海外公募主动量化产品规模不大，但头部公司对量化的重视程度不断提升。我们在美国公募市场上看到的传统量化多因子、增强产品并不多，合计不到千亿美元，但头部公司在近几年都加大了在量化领域的投入，公司对整个量化条线的重视程度有所提升。本报告中，我们将以贝莱德、富达为例，重点分析美国头部公募基金量化投资团队的进化整合之路以及目前的产品管理特色。
　　贝莱德系统化投资：因子投资先驱BGI的演进。贝莱德目前量化团队的前身是巴克莱投资（BGI）的量化团队，团队主要下设主动量化股票、因子/可持续投资和解决方案团队以及量化固收三个团队：
　　因子/可持续投资和解决方案团队：学术背景突出，投研结合，承担传统因子策略的研究管理工作，并对公司平台建设提供支持，代表产品为因子轮动ETF，根据宏观、因子估值和因子动量调整传统因子的敞口；
　　主动量化股票：积极进行另类数据探索，利用大量的应用程序、定位等大数据信息挖掘有经济学逻辑的alpha并应用于投资，代表产品为Advantage股票系列；
　　主动量化固收：负责债券量化的研究和组合构建、管理，同时涉及另类多资产策略，代表产品为结合了股债配置、股票多空、宏观大类资产多空三种策略的多资产策略基金。
　　富达量化：与基本面投资的互助与融合。2020年，富达正式将原先的量化股票、量化固收、量化指数解决方案、投资决策分析、高级数据分析、系统化ESG研究几大职能全部统一到一个量化团队，整个部门定位更偏中台，多数部门没有直接参与投资、管理产品，而是以量化的方法为其他投研团队提供支持，包括基于内部大数据的行为金融分析。投资上，富达于2021年年中收购了Geode Capital约150亿美元的主动量化股票团队，富达的指数增强系列基金此前就由该公司作为子管理人管理，系列合计规模134亿美元，代表产品过去15年年化超额收益约2%，超额收益稳定、排名靠前。
　　对国内公募量化的启发与思考：1）区分“风格beta”与“alpha”；2）beta端积极探索因子敞口调整的方法论；3）alpha端增加另类数据应用，在保持低频的同时发挥新信息优势；4）拓宽资产类型，尝试量化“固收+”等跨资产品种。
　　风险提示：本报告对于海外产品的研究分析基于公司、Bloomberg公开信息，本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。

研究报告全文：权益量化研究2023年4月11日头部公募量化的进化与整合之路权益量申万宏源金工海外量化研究系列之一化研究相关研究本期投资提示海外公募主动量化产品规模不大但头部公司对量化的重视程度不断提升我们在美国公证募市场上看到的传统量化多因子增强产品并不多合计不到千亿美元但头部公司在近券几年都加大了在量化领域的投入公司对整个量化条线的重视程度有所提升本报告中研证券分析师我们将以贝莱德富达为例重点分析美国头部公募基金量化投资团队的进化整合之路以究沈思逸A0230521070001报shensyswsresearchcom及目前的产品管理特色告邓虎A0230520070003denghuswsresearchcom贝莱德系统化投资因子投资先驱BGI的演进贝莱德目前量化团队的前身是巴克莱投资联系人BGI的量化团队团队主要下设主动量化股票因子可持续投资和解决方案团队以沈思逸及量化固收三个团队8621232978187458shensyswsresearchcom因子可持续投资和解决方案团队学术背景突出投研结合承担传统因子策略的研究管理工作并对公司平台建设提供支持代表产品为因子轮动ETF根据宏观因子估值和因子动量调整传统因子的敞口主动量化股票积极进行另类数据探索利用大量的应用程序定位等大数据信息挖掘有经济学逻辑的alpha并应用于投资代表产品为Advantage股票系列主动量化固收负责债券量化的研究和组合构建管理同时涉及另类多资产策略代表产品为结合了股债配置股票多空宏观大类资产多空三种策略的多资产策略基金富达量化与基本面投资的互助与融合2020年富达正式将原先的量化股票量化固收量化指数解决方案投资决策分析高级数据分析系统化ESG研究几大职能全部统一到一个量化团队整个部门定位更偏中台多数部门没有直接参与投资管理产品而是以量化的方法为其他投研团队提供支持包括基于内部大数据的行为金融分析投资上富达于2021年年中收购了GeodeCapital约150亿美元的主动量化股票团队富达的指数增强系列基金此前就由该公司作为子管理人管理系列合计规模134亿美元代表产品过去15年年化超额收益约2超额收益稳定排名靠前对国内公募量化的启发与思考1区分风格beta与alpha2beta端积极探索因子敞口调整的方法论3alpha端增加另类数据应用在保持低频的同时发挥新信息优势4拓宽资产类型尝试量化固收等跨资产品种风险提示本报告对于海外产品的研究分析基于公司Bloomberg公开信息本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究目录1海外公募量化概况52贝莱德系统化投资因子投资先驱BGI的演进621团队背景与部门架构从传统因子到另类数据的多重覆盖7211因子可持续投资和解决方案团队承上启下的关键部门7212主动量化股票积极进行另类数据探索9213主动量化固收多元化的固收与多资产策略1022业务线设置Activealpha1123代表产品情况12231因子轮动ETF根据宏观因子估值和动量调整敞口12232Advantage大盘核心股票在不确定性时期发挥另类数据优势15233系统化多策略基金多个量化策略结合而成的固收173富达量化与基本面投资的互助与融合1931部门架构与定位兼顾投资与内部支持1932通过收购整合进一步补强2133代表产品情况23331富达大盘核心指数增强23332富达风险平价基金254对国内公募量化的启发与思考2641区分风格beta与alpha2642beta端积极探索因子敞口调整的方法论2643alpha端增加另类数据应用2744拓宽资产类型尝试量化固收等跨资产品种275风险提示28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想权益量化研究图表目录图1国内公募量化基金规模5图2贝莱德量化团队部门架构7图3贝莱德跨资产因子平价策略示意8图4贝莱德量化团队产品线11图5贝莱德量化团队策略体系11图6贝莱德因子轮动ETF表现与规模13图7贝莱德因子轮动ETF因子敞口变化14图8贝莱德Advantage大盘核心股票基金净值与规模15图9贝莱德Advantage大盘核心股票基金年度收益和信息比率情况16图10贝莱德团队因子2020年上半年信息比分布纵轴为分布频率横轴为信息比16图11贝莱德Advantage大盘核心股票基金部分因子敞口变化2005年以来17图12贝莱德Advantage大盘核心股票基金部分因子敞口变化近5年17图13贝莱德系统化多策略基金净值和规模18图14富达量化投研部门架构21图15GeodeCapital主动量化股票策略情况22图16GeodeCapital主动量化股票策略结构22图17富达大盘核心指数增强基金净值与规模23图18富达大盘核心指数增强基金部分因子敞口变化2007年以来25图19富达大盘核心指数增强基金部分因子敞口变化近5年25图20富达风险平价基金净值1为起点25请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共29页简单金融成就梦想权益量化研究表1美国多因子指数增强规模前十产品6表2因子可持续投资和解决方案团队近期部分研究报告9表3贝莱德主动量化股票中的另类数据使用案例9表4贝莱德Advantage股票系列产品规模10表5贝莱德主动量化固收团队策略类型10表6贝莱德量化团队数据信息进化12表7因子轮动策略角度13表82023年3月因子轮动各维度观点14表9贝莱德Advantage大盘核心股票基金表现15表10贝莱德系统化多策略基金分年度表现18表11富达指数增强系列产品23表12富达大盘核心指数增强超额收益情况24请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共29页简单金融成就梦想权益量化研究1海外公募量化概况自2004年中国首只公募量化基金诞生以来量化投资就作为单独的方法论立足于公募基金市场截至2022年末我国超过100家管理人合计管理419只量化产品规模合计1936亿元按照指数增强剔除基本面增强主动量化量化对冲区分的规模情况如下图1国内公募量化基金规模资料来源Wind申万宏源研究截至2022年末对国内绝大多数公募基金量化投资都作为单独的部门负责量化投资策略的开发和量化产品的管理工作但在过去几年中也有不少量化管理人积极进行了与基本面研究结合的探索在海外市场我们时常会看到产品说明中定性与定量相结合的策略描述那么海外公募量化投资的业务现状定位如何量化产品形式与我们是否相同本系列中我们将重点关注美国公募市场的量化管理人通过对其部门定位业务线代表产品的研究希望对我国公募量化投资提供启发首先我们通过对美国公募基金的名称策略说明的筛选选择部分有代表性的管理人若我们根据策略简介中的quant关键词进行搜索超过12000只的美国股票共同基金含ETF中仅118只产品在策略描述中明确提到了定量方法或指标合计规模675亿美元且其中规模靠前的JPMorgan中盘价值AmericanCentury可持续股票基金等采用了定性与定量相结合的方法若我们关注名称中包含quant的产品则主要涉及TIAAPGIMAlphaArchitectGlenmede等少数几家管理人可以看到美国公募产品中直接按照量化进行宣传的数量较少若我们进一步关注多因子增强等关键词则能找到合计规模约300亿元的56只产品最大的10只如下请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共29页简单金融成就梦想权益量化研究表1美国多因子指数增强规模前十产品代码名称产品形式规模亿美元JHMMJohnHancockMulti-FactorMidCapETFETF2916OMFLInvescoRussell1000DynamicMultifactorETFETF2791FLGEXFidelityLargeCapGrowthEnhancedIndexFund开放式基金2254FLCEXFidelityLargeCapCoreEnhancedIndexFund开放式基金1905FIENXFidelityInternationalEnhancedIndexFund开放式基金1572RODMHartfordMultifactorDevelopedMarketsex-USETFETF1508QVMLInvescoSP500QVMMulti-factorETFETF881FLQLFranklinUSLargeCapMultifactorIndexETFETF860JHMLJohnHancockMulti-FactorLargeCapETFETF722JHEMJohnHancockMultifactorEmergingMarketsETFETF707资料来源Bloomberg申万宏源研究截至20233相关领域活跃的管理人包括JohnHancock景顺富达Hartford等几家管理人都有相关的系列产品线总体来看我们在美国公募市场上看到的传统量化多因子增强产品并不多合计不到千亿美元相比于美国市场上近千亿的质量单因子SmartBeta500亿的低波ETF来说规模也没有优势但在量化投资占比日益增长的美国市场公募基金实际并没有放弃量化投资单因子策略多资产策略也都在量化投资的覆盖之中除了富达景顺我国不少公募量化管理人曾工作过的BGI目前属于贝莱德等机构也依然拥有较大的量化投资团队本报告中我们将以贝莱德富达为例重点分析美国头部公募基金量化投资团队的进化整合之路以及目前的产品管理特色2贝莱德系统化投资因子投资先驱BGI的演进贝莱德目前量化团队的前身是巴克莱投资BGI的量化团队2009年贝莱德收购BGI包括其旗下iShares的ETF业务该业务目前也是贝莱德最重要的业务之一作为量化投资的先驱世界上首只被动和主动量化基金都出自20世纪70-80年代的BGI其也在21世纪初就成立了大中华团队将主动量化方法应用于中国市场贝莱德的量化投资团队为SystematicInvesting团队又称Systematic平台里面同时包含了股票债券另类多资产的投研人员数据科学家和学者团队主要使用数据和技术来提供投资回报开发创新产品截至2022年末团队共有超过180名成员管理约2180亿美元的资产团队负责人RaffaeleSavi于2006年加入BGI并担任全球主动股票组合管理的负责人请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共29页简单金融成就梦想权益量化研究21团队背景与部门架构从传统因子到另类数据的多重覆盖除了整个量化团队的负责人在BGI未被收购时期就已加入其下设主动量化股票团队的联合负责人JeffShen量化固收团队的CIOTomParker都为BGI时期的员工目前团队主要下设3个大团队分别为主动量化股票SystematicActiveEquitySAE与FundamentalActiveEquityFAE平行因子可持续投资和解决方案团队以及量化固收团队部门的大致架构如下图2贝莱德量化团队部门架构资料来源BlackRock申万宏源研究投资端主要分为主动股票和固收两个大组因子策略团队也同时负责ETF因子策略因子研究公司归因分析等业务的支持211因子可持续投资和解决方案团队承上启下的关键部门在整个团队中AndrewAng所负责的因子可持续投资和解决方案团队相对特殊其承担了驱动投资重要的因子研究工作并通过学术研究将投资策略进行不断延伸AndrewAng本人曾担任哥伦比亚商学院的教授也是学界因子研究的重量级人物其AssetManagementASystematicApproachtoFactorInvesting也是因子投资领域的经典著作他于2015年加入贝莱德并负责该团队AndrewAng具备非常耀眼的学术背景曾发表超过100篇论文覆盖股票债券资产配置另类投资等多方面在不同因子的深层逻辑因子配置方法宏观因子使用等多个领域都有深入研究也曾获得JournalofPortfolioManagement的BernsteinFabozziJacobsLevyAward等多个业界奖项据全球最大的经济类书目型数据库统计他是全球被引用下载评论次数最多的前01的经济学家之一请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共29页简单金融成就梦想权益量化研究此前他也曾担任主权财富基金的顾问与业界的广泛合作使其成为学术界对业界因子投资贡献最大的人物之一加入贝莱德后他仍然强调深度研究并将研究与投资结合通过研究拓展投资策略类型例如其在2015年推出的MarketAdvantage策略就是基于跨资产的宏观因子构建策略将股票债券等大类资产风险拆解为经济通胀利率信用新兴市场流动性驱动然后构建在6个因子间分散配置的因子平价组合图3贝莱德跨资产因子平价策略示意资料来源BlackRock申万宏源研究此外与MarketAdvantage平行的还有基于价值动量质量等因子的市场中性StyleAdvantage策略该策略希望获得纯因子的收益这两类策略都主要以机构专户欧洲UCITs的形式运作由团队CIOPhilipHodges负责他也是BGI时代就加入的员工早在2017年2个策略就有超百亿美元的规模PhilipHodges管理的美国公募产品为TotalFactorFund和因子轮动ETF前者综合了两类策略的平价和纯因子收益思想目前规模约2亿美元作为整个量化团队承上启下的部分因子可持续投资和解决方案团队的职责既包括与其他小组合作的因子研究小组自己投资策略的维护也包括各类因子相关的产品创新思路提供和业务拓展宣传等具体的职能可能如下1完成各种基于因子的投资解决方案的报告材料包括市场评论和策略归因等2为内部业务合作对象外部客户提供高水平的服务包括提供各类解决方案3策略设计师和机构零售渠道合作使用因子策略推动业务落地4提供有关整个基于因子的投资平台的深入最新的研究与内部同事共同讨论5与贝莱德其他部门合规法律运营市场和销售紧密联系解决客户投资业务和运营方面的问题请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共29页简单金融成就梦想权益量化研究基于上述定位和团队强大的学术背景该团队是整个量化团队中研究输出的重要力量团队会发布各类关于因子的研究讨论包括年度因子展望阶段性因子点评等相关研究也同时为iShares因子ETF的客户服务近期部分代表研究如下表2因子可持续投资和解决方案团队近期部分研究报告发布时间文章题目说明20232Trendsinfactorinvestinginthe20thand21st发表于JournalofPortfoliocenturiesManagement202210TheNextFactorRevolutionFixedIncomeFactor固收因子研究ETFs20228AMid-YearFactorFocus高通胀阶段主推价值低波资料来源BlackRock申万宏源研究212主动量化股票积极进行另类数据探索相比于因子团队主动量化股票团队的研究和策略覆盖面更广除了传统的因子投资方法论团队近年来也在积极探索大数据另类数据的开发和使用团队利用大数据构建投资组合的流程如下1信号开发团队从广泛的数据集中开发信号发现被忽视被市场误读可能用于投资的特征而非传统的基本面信息2数据清理和测试确保使用的数据是正确的具备相应特征的公司是可找到的3自动化进行自动化数据分析和选股确保投资过程的纪律性和可重复性4监控团队监控数据和股票选择以确保信号数据持续有效同时讨论未来可行的研究方向代表性的另类数据使用案例如下表3贝莱德主动量化股票中的另类数据使用案例对象类型希望找到的特征对应的另类数据信号公司营收增长通过手机识别的客流量增加行业成本增加网上招聘需求增加职位收入增加国家出口增加在线平台上来自该国的货运订单增加资料来源BlackRock申万宏源研究在另类数据探索中团队仍然从扎实的经济学理论出发例如希望找到营收增长的公司但在如何找到相应的公司这一步上团队用大数据对传统财报数据进行了替代并在后续通过进一步的测试验证确保有效性在理论的支撑下高频另类数据也被赋予了充分的投资逻辑使得其alpha策略既区别于传统的因子量化又与纯请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共29页简单金融成就梦想权益量化研究数据驱动的高频价量策略存在差异因此团队虽然目前有不少计算机背景的成员提供数据支持但仍然强调研究驱动投资团队的两位领导RaffaeleSavi和JeffShen也分别为计算机和经济学背景与团队强调以经济学原理为基础用技术赋能的理念吻合该团队的代表产品包括贝莱德Advantage股票系列产品合计规模超100亿美元表4贝莱德Advantage股票系列产品规模代码名称基金经理规模亿美元BDSAXBlackRockAdvantageSmallCapCoreFundRaffaeleSaviRichardMathieson3563MCLRXBlackRockAdvantageLargeCapCoreFundRaffaeleSaviRichardMathieson2749BROAXBlackRockAdvantageInternationalFundRaffaeleSaviRichardMathieson1155BMCAXBlackRockAdvantageLargeCapGrowthFundRaffaeleSaviRichardMathieson904MDLVXBlackRockAdvantageLargeCapValueFundRaffaeleSaviRichardMathieson550PSGIXBlackRockAdvantageSmallCapGrowthFundRaffaeleSaviRichardMathieson509MAGCXBlackRockAdvantageGlobalFundIncRaffaeleSaviRichardMathieson373MASPXBlackRockAdvantageSMIDCapFundIncRaffaeleSaviRichardMathieson330BLSCXBlackRockAdvantageEmergingMarketsFundRichardMathiesonGerardoRodriguez083资料来源Bloomberg申万宏源研究截至20233213主动量化固收多元化的固收与多资产策略该团队同时负责债券量化的研究和组合构建管理同样以经济学理论为基础通过定量的手段来为组合提供alpha团队负责人TomParker于2001年加入BGI此前领导了整个BGI信用债量化投资体系的建设团队涉及六大类策略表5贝莱德主动量化固收团队策略类型策略简介指数针对广泛使用的基准或定制因子实现低成本的指数化投资ETF专户等形式信用债基于各类信用债基准指数的差异化控风险的策略因子策略有针对性地暴露各类提供长期回报的驱动因子以帮助改善组合业绩增强多元化降低波动多板块策略投向不同券种使用定量手段来验证基本面观点并用于投资另类投资使用多元化控风险的Alpha模型寻求与大类资产低相关性有吸引力的风险调整后回报对冲基金使用相对价值方向性策略趋势策略个券选择策略等获得alpha以获得区别于传统市场beta的收益特征资料来源BlackRock申万宏源研究可以看到除了在固收单资产上的策略该团队还涉及较多的另类投资团队的代表产品SystematicMulti-StrategyFund就是一只结合了股债配置股票多空宏观大类资产多空三种策略的多资产策略产品目前产品的规模达到91亿美元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共29页简单金融成就梦想权益量化研究22业务线设置Activealpha在前面的部门介绍中我们已经看到团队同时覆盖股票债券多资产业务且不同资产的策略上也有进一步的细分产品形式包括ETF场外公募基金专户等部门整体设置的产品线情况如下图4贝莱德量化团队产品线资料来源BlackRock申万宏源研究除了国内投资者熟知的多因子框架体系贝莱德实际上在量化业务上做了多资产多策略多方向的探索既有经典的理论体系也有紧跟技术发展的各类创新此外除了各类对外的产品客户服务供给量化团队也积极与公司内部各条线合作例如在阿拉丁的基础上提供因子组合构建功能为基本面团队提供ESG研究分析与机构渠道联合提供因子投教材料等不断提升参与度在各个资产类别的策略设置上部门实际都是沿着BetaSmartBetaAlpha的思路进行布局这也是团队强调的组合构建方式以被动指数为基础获得市场收益在此基础上叠加因子策略获得风险暴露收益最后再叠加alpha策略获得超额收益图5贝莱德量化团队策略体系资料来源BlackRock申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共29页简单金融成就梦想权益量化研究贝莱德量化团队强调主动管理不等于Alpha策略Activealpha由于共识的收益驱动因子构建方式简单且由于周期性特征通过部分因子的明显偏离带来的收益相对不稳定因此他们将因子策略作为Beta和Alpha的中间层比Alpha策略收取更低的费用在公募产品上因子轮动策略ETFDYNF虽为主动管理但费率仅03而Advantage系列中的核心大盘股产品费率则超过06体现了其对SmartBeta与Alpha策略基于管理难度的差异化定价团队非常强调新信息的使用尤其是在传统因子相对稳定传统信息来源被充分使用后团队不断探索新的数据集挖掘可用的信号积极与新的技术结合1985年以来量化团队使用的信息不断进化表6贝莱德量化团队数据信息进化时间信息1985财报基本面信息1990分析师观点19952000盈利质量寻找有机会超预期的个股20002005资金流20052010宏观主题非结构化数据20102015机器学习可持续发展2015年后主题投资资料来源BlackRock申万宏源研究随着信息来源的不断拓展团队的Alpha来源也不断丰富且走出了与对冲基金高频量化不同的道路通过另类数据构建有经济学逻辑的策略因此产品的换手率也较低Advantage大盘股票基金去年的换手率仅7323代表产品情况231因子轮动ETF根据宏观因子估值和动量调整敞口在部门架构介绍中我们看到知名学者AndrewAng带领的因子可持续投资和解决方案团队的主要职责之一是负责因子相关的研究策略设计和产品管理工作而因子轮动策略也是其团队研究成果产品化的代表其公募主动ETF产品BlackRockUSEquityFactorRotationETF由因子团队的研究负责人PhilipHodges负责管理目前规模约03亿美元产品主要将因子轮动模型应用于美国大中盘股票使用的因子包括质量价值市值低波和动量管理人根据宏观环境因子估值和动量进行一定程度的因子偏离该产品针对5个因子单独构建多头组合在没有观点的情况下等权分配个股可同时包含在多个组合中在加入观点后每个组合的权重至多为40产品的基准请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共29页简单金融成就梦想权益量化研究为MSCIUSA指数2019年3月成立以来产品年化收益落后基准近3而若与标普500比较则综合表现相当图6贝莱德因子轮动ETF表现与规模资料来源Bloomberg申万宏源研究截至202344左轴净值以1为起点产品规模最高曾超过1亿美元但当2022年产品明显跑输标普500后规模缩水较明显虽然相比于宽基指数表现略弱但其使用的因子轮动框架体系较为成熟产品使用的因子轮动策略主要包含4个角度宏观环境因子估值因子动量因子本身投资逻辑具体方法如下表7因子轮动策略角度角度方法具体结论指标宏观环境判断当前的宏观环境并根据历史复苏小市值价值规律偏好当下受益的因子加速扩张动量过热经济放缓低波质量衰退低波质量因子估值将因子组合的估值指标与自身历使用指标PCF预期PESalesEV预期SalesEV史比较因子动量因子本身超额收益趋势市场观点使用指标历史超额收益空头组情况等因子本身观察因子组合的基本面情况是否使用指标因子组合盈利能力超预期情况动量情况投资逻辑提示额外的吸引力因子季节性资料来源BlackRock申万宏源研究其中小市值价值因子除自身的多头组合外还对应了相对的大市值成长组合供偏离使用2023年3月管理人对各因子的观点如下请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共29页简单金融成就梦想权益量化研究表82023年3月因子轮动各维度观点因子宏观环境因子估值因子动量因子本身投资最终仓位逻辑吸引力小盘明显悲观悲观不配大盘超配价值明显悲观明显乐观悲观低配成长低配质量乐观明显乐观明显悲观超配低波明显悲观明显乐观中性动量悲观乐观低配资料来源BlackRock申万宏源研究空白为中性观点大盘成长作为与小盘价值相对的组合本身无观点若我们根据彭博的MAC2因子体系对该产品的历史主要因子敞口变化进行关注则可以看到过去一年多产品对大市值的偏离最为明显对利润也有明显的偏离图7贝莱德因子轮动ETF因子敞口变化资料来源Bloomberg申万宏源研究截至202344纵轴为组合因子暴露相对于全市场的偏离数值组合向大市值高盈利的偏离也与其所描述的超配大市值质量因子的观点一致在2020年至2021年中的复苏中组合曾明显偏向小市值价值红利而2021年下半年至2022年一季度减配价值增配大市值和高盈利2022年二季度重新提升价值红利进行防御这些动作中充分体现了其参考宏观环境进行因子轮动的思想根据复苏到经济下行期的转换特征调整敞口整个产品根据团队在因子方面的研究和经验进行系统化的管理是其研究的落地也帮助其进一步推进相关理论研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共29页简单金融成就梦想权益量化研究232Advantage大盘核心股票在不确定性时期发挥另类数据优势主动量化股票业务一直以来是量化投资的重点贝莱德量化的主动股票团队主要通过经济逻辑驱动大数据和技术赋能的思路管理资产超百亿规模的Advantage大盘核心股票产品系列是其主要公募产品该系列已有超过30年的运作历史以Advantage大盘核心股票基金为例该产品主要投资于罗素1000成份股或市值接近的大盘股票使用团队自己的收益预测模型进行选股模型主要通过大数据另类数据识别股票中的错误定价并通过超低配实现超额收益产品2000年以来的净值和规模变化情况如下图8贝莱德Advantage大盘核心股票基金净值与规模资料来源Bloomberg申万宏源研究截至202343左轴净值以1为起点产品在过去23年的年化收益为64跑赢罗素100018对应累计收益326罗素1000为186表9贝莱德Advantage大盘核心股票基金表现累计收益年化收益年化波动率最大回撤夏普率产品3260564020375450031罗素10001859346019755688023资料来源Bloomberg申万宏源研究数据自200044至202343从分年度的表现来看产品在多数年份信息比为正在下跌后反弹的2009-20102019年表现偏弱近5年中2021年信息比最高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共29页简单金融成就梦想权益量化研究图9贝莱德Advantage大盘核心股票基金年度收益和信息比率情况资料来源Bloomberg申万宏源研究信息比按sqrt250日均超额收益日超额收益标准差计算根据该团队的研究另类数据在2020年疫情冲击之后效果较传统因子明显更好主要原因是疫情带来的不确定性使得公司之间的分化更明显此时传统因子的规律性减弱而另类因子通过捕捉来自互联网卫星的高频信息能够提供新的信息根据团队统计其31个另类因子和64个传统因子2020年上半年的信息比分布如下此处单因子信息比为多空收益差收益差的波动图10贝莱德团队因子2020年上半年信息比分布纵轴为分布频率横轴为信息比资料来源贝莱德申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共29页简单金融成就梦想权益量化研究另类因子的平均信息比达到1而传统因子仅02失效的传统因子明显更多在市场较为极端时由于投资者行为的驱动被广泛使用的因子更容易出现趋势性回撤传统因子随着充分挖掘信息比不断下降新信息来源持续上升是团队从传统信息走向另类数据的主要原因若我们同样关注该产品在彭博MAC2因子体系下的历史敞口变化则可以看到该产品风格因子的敞口明显比较小且敞口波动也更低图11贝莱德Advantage大盘核心股票基金部分因图12贝莱德Advantage大盘核心股票基金部分子敞口变化2005年以来因子敞口变化近5年资料来源Bloomberg申万宏源研究纵轴为组合因子资料来源Bloomberg申万宏源研究纵轴为组合因暴露相对于全市场的偏离数值子暴露相对于全市场的偏离数值从上图的纵轴来看相比于因子轮动产品该产品的风格敞口整体处于低水平尤其是在2018年以来此前的价值市值敞口进一步收窄体现了团队强调真正的alpha收益避免风格偏离的理念在2022年的管理中团队根据市场关注的热点加入不同的另类信息如上半年基于疫情反复增加了对零售品牌情绪跟踪围绕供应链中断相关的数据基于通胀增加了对工资上涨相关的情绪跟踪下半年除了继续跟踪通胀对工资消费的影响还加入了企业对俄乌冲突敏感性等维度除了另类数据信息在整个宏观环境影响较大的2022年管理人也会更多考虑宏观环境的影响增加自上而下的调整233系统化多策略基金多个量化策略结合而成的固收SystematicMulti-StrategyFund是量化固收团队的代表产品产品结合了股债配置宏观大类资产多空股票多空三种策略策略大致如下1股债配置采用由贝莱德宏观经济预测驱动的系统化投资流程主要在固定收益市场进行配置包括投资级和高收益债抵押担保债国债新兴市场请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共29页简单金融成就梦想权益量化研究债之间的配置同时也利用制造业指标就业数据消费住房市场等信息进行部分股票的配置决策2宏观大类资产多空在多个固定收益资产类别之间进行战术配置以获取回报例如在不同地区不同券种之间动态调整产品还可使用期货利率和信用违约互换等衍生品以及股票资产产品将通过多空方向的敞口暴露表达观点并获得收益3股票多空通过多空alpha策略产品在美国和非美国股票股票和股票衍生品中寻求有吸引力的投资机会管理人通过系统化投资方法来识别各领域的机会产品2015年成立以来的净值和规模情况如下图13贝莱德系统化多策略基金净值和规模资料来源Bloomberg申万宏源研究截至202343左轴净值以1为起点产品成立以来的分年度收益情况如下表10贝莱德系统化多策略基金分年度表现时间收益2016587201798720181822019842202035720216162022-295成立以来年化收益364成立以来年化波动348资料来源Bloomberg申万宏源研究数据自2015522至202343请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共29页简单金融成就梦想权益量化研究可以看到产品除了2022年每年均能够获得正收益且波动水平较低可以认为是比较稳健的固收产品在2022年股债双杀的行情下股票多空策略是三个策略中的主要收益来源根据团队统计该策略在基金成立以来股市最严重的10次下跌行情中有4次产生了正回报而股债配置策略是去年主要的收益拖累这一产品实际是公募量化固收的积极尝试通过类似平台型私募公司将多个另类策略结合的形式产品希望使用多个量化策略以更低的费率为客户带来稳定回报在20162019年连续获得稳定正收益后产品规模也有了明显的增长3富达量化与基本面投资的互助与融合相比于贝莱德富达在量化投资上的积淀相对较少此前富达的量化投研人员分散在权益固收等各个团队中对研究和组合管理提供支持直到2020年富达正式成立QuantitativeResearchandInvestmentsQRI将原先的量化股票量化固收量化指数解决方案投资决策分析高级数据分析系统化ESG研究几大职能全部统一到一个团队2021年拥有员工超过80人团队负责人NeilConstable此前于团队成立时加入富达他具备数学物理的学术背景于2004年开始在道富担任量化研究员并于2006年加入GMO曾任GMO的全球股票业务主管31部门架构与定位兼顾投资与内部支持目前富达量化投研团队的职能一方面为股票固收等各资产中的纯量化以及量化基本面策略的研究开发及组合管理另一方面也和富达的基本面投研人员紧密合作为其提供大数据组合构建等方面的技术支持团队需要兼顾前台的投资业务和中后台的数据技术支持我们整理部门目前主要的团队和相关职责如下1SystematicEquityStrategies系统化股票策略该团队目前管理资产约180亿美元包括各类专户团队CIOJessStauth在QuantopianGeode等机构都曾担任量化负责人该团队是整个量化部门前台工作的核心团队主要负责系统化主动股票和税收管理股票策略的研究开发和管理工作工作内容包括量化选股模型的开发维护和迭代新alpha的挖掘以及产品管理中的各类工作2量化固收研究该团队多数成员拥有物理工程运筹学金融等领域的博士学位并与固收基金管理人交易员紧密合作团队负责人RakeshGupta在20052010年曾任富达印度量化固收团队负责人后于2012年到富达固收团队从事量化相关工作该团队在请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共29页简单金融成就梦想权益量化研究隶属于量化部门的同时嵌入整个富达的固收条线为基金经理提供分析支持包括对各券种的特征分析组合构建和归因分析工具的搭建等3QuantitativeResearchInvestmentsTechnologyQRIT该团队为后台IT团队主要负责在部门管理的多个产品线中设计和开发新的系统化投资组合构建应用程序和技术他们会与前面的系统化股票策略固收量化研究团队合作设计开发全面的投资组合构建生态系统此外该团队还负责将富达直接指数化投资FidelityDirectIndexing通过专户直接定制指数化投资的业务与外部平台支持商进行联系整合团队负责人BorisElbert此前在Wellington担任风险分析IT团队的负责人4投资决策分析该团队是2021年部门整合后的新设团队也是富达量化与基本面融合的重要尝试团队主要利用内部基本面投研人员的数据对其进行决策支持同时挖掘新的alpha信号团队负责人GilbertHaddad曾在Point72搭建量化基本面研究团队具体来说团队成员根据富达基本面基金经理的投资交易行为研究员的评级等大量内部数据进行定量分析帮助投研人员了解自己的行为模式偏好以帮助他们更好地做出投资决策此外团队也希望通过这些内部数据挖掘更多信号未来用于自己的量化产品5AI和高级数据分析该团队主要为投资团队提供各类另类数据包括使用AI自然语言处理技术来搜集处理信息这也是富达近两年希望在量化领域重点推进的方向之一与贝莱德的增加另类Alpha来源有一定相似之处团队主要负责为富达的各个投资条线提供AI另类数据相关策略将定量方法与传统基本面投资结合后生成新的alpha并控制风险团队成员包括分析师数据科学家机器学习算法专家开发人员等团队需要在工作中与投资团队紧密合作团队负责人JohnAvery于1995年加入富达具备20年的管理超过50亿美元的基金的经历6系统化ESG研究该团队相对年轻负责人MichaelRobertson约10年工作经验团队主要负责ESG评级的完善低碳投资组合构建ESG相关因子的挖掘等团队成员的研究成果也曾被相关期刊收录我们根据以上部门的性质大致绘制示意图如下请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共29页简单金融成就梦想