投资逻辑
　　高端锦纶龙头，一体化全产业链布局。公司2007年来通过收购逐步实现纺丝、织造、染整全产业链布局，锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶面料分别贡献43%/27%/15%收入。22年Q1-3受到疫情反复影响订单以及原材料成本走高等影响，收入/归母净利分别下滑2%/21%，短期业绩承压。2021年12月公司发行6亿元“台21转债”，截至22年9.30累计转股数为3639股（占转股前总股本的0.0004%），最新转股价16.7元/股。
　　供需同步催化，锦纶行业扩容正当时。近10年我国化纤产量复合增长7%，其中锦纶占比6.5%，其次我国民用锦纶66当前产量仅4万吨（占比10%），锦纶66民用丝渗透率较全球仍有上行空间。需求端：女子运动、户外赛道景气度高，锦纶在亲肤、吸湿、回弹好的基础上兼具防风性，可用于瑜伽裤、冲锋衣等单品，中长期需求有望释放。供给侧：2019年以来我国加速突破己二腈制备技术，未来三年预计新增200万吨产能；参考锦纶6，己二腈进入集中投产阶段，降价趋势从原材料向锦纶66制备环节传导，锦纶6与锦纶661.5~3倍价差有望显著收窄。再生锦纶：我国化学法制备可再生锦纶技术符合政策与品牌可持续理念方向，发展空间广阔。
　　技术为核，产能驱动，竞争优势显著。近年来公司把握需求趋势，产能扩张计划明确，2021年规划5年淮安项目，差异化锦纶、再生锦纶等产能提升有望带动产品结构及盈利改善，全部达产后预计贡献90亿元营收。锦纶66/再生锦纶制备流程壁垒较高，而公司与三联虹普达成排他性合作，且在切片及机器设备方面布局领先，技术及梯度化产品矩阵构筑核心壁垒，先发优势凸显。另外，公司拥有锦纶全产业链稀缺产能，盈利、按期交付好于同业，协同优势下与迪卡侬、超盈国际（Lululemon供应商之一）等合作深厚。
　　投资建议及估值
　　公司作为我国锦纶一体化龙头，技术壁垒深筑，民用锦纶66产能放量在即，且充分受益于上游技术突破带来的降价与需求释放，带动业绩提速。预计22~24年公司实现归母净利3.79/6.26/8.62亿元，同比-18.4%/+65.4%/+37.6%，给予公司23年20倍PE，对应目标价14.42元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复导致需求下滑，产能扩张放缓，锦纶66需求增长不及预期，原材料价格变动，人民币汇率波动，限售股解禁，股东减持。
　　

研究报告全文：2022年12月25日证券研究报告纺服免税组台华新材603055SH买入首次评级公司深度研究市场价格人民币1066元锦纶龙头壁垒深筑需求扩容催化成长目标价格人民币1442元市场数据人民币公司基本情况人民币总股本亿股869项目202020212022E2023E2024E已上市流通A股亿股863营业收入百万元25014257424157247544总市值亿元9261营业收入增长率-7047019-03734993180年内股价最高最低元1787841归母净利润百万元120464379626862归母净利润增长率沪深300指数3828-388728726-183665443755摊薄每股收益元01440534043607210992上证指数3046每股经营性现金流净额058041071102117ROE归属母公司摊薄399125080112091521人民币元成交金额百万元1786350PE4211301121531301946PB16837617215714416513001516250来源公司年报国金证券研究所138120012461501111100投资逻辑97650高端锦纶龙头一体化全产业链布局公司2007年来通过收购逐步实现纺8410丝织造染整全产业链布局锦纶长丝锦纶坯布锦纶面料分别贡献432715收入22年Q1-3受到疫情反复影响订单以及原材料成本走211227220327220627220927高等影响收入归母净利分别下滑221短期业绩承压2021年12月成交金额台华新材沪深300公司发行6亿元台21转债截至22年930累计转股数为3639股占转股前总股本的00004最新转股价167元股供需同步催化锦纶行业扩容正当时近10年我国化纤产量复合增长7其中锦纶占比65其次我国民用锦纶66当前产量仅4万吨占比10锦纶66民用丝渗透率较全球仍有上行空间需求端女子运动户外赛道景气度高锦纶在亲肤吸湿回弹好的基础上兼具防风性可用于瑜伽裤冲锋衣等单品中长期需求有望释放供给侧2019年以来我国加速突破己二腈制备技术未来三年预计新增200万吨产能参考锦纶6己二腈进入集中投产阶段降价趋势从原材料向锦纶66制备环节传导锦纶6与锦纶66153倍价差有望显著收窄再生锦纶我国化学法制备可再生锦纶技术符合政策与品牌可持续理念方向发展空间广阔技术为核产能驱动竞争优势显著近年来公司把握需求趋势产能扩张计划明确2021年规划5年淮安项目差异化锦纶再生锦纶等产能提升有望带动产品结构及盈利改善全部达产后预计贡献90亿元营收锦纶66再生锦纶制备流程壁垒较高而公司与三联虹普达成排他性合作且在切片及机器设备方面布局领先技术及梯度化产品矩阵构筑核心壁垒先发优势凸显另外公司拥有锦纶全产业链稀缺产能盈利按期交付好于同业协同优势下与迪卡侬超盈国际Lululemon供应商之一等合作深厚投资建议及估值公司作为我国锦纶一体化龙头技术壁垒深筑民用锦纶66产能放量在即且充分受益于上游技术突破带来的降价与需求释放带动业绩提速预计2224年公司实现归母净利379626862亿元同比-杨欣分析师SAC执业编号S1130522080010184654376给予公司23年20倍PE对应目标价1442元yangxin1gjzqcomcn股首次覆盖予以公司买入评级风险提示疫情反复导致需求下滑产能扩张放缓锦纶66需求增长不及预期原材料价格变动人民币汇率波动限售股解禁股东减持-1-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究内容目录1高端锦纶龙头一体化全产业链布局411差异化全链路布局下游用途广泛412业绩复盘长丝放量促规模增长盈利能力受原料影响513成功发行可转债募资用于扩产项目72供需同步催化PA66行业扩容正当时721行业概述PA66性能优越渗透率提升空间大722瑜伽户外景气上行高端化趋势利好需求释放923供给侧突破在即降价传导为扩容前臵因素1234再生锦纶趋势向好环保属性突出163技术为核产能驱动竞争优势显著1731前瞻性布局赛道扩产规划明确1732技术优势梯度化产品构筑核心壁垒1933纵向一体化延伸效率盈利能力领先204盈利预测与投资建议2141盈利预测2142可比估值235风险提示23图表目录图表1公司业务包含锦纶纺丝织造染色及后整理环节4图表2公司锦纶产品功能特征及使用场景梳理4图表3201222Q1-3公司总营收及增速百万元5图表4201222Q1-3公司归母净利及增速百万元5图表5公司主要产品营收构成百万元6图表6公司主要产品营收增速6图表7公司国内海外营收百万元6图表8公司国内海外市场营收增速6图表9公司成本结构图6图表10原油期货价格与锦纶长丝及制品毛利率变动正相关美元桶6图表11公司整体及分品类毛利率7图表12公司锦纶长丝平均单吨售价及单吨材料成本变动基本同步万元吨7图表13截至1H22台21转债募资投入情况7图表142011-21年我国化纤产量及同比增速万吨8图表152021年我国化纤产量构成8图表16全球化纤产量构成及增速万吨8图表17近年来我国锦纶产量增长快于化纤且占比逐渐提升8-2-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表18PA6与PA66结构及性能有所差异9图表19我国PA66产量及民用率低于海外9图表20我国瑜伽市场快速扩容亿元10图表21瑜伽成为最受女性群体欢迎的运动项目之一10图表22Lululemon主营收入快速增长百万美元10图表23海外及国内运动品牌积极布局女子运动赛道10图表24我国女性内衣市场规模稳健增长亿元11图表25内衣材质及舒适度为购买重要决策因素11图表26疫情后我国户外用品市场发展提速亿美元12图表27我国滑雪人次恢复至疫情前水平万人12图表28安踏体育旗下其他品牌零售流水增速快于主品牌FILA12图表29锦纶6产业链12图表302011年技术突破后己内酰胺产能产量逐渐提升万吨13图表31己内酰胺进口依存度随着国产化生产推进显著下降13图表32己内酰胺表观消费量随价格下降逐年提升元吨万吨13图表33锦纶6产量与价格反向变动万元吨万吨13图表342021年我国民用锦纶长丝不包括DTY产能情况梳理14图表35锦纶66制备流程图14图表362020年全球己二腈产能高度集中15图表37国内己二腈未来三年规划产能梳理万吨年15图表38锦纶66产能产量逐年提升万吨16图表39锦纶66产能释放带动进口依存度下降万吨16图表40我国锦纶66产能情况万吨16图表41PA66价格为PA6价格的153倍元16图表42物理法化学法制备再生锦纶纤维流程17图表43国内外知名品牌将再生纤维产品布局纳入未来战略规划17图表44淮安项目梳理及满产后外销部分预计贡献收入18图表45锦纶长丝新增产能预计于2327年逐渐释放万吨18图表46锦纶坯布新增产能预计将在2024年以后集中释放亿米18图表47染色环节产能情况亿米19图表48后整理环节产能情况亿米19图表49锦纶66制备对各环节工艺要求较高19图表50公司与三联虹普就差别化锦纶项目达成合作19图表51日本TMT机械FDY纺丝设备主要成分及功能20图表52公司纵向一体化产能布局较为稀缺21图表53公司毛利率较稳定且高于同业水平21图表54台华新材营收拆分22图表55可比估值23-3-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究1高端锦纶龙头一体化全产业链布局11差异化全链路布局下游用途广泛公司自2001年创立以来始终深耕锦纶产业多年来专注于PA6PA66以及可再生系列及其他化纤产品的研发和生产当前主要产品包括锦纶长丝包括锦纶6及锦纶66下同坯布和功能性成品面料2007年开始公司陆续收购台华织造福华织造从而将业务向下游面料延伸2011年收购嘉华尼龙完成集锦纶长丝纺织染色及后整理为一体的全产业链布局2017年公司于上交所上市近年来公司自身产能不断提升至2021年年产锦纶长丝达到1319万吨锦纶坯布达289亿米且下游与户外品牌迪卡侬Lululemon及维密供应商超盈国际等合作深厚2021年前5大客户销售额占比15图表1公司业务包含锦纶纺丝织造染色及后整理环节上游公司所处环节下游纺丝织造染色后整理民用石油化工锦纶切片锦纶长丝坯布成品面料产业用低旦超细锦纶丝超薄锦纶坯布户外运动系列军用功能性锦纶丝功能性锦纶坯布环保健康系列环保锦纶丝特殊纹路锦纶坯布特殊防护系列嘉华尼龙台华新材高新染整福华织造华昌纺织来源公司公告国金证券研究所差异化布局高端锦纶产业链下游用途广泛公司主要生产锦纶长丝锦纶坯布及对应功能性成品面料公司生产锦纶长丝所用到的原材料为锦纶切片其生产的超细锦纶丝质地轻盈手感舒适大部分供给公司其他子公司制造超薄锦纶坯布产成品主要应用于高档羽绒面料运动内衣等另外公司生产的功能性锦纶6具有高强度耐磨透气好等特点且部分用于公司功能性锦纶坯布生产产成品主要用于运动户外军用航天等领域为满足客户需求公司还拥有少部分涤纶产能2021年公司锦纶制品涤纶制品收入占比分别为8513图表2公司锦纶产品功能特征及使用场景梳理产品类别锦纶长丝锦纶坯布锦纶成品面料低旦超细功能性锦环保锦纶超薄锦纶功能性锦特殊纹路户外运动环保健康特种防护名称锦纶丝纶丝丝坯布纶坯布锦纶坯布系列系列系列生产过程抗菌防蚊自带颜以低旦且使用功能强度高采用特殊不添加胶虫抗紫色织物超细锦纶性纤维织耐磨抗设计和特防水透料减少外线防辐织物质地无需染丝织造造高强皱吸湿殊工艺湿高耐耗能耗材射抗静功能特征轻盈手色持久轻柔软度耐磨透气好坯布本身水压耐对环境影电防水感舒适耐用且环透气透抗静电且抗菌抗具有特殊寒抗冻响透气透气三保不褪湿防绒耐温范围紫外线等纹路防风轻防油污色环保广等盈舒适水等高档羽绒适用于运对环保健高档羽绒适用于运应用于各应用于登应用于风应用于航主要用途面料皮动户外康要求更面料皮动户外类高档时山服滑衣羽绒空军肤风衣军用航高的高端肤风衣军用航尚服饰等雪服防服童装用医-4-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究运动内空航天等客户运动内空航天等领域寒服冲以及高档疗工装衣轻便有特殊功衣轻便有特殊功锋衣等户休闲时装以及特殊服饰及睡能要求的服饰及睡能要求的外服饰及领域防护等领袋领域袋领域帐篷睡域袋等用品来源公司招股说明书国金证券研究所12业绩复盘长丝放量促规模增长盈利能力受原料影响201215年受到下游需求放缓叠加上游石油价格大幅下滑拖累公司收入端增长放缓且利润端有所承压201617年伴随着终端需求回暖向上游传导且公司上市募投项目陆续投产期间公司收入端2年复合增长199利润端受到油价上涨拉动以及费用改善归母净利大幅提升至37亿元CAGR198201820年国际贸易环境紧张及疫情爆发导致终端需求锐减订单增长乏力营收回落至2501亿元利润端来看在原材料下行背景下公司的高价储备库存拖累毛利率水平叠加大幅计提资产减值损失利润端大幅下滑至12亿元2021年公司分别实现营收归母净利426亿元46亿元分别同增7022873业绩大幅回升其中收入端受益于疫情好转终端消费复苏叠加智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目陆续投产以匹配订单增长而随着公司高价值锦纶长丝占比提升毛利率修复带动业绩大幅回升22年Q1-3公司营收归母净利分别同比下滑19212至301亿元30亿元业绩承压一方面受到国内疫情反复影响订单出现下滑另一方面系原材料能源成本走高叠加新项目处于建设阶段管理及研发投入增加图表3201222Q1-3公司总营收及增速百万图表4201222Q1-3公司归母净利及增速百万元元总营收yoy归母净利yoy45008050050070450400040035006040030030005035040300250020030250200020200100150010150010000100-100500-10500-200-200来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所收入端来看内销市场为主锦纶长丝放量催化增长分品类来看公司每年锦纶制品贡献80以上收入201520年期间锦纶长丝业务稳步增长年复合增速达到159占比提升13Pct至34锦纶坯布为公司起家业务但近年来受到其他业务放量影响收入端有所收缩且占比从462015年下滑至272020年2021年以来随着新产能逐步投产锦纶长丝锦纶坯布锦纶面料分别同增1146748且分占总营收的439Pct27持平15-2Pct分地区来看2021年公司对内外销售分别同增652864至35560亿元85营收来自内销市场贡献-5-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表5公司主要产品营收构成百万元图表6公司主要产品营收增速锦纶长丝锦纶坯布涤纶坯布锦纶面料涤纶面料其他锦纶长丝锦纶坯布涤纶坯布锦纶面料涤纶面料其他450040001603500140300012025001008020006015004010002050000-202016201720182019202020212015201620172018201920202021-40来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表7公司国内海外营收百万元图表8公司国内海外市场营收增速内销外销内销外销1004500804000603500300040250020200001500201620172018201920202021-201000500-400-602016201720182019202020211H22来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所从成本端来看公司的直接材料占比基本维持在6070其中公司主营产品锦纶长丝营收占比43下同的原材料锦纶切片由己内酰胺锦纶6原材料己二腈锦纶66原材料等石油制品制成其他产品锦纶坯布27锦纶面料15由锦纶长丝制成因此公司整体毛利率较大程度受到石油价格波动影响公司主要采用成本加成对产品定价成本顺利向下游传导因此盈利能力与原油价格具有正向相关性其中偏上游的长丝与切片价格变化直接相关相对受成本影响较大而坯布面料位于产业链下游毛利率受油价影响有限图表9公司成本结构图图表10原油期货价格与锦纶长丝及制品毛利率变动正相关美元桶布轮特原油期货结算价锦纶长丝直接材料直接人工制造费用锦纶坯布锦纶成品面料1404535001204030003510025003080252000602015150040101000205500000201620172018201920202021-6-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究来源公司公告国金证券研究所来源IPE公司公告国金证券研究所公司整体毛利率在2028区间内波动大致变动趋势与油价走势正向相关且受产品结构调整影响201517年公司毛利率提升65Pct至271其中锦纶长丝坯布面料毛利率受益于油价上行分别提升2886116Pct产品结构调整锦纶长丝产能扩张利好毛利率提升分段来看201820年虽然在价格战疫情等因素影响下原油期货价格大幅降至阶段性低点2664美元桶但得益于公司高附加值差异化锦纶长丝有所放量带动锦纶长丝毛利率逆势提升69Pct至2132021年在外部油价回升基础上公司差异化锦纶长丝及对应制成品占比提升带动下公司整体毛利率提升近4Pct至255其中锦纶长丝坯布分别396Pct通过对比锦纶长丝单吨售价及材料成本2019年以前两者变动基本同步2019年以后受益于高附加值占比提升叠加产能持续爬坡单吨售价提升幅度大于单吨材料成本图表11公司整体及分品类毛利率图表12公司锦纶长丝平均单吨售价及单吨材料成本变动基本同步万元吨锦纶长丝锦纶坯布涤纶坯布单吨售价单吨材料成本锦纶成品面料涤纶成品面料整体毛利率451640143512301025082006151004502000201520162017201820192020202120172018201920202021来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所13成功发行可转债募资用于扩产项目2021年12月29日公司成功发行6亿元可转换债券台21转债扣除发行成本后共募集592亿元2022年16月累计投入538亿元其中468亿元用于投资年产12万吨差别化锦纶丝项目较预期投入进度884其余07亿元用于补充流动资金图表13截至1H22台21转债募资投入情况募资承诺投入总额1H22累计投入额承诺投资项目截至1H22投入进度万元万元年产12万吨差异化锦5300046842528838纶丝项目补充流动资金70007000100合计600005384252-来源公司公告国金证券研究所台21转债自2022年7月5日起可转换为公司股份初始转股价格1687元股2022年7月15日以后因2021年度权益分配转股价格调整为1670元股截至22年9月30日累计共有61万元台21转债转换为公司股票累计转股数为3639股占转股前公司总股本的00004尚未转股的台21转债金额为59994亿元占其发行总量的99992供需同步催化PA66行业扩容正当时21行业概述PA66性能优越渗透率提升空间大-7-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究化纤指的是以天然或人工合成的高分子化合物为原料经制备纺丝原液纺丝和后处理等工序制得的具有纺织性能的纤维化纤中以木材纸浆等含天然纤维素为原料并经加聚缩聚反应合成的有机高分子化合物为人造纤维产品包括粘胶短纤粘胶长丝和醋酸长丝而以石油天然气煤为原料并通过复杂化学反应合成的高分子聚合物为合成纤维主要包括涤纶锦纶按不同分子结构分为锦纶6锦纶66等下同腈纶和氨纶等与天然纤维相比化纤具有耐磨耐光且易洗易干等特点被广泛用于纺织业交通医疗等领域化纤行业快于下游需求增长涤纶锦纶占比领先据中国化纤工业协会2021年我国化纤产量达6524万吨近10年复合增长69增速快于我国服装鞋帽零售额增长38从构成来看涤纶凭借强度高抗皱性强且高性价比优势成为化纤第一大品类2021年产量为5363万吨占比842长丝短丝82锦纶为第二大品类占比65其强度耐磨性好于涤纶且重量轻染色性好被广泛用于各类针织品及绳索帐篷降落伞军用织物等工业领域图表142011-21年我国化纤产量及同比增速万图表152021年我国化纤产量构成吨014中国化纤产量yoy076067136652633700018粘胶纤维166000涤纶14500012锦纶104000腈纶830006维纶200048422丙纶21000氨纶00-220112012201320142015201620172018201920202021来源中国化纤工业协会国金证券研究所来源中国化纤工业协会国金证券研究所锦纶产量快于化纤增长且占比与全球相比仍有上行空间根据Statista201121年全球化纤产量稳步增长至8830万吨近10年复合增速为53占纺织纤维的75左右中国为化纤的最大生产国产量占比74其次印度占比7美国欧洲地区产量分占3左右当前全球锦纶产量占化纤总产量的比重约为9而随着上游己内酰胺生产技术突破带动我国锦纶6产能端持续发展近10年锦纶产量占化纤比重提升近2Pct至64渗透率与全球相比仍有上行空间叠加锦纶产量CAGR10达101增速快于化纤整体锦纶凭借较突出的性能下游端应用场景进一步拓宽图表16全球化纤产量构成及增速万吨图表17近年来我国锦纶产量增长快于化纤且占比逐渐提升合成纤维再生纤维锦纶yoy化纤yoy锦纶占比右轴合成纤维增速化纤增速358681000012663062646479000605959102552680004970008205600050006154400010330004522000210000100201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021-50-8-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究来源Statista国金证券研究所来源中国化纤工业协会国金证券研究所锦纶66性能优越产品附加价值高且民用占比与海外差距较大未来在高档运动户外服饰中的使用有望拓宽1从结构性能来看锦纶为半结晶体聚合物两者分子构成相似但锦纶66的原子排列规整度高于锦纶6结构更加紧密有序且熔点更高因此在硬度抗冲击耐磨耐热等性能方面优势更突出且手感密实而舒适2从使用场景来看锦纶被广泛用于产业及服饰制造环节其中产业方面可制成机械设备上的传动部件如轴承高压垫圈等受益于耐磨特性锦纶常被用来制造帘子线工业用布传送带帐篷等民用方面锦纶常用于服装面料内衣袜子床上用品以及箱包家具装饰和地毯等其中锦纶66由于舒适度回弹性较好适用于高档内衣无缝服饰及高档女子系列等而受益于其耐磨高强度且耐高温低温特性锦纶66可用于高档户外运动服饰冲锋衣羽绒服以及户外装备如帐篷等3从产品附加值来看由于锦纶66着色难度较大从上游切片到纺丝及染色环节对制备工艺的要求远高于锦纶6良品率较低对产线效益带来直接拖累因此当前国内民用锦纶66产量仅达到4万吨左右占锦纶66总产量的10左右且单吨民用锦纶66售价是锦纶6的253倍制备难度提高供应门槛与产品附加值图表18PA6与PA66结构及性能有所差异图表19我国PA66产量及民用率低于海外PA6PA66民用丝产业用丝分子构己内酰胺头尾相接的方己二胺和己二酸交替形450成式开环聚合成聚酰胺成聚酰胺400127350结构结晶组织结构松散结晶组织结构紧密184300熔点228264250295200染色度很容易染色难以染色150184170100耐磨度较差很好50350425弹性纤维弹性较差纤维具有较好弹性国内全球国内全球手感手感松软手感密实锦纶6锦纶66来源世界纺织网国金证券研究所来源中国化纤工业协会华经产业研究院国金证券研究所22瑜伽户外景气上行高端化趋势利好需求释放锦纶在弹性亲肤吸湿性强度回弹性方面表现好于其他面料干爽状态下耐磨性是棉纤维的十几倍且弹性较优舒适度较好因此适用于瑜伽裤女子运动等单品而锦纶布料在保持轻质的同时兼具防风性适用于冲锋衣等户外单品女子运动市场高速增长品牌积极布局随着女性收入社会地位提高以及对健康生活方式的追求瑜伽运动正在加速渗透根据AlliedMarketResearch发布的报告显示2020年全球瑜伽服装行业产值达到3368亿美元预计到2030年将达到7029亿美元未来10年复合增速763根据艾瑞咨询数据2020年我国瑜伽行业整体规模已经达到387亿元其中用品市场规模达到187亿元同比增速达到202023年用品市场有望扩容至218亿元随着我国女性收入水平提升生活方式改善瑜伽已经成为中国女性第二大运动方式仅次于跑步另外根据CBNData相关数据显示2020年女性线上健身消费品类中瑜伽类称为最受欢迎的居家健身器械-9-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表20我国瑜伽市场快速扩容亿元图表21瑜伽成为最受女性群体欢迎的运动项目之一瑜伽课程服务市场规模瑜伽用品用品市场规模搏击类运动2瑜伽用品行业增速瑜伽行业整体增速大球运动足篮球1160040运动器械353050030218户外骑行384002082520小球运动羽毛球网球等3915619830018715130游泳4110200106823435瑜伽操课682492512951002072000117160-5跑步790-10201620172018201920202021E2022E2023E020406080100来源艾瑞咨询国金证券研究所来源艾瑞咨询国金证券研究所Lululemon打开高端瑜伽系列需求空间品牌积极入局女子运动赛道并推出锦纶66主打功能性面料近年来lululemon即使在疫情背景下依然不改增长趋势FY2015FY2022营业收入复合增速近20增长领先于其他运动品牌除此之外其他海外及国产品牌积极布局女子运动赛道并加入品牌中长期战略目标例如Adidas计划至2025年女子品类营收复合增速达中双位数Puma与Pamela推出女子运动联名系列国产品牌中安踏规划2025年女子品类实现200亿元流水目标各品牌推出高性能面料产品且从定价方面有所区隔促进大众对于锦纶66高端化的认知提升例如李宁推出的揉柔裤翘俏裤面料成分为80超细尼龙66纱线和20氨纶售价438元为李宁普通面料瑜伽裤的335倍其他品牌如Ubras的亲肤面料暴走的萝莉的极光系列均采用优质锦纶面料图表22Lululemon主营收入快速增长百万美元营业收入yoy70004540600035500030400025300020152000101000500FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022来源Bloomberg国金证券研究所FY2022财年对应2021212022130图表23海外及国内运动品牌积极布局女子运动赛道品牌名称女子相关战略及产品推出情况于2017年在旗下5000家专卖店布局运动女裤专卖区正式发力瑜伽市场2020年推出NikeYoga系列产国际品牌Nike品且2022年与法国设计师品牌Jacquemus合作推出专门面向女性运动时尚领域的联名-10-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究2015年即把女子系列作为品牌5大核心战略之一2020年与高端品牌Wolford合作开发女性功能性无缝运Adidas动服饰根据规划20212025年阿迪女子运动品类复合增速预计达到中双位数2022年推出全新女子运动生活系列满足从专业运动到生活休闲的多元穿搭需求近日与品牌签约大使帕Puma梅拉推出女子运动联名系列包含运动内衣紧身裤运动外套等全套产品10月起开展Puma私教计划为运动爱好者提供全方位一站式运动私教服务2016年李宁与艾康尼斯达成合作获得旗下女子运动品牌Danskin在中国大陆及澳门地区的经营权2020李宁年公司官宣钟楚曦为女子运动风尚大使通过明星同款带动销量提升产品方面李宁先后推出柔揉裤零感bra等大热单品舒适感专业性受到广泛好评安踏先后推出AntaBra系列和PS裤系列围绕不同运动强度和女性美腿提臀塑形等需求进行设计国产品牌安踏2021年7月安踏品牌发布未来5年战略目标提出将深度发展女子运动系列推出兼具设计感舒适度以及时尚感的新美学品类2025年安踏女子品类流水规模目标接近200亿元在2020年首度推出AthleticsYoga运动系列运动bra采用Supplex莱卡等不同韧性的专业纺织面料设FILA计低中高三级承托满足不同运动场景下的多元化需求除此之外系列还推出了裸感瑜伽裤莫代尔短袖等配套单品实现功能与时尚的双重结合来源各公司官网品牌官方公众号各公司公告国金证券研究所女子内衣悦己提高舒适度诉求锦纶66场景有望拓宽根据艾瑞咨询201821年我国女性内衣行业规模稳步增长至1275亿元复合增速达29且女性对于内衣舒适度需求日益提升而内衣本身对耐磨性弹性吸湿性以及柔软度要求较高目前更多品牌逐步推出锦纶66及优质锦纶6制成产品而本身内衣属于易耗品对标欧美国家来看人均购买频次提升以及舒适类占比提升有望带动优质锦纶面料场景进一步拓宽图表24我国女性内衣市场规模稳健增长亿元图表25内衣材质及舒适度为购买重要决策因素女性内衣规模yoy穿着性感184喜欢品牌代言人2000201891800品牌人群定位适合自己192160015品牌理念与自身契合1921400品牌知名度高口碑好232120010舒适无痕穿着存在感低2621000款式设计好看颜色选择多2668005价格合理性价比高287600版型贴合身材穿着合适3234000满足功能性需求331200材质面料质感好舒适透气3490-520182019202020212022E2023E2024E2025E010203040来源艾瑞咨询国金证券研究所来源艾瑞咨询国金证券研究所户外运动疫情后发展提速政策助推空间广阔我国户外行业在疫情后发展有所提速据Statista近2年户外用品市场规模复合增长10至2079亿美元较疫情前增速提升近9Pct露营房车旅行自驾游滑雪等户外休闲运动方式快速增长政策方面近日八部门联合出台的户外运动产业发展规划2022-25年明确将持续增加户外运动设施至2025年户外运动产业规模有望达3万亿元相关政策红利不断释放有望成为行业扩容催化剂助推户外运动赛道快速发展另外近年来在政策支持叠加国际赛事引导下202122雪季我国滑雪人次逐年提升至2154万人超疫情前水平-11-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表26疫情后我国户外用品市场发展提速亿美图表27我国滑雪人次恢复至疫情前水平万人元我国户外用品市场规模yoy滑雪人次yoy250012030181001620008025146012150020401020158100006-20104500-40250-6000-2201720182019202020212022E来源Statista国金证券研究所来源中国滑雪产业白皮书国金证券研究所按照4月1日次年331为一个雪年划分中高端户外品牌增速领先锦纶66被广泛用于高端运动户外品牌预计将充分受益从安踏体育旗下各品牌增速来看以高端户外运动品牌迪桑特可隆及亚玛芬集团包含始祖鸟SalmonWilson为主的其他品牌板块零售流水增速快于安踏主品牌FILA反映相关需求增长强劲而锦纶66在耐磨性强度方面性能优越且能够抵御极寒酷热等极端环境预计高端户外服饰及用品强劲增长将带动锦纶66民用需求不断攀升图表28安踏体育旗下其他品牌零售流水增速快于主品牌FILA1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22安踏品牌40-4535-40低双位数25-30增长10-20高段中单位数下滑中单位数增长FILA75-8030-35中单位数增长高单位数中单位数增长高单位数下滑10-20低段其他品牌115-12070-7535-4030-3540-4520-25增长40-45增长来源公司公告国金证券研究所23供给侧突破在即降价传导为扩容前臵因素231复盘PA6上游松绑带动下游降价与快速扩产突破技术瓶颈后自主产能释放进口依存度显著下降己内酰胺生产为锦纶6生产的原材料早期己内酰胺主要依赖进口截至2009年末国内产能仅有36万吨而进口依存度高达602而随着中石化逐步完成技术突破并于201012年用自主研发的HSO氨肟制备工艺多次扩产南京帝斯曼化工巴陵化工等公司也逐步开始布局产能201116年之间我国己内酰胺产能产量分别由5954万吨提升至242187万吨近5年产量复合增长近30且进口依存度降至105图表29锦纶6产业链苯环己烷环己酮环己酮肟己内酰胺氢气双氧水氨发烟PA6切片硫酸PA6工程丝工程塑料民用丝来源卓创资讯国金证券研究所-12-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表302011年技术突破后己内酰胺产能产量逐渐提图表31己内酰胺进口依存度随着国产化生产推进显著升万吨下降70国内产能国内产量yoyyoy6160300100566053554925080503920040601503040100201311115020100002007200820092010201120122013201420152016201120122013201420152016来源隆众化工国金证券研究所来源隆众化工国金证券研究所制备工艺成熟大幅扩产带动锦纶6产业链各环节成本下降201216年己内酰胺价格从2万元吨降至11万元吨对应消费量从115万吨增至209万吨上游降价带动锦纶丝生产成本下降201216年锦纶6价格从22万元吨下滑至13万元吨且对应产量提升至187万吨年5年复合增速达到282017年至今锦纶6价格受供需影响主要在17万元吨25万元吨区间内波动图表32己内酰胺表观消费量随价格下降逐年提升元图表33锦纶6产量与价格反向变动万元吨万吨吨万吨CCFEI价格指数己内酰胺CPL内盘消费量市场价平均价PA61013B华南地区产量350002503400020018030000320002001602500030000140200001502800012010026000150001008010000240006050405000220002000200000来源隆众化工Wind国金证券研究所来源隆众化工国金证券研究所2021年我国锦纶纤维总产能约344万吨民用产业用丝分占50左右且民用产能集中度较高CR3CR10分别为2951其中排名前三的公司分别为永荣锦江恒申集团以及华鼎锦纶台华新材子公司嘉华尼龙截至21年末锦纶6产能达到165万吨实际年产量11万吨头部企业中永荣锦江恒申集团依托于纵向产业链延伸实现规模增长业务覆盖上游己内酰胺制造等环节产能规模具有领先优势而华鼎嘉华以及鑫森等公司聚焦差异化高端产品的研发及生产以应对下游对于吸湿排汗抗菌抗紫外线等功能面料的需求-13-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表342021年我国民用锦纶长丝不包括DTY产能情况梳理排名公司名称产能万吨主要产品以锦纶民用丝锦纶6聚合切片等为核心打通芳烯-己内酰胺-聚合-尼龙纤维一体化全1永荣锦江40产业链2018年成为全球规模最大的己内酰胺生产集团产业链覆盖环己酮-己内酰胺聚酰胺2恒申集团33锦纶6纺丝锦纶6加弹整经-织造染整8个环节3华鼎锦纶28主要从事高品质差别化民用锦纶长丝的研发生产和销售嘉华尼龙台主要从事高品质差别化民用锦纶长丝的研发生产和销售2019年12万吨锦纶丝项416华新材目于2021年正式建成投产主要产品为PA6FDYHOYPOYDTYTTYTDY特别在低旦多孔超细纤维尼5凯邦锦纶15龙6阳离子纤维深染型纤维的研发生产上处于国内领先水平集锦纶6研发生产及销售为一体目前年产能12万吨当前在建24万吨差别化功能6鑫森合纤12性锦纶纤维产能集锦纶6聚合纺丝针织和印染为一体且年产锦纶切片20万吨可用于民用纺丝工7美达锦纶11业纺丝包装薄膜等2017年10月差别化锦纶化纤项目建成投产主要生产DTYFDYHOY以及包芯纱及8万鸿纺织9加捻纱等产品9锦程高科5专业生产民用锦纶长丝主要生产锦纶切片锦纶尼龙6单丝复丝FDYHOYDTY弹力丝POY网10文凤化纤5络丝色丝加捻丝功能性纤维冰凉丝竹炭纤维抗辐射抗菌等锦纶涤纶包覆来源中国化纤工业协会各公司公告各公司官网纱长丝线CCFEI国金证券研究所232PA66国产化己二腈步入量产阶段降价有望带动需求提升锦纶66原材料己二腈制备技术壁垒较高全球产能高度集中锦纶66切片由己二胺和己二酸发生聚合反应得到而己二胺原材料己二腈当前有三种制备方式其中丁二烯法具有更高收率更低成本且环境友好等显著优势但该技术在催化体系反应器分离提纯等环节中存在较高技术壁垒当前只有英威达巴斯夫以该方式实现量产2020年全球己二腈产能合计达180万吨左右其中英威达1043万吨奥升德40万吨巴斯夫26万吨合计占比80以上图表35锦纶66制备流程图丙烯腈直接注塑锦纶66己二腈己二胺工程塑料改性塑料丁二烯锦纶66盐工业丝民用丝锦纶66切片锦纶66精苯环己醇己二酸合成纤维地毯丝气囊丝来源卓创资讯国金证券研究所-14-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表362020年全球己二腈产能高度集中其他17旭化成英威达2奥升德华峰集团英威达巴斯夫347华峰集团巴斯夫14旭化成其他奥升德18来源华经产业研究院国金证券研究所我国己二腈制备已突破技术瓶颈进入集中投产阶段未来三年预计新增近200万吨产能2019年华峰集团采用己二酸法建成我国首套产业化的5万吨年己二腈生产设备实现国产化生产零的突破2021年我国己二腈年产能达到10万吨左右实际年产量65万吨另外齐翔腾达与中国化学合资公司天辰齐翔攻破己二腈合成技术其投入的20万吨己二腈生产设备于22年成功投产标志着当前我国已经掌握通过丁二烯法量产己二腈关键技术22年11月25日英威达上海40万吨己二腈生产基地正式落成上海化学工业区全面投产后产量可供给80万吨锦纶66生产当前多家企业启动己二腈制备布局近3年为项目集中投产阶段预计2324年分别新增7530万吨产能为下游锦纶66提供充足原料供应图表37国内己二腈未来三年规划产能梳理万吨年英威达天辰齐翔华峰集团神马股份唐山旭阳湖北三宁河南峡光永荣控股三宁化工新增产能上海2022E4020155802023E10103010510752024E3030公司合计新40202515301053010185增产能来源各公司官网公司公告国金证券研究所参考突破原材料制备环节后锦纶6量产节奏我们预计伴随着己二腈国产化生产启动降价趋势从原材料向锦纶66制备环节传导从而带动下游成衣制造需求上升从需求端来看2021年我国锦纶66消费量为516万吨其中大部分用于工业近10作为民用约5万吨从供给侧来看2021年我国锦纶66产能水平近60万吨产能利用率66且进口依存度近50产业链主要受到供给侧驱动TOP3锦纶66生产企业分别为神马股份占比26英威达上海占比22华峰集团占比14主要用于工业用途台华新材银珠集团屹立苏州分别年产3万吨占比416万吨占比212万吨占比1用于纺织制造根据台华新材扩产规划预计2324年我国民用锦纶66产能分别达到912万吨当前受制于原材料价格锦纶66均价为锦纶6的153倍预计伴随着上游突破两者价差有望收窄-15-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表38锦纶66产能产量逐年提升万吨图表39锦纶66产能释放带动进口依存度下降万吨产能年产量产能yoy新增产能进口依存度产量yoy产能利用率606050706980585864665060705760555660404050505430404030525230203020502049492010480101046-1000-200442017201820192020202120172018201920202021来源卓创资讯国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所图表40我国锦纶66产能情况万吨图表41PA66价格为PA6价格的153倍元公司名称当前产能占比用途市场价平均价PA661300S华南地区神马股份2226工业市场价平均价PA61013B华南地区英威达上海1922工业50000华峰集团1214工业45000江苏华洋56工业40000辽阳兴家45工业35000宁夏瑞泰45工业30000台华新材34民用25000优纤科技工业2220000银珠集团162民用15000浙江新力152工业10000屹立苏州121民用2019-02-032020-02-032021-02-032022-02-03来源卓创资讯公司公告公司官网国金证券研究所来源Wind国金证券研究所34再生锦纶趋势向好环保属性突出锦纶消费量快速增长以及其不可生物降解的特性对土地海洋带来污染因此近年来再生锦纶工艺受关注度越来越高制备再生锦纶可分为物理法和化学法1物理法主要将生产过程中的废丝废块边角料等废料熔融加工后再重新纺丝这种方式对废料质量要求较高且每轮循环会降解锦纶因此物理法回收次数有限2化学法主要将广义废料包括渔网无色衣物地毯等经过解聚分离提纯后再重新聚合成切片并重新纺丝该种方式对废料包容度高且可以无限次回收但由于解聚重聚合工艺全密闭对溶剂和提纯技术要求较高-16-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表42物理法化学法制备再生锦纶纤维流程废丝分解除杂粉碎解聚分离提纯挤压熔融再聚合造粒废弃纺织原料废料废丝废瓶片废旧纺织品成品服装染整织造再生纤维调制增粘纺丝废丝废丝来源公司官网国金证券研究所当前我国主要采用物理法回收废旧锦纶纤维永荣锦江恒申集团华鼎以及台华拥有少量对应产能全球来看巴斯夫杜邦掌握化学制备技术Aquafil拥有少量化学法再生锦纶产能其再生锦纶纱线Econyl通过领先能源和环境认证Leed认证已被Prada等知名服饰品牌投入使用环保属性显著政策需求端反馈正面与原生纤维相比再生锦纶可反复回收减少对石油等原材料消耗的同时制备过程污水排放能源耗费较低且工厂废料地毯消费后纺织品渔网救生圈等皆可作为材料来源从而减少对土地和水源的污染政策端来看2022年发改委商务部工业和信息化部联合发布关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见文件提出至20252030年废旧纺织品循环利用率分别达2530废旧纺织品再生纤维产量分别达200300万吨基于环保要求指向性明确从需求端来看当前国内外多个品牌将可持续发展融入长期战略并将切实提高可再生纤维使用占比图表43国内外知名品牌将再生纤维产品布局纳入未来战略规划品牌再生纤维产品未来规划Adidas至2024年全面使用再生聚酯纤维Nike2010年起开始用再生聚酯纤维作为足球装备生产2021年再生聚酯纤维占据鞋类产品38Puma推出RECOLLECTION系列产品均使用回收棉和聚酯纤维至2025年Puma服饰计划75聚酯纤维来自回收资源安踏2019年推出唤能科技环保系列采用废旧塑料瓶作为再生涤纶面料规划至2030年将可持续产品比例提升至50Zara2025年之前ZaraPullBearMassimoDutti在内的集团所有品牌100使用可持续布料HM2030年将100使用再生或其他可持续来源的材料优衣库2020年起部分摇粒绒面料中含有30再生聚酯纤维成分至2030年计划将全服装面料月50替换成环保再生面料Gucci2020年推出首个可持续系列OffTheGridPrada2020年与Aquafil合作推出再生尼龙系列该系列产品均使用Econyl再生尼龙纱线制成原料为回收的废弃塑料来源各公司官网国金证券研究所3技术为核产能驱动竞争优势显著31前瞻性布局赛道扩产规划明确产能为主要驱动力把握需求趋势稳步扩张公司主要产能集中于浙江嘉兴和江苏吴江等长江三角洲地区化纤纺织产业链布局相对完备近年来锦纶长丝及相关制品下游需求旺盛公司近四年锦纶长丝锦纶坯布及面料产销率基本位于95105区间需求旺盛叠加壁垒较高扩产为行业扩容的主要驱动力公司自上市之后把握需求趋势稳步扩张2017年投入421亿元IPO募集资金用于功能性锦纶面料染色与3450万米功能性面料后整理项目扩建2019年受制于产能瓶颈公司启动建设12万吨高性能锦纶纤维项目并于2021逐步释放产能-17-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究2021年规划5年淮安项目全部达产后预计贡献90亿元营收公司于2021年公告启动5年全产业链扩张项目其中一期二期分别投放10万吨可再生锦纶612万吨锦纶66产能预计202324年投产另外包括坯布染整等配套项目尚在规划中我们梳理了淮安项目投产规划并对满产后预计产销情况进行测算1预计销量产量x良品率x产销率根据往年公司锦纶长丝产能利用率在70110区间满产后预计平均产能利用率90以上差异化锦纶6锦纶66坯布染整良品率分别达到857595952根据各品类历史价格估算预计可再生锦纶单价达到31万元吨己二腈国产化后降价带动锦纶66产品降价参考锦纶切片从2021年3万元吨降至201万元吨降幅40左右预计下游锦纶66价格回落至3万元吨参考往年锦纶坯布及锦纶成品面料价格预计满产后两者均价分别38元米116元米3外销贡献收入预计销量x单价x预计外销比例参考历史外销比例预计5065左右产量用于外销生产坯布优先用于供应1亿米面料染整项目外销占比23染整项目100用于外销根据测算结果若前三期项目全部满产淮安项目外销部分有望贡献约90亿元营收图表44淮安项目梳理及满产后外销部分预计贡献收入2023E2024E满产后预计投产预计对外销预计单价外销贡献建设期项目产品类别产能新增新增新增新增时间量万吨万元吨收入亿产能产量产能产量亿米元米元年产10万吨再生差再生锦纶610万吨20236212128531132别化锦纶项目一期年产6万吨PA66差锦纶666万吨2023661602945388别化锦纶丝项目6万吨PA66差别化锦纶666万吨202412--60245388锦纶丝项目二期3亿米锦纶坯布项锦纶坯布3亿米待定----2938731亿米染整项目染整1亿米待定----10116110年产20万吨PA6差差别化锦纶620万吨待定----17025213别化锦纶丝项目三期3亿米锦纶坯布项锦纶坯布3亿米待定----2948921亿米染整项目染整1亿米待定----1011711120万吨PA6差别化四期锦纶6切片20万吨待定----140--聚合项目合计-------905来源公司公告国金证券研究所预测2023E24E新增产能为年末较年初新增的设计产能图表45锦纶长丝新增产能预计于2327年逐渐释放图表46锦纶坯布新增产能预计将在2024年以后集中万吨释放亿米新增现有产能yoy新增现有产能yoy70200146060150125050104040100830305062020410010200-500-10来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所-18-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表47染色环节产能情况亿米图表48后整理环节产能情况亿米新增现有产能yoy新增现有产能yoy37018180161602560141405012024012100180153008601200640201004050002-200-100-40来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所32技术优势梯度化产品构筑核心壁垒根据用途进行分类公司生产锦纶长丝包括常规锦纶丝功能锦纶凉感纱抗菌纱等以及可再生锦纶其中功能锦纶6锦纶66以及可再生锦纶下游需求旺盛当前受制于制备工艺复杂原材料价格高等因素供应相对稀缺公司在国内率先推出多功能丝产品矩阵并前瞻性布局民用锦纶66的研发与生产截至2021年末锦纶66年产能达到3万吨在民用丝领域占比领先锦纶66工艺复杂对切片及机器要求高1工艺锦纶66着色难度较大对制备环境要求较高如制备时纺丝箱温度维持3202锦纶66溶体热稳定性较差过高温会加剧熔体降解导致纺丝无法进行另外购买的锦纶66切片需经过干燥脱水处理并在过程当中严格控制水分以保证符合纺丝要求工艺环节复杂导致锦纶66制备良品率较低公司于2019年与三联虹普就锦纶66项目达成合作首次采用三联虹普全新锦纶66切片干燥调质技术湿度控制精度及能好指标处于世界领先水平助力公司良率提升图表49锦纶66制备对各环节工艺要求较高图表50公司与三联虹普就差别化锦纶项目达成合作项目Item工艺参数Parameter物料相对粘度Massrelativeviscosity6970纺丝箱湿度Spinmanifoldtemp320公告时间合同内容金额万元组件压力MPaPartassemblypressure1225T20201904差别化锦纶切片纺丝项目7128侧吹风RH65201911差别化尼龙66切片纺丝项目1920Crossairblow速度msVelocity04上油率Oilpickup1218201911差别化尼龙66功能性尼龙6切1666喷丝板规格mmfSpinneret023104140片纺丝项目长径比LD1201911尼龙66切片干燥调质项目2700牵伸辊温度Drawingrolltemp202201再生差别化锦纶6及差别化锦492211CD6575纶一体化项目2CD200215663CD200210拉伸倍数Drawratio539564卷绕速度mminWindingvelocity17902530来源尼龙66工业丝生产工艺技术国金证券研究所来源公司公告三联虹普公司公告国金证券研究所2原材料由于民用丝生产工艺特殊对原料切片的质量均一性稳定性要求较高例如切片粘度为衡量其质量一大指标若分子量太高纺丝溶粘度大导致纺出的丝发僵牵伸困难若分子量太低导致纺丝溶体粘度变小容易导致牵伸丝断裂强度较低公司当前锦纶66切片主要由头部供应商英威达供应英威达是全球最大的聚合物和纤维生产商之一今年11月其年产40万吨己二腈生产基地在上海落成且锦纶66切片扩产项目正式开工建成后英威达在我国形成集原材料-19-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究供应应用研发到聚合物生产的完整锦纶66价值链年产锦纶切片预计翻番至40万吨3机器设备公司自2006年起陆续引入德国巴马格日本TMT等纺丝设备生产效率纺丝质量领先例如日本TMTPOY纺丝设备具备世界首创的12头x15公斤POY卷绕机达到优异生产性能的同时凭借新型卷件控制系统优化后加工退绕效果且设备小型化节省水电及人力资源另外日本TMT供应的FDY纺丝设备除了常规单板还使用一个组件实现独立双板技术侧吹风冷却系统为高质量纺丝创造较好的设备条件图表51日本TMT机械FDY纺丝设备主要成分及功能来源日本TMT机械会社官网国金证券研究所再生锦纶布局化学法产能把握先发优势2021年公司与三联虹普子公司Ploymetrix签订化学法循环再生合作研发项目将锦纶生产过程中的废丝废角料等通过化学法解聚得到己内酰胺单体再重新聚合得到高品质纺丝级切片后净熔融纺丝制备成为各种规格的再生锦纶纤维实现真正意义上的锦纶纤维循环使用公司在5年淮安项目中规划10万吨可再生锦纶丝项目预计2023年3月初期2万吨将投产另外公司前瞻性收购渔网相关业务公司以满足未来可再生原料需求若明年顺利投产台华有望成为我国首个通过化学法制备并量产可再生锦纶丝的公司33纵向一体化延伸效率盈利能力领先打通锦纶产业链各环节产能同步扩张2001年公司以坯布制造起家并于2007年纳入台华织造高新染整产业链延伸至下游面料环节2011年收购嘉华尼龙业务覆盖上游锦纶纺丝环节截至2021年末约40锦纶长丝用于内部坯布生产约13坯布用于覆盖下游面料生产坯布面料用量11其余用于对外销售经过染整后整理的面料全部对外销售除此之外公司5年淮安规划一二期优先布局可再生锦纶及锦纶66产能三四期一方面将协同扩张下游坯布染整环节产能保证产业链同步性另一方面将战略性布局锦纶66切片生产环节差别化聚合以达成66切片聚合纺丝织造染整锦纶全链路布局提高公司综合竞争力效率盈利能力业内领先产业链协同优势逐步显现当前锦纶纺丝企业大部分仅布局纺丝环节同业中仅公司恒申合纤拥有下游织造染整等环节产能盈利能力相对稳定且高于同业上游环节连通差异化锦纶研发与制备满足客户定制化需求的同时提高各环节反应效率与交付速度协同优势下客户粘性较高公司与迪卡侬超盈国际lululemon维秘面料供应商合作超过8年且近几年逐渐新增与MAIAActive等新兴瑜伽品牌以及安踏体育安踏FILA始祖鸟等国产品牌合作-20-敬请参阅最后一页特别声明