2022年疫情密集冲击下游需求与订单，公司产能利用率低迷拖累利润率表现，全年收入40.09亿元/-5.8%，实现净利润/扣非净利润2.69/1.93亿元，分别同比-42.1%/-56.8%。但今年来，下游客户库存压力与订单情况逐步迎来改善，锦纶长丝需求有所回暖，需求复苏料将释放公司业绩弹性。目前公司锦纶66良品率已提升至接近80%水平，淮安新项目建设稳步推进，公司预计锦纶66/化学法可再生锦纶项目将分别于H1/H2投产，新产能投放将驱动公司未来业绩增长，维持“买入”评级。
　　▍收入端：疫情冲击下游需求，2021全年实现收入40.09亿元/-5.8%。公司公布2022年年报，全年实现收入40.09亿元，同比-5.83%，其中Q4单季收入为9.99亿元，同比-16.0%。疫情密集冲击下游需求与订单，且公司逐步度过2021H1新产能爬坡的低基数期，公司2H22收入出现负增长。拆分产品来看，锦纶长丝/坯布/面料收入分别达20.65/10.00/8.41亿元，分别同比+14.9%/-6.8%/-29.4%。锦纶长丝在公司差异化产能顺利爬坡下，收入稳健增长，目前占收入51.5%。坯布与面料受下游冲击较为严重，收入出现不同程度下滑。
　　▍盈利端：产能利用率低迷拖累毛利率，全年实现净利润2.69亿元/-42.1%。公司全年毛利率为21.69%，同比-3.85pcts，其中Q4单季毛利率为17.41/-5.83pcts，主因受需求与订单不振影响，公司整体产能利用率偏低。分产品看，锦纶长丝毛利率同比-5.12pcts至19.13%，坯布毛利率同比-5.62pcts至24.53%，面料毛利率同比-1.26pcts至23.63%。费用率上，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+1.0/+0.9/+0.4pct，受淮安项目前期投入影响，管理与研发费用率同比有所提升。上述因素共同助推下，公司Q4单季亏损，全年归母净利润/扣非净利润2.69/1.93亿元，分别同比-42.1%/-56.8%，净利率/扣非净利率分别为6.69%/4.80%，其中非经常损益主要为0.98亿元政府补助。
　　▍展望：需求逐步复苏，淮安项目投产驱动未来业绩增长。今年来，下游客户库存压力与订单情况逐步迎来改善，锦纶长丝需求有所回暖，价格自年初低点已有所回升，需求复苏将释放公司业绩弹性。目前公司锦纶66良品率已提升至接近80%水平，淮安新项目建设稳步推进，公司预计锦纶66/化学法可再生锦纶项目将分别于H1/H2投产，新产能投放将驱动公司未来业绩增长。
　　▍风险因素：上游原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；公司新产能建设进度不及预期；原材料国产化进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022全年收入/净利润-5.8%/-42.1%，主因疫情密集冲击下游需求与订单，同时产能利用率低迷拖累公司盈利水平。考虑年内需求复苏节奏与新产能开工的不确定性，我们下调公司2023/24年EPS预测至0.59/0.91元(原预测为0.82/1.24元)，新增2025年EPS预测为1.11元。参考优质制造公司2024年估值水平（中信证券研究部预测伟星股份13xPE、浙江自然12xPE），结合公司新项目投产会带来的高业绩弹性，预计2022~25E公司净利润CAGR达54%（伟星股份对应预测为22%，浙江自然2021~24E净利润CAGR预测为21%），我们给予公司2024年16倍PE，对应目标价14元，维持“买入”评级。

研究报告全文：2022业绩承压需求复苏产能扩张驱动2023增长台华新材603055SH2022年年报点评2023412中信证券研究部核心观点2022年疫情密集冲击下游需求与订单公司产能利用率低迷拖累利润率表现全年收入4009亿元-58实现净利润扣非净利润269193亿元分别同比-421-568但今年来下游客户库存压力与订单情况逐步迎来改善锦纶长丝需求有所回暖需求复苏料将释放公司业绩弹性目前公司锦纶66良品率已提升至接近80水平淮安新项目建设稳步推进公司预计锦纶66化学法可再生锦纶项目将分别于H1H2投产新产能投放将驱动公司未来业绩冯重光增长维持买入评级纺织服装行业首席分析师收入端疫情冲击下游需求2021全年实现收入4009亿元-58公司公布S10105190400062022年年报全年实现收入4009亿元同比-583其中Q4单季收入为999亿元同比-160疫情密集冲击下游需求与订单且公司逐步度过2021H1新产能爬坡的低基数期公司2H22收入出现负增长拆分产品来看锦纶长丝坯布面料收入分别达20651000841亿元分别同比149-68-294锦纶长丝在公司差异化产能顺利爬坡下收入稳健增长目前占收入515坯布与面料受下游冲击较为严重收入出现不同程度下滑盈利端产能利用率低迷拖累毛利率全年实现净利润269亿元-421公郑一鸣司全年毛利率为2169同比-385pcts其中Q4单季毛利率为纺织服装行业联席1741-583pcts主因受需求与订单不振影响公司整体产能利用率偏低分产首席分析师品看锦纶长丝毛利率同比-512pcts至1913坯布毛利率同比-562pcts至S10105191200022453面料毛利率同比-126pcts至2363费用率上公司销售管理研发财务费用率分别同比-01100904pct受淮安项目前期投入影响管理与研发费用率同比有所提升上述因素共同助推下公司Q4单季亏损全年归母净利润扣非净利润269193亿元分别同比-421-568净利率扣非净利率分别为669480其中非经常损益主要为098亿元政府补助展望需求逐步复苏淮安项目投产驱动未来业绩增长今年来下游客户库郑逸坤存压力与订单情况逐步迎来改善锦纶长丝需求有所回暖价格自年初低点已纺织服装分析师有所回升需求复苏将释放公司业绩弹性目前公司锦纶66良品率已提升至接S1010522060001近80水平淮安新项目建设稳步推进公司预计锦纶66化学法可再生锦纶项目将分别于H1H2投产新产能投放将驱动公司未来业绩增长风险因素上游原材料价格大幅波动下游需求不及预期公司新产能建设进度不及预期原材料国产化进度不及预期盈利预测估值与评级公司2022全年收入净利润-58-421主因疫情密集冲击下游需求与订单同时产能利用率低迷拖累公司盈利水平考虑年内台华新材603055SH需求复苏节奏与新产能开工的不确定性我们下调公司202324年EPS预测至评级买入维持059091元原预测为082124元新增2025年EPS预测为111元参考当前价1100元优质制造公司2024年估值水平中信证券研究部预测伟星股份13xPE浙江自目标价1400元总股本893百万股然12xPE结合公司新项目投产会带来的高业绩弹性预计202225E公司流通股本888百万股净利润CAGR达54伟星股份对应预测为22浙江自然202124E净利总市值98亿元润CAGR预测为21我们给予公司2024年16倍PE对应目标价14元近三月日均成交额86百万元维持买入评级52周最高最低价1591841元近1月绝对涨幅-135近月绝对涨幅6989近月绝对涨幅12574证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明台华新材年年报点评603055SH20222023412项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元42574009492364527185营业收入增长率YoY702-58228311114净利润百万元464269524809987净利润增长率YoY2873-421952543220每股收益EPS基本元052030059091111毛利率255217249277280净资产收益率ROE12566116157168每股净资产元415458506577658PE21236718612199PB2724221917PS2325201514EVEBITDA1351711278876资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023411请务必阅读正文之后的免责条款和声明2台华新材年年报点评603055SH20222023412利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入42574009492364527185货币资金430504576739856营业成本31693139369946665175存货13811585176221962505毛利率255217249277280应收账款6345487949611070税金及附加2028323946其他流动资产471339489578592销售费用5445547172流动资产29162975362144745022销售费用率1311111110固定资产29412782269035283366管理费用200229290355359长期股权投资33333管理费用率4757595550无形资产265347400456518财务费用4556364968其他长期资产3031478146714572257财务费用率1114070809非流动资产35124611456054456144研发费用216238300381402资产总计642875868181991911166研发费用率5159615956短期借款2912081788941111投资收益62443应付账款58077391210511239EBITDA86467991313181526其他流动负债10031143120314561587营业利润5182995768971085流动负债18732124229334013936营业利润率1217747117113911510长期借款632758758758758营业外收入11111其他长期负债214620620620620营业外支出39567非流动性负债8461378137813781378利润总额5172925738931079负债合计27193503367147795314所得税53235789101股本869892893893893所得税率1038110010094资本公积10501250124912491249少数股东损益01969归属于母公司所37104085452151565877归属于母公司股有者权益合计464269524809987东的净利润少数股东权益-1-2-11-16-25净利率股东权益合计1096710712513737094083451051395852负债股东权益总642875868181991911166计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润463268515804978增长率折旧和摊销303331295370371营业收入702-58228311114营运资金的变化-515-118-415-318-122营业利润2978-422925557208其他经营现金流103114716471净利润2873-421952543220经营现金流合计3545954669191298利润率资本支出-508-1123-244-1253-1070毛利率255217249277280投资收益62443EBITDAMargin203169185204212其他投资现金流4833112净利率10967107125137投资现金流合计-454-1088-239-1249-1065回报率权益变化206000净资产收益率12566116157168负债变化262691-31716216总资产收益率7235648288股利支出-42-148-89-174-265其他其他融资现金流-51-46-36-49-68资产负债率423462449482476融资现金流合计190502-155493-116现金及现金等价所得税率1038110010094891072163117股利支付率物净增加额319332333328331资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5