事件：4月11日，公司同时发布2022年年报与2023年一季报，2022年，公司实现营收18.12亿元，同比+9.74%，归母净利润3.52亿元，同比-29%；2023年一季度，公司实现营收4.37亿元，同比+50.79%，归母净利润1亿元，同比+117.42%。
　　业绩符合此前预告预期，风电主业全球市占率稳步提升，“铸+锻”双驱动发展效益显现：根据彭博新能源财经数据，2022年全球风电新增装机容量为85.7GW，同比-8.5%；根据CWEA，2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW，同比-10.9%，抢装后需求透支叠加疫情影响开工，导致行业装机下行，但公司全球竞争力持续增强，市场份额达到31%，同比+约5pct，实现收入端正增长。2023年一季度，在风电装机淡季，得益于铸造主轴技改产能释放，在“铸+锻”双驱动下公司实现出货同比增长。2022年分产品：
　　（1）风电主轴：实现收入15.8亿，同比+4.9%，营收占比87.3%。其中铸造主轴产品首次完成批量交付，贡献1.35亿收入。公司成分适应大型化市场需求，锻件方面开发电气风电8MW、运达股份7MW及远景能源5MW以上等大型空心锻主轴产品，铸件方面也金风科技产品发货和哈电、明阳客户开发，为产能释放做好铺垫。
　　（2）其他精密轴类：实现收入1.73亿元，同比+62.6%，营收占比9.6%。各类大型船用件、矿山机械、电机轴、法兰轴、水电轴等其他精密轴类市场，公司锻造产能充分释放后，积累新客户资源上百家，细分行业市场覆盖率得到进一步提高，为后续业务快速增长储备较好的客户资源。
　　毛利率逐季度修复，2023年有望迎来利润率拐点：2022年，公司整体毛利率29.98%，同比-9.17pct，主要系原材料成本高位以及高价原材料库存影响。从季度表现来看，22Q1-23Q1毛利率分别为26.9%、27.4%、29.9%、33.0%、34.5%，呈逐步修复趋势。2022年以及2023年Q1，公司整体净利率水平分别为19.45%、22.91%，分别同比-10.62、+7.02pct，期间费用率维持基本稳定。展望2023年，原材料成本压力同比缓解，同时公司生产端降本增效方案不断落地，全年毛、净利率水平有望持续修复。但考虑到下半年公司“海上风电核心部件数字化制造项目”进入产能释放阶段，铸造产能爬坡阶段规模化效应有限，或对整体盈利水平造成一定压力。
　　行业大型化趋势加速，公司铸造项目有序推进，打造新盈利增长点：2022年，5MW以上、7-10MW机组分别成为陆风、海风新增装机主流，至2022年末，海风最新招标单机容量已达10MW以上，整机厂也陆续推出14MW及更大容量机型。公司在产能、产品、客户等方面全方位顺应大型化与海风发展趋势：公司目前主轴产品涵盖1.5MW-8MW多种主流机型，公司东营的“海上风电核心部件数字化制造项目”一期投产后，将具备14MW以上机型的大型铸件的供应和生产能力。在联合头部客户如金风、远景、西门子歌美飒等开发铸造主轴新产品样件的同时，也积极推进风电行业其他大型铸件产品开发，例如海上轮毂、底座等风电配套铸件产品，打造未来产能释放后的新的利润增长点。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.0/32.9/42.0亿元，同比增速分别为38.2%/31.4%/27.6%，归母净利润分别为5.3/7.6/10.1亿元，同比增速分别为51.6%/42.4%/33.2%，对应PE分别为20/14/11倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；铸造主轴市场开拓不及预期；铸造产能释放不及预期；铸造产能释放后规模化效应不足压低盈利水平；市场竞争加剧影响公司盈利能力；原材料成本持续上行盈利能力承压。
　　

研究报告全文：2023年04月12日公司快报金雷股份300443SZ证券研究报告业绩符合预期盈利改善逐步兑现风电投资评级买入-A事件4月11日公司同时发布2022年年报与2023年一季报2022年公司实现营收1812亿元同比974归母净利润352维持评级亿元同比-292023年一季度公司实现营收437亿元同6个月目标价51元比5079归母净利润1亿元同比11742股价2023-04-114134元交易数据业绩符合此前预告预期风电主业全球市占率稳步提升铸总市值百万元1082089锻双驱动发展效益显现根据彭博新能源财经数据2022年全流通市值百万元762280球风电新增装机容量为857GW同比-85根据CWEA2022年总股本百万股26175我国新增风电吊装容量为4983GW同比-109抢装后需求透流通股本百万股18439支叠加疫情影响开工导致行业装机下行但公司全球竞争力持12个月价格区间2335579元续增强市场份额达到31同比约5pct实现收入端正增长2023年一季度在风电装机淡季得益于铸造主轴技改产能释放股价表现在铸锻双驱动下公司实现出货同比增长2022年分产品金雷股份沪深300881风电主轴实现收入158亿同比49营收占比8737868其中铸造主轴产品首次完成批量交付贡献135亿收入公司成584838分适应大型化市场需求锻件方面开发电气风电8MW运达股份28187MW及远景能源5MW以上等大型空心锻主轴产品铸件方面也金8-2-12风科技产品发货和哈电明阳客户开发为产能释放做好铺垫-222022-042022-082022-112023-032其他精密轴类实现收入173亿元同比626营收占资料来源Wind资讯比96各类大型船用件矿山机械电机轴法兰轴水电轴升幅1M3M12M等其他精密轴类市场公司锻造产能充分释放后积累新客户资相对收益-69-38390源上百家细分行业市场覆盖率得到进一步提高为后续业务快绝对收益-35-16391速增长储备较好的客户资源郭倩倩分析师SAC执业证书编号S1450521120004毛利率逐季度修复2023年有望迎来利润率拐点2022年公guoqqessencecomcn司整体毛利率2998同比-917pct主要系原材料成本高位以高杨洋分析师及高价原材料库存影响从季度表现来看22Q1-23Q1毛利率分SAC执业证书编号S1450523030001gaoyy3essencecomcn别为269274299330345呈逐步修复趋势2022年以及2023年Q1公司整体净利率水平分别为1945相关报告2291分别同比-1062702pct期间费用率维持基本稳定业绩环比提升明显有序推2022-10-27展望2023年原材料成本压力同比缓解同时公司生产端降本增进铸造扩产效方案不断落地全年毛净利率水平有望持续修复但考虑到下半年公司海上风电核心部件数字化制造项目进入产能释放阶段铸造产能爬坡阶段规模化效应有限或对整体盈利水平造成一定压力本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报金雷股份行业大型化趋势加速公司铸造项目有序推进打造新盈利增长点2022年5MW以上7-10MW机组分别成为陆风海风新增装机主流至2022年末海风最新招标单机容量已达10MW以上整机厂也陆续推出14MW及更大容量机型公司在产能产品客户等方面全方位顺应大型化与海风发展趋势公司目前主轴产品涵盖15MW-8MW多种主流机型公司东营的海上风电核心部件数字化制造项目一期投产后将具备14MW以上机型的大型铸件的供应和生产能力在联合头部客户如金风远景西门子歌美飒等开发铸造主轴新产品样件的同时也积极推进风电行业其他大型铸件产品开发例如海上轮毂底座等风电配套铸件产品打造未来产能释放后的新的利润增长点投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为250329420亿元同比增速分别为382314276归母净利润分别为5376101亿元同比增速分别为516424332对应PE分别为201411倍维持买入-A评级风险提示风电装机不及预期铸造主轴市场开拓不及预期铸造产能释放不及预期铸造产能释放后规模化效应不足压低盈利水平市场竞争加剧影响公司盈利能力原材料成本持续上行盈利能力承压TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入165181250329420净利润50355376101每股收益元190135204291387每股净资产元12431378153817712080盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍218307202142107市净率倍3330272320净利润率301195213231241净资产收益率15398133164186股息收益率0000101419ROIC254144144183189数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报金雷股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入165181250329420成长性减营业成本100127170217273营业收入增长率11897382314276营业税费0201020304营业利润增长率-57-338598426332销售费用0101010101净利润增长率-50-290516424332管理费用0507081012EBITDA增长率-36-275572399314研发费用0507081013EBIT增长率-71-356670427331财务费用--01010203NOPLAT增长率-56-316599430333资产减值损失-----投资资本增长率212597125286147加公允价值变动收益05-03---净资产增长率117109117151175投资和汇兑收益0102010101营业利润57386186115利润率加营业外净收支-----毛利率392300321340350利润总额57386186115营业利润率347209242263274减所得税0803071014净利润率301195213231241净利润50355376101EBITDA营业收入404267303323333EBIT营业收入350206249270282资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数184210183163144货币资金6448202634流动营业资本周转天数237286252246245交易性金融资产-----流动资产周转天数421437336303301应收帐款528377140146应收帐款周转天数107135115119123应收票据1219183333存货周转天数891041009796预付帐款0101040206总资产周转天数730844721634595存货48578196128投资资本周转天数471611578532504其他流动资产2331272928可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE15398133164186长期股权投资-----ROA13972105117137投资性房地产0202020202ROIC254144144183189固定资产95116138159178费用率在建工程198292110135销售费用率0505050404无形资产1122212120管理费用率3239333129其他非流动资产3129303030研发费用率3136303030资产总额358491511648740财务费用率02-07050607短期债务0837496690四费营业收入7072727169应付帐款1017182631偿债能力应付票据-----资产负债率91266212285264其他流动负债0707070707负债权益比100363270398359长期借款-60267559流动比率801397308329295其他非流动负债0710091009速动比率611302198232195负债总额32131109184195利息保障倍数23164-2795500243024234少数股东权益-----分红指标股本2626262626DPS元--041058077留存收益298334376437518分红比率0000200200200股东权益325361403464545股息收益率0000101419现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润50355376101EPS元190135204291387加折旧和摊销0911141721BVPS元12431378153817712080资产减值准备-01---PEX218307202142107公允价值变动损失-0503---PBX3330272320财务费用-01010203PFCF826-597-700511391投资收益-01-02-01-01-01PS6660433326少数股东损益-----EVEBITDA21422214611083营运资金的变动-32-71-17-84-37CAGR15342208153422经营活动产生现金流量29-15511188PEG14072630903投资活动产生现金流量-01-99-44-54-64ROICWACC2614141819融资活动产生现金流量-0795-3450-16REP2420181210资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报金雷股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报金雷股份免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易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