海内外需求承压，2022收入/净利润下滑6%/42%。2022全年收入40.1亿元，同比-5.8%，净利润2.68亿元，同比-42.1%，扣非净利润1.93亿元，-56.8%；分业务看，锦纶丝/坯布/面料收入分别同比+15%/-29%/-7%至20.7/8.4/10.0亿元，其中销量分别同比约+16%/-27%/-14%，价格分别同比约-1%/-3%/+8%。全年毛利率同比-3.8百分点至21.7%，主要由于原材料成本上升、常规产品竞争加剧、2022年浙江省电费上调、新项目人员储备，其中锦纶丝/坯布/面料毛利率分别-5.1/-5.6/-1.3百分点至19.1%/24.5%/23.6%。总费用率14.9%，上升2.3百分点，其中管理/研发/财务费用率分别上升1.0/0.9/0.4百分点，主要由于员工社保缴纳基数提高、新项目人员储备和研发投入增加，另外其他收益（政府补贴）上升2百分点至2.4%。净利率-4.2百分点至6.7%。
　　2022Q3-Q4经营压力加剧，业绩承压。2022下半年经营压力比上半年加剧，收入同比-19%至19.6亿元，净利润-86%至2909万元，毛利率同比-4.9百分点至18.6%，费用率+2.8百分点至15.8%，净利率-6.9百分点至1.5%。2022Q4收入同比-16.0%至10.0亿元，净利润亏损0.29亿元（去年同期为8651万元），毛利率同比-5.8百分点至17.4%，总费用率+2百分点至16.2%。
　　2023年行业景气度将逐季回升。从近期看，1）国内服装库存回落、零售增长加速、国际品牌LULU和耐克去库存，盛泽织机开机率同比增加，反映行业景气度回升；2）2023年PA66原材料切片成本随着前端原料技术突破有望下降；3）经营环境改善，加上公司陆续新开发品牌客户增量贡献，2023年PA66销量有望实现较好的增长。
　　风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。
　　投资建议：中长期前景可期，关注今年行业景气度回升。我们继续看好中长期锦纶66和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势和积极扩张的步伐，经过前期调整后建议关注今年行业景气度回升下的配置机遇。由于1）2022Q4疫情影响超预期，锦纶丝和坯布库存高企，预计2023上半年仍需要让利去库存，下调毛利率；2）新材料项目设备安装进度受疫情和海运影响，PA66和再生产能扩张慢于预期，下调销量。因此下调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.7/7.0/8.6亿元（原6.8/8.7亿元），同比增长76%/48%/23%。由于疫情管控放开后增强复苏确定性，估值切换后维持目标价15.0-15.7元，对应2024年PE 19~20x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年04月11日台华新材603055SH买入2022年收入下降6近期行业景气度回升核心观点公司研究财报点评海内外需求承压2022收入净利润下滑6422022全年收入401亿元纺织服饰纺织制造同比-58净利润268亿元同比-421扣非净利润193亿元-568证券分析师丁诗洁联系人关竣尹分业务看锦纶丝坯布面料收入分别同比15-29-7至207841000755-819813910755-81982834dingshijieguosencomcnguanjunyinguosencomcn亿元其中销量分别同比约16-27-14价格分别同比约-1-38S0980520040004全年毛利率同比-38百分点至217主要由于原材料成本上升常规产品基础数据竞争加剧2022年浙江省电费上调新项目人员储备其中锦纶丝坯布投资评级买入维持面料毛利率分别-51-56-13百分点至191245236总费用率合理估值1500-1570元收盘价1118元149上升23百分点其中管理研发财务费用率分别上升100904总市值流通市值99839924百万元52周最高价最低价1700822元百分点主要由于员工社保缴纳基数提高新项目人员储备和研发投入增加近3个月日均成交额8648百万元另外其他收益政府补贴上升2百分点至24净利率-42百分点至67市场走势2022Q3-Q4经营压力加剧业绩承压2022下半年经营压力比上半年加剧收入同比-19至196亿元净利润-86至2909万元毛利率同比-49百分点至186费用率28百分点至158净利率-69百分点至152022Q4收入同比-160至100亿元净利润亏损029亿元去年同期为8651万元毛利率同比-58百分点至174总费用率2百分点至1622023年行业景气度将逐季回升从近期看1国内服装库存回落零售增长加速国际品牌LULU和耐克去库存盛泽织机开机率同比增加反映行业景气度回升22023年PA66原材料切片成本随着前端原料技术突破有望下降3经营环境改善加上公司陆续新开发品牌客户增量贡献2023年资料来源Wind国信证券经济研究所整理PA66销量有望实现较好的增长相关研究报告风险提示疫情反复原料价格大幅波动订单不及预期市场系统性风险台华新材603055SH-三季度业绩承压差异化产品盈利能力较强2022-10-29台华新材603055SH-经营环境承压二季度扣非净利润下投资建议中长期前景可期关注今年行业景气度回升我们继续看好中滑472022-08-22长期锦纶66和再生锦纶的行业前景以及公司显著的先发优势和积极台华新材603055SH-原材料价格同比上涨一季度扣非净利润下滑62022-05-01扩张的步伐经过前期调整后建议关注今年行业景气度回升下的配置机台华新材603055SH-新产能释放顺利2021年业绩增长2872022-04-28遇由于12022Q4疫情影响超预期锦纶丝和坯布库存高企预计2023台华新材603055SH-新产能顺利爬坡收入增长71上半年仍需要让利去库存下调毛利率2新材料项目设备安装进度2022-03-14受疫情和海运影响PA66和再生产能扩张慢于预期下调销量因此下调盈利预测预计20232025年净利润分别为477086亿元原6887亿元同比增长764823由于疫情管控放开后增强复苏确定性估值切换后维持目标价150-157元对应2024年PE1920x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元42574009441853876318-702-58102219173净利润百万元464269473699860-2873-421760478231每股收益元053030053078096EBITMargin14082125156168净资产收益率ROE12566107143157市盈率PE209371211143116EVEBITDA13920615511396市净率PB2624232018资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司年度营业收入及增速亿元图2公司年度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司年度利润率水平图4公司年度费用率水平资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司年度营运资金周转天数图6公司年度资本开支百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7国内服装存货增长已明显放缓图83月至今盛泽地区织机开机率同比增幅扩大资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理图9公司季度营业收入及增速亿元图10公司季度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图11公司季度利润率水平图12公司季度费用率水平资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告处理库存以及新材料产能投放慢于预期下调盈利预测与前次盈利预测相比1国内疫情和海外高库存的影响超出预期因此2022年末存货周转天数上升37天至170天锦纶长丝坯布面料产成品库存分别同比增长909021预计2023年还需处理库存因此我们下调公司三项业务的毛利率2新材料项目设备安装进度受疫情和海运影响PA66和再生产能扩张慢于预期因此下调锦纶长丝销量同时价格和毛利率更高的PA66和再生销量下调也会引起锦纶长丝平均单价和毛利率的下降具体调整细节如下1预计2023-2025年收入为442539632亿元原20232024年为534628亿元其中锦纶丝收入为237329418亿元原315404亿元锦纶丝单价分别为259286298万元吨原280277万元吨锦纶丝销量分别为915115140万吨原112142万吨坯布和面料收入基本与原来持平2预计2023-2025年毛利率分别为248272281原20232024年分别为270278其中锦纶丝毛利率分别为244282293原为276287坯布毛利率分别为255260260原为285285面料毛利率分别为245250250原为2512513预计2023-2025年净利润分别为477086亿元原为6887亿元表1公司盈利预测假设条件201820192020202120222023E2024E2025E收入百万元29742691250142574009441853876318锦纶长丝89578584117972060237432944177坯布10579227681191841909936964面料92890479110741001103010501071收入YoY9-10-770-6102217锦纶长丝20-12711415153927坯布-4-13-1755-29833面料16-3-1236-7322体系外销量锦纶长丝万吨36835542571082391511501400坯布亿米238222209271198214220227面料亿米078079075098084087089090体系外单价锦纶长丝万元吨243221198253250259286298坯布元米444416367439425425425425面料元米11911147105910991187118511851185毛利率252234218255217248272281锦纶长丝144195213243191244282293坯布277234211301245255260260面料319258227249236245250250费用率销售费用1721141311111010管理费用4854564757534947研发费用3655565159525049财务费用0516221114171717其他经营收益率-01-01-11-0806110500所得税率16110710910381100100100归母净利润百万元345196120464268473699860YoY-6-43-39287-42764823归母净利率116734810967107130136资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告投资建议中长期前景可期关注今年行业景气度回升我们继续看好中长期锦纶66和再生锦纶的行业前景以及公司显著的先发优势和积极扩张的步伐经过前期调整后建议关注今年行业景气度回升下的配置机遇由于12022Q4疫情影响超预期锦纶丝和坯布库存高企预计2023上半年仍需要让利去库存下调毛利率2新材料项目设备安装进度受疫情和海运影响PA66和再生产能扩张慢于预期下调销量因此下调盈利预测预计20232025年净利润分别为477086亿元原6887亿元同比增长764823由于疫情管控放开后增强复苏确定性估值切换后维持目标价150-157元对应2024年PE1920x维持买入评级表2盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元42574009441853876318-702-58102219173净利润百万元464269473699860-2873-421760478231每股收益元053030053078096EBITMargin14082125156168净资产收益率ROE12566107143157市盈率PE209371211143116EVEBITDA13920615511396市净率PB2624232018资料来源wind国信证券经济研究所预测表3可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPEgPEG总市值代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E202320252024人民币亿元603055SH台华新材买入11203005307809637121114311634904091040可比公司2313HK申洲国际买入6923043164214852282191641432390688103901476TW儒鸿无评级116059646158960819525219719114913222976002003SZ伟星股份买入930470480590691971931571341990789955平均值2062211731560933资料来源wind彭博国信证券经济研究所预测备注无评级公司的EPS预测值来自wind和彭博一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物430504200200200营业收入42574009441853876318应收款项79463084710331212营业成本31693139332439194544存货净额13811585141016491899营业税金及附加2028313743其他流动资产224194214261306销售费用5445495463流动资产合计29162975273332053678管理费用200229234264297固定资产30493783459752466171研发费用216238230269310无形资产及其他265347340333327财务费用45567792105投资性房地产196477477477477投资收益62233资产减值及公允价值变长期股权投资33333动5774525355资产总计642875868150926410656其他收入17981007550短期借款及交易性金融负债53048691612941828营业利润5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