公司发布22年业绩，全年营业收入/归母净利润YOY-13.54%/-57.15%至133.31亿元/6.37亿元；单Q4营业收入/归母净利润YOY-18.71%/-32.76%至43.89亿元/3.66亿元。
　　Q4费控效果显著，库龄结构有待改善
　　Q4收入端承压，控费效果显著。分季度而言，2022年公司Q1/Q2/Q3/Q4收入端YOY-0.03%/-27.28%/-5.79%/-18.71%，受零售环境影响，单Q4收入下滑明显；积费控举措下，公司22Q4期间费用率26.33%（YOY-2.14pp）。
　　毛利率方面，线上表现优于线下，休闲表现强于童装。2022年全年服装主业毛利率41.27%（YOY-1.29pp），主要原因系供应链原材料价格上涨叠加销售促销力度加大。其中，休闲服饰/儿童服饰YOY- 0.15pp /-1.86 pp；线上/直营/加盟/联营YOY+1.44pp/-1.32pp/-2.68pp/-2.36pp。
　　库龄结构有待改善。截至22年年底，公司存货45.42亿元（YOY+1.48%），存货周转天数较+30天至185天。库龄一年以内的占比59.11%，较期初的83.74%下降了24.62pp，库龄结构有待改善。
　　终端流水持续改善，全年渠道有望净开200-300家
　　23年动销改善趋势明显。公司全系统终端零售流水1月/2月/3月同比变化10.8%/+1.3%/+ 6.9%，全渠道零售1-3月累计流水同比-4.1%，且售罄率、零售折率，终端库存及存货结构均有不同程度的改善。
　　盈利能力有望持续改善。新零售业务方面，公司线上线下同款同价O2O占比自30%进一步提高至40%，有望带动零售系统毛利率持续改善。同时，公司数字化建设成果逐步显现，成本意识全面加强，有望带动内部管理效率持续提升。
　　渠道开设计划积极：2022年公司门店总数净减少427家至8140家，其中直营/加盟与联营渠道数量分别净变化-58家/- 369家；休闲/儿童渠道数量分别净变化-72家/-355家。公司预计2023年全年净开店200-300家，相关部门和团队会结合市场情况做出相应的落实和调整。
　　盈利预测及估值：
　　公司深耕服饰行业多年，拥有丰富的供应链资源、充足的现金储备、优秀的人才团队和具有广泛影响力的产品品牌。我们预计公司23/24/25年实现归母净利润9.70/11.19/12.81亿，同比增速分别为+52.21%/+15.44%/+14.47%，对应PE分别为17/14/13X，作为休闲服饰与童装行业的绝对龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下滑；消费者偏好变化；

研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺森马服饰002563报告日期2023年04月11日告别低谷蓄力迎春森马服饰年报点评投资要点投资评级买入维持公司发布22年业绩全年营业收入归母净利润YOY-1354-5715至13331亿元637亿元单Q4营业收入归母净利润YOY-1871-3276至4389亿元分析师马莉366亿元执业证书号S1230520070002malistockecomcnQ4费控效果显著库龄结构有待改善分析师詹陆雨Q4收入端承压控费效果显著分季度而言2022年公司Q1Q2Q3Q4收入端执业证书号S1230520070005zhanluyustockecomcnYOY-003-2728-579-1871受零售环境影响单Q4收入下滑明显积费控举措下公司22Q4期间费用率2633YOY-214pp毛利率方面线上表现优于线下休闲表现强于童装2022年全年服装主业毛基本数据利率4127YOY-129pp主要原因系供应链原材料价格上涨叠加销售促销力收盘价600度加大其中休闲服饰儿童服饰YOY-015pp-186pp线上直营加盟联营总市值百万元1616454YOY144pp-132pp-268pp-236pp总股本百万股269409库龄结构有待改善截至22年年底公司存货4542亿元YOY148存货周转天数较天至天库龄一年以内的占比较期初的下股票走势图3018559118374降了2462pp库龄结构有待改善森马服饰深证成指135终端流水持续改善全年渠道有望净开200-300家-223年动销改善趋势明显公司全系统终端零售流水1月2月3月同比变化--10-181081369全渠道零售1-3月累计流水同比-41且售罄率零售折-25率终端库存及存货结构均有不同程度的改善22062205220722082209221022112212230223032304盈利能力有望持续改善新零售业务方面公司线上线下同款同价O2O占比自220430进一步提高至40有望带动零售系统毛利率持续改善同时公司数字化相关报告建设成果逐步显现成本意识全面加强有望带动内部管理效率持续提升1积极改善库存短期利润承渠道开设计划积极年公司门店总数净减少家至家其中直营加20224278140压森马服饰三季报点评盟与联营渠道数量分别净变化-58家-369家休闲儿童渠道数量分别净变化-7220221101家-355家公司预计2023年全年净开店200-300家相关部门和团队会结合市2业绩短期承压期待改革成场情况做出相应的落实和调整效森马服饰点评报告202208303疫情反复冲击Q1零售全盈利预测及估值年力争稳健运营20220504公司深耕服饰行业多年拥有丰富的供应链资源充足的现金储备优秀的人才团队和具有广泛影响力的产品品牌我们预计公司232425年实现归母净利润97011191281亿同比增速分别为522115441447对应PE分别为171413X作为休闲服饰与童装行业的绝对龙头维持买入评级风险提示终端消费力下滑消费者偏好变化财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入13331149561657618284--1354121910831030归母净利润63797011191281--5715522115441447每股收益元024036042048PE254167144126资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分森马服饰002563公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产13670141421472915284营业收入13331149561657618284现金6369677371387594营业成本78258756968710667交易性金融资产1247124712471247营业税金及附加63707886应收账项1263125514381413营业费用3262361240024383其它应收款53747474管理费用590645694753预付账款161172232195研发费用294329365402存货3847392239014061财务费用54200210221其他729700700700资产减值损失541615644685非流动资产4601392839443976公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益12515151长期投资0000其他经营收益120102113112固定资产1811205720301999营业利润871128314811692无形资产390409382374营业外收支8888在建工程390409382374利润总额864127514731684其他2011105311491229所得税254319368421资产总计18271180701867319260净利润61095611051263流动负债7156620464826703少数股东损益27131418短期借款0000归属母公司净利润63797011191281应付款项1744221324702577EBITDA1919204423052603预收账款0000EPS最新摊薄024036042048其他5412399140124126非流动负债221308307308主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他221308307308成长能力负债合计7377651267897011营业收入-1354121910831030少数股东权益7141414营业利润-5484472815441419归属母公司股东权益10901115441187012235归属母公司净利润-5715522115441447负债和股东权益18271180701867319260获利能力毛利率4130414541564166现金流量表净利率478648675701百万元20222023E2024E2025EROE5648649551062经营活动现金流1176128214331691ROIC1072126113841519净利润61095611051263偿债能力折旧摊销210100111122资产负债率4038360436363640财务费用85200210221净负债比率6772563457125724投资损失12515151流动比率191228227228营运资金变动5468411049速动比率135162163165其它829562587627营运能力投资活动现金流1867103172211总资产周转率070082090096资本支出11187100100应收账款周转率976100010001000长期投资0000应付账款周转率138160170180其他19791572111每股指标元筹资活动现金流16467768951025每股收益024036042048短期借款0000每股经营现金044048053063长期借款0000每股净资产405428441454其他16467768951025估值比率现金净增加额1396404365456PE2538166714441262PB148140136132EVEBITDA842791701621资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分森马服饰002563公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分