管理费用537095127150长期股权投资00000管理费用率3239323030无形资产108220217214210财务费用213507586其他长期资产511113814751110948财务费用率02-07171817非流动资产15732519301434133738研发费用516695127150资产总计35774914631679579078研发费用率3136323030短期借款8436598616401665投资收益515101010应付账款101173218320394EBITDA66547698114351754其他流动负债66658498103营业利润率34712094266926572711流动负债250604128820572162营业利润57337978911221354长期借款0600600600600营业外收入20211其他长期负债74105135168199营业外支出01101非流动性负债74704735768799利润总额57437979011231355负债合计3241308202328252961所得税7827103146176股本262262262262262所得税率13670130130130资本公积11531153115311531153少数股东损益00000归属于母公司所32533606429351336116归属于母公司股有者权益合计4963526879771179东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计30119523323123632533606429351336116负债股东权益总35774914631679579078计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润4963526879771179增长率折旧和摊销88111141237313营业收入11897631429183营运资金的变化-246-661-740-889-571营业利润-57-3381079423207其他经营现金流-45527094103净利润-50-290950422207经营现金流合计294-1461594201024利润率资本支出-340-1027-600-600-600毛利率392300358354359投资收益515101010EBITDAMargin403263332340351其他投资现金流32725-35-33-36净利率301195233231236投资现金流合计-8-987-625-623-626回报率权益变化00000净资产收益率15398160190193负债变化9196463266938总资产收益率13972109123130股利支出-15700-137-195其他其他融资现金流0-10-50-75-86资产负债率91266320355326融资现金流合计-67954582457-244现金及现金等价所得税率13670130130130219-179116254154股利支付率物净增加额0000200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5