事件：2022年公司实现营收22.03亿元，同比+55%；归母净利润1.54亿元，同比+67%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+62%。
　　公司营收稳健增长。公司22Q4实现营收5.76亿元，同比+32%；归母净利润0.35亿元，同比-7%；毛利率19.8%，同环比均有所提升。2022年公司研发费用为0.50亿元，同比+36%。公司持续增强研发投入，把握汽车电子机遇。
　　公司分销毛利率继续提升，汽车线控底盘市场拓展望带来增量。2022年，公司分销业务实现营收19.68亿元，同比+47%，毛利率为17.86%。通过产品结构优化，公司2022年分销业务毛利率较22H1（17.69%）还进一步提升。2022年，公司被动元器件分销毛利率为25.85%，高于公司分销业务毛利率，且其营收占比进一步提升。公司的汽车电子分销业务覆盖汽车照明、汽车座舱、汽车被动元件以及汽车线控底盘四大市场，其中线控底盘有望为分销业务带来增量。
　　公司电源管理IC高速成长，盈利能力提升。公司电源管理IC设计业务在2022年实现营收2.21亿元，同比+207%，其中Q4实现营收0.85亿元，保持快速增长态势。公司2022年IC业务毛利率为42.68%，净利润达到0.36亿元，净利率为16.31%，显示较好的盈利能力。公司于22年8月并表深圳欧创芯，其22年营收和净利润分别为0.75、0.18亿元，净利率达到24.74%。通过并购欧创芯，公司拓展DC/DC料号覆盖，并有望进一步提升IC业务的盈利能力。
　　IC设计团队不断扩充，公司IC产品布局进一步拓宽。截至2022年末，公司IC设计团队共有56名IC设计工程师，团队具有丰富的IC研发设计经验，其中拥有10年以上工作经验的工程师有33名。不断扩充的IC设计团队带来了公司IC产品线的丰富。目前，公司已量产的车规IC产品主要是马达驱动、LED驱动、LDO、DC/DC，其他量产的产品包括汽车级双模蓝牙模块、带有音频接口的低功耗蓝牙模块、离线语音声控电梯模块（建立AI训练能力）。公司在研的产品包括MCU（应用于车载灯上）、电机驱动芯片、多款DC/DC等，预计将把公司IC产品的应用范围拓展到工控、智能家居、扫地机等领域。
　　投资建议：我们预计2023-2025年实现收入25.39/30.14/35.74亿元，实现归母净利润2.07/2.69/3.42亿元，以4月11日市值对应PE分别为25/19/15倍。
　　风险提示：研发失败、行业竞争加剧、下游需求不及预期风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评雅创电子301099SZ年月日20230412买入维持雅创电子301099SZ分销稳健增长所属行业电子当前价格元6428自研IC快速发展证券分析师投资要点陈海进资格编号S0120521120001事件2022年公司实现营收2203亿元同比55归母净利润154亿元同邮箱chenhj3teboncomcn比67扣非归母净利润149亿元同比62研究助理公司营收稳健增长公司实现营收亿元同比归母净利润徐巡22Q457632035亿元同比毛利率同环比均有所提升年公司研发费用为邮箱xuxunteboncomcn-71982022050亿元同比公司持续增强研发投入把握汽车电子机遇36市场表现公司分销毛利率继续提升汽车线控底盘市场拓展望带来增量2022年公司分雅创电子沪深300销业务实现营收1968亿元同比47毛利率为1786通过产品结构优化103公司2022年分销业务毛利率较22H11769还进一步提升2022年公司8669被动元器件分销毛利率为2585高于公司分销业务毛利率且其营收占比进一5134步提升公司的汽车电子分销业务覆盖汽车照明汽车座舱汽车被动元件以及17汽车线控底盘四大市场其中线控底盘有望为分销业务带来增量0-17-34公司电源管理IC高速成长盈利能力提升公司电源管理IC设计业务在20222022-042022-082022-122023-04年实现营收221亿元同比207其中Q4实现营收085亿元保持快速增沪深300对比1M2M3M长态势公司2022年IC业务毛利率为4268净利润达到036亿元净利率为显示较好的盈利能力公司于年月并表深圳欧创芯其年绝对涨幅-167-1636-1328163122822营收和净利润分别为075018亿元净利率达到2474通过并购欧创芯相对涨幅-502-1621-1533资料来源德邦研究所聚源数据公司拓展DCDC料号覆盖并有望进一步提升IC业务的盈利能力IC设计团队不断扩充公司IC产品布局进一步拓宽截至2022年末公司IC相关研究设计团队共有56名IC设计工程师团队具有丰富的IC研发设计经验其中拥1雅创电子301099SZ车规电有10年以上工作经验的工程师有33名不断扩充的IC设计团队带来了公司IC子新星分销自研IC双轮驱动产品线的丰富目前公司已量产的车规IC产品主要是马达驱动LED驱动LDO2023326DCDC其他量产的产品包括汽车级双模蓝牙模块带有音频接口的低功耗蓝牙模块离线语音声控电梯模块建立AI训练能力公司在研的产品包括MCU应用于车载灯上电机驱动芯片多款DCDC等预计将把公司IC产品的应用范围拓展到工控智能家居扫地机等领域投资建议我们预计2023-2025年实现收入253930143574亿元实现归母净利润207269342亿元以4月11日市值对应PE分别为251915倍风险提示研发失败行业竞争加剧下游需求不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评雅创电子301099SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股8000202120222023E2024E2025E流通A股百万股2814营业收入百万元1418220325393014357452周内股价区间元4949-9820-YOY292554153187186净利润百万元92154207269342总市值百万元514240-YOY552668343301271总资产百万元213325全面摊薄EPS元150193259337428每股净资产元1227毛利率181204202213220资料来源公司公告净资产收益率110157174185190资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评雅创电子301099SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2203253930143574每股收益193259337428营业成本1753202523722788每股净资产1227149118192247毛利率204202213220每股经营现金流-345403080372营业税金及附加3556每股股利000000000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用9191109129PE3572248319091502营业费用率41363636PB562431353286管理费用708196111PS233203171144管理费用率32323231EVEBITDA2287173013881103研发费用50587593股息率00000000研发费用率23232526盈利能力指标EBIT233272357446毛利率204202213220财务费用35263335净利润率70828996财务费用率16101110净资产收益率157174185190资产减值损失-5-500资产回报率72768897投资收益1011投资回报率113104110119营业利润200260339432盈利增长营业外收支-1-022营业收入增长率554153187186利润总额199259341434EBIT增长率726167312249EBITDA256325412503净利润增长率668343301271所得税35395569偿债能力指标有效所得税率176150160160资产负债率459493456425少数股东损益9131722流动比率18152224归属母公司所有者净利润154207269342速动比率13121821现金比率02030507资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金214350505721应收帐款周转天数1321136813461345应收账款及应收票据907100911611357存货周转天数848650500450存货407357325344总资产周转率10091010其它流动资产104153177196固定资产周转率712768773859流动资产合计1631186921692617长期股权投资0000固定资产31333942在建工程233559现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产292547512477净利润154207269342非流动资产合计502848880901少数股东损益9131722资产总计2133271730493518非现金支出31585456短期借款547826663704非经营收益2951-2640应付票据及应付账款190166195229营运资金变动-500-7-251-162预收账款0000经营活动现金流-27632264298其它流动负债188275120147资产-5-423-84-74流动负债合计92512679781080投资-190-35-20-10长期借款0000其他11401其它长期负债5471413415投资活动现金流-194-444-104-84非流动负债合计5471413415债权募资47228423943负债总计979133813911495股权募资0000实收资本80808080其他-66-28-44-42普通股股东权益982119314551798融资活动现金流4062551951少数股东权益173186203225现金净流量-61136156215负债和所有者权益合计2133271730493518备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年4月11日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评雅创电子301099SZ信息披露分析师与研究助理简介陈海进电子行业首席分析师6年以上电子行业研究经验曾任职于民生证券方正证券中欧基金等南开大学国际经济研究所硕士电子行业全领域覆盖徐巡电子行业研究助理上海交通大学经济学硕士2年以上电子行业研究经验曾任职于凯盛研究院覆盖IC设计半导体设备与制造等领域分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明