投资要点
　　公司公布2022年业绩：2022年营收40.09亿元/yoy-5.83%、归母净利润2.69亿元/yoy-42.06%、扣非归母净利1.93亿元/yoy-56.75%，业绩不及预期，主因Q4下游需求疲软致收入回落、毛利率下滑+费用率提升致利润端降幅超过收入端。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+27.92%/+0.32%/-21.82%/-15.94%、归母净利分别同比+17.20%/-23.68%/-50.11%/亏损（2859万元）。
　　以价换量锦纶长丝收入维持增长，需求疲软致坯布、面料收入下滑。1）分产品看，22年锦纶长丝/坯布/成品面料收入同比分别14.9%/-29.4%/-6.8%，占比分别为52%/21%/25%。①锦纶长丝：产能基本保持满负荷运转，产销率达93%。收入增长主要受益于21年初投产的12万吨锦纶长丝项目产能爬坡+Q4公司通过常规产品降价提升产能利用率带来的量增，差异化高附加值产品中锦纶66收入增速较为靓丽、再生锦纶受限于产能瓶颈同比基本持平。②坯布：22年收入下滑较大主要系原材料长丝价格边际下降+下游需求疲软影响导致产销率降低，其中锦纶/涤纶坯布产销率同比分别-28/-49pct至76%/90%。③成品面料：面料业务根据客户需求以销定产，产销率维持较高水平、95%以上，收入回落主要由于下游客户订单疲软致产能利用率偏低。2）分地区看，22年内销/外销同比分别-7.0%/+9.9%、收入占比分别为83%/17%，国内受疫情影响承压，海外客户上半年增长较好、下半年外需转弱有所承压。
　　毛利率下滑+费用投入增加，净利率承压。1）毛利率：22年同比-3.85pct至21.69%，毛利率下降主因Q4常规产品实行降价策略致价格下降、叠加能源价格如煤价/电价上涨、人工成本抬升导致生产成本提升较大所致。分产品看，锦纶长丝/坯布/成品面料毛利率同比分别-5.11/-5.62/-1.27pct至19.13%/24.53%/23.63%。2）费用率：22年期间费用率同比+2.09pct至14.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.14/+1.02/+0.86/+0.36pct至1.13%/5.72%/5.93%/1.41%，管理及研发费用率提升主因职工薪酬、新产品研发投入增加。3）归母净利率：结合毛利率、费用率变动及非经常性损益（主要为政府补助）同增0.6亿元，22年归母净利率6.70%/yoy-3.41pct。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶66龙头，有望充分分享锦纶66行业扩容历史性机遇。22年受到国内疫情冲击，下游需求承压，同时下半年原材料切片价格回落导致产品价格下滑+能源等生产成本提升致盈利能力受损。23年以来疫情放开后下游需求有望逐渐回暖，同时原材料切片价格回暖、23Q1环比+12%，利好公司盈利能力改善。长期来看，国内己二腈已实现国产化突破、锦纶66产业链形成降价预期，有望带动锦纶66价格下行、下游市场渗透率持续提升，公司淮安一期项目有望新增锦纶66/再生锦纶产能6/2万吨，高附加值产品占比进一步提升，业绩有望逐步兑现、长期发展向好。考虑22年业绩低于预期、23Q1仍受到下游客户去库影响，预计23年全年业绩呈现前低后高态势，我们将23年归母净利润从5.64亿元下调至5亿元、维持24年归母净利润预测7.41亿元、预计25年归母净利润9.32亿元，EPS分别为0.56/0.83/1.04元/股，对应PE分别为20/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求疲软、产能扩张不及预期、锦纶66市场扩容不及预期、原材料价格大幅波动等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织制造台华新材6030552022年业绩点评业绩承压需求回暖产能释放2023年04月11日下23年复苏可期证券分析师李婕买入维持执业证书S0600521120003盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Elijiedwzqcomcn营业总收入百万元4009482762977624证券分析师赵艺原同比-6203021执业证书归属母公司净利润百万元269500741932S0600522090003同比-42864826zhaoyydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股030056083104现价最新股本摊薄PE3716199513481071股价走势关键词TableTag业绩不及预期台华新材沪深300TableSummary51投资要点4437公司公布2022年业绩2022年营收4009亿元yoy-583归母净利润2693023亿元yoy-4206扣非归母净利193亿元yoy-5675业绩不及预期主169因Q4下游需求疲软致收入回落毛利率下滑费用率提升致利润端降幅超2-5过收入端分季度看22Q1Q2Q3Q4营收分别同比2792032--12-192182-1594归母净利分别同比1720-2368-5011亏损2859万202241120228102022129202349元以价换量锦纶长丝收入维持增长需求疲软致坯布面料收入下滑1分市场数据产品看22年锦纶长丝坯布成品面料收入同比分别149-294-68占比分别为522125锦纶长丝产能基本保持满负荷运转产销收盘价元1118率达93收入增长主要受益于21年初投产的12万吨锦纶长丝项目产能爬坡Q4公司通过常规产品降价提升产能利用率带来的量增差异化高附一年最低最高价8221700加值产品中锦纶66收入增速较为靓丽再生锦纶受限于产能瓶颈同比基本市净率倍252持平坯布22年收入下滑较大主要系原材料长丝价格边际下降下流通A股市值百游需求疲软影响导致产销率降低其中锦纶涤纶坯布产销率同比分别-28-99235549pct至7690成品面料面料业务根据客户需求以销定产产销率万元维持较高水平95以上收入回落主要由于下游客户订单疲软致产能利用总市值百万元998292率偏低2分地区看22年内销外销同比分别-7099收入占比分别为8317国内受疫情影响承压海外客户上半年增长较好下半年基础数据外需转弱有所承压毛利率下滑费用投入增加净利率承压1毛利率22年同比-385pct至每股净资产元LF4432169毛利率下降主因Q4常规产品实行降价策略致价格下降叠加能源资产负债率LF4705价格如煤价电价上涨人工成本抬升导致生产成本提升较大所致分产品总股本百万股89293看锦纶长丝坯布成品面料毛利率同比分别-511-562-127pct至1913245323632费用率22年期间费用率同比209pct至流通A股百万股887621418其中销售管理研发财务费用率分别同比-014102086036pct至113572593141管理及研发费用率相关研究提升主因职工薪酬新产品研发投入增加3归母净利率结合毛利率费用率变动及非经常性损益主要为政府补助同增06亿元22年归母台华新材6030552022年三净利率670yoy-341pct季报点评疫情扰动下短期需求盈利预测与投资评级公司为国内民用锦纶龙头有望充分分享锦纶6666承压受益于民用锦纶66扩容行业扩容历史性机遇22年受到国内疫情冲击下游需求承压同时下半年原材料切片价格回落导致产品价格下滑能源等生产成本提升致盈利能机遇长期发展向好力受损23年以来疫情放开后下游需求有望逐渐回暖同时原材料切片价2022-10-29格回暖23Q1环比12利好公司盈利能力改善长期来看国内己二腈已实现国产化突破锦纶66产业链形成降价预期有望带动锦纶66价格台华新材603055锦纶一体下行下游市场渗透率持续提升公司淮安一期项目有望新增锦纶66再生化龙头上游技术突破带来发展锦纶产能62万吨高附加值产品占比进一步提升业绩有望逐步兑现长期发展向好考虑22年业绩低于预期23Q1仍受到下游客户去库影响机遇预计23年全年业绩呈现前低后高态势我们将23年归母净利润从564亿2022-09-15元下调至5亿元维持24年归母净利润预测741亿元预计25年归母净利润932亿元EPS分别为056083104元股对应PE分别为201311X维持买入评级风险提示需求疲软产能扩张不及预期锦纶66市场扩容不及预期原材料价格大幅波动等14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图1锦纶切片及锦纶长丝价格21年提涨22年回落23年逐步回升单位元吨市场价主流价锦纶切片常规纺华东市场CCFEI价格指数锦纶FDY22000200001800016000140001200010000数据来源Wind东吴证券研究所表1台华新材22年收入毛利率按产品地区拆分情况22年收入收入占总营收毛利率YOY毛利率百万元YOY比重-营业总收入400856-583100002169-385pct分产品锦纶长丝206535149351521913-511pct坯布84149-293520992453-562pct成品面料100067-68324962363-127pct其他10104-4807252分地区国内330260-69883481932-551pct国外6622299116523168-160pct数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告台华新材三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2975338155636398营业总收入4009482762977624货币资金及交易性金融资产56695818922769营业成本含金融类3139369245945470经营性应收款项752126213501823税金及附加28245061存货1585108222361714销售费用455891130合同资产0000管理费用229277365457其他流动资产73808491研发费用238265359435非流动资产4611441340933846财务费用56807565长期股权投资3333加其他收益981186338固定资产及使用权资产2786253621651865投资净收益21034在建工程1002100210021002公允价值变动3000无形资产347394440487减值损失-78000商誉0000资产处置收益1112长期待摊费用31374148营业利润2995588291050其他非流动资产442442442442营业外净收支-8-8-6-3资产总计75867793965610245利润总额2925508231047流动负债2124182629432595减所得税234982115短期借款及一年内到期的非流动负债486486486486净利润268500741932经营性应付款项148167716251117减少数股东损益-1000合同负债287492109归属母公司净利润269500741932其他流动负债129589739883非流动负债1378138313881393每股收益-最新股本摊薄元030056083104长期借款758763768773应付债券561561561561EBIT3506279001109租赁负债4444EBITDA682119114841723其他非流动负债55555555负债合计3503321043313988毛利率2169235027042825归属母公司股东权益4085458653266258归母净利率670103711761222少数股东权益-2-2-2-2所有者权益合计4083458453256256收入增长率-583204130462108负债和股东权益75867793965610245归母净利润增长率-4206862548032578现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流59583712841325每股净资产元451507590694投资活动现金流-1088-363-266-364最新发行在外股份百万股893893893893筹资活动现金流502-83-83-84ROIC58792911961297现金净增加额15392934877ROE-摊薄658109113911489折旧和摊销333564584613资产负债率4617411844863893资本开支-1121-367-265-361PE现价最新股本摊薄3716199513481071营运资本变动-112-312-131-306PB现价248221190161数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn