报告导读：公司针对锦纶66、再生锦纶两大差异化高端产品发布品牌，提升下游产业链及终端消费者认知，推动需求端承接即将投放的新产能。公司重要间接客户Lululemon库存去化进度良好，公司短期订单存在改善势头。
　　公司举办品牌发布会，致力推动产业链及消费者认知
　　3月29日，公司于上海举办嘉华品牌发布会，发布子公司嘉华尼龙旗下的PRUTAC、PRUECO品牌产品。
　　 PRUTAC （锦纶66）：凭借颜色鲜艳、色牢度高、回弹性能优、亲肤舒适和耐磨防护强等优异性能，锦纶66产品正加速渗透到瑜伽、户外运动、内衣、羽绒服、箱包等各个终端应用领域。
　　 PRUECO （再生锦纶）：为减少碳排放及废弃纺织品，众多一线服装品牌加速推进再生材料使用。相比物理法，化学法再生锦纶的品质与原生丝无差别，原材料来源更为广泛，因此供应量具有保障。
　　本次品牌发布对推动高端锦纶下游需求打开具有重要意义。受益于英威达及华峰集团、神马集团等企业在国内加速扩产己二腈，以及台华的化学法再生锦纶取得技术突破，我们认为当前高端锦纶产业链的主要矛盾已从“原材料供给不足”逐渐转向“产业链配套及消费者认知不足”。未来，在加快研发的同时（包括挖掘产品性能及消费者需求），公司将与海恩斯坦等纺织检验平台合作，以数字化测量面料的触感、舒适度、功能性等性能，并以可视化数据和标签进行消费者教育，逐步打开终端市场空间。
　　Lululemon去库存进度顺利，23年指引乐观
　　发布会当日，Lululemon发布22年财报，22Q4收入同比增长30%至27.7亿美元，略高于此前彭博一致预期27.0亿美元，同时库存同比增幅由Q3末的+85%下降至+50%，预计23Q1库存增幅有望改善至+30%-35%区间，预计23H2起库存增速将与销售增速相匹配。由于Lululemon的供应商超盈、儒鸿为台华的锦纶66产品的重要客户，根据Lululemon库存改善趋势，以及公司的客户结构的逐渐拓宽，我们预计公司订单有望逐季度回暖，需求端至暗时刻预计已经过去。
　　淮安新项目投放在即，有望步入加速成长期
　　淮安基地一期项目将于Q2开始投产。公司自22年初启动建设江苏淮安基地，预计一期项目将于23年Q2-Q4逐步投产，预计到23年年底将新增6万吨锦纶66、2万吨化学法再生锦纶产能，公司的订单承接能力、产品结构、盈利能力将获显著提升和优化。
　　投产初期实际产出及盈利能力存在磨合期。考虑到新产能存在爬坡及设备调试周期，预计23年新增产量有限，产量将在24年得到大幅释放。同时，考虑到投产初期的折旧成本较高、生产效率尚在磨合，预计新项目盈利能力较嘉兴本部短期内存在一定差距。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年实现收入39.0/52.9/66.9亿元，同比增长-8%/36%/26%，归母净利3.6/5.5/7.7亿，同比增长-23%/54%/40%，对应PE为28/18/13X。公司作为国内锦纶产业链一体化龙头，受益于锦纶66、再生锦纶渗透率提升，有望展现较高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓不及预期；扩产进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评纺织制造台华新材603055报告日期2023年03月30日差异化锦纶品牌发布Lululemon去库进度良好台华新材点评报告投资要点投资评级买入维持报告导读公司针对锦纶66再生锦纶两大差异化高端产品发布品牌提升下游产业链及终端消费者认知推动需求端承接即将投放的新产能公司重要间分析师马莉接客户Lululemon库存去化进度良好公司短期订单存在改善势头执业证书号S1230520070002malistockecomcn公司举办品牌发布会致力推动产业链及消费者认知分析师詹陆雨3月29日公司于上海举办嘉华品牌发布会发布子公司嘉华尼龙旗下的执业证书号S1230520070005PRUTACPRUECO品牌产品zhanluyustockecomcn锦纶凭借颜色鲜艳色牢度高回弹性能优亲肤舒适PRUTAC66研究助理邹国强和耐磨防护强等优异性能锦纶66产品正加速渗透到瑜伽户外运动内zouguoqiangstockecomcn衣羽绒服箱包等各个终端应用领域PRUECO再生锦纶为减少碳排放及废弃纺织品众多一线服装品牌基本数据加速推进再生材料使用相比物理法化学法再生锦纶的品质与原生丝无差收盘价1129别原材料来源更为广泛因此供应量具有保障总市值百万元1008113本次品牌发布对推动高端锦纶下游需求打开具有重要意义受益于英威达及华总股本百万股89293峰集团神马集团等企业在国内加速扩产己二腈以及台华的化学法再生锦纶取得技术突破我们认为当前高端锦纶产业链的主要矛盾已从原材料供给不足股票走势图逐渐转向产业链配套及消费者认知不足未来在加快研发的同时包括挖台华新材上证指数掘产品性能及消费者需求公司将与海恩斯坦等纺织检验平台合作以数字化40测量面料的触感舒适度功能性等性能并以可视化数据和标签进行消费者教2713育逐步打开终端市场空间0-13Lululemon去库存进度顺利23年指引乐观-26发布会当日Lululemon发布22年财报22Q4收入同比增长30至277亿美220322052206220722082209221022112212230123022303元略高于此前彭博一致预期亿美元同时库存同比增幅由末的270Q385下降至预计库存增幅有望改善至区间预计起库5023Q130-3523H2相关报告存增速将与销售增速相匹配由于Lululemon的供应商超盈儒鸿为台华的锦纶1终端疲软叠加成本高位Q366产品的重要客户根据Lululemon库存改善趋势以及公司的客户结构的逐渐业绩承压台华新材点评报拓宽我们预计公司订单有望逐季度回暖需求端至暗时刻预计已经过去告202210312短期业绩端承压差异化锦淮安新项目投放在即有望步入加速成长期纶向好趋势明确台华新材点淮安基地一期项目将于Q2开始投产公司自22年初启动建设江苏淮安基地评报告20220821预计一期项目将于23年Q2-Q4逐步投产预计到23年年底将新增6万吨锦纶3浙商纺服台华新材深662万吨化学法再生锦纶产能公司的订单承接能力产品结构盈利能力将度五年规划重磅落地锦纶龙获显著提升和优化头再度出发20220626投产初期实际产出及盈利能力存在磨合期考虑到新产能存在爬坡及设备调试周期预计23年新增产量有限产量将在24年得到大幅释放同时考虑到投产初期的折旧成本较高生产效率尚在磨合预计新项目盈利能力较嘉兴本部短期内存在一定差距盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现收入390529669亿元同比增长-83626归母净利365577亿同比增长-235440对应PE为281813X公司作为国内锦纶产业链一体化龙头受益于锦纶66再生锦纶渗透率提升有望展现较高成长性维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动新客户开拓不及预期扩产进度不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分台华新材603055公司点评财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入42566390275293666880-702-83356263归母净利润4637357155067730-2873-230542404每股收益元053040060083PE217282183130资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分台华新材603055公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产2916232834442580营业收入4257390352946688现金430490341192营业成本3169297839474821交易性金融资产87106107100营业税金及附加20233237应收账项7933981234716营业费用547296122其它应收款2122管理费用200252336445预付账款464882100研发费用216277376502存货1381111321891678财务费用4573103109其他178172170176资产减值损失57606060非流动资产3512500769909905公允价值变动损益1111金额资产类0000投资净收益6555长期投资3000其他经营收益17110150150固定资产2941337837594811营业利润518403618867无形资产265310353395营业外收支2423在建工程107113526894495利润总额517399616865其他196184189204所得税53426592资产总计642873351043412485净利润463357551773流动负债1873161931612989少数股东损益0000短期借款29140010001200归属母公司净利润464357551773应付款项58062314831038EBITDA3028266634594103预收账款2625EPS最新摊薄053040060083其他1001591676745非流动负债846156123613661主要财务比率长期借款6327501550285020212022E2023E2024E其他214811811811成长能力负债合计2719318055216650营业收入7019-83135642634少数股东权益1000营业利润29781-222253454023归属母公司股东权3710415549135835归属母公司净利润28726-229954204038益负债和股东权益642873351043412485获利能力毛利率2554236925452791现金流量表净利率108991510401156百万元20212022E2023E2024EROE138190812151438经营活动现金流35497910782105ROIC5291408838363471净利润463357551773偿债能力折旧摊销299240257265资产负债率4231433652925326财务费用4273103109净负债比率733376541124011396投资损失6555流动比率156144109086营运资金变动51536919121033速动比率079072037027其它71577272营运能力投资活动现金流454111411893380总资产周转率072057060058资本支出508181323493366应收账款周转率754656649686长期投资0000应付账款周转率302274269281其他962292735386746每股指标元筹资活动现金流19019614361425每股收益053040060083短期借款29140010001200每股经营现金010024-022036长期借款63275015502850每股净资产427466538626其他73395411142625估值比率现金净增加额8860831149PE2174282318311304PB272243205173EVEBITDA349403375349资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分台华新材603055公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分