投资要点
　　公司2022年实现归母净利润8.2亿，同比增长69%，北方红阳亏损减少0.9亿
　　公司发布2022年年度报告，实现营业收入67亿元，同比降低11%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长65%。分业务看，公司超硬材料业务实现营业收入26.8亿，同比增长12%；实现净利润9.6亿，同比47%；毛利率51%，同比上年提升7.5pct。特种装备业务实现营业收入35.5亿元，同比降低19%；毛利率16%，同比上年提升5.4pct。汽车制造业实现营业收入4.8亿元，同比降低33%。
　　分子公司看，特种装备子公司江机特种实现营业收入21.8亿，同比增长2%；实现净利润1.2亿，同比增长10%；子公司北方红阳实现营业收入4.6亿，同比降低48%；实现净利润亏损1.5亿，相较去年亏损减少0.93亿元。亏损口径不断缩窄，表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效，公司业绩有望扭亏为盈；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。
　　公司2022年实现销售费用0.6亿元，同比增加0.9%；实现管理费用5.8亿元，同比增加11%；实现研发费用3.9亿元，同比增加13%；实现财务费用结余0.9亿元，同比增加56%，主要系存款利息收入同比增加。公司2022年在手现金66.2亿元，在手现金充足，安全壁垒高。
　　超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点
　　核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。
　　（1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。
　　（2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。
　　（3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS制导火箭弹2020-2024四年采购金额超过前21年采购总金额；俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。
　　盈利预测与估值
　　预计2023-2025年归母净利润10.1/15.3/20.1亿，同比增长24%/50%/32%，PE31/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评地面兵装中兵红箭000519报告日期2023年04月11日业绩符合预期未来有望受益智能弹药放量中兵红箭公司点评报告投资要点投资评级买入维持公司2022年实现归母净利润82亿同比增长69北方红阳亏损减少09亿公司发布2022年年度报告实现营业收入67亿元同比降低11实现归母净分析师王华君利润82亿元同比增长69实现扣非归母净利润77亿元同比增长65执业证书号S1230520080005分业务看公司超硬材料业务实现营业收入268亿同比增长12实现净利wanghuajunstockecomcn润96亿同比47毛利率51同比上年提升75pct特种装备业务实现营分析师王洁若业收入355亿元同比降低19毛利率16同比上年提升54pct汽车制执业证书号S1230522110002造业实现营业收入48亿元同比降低33wangjieruostockecomcn分子公司看特种装备子公司江机特种实现营业收入218亿同比增长2实现净利润12亿同比增长10子公司北方红阳实现营业收入46亿同比降基本数据低48实现净利润亏损15亿相较去年亏损减少093亿元亏损口径不断缩收盘价2236窄表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效公司业绩有望扭亏总市值百万元3113762为盈据北方红阳官方微信公众号显示公司已经承研并生产重点批产型号装总股本百万股139256备未来有望受益智能弹药放量打造公司新业绩增长点公司年实现销售费用亿元同比增加实现管理费用亿元股票走势图2022060958同比增加11实现研发费用39亿元同比增加13实现财务费用结余09中兵红箭深证成指亿元同比增加56主要系存款利息收入同比增加公司2022年在手现金7456662亿元在手现金充足安全壁垒高38超硬材料龙头受益智能弹药放量特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点19核心逻辑特种装备业务有望成为新增长点培育钻石和金刚石稳健增长1-171特种装备远程火箭炮作为陆军骨干装备景气上行火箭弹作为耗材23022205220622072208220922102211221223032304将受益远火产业链增长中兵红箭产品涉及大口径炮弹火箭弹导弹子弹药2204等产品是兵器集团下属唯一弹药上市平台也是全市场稀缺的弹药总装智能相关报告弹药标的公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善同时公司已经承研并生产重点批产型号装备有望受益智能弹药放量1中兵红箭五问五答二次腾飞从钻石到弹药2公司作为全球培育钻石龙头之一公司压机扩产设备升级及工艺提升共20230312促放量公司同时是工业金刚石龙头受益光伏金刚线需求大幅增长2超硬材料龙头受益智能弹3远程火箭炮作为陆军核心武器内需外贸共促增长俄乌战争凸显远火成药放量20230307为战争利器智能弹药消耗量很大美军GMLRS制导火箭弹2020-2024四年采3阶段性业绩低点已过2023购金额超过前21年采购总金额俄乌战争或导致世界军贸格局重塑我国远火年特种装备有望发力20230131物美价廉外贸有望迎来超预期发展盈利预测与估值预计2023-2025年归母净利润101153201亿同比增长245032PE312016倍维持买入评级风险提示培育钻石竞争格局和盈利变化军品不及预期重大安全事故财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入67146925901311914--1133032归母净利润819101415252007-69245032每股收益元059073110144PE3802307120421551资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告公司发布2022年年度报告实现营业收入67亿元同比降低11实现归母净利润82亿元同比增长69实现扣非归母净利润77亿元同比增长65分业务看公司超硬材料业务实现营业收入268亿同比增长12实现净利润96亿同比47毛利率51同比上年提升75pct特种装备业务实现营业收入355亿元同比降低19毛利率16同比上年提升54pct汽车制造业实现营业收入48亿元同比降低33分子公司看特种装备子公司江机特种实现营业收入218亿同比增长2实现净利润12亿同比增长10子公司北方红阳实现营业收入46亿同比降低48实现净利润亏损15亿相较去年亏损减少093亿元亏损口径不断缩窄表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效公司业绩有望扭亏为盈据北方红阳官方微信公众号显示公司已经承研并生产重点批产型号装备未来有望受益智能弹药放量打造公司新业绩增长点公司2022年实现销售费用06亿元同比增加09实现管理费用58亿元同比增加11实现研发费用39亿元同比增加13实现财务费用结余09亿元同比增加56主要系存款利息收入同比增加公司2022年在手现金662亿元在手现金充足安全壁垒高图1公司2022年实现营收67亿元同比减少11图2公司2022年实现归母净利润82亿元同比增加698025009819100002145751487520007677800016267687615006000670671410004857436463540006550042000255275600003758-5000005322255-2000-1065-10001-264950-15000-400020192020202120222019202020212022营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所表1重点子公司营收及利润一览中南钻石和江机特种是营收的主要来源2019202020212022中南钻石营业收入亿元1996192224072683yoy2-42512净利润亿元32741657964yoy-21256047净利率16212736江机特种营业收入亿元1378186521432183yoy3135152净利润亿元051128113124yoy-29150-1210净利率4756北方红阳httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告营业收入亿元315493888458yoy5680-48净利润亿元-072-235-243-150yoy净利率-23-48-27-33北方向东营业收入亿元425697yoy3864净利润亿元065051yoy91-21净利率157中兵红箭整体收入亿元5322646375146714yoy72116-11毛利率21182129资料来源Wind浙商证券研究所图3各子公司营业收入中南钻石江机特种趋势向上单图4各子公司归母净利润中南钻石归母净利润保持高增速位亿人民币单位亿人民币资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所根据公司子公司北方红阳官方公众号新闻显示2022年6月29日公司配合某研究所开展总装试制的某两型产品在甘肃某试验基地靶场顺利完成了工程样机性能验证飞行试验所有参试产品均飞行正常全部命中目标射程精度等主要战技指标均满足试验大纲要求该项目为某军种的重点型号项目公司在该项目的试制中涵盖了产品总装总调试验测试仓储等多个方面2022年8月22日公司装配分厂已开始组织某重点型号产品试制生产时间紧任务重分厂生产人员不分昼夜不畏艰辛不讲条件经过60多天的艰苦奋斗保质保量保安全完成了全部试制任务并顺利完成交付公司已经承研并生产重点批产型号装备有望受益智能弹药放量httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告图52022年8月22日北方红阳完成某重点型号试制生产图62022年6月29日公司产品试验成功资料来源北方红阳官方微信公众号浙商证券研究所资料来源北方红阳官方微信公众号浙商证券研究所表2中兵红箭作为智能弹药总装厂其估值显著低于其他军工主机厂归母净利润亿PEPB代码证券简称股价总市值2022E2023E2024E2022E2023E2024EMRQ600893SH航发动力437116512715619692755930600760SH中航沈飞548107523128135546383087000768SZ中航西飞26573810114919473503845300114SZ中航电测50329719293715410180129600038SH中直股份423249398611164292326600316SH洪都航空2611871419221331008335600967SH内蒙一机981678710312319161416平均值97685561000519SZ中兵红箭2243118210115338312032注市值截至2023年4月10日收盘资料来源中兵红箭航发动力中航沈飞中航西飞中直股份洪都航空内蒙一机均为浙商机械国防已覆盖标的中航电测为Wind一致预期浙商证券研究所整理表3中兵红箭培育钻石行业估值处于合理水平归母净利润亿PEPB代码证券简称股价总市值2022E2023E2024E2022E2023E2024EMRQ301071SZ力量钻石93813646699330201526600172SH黄河旋风517430567725131022002046SZ国机精工1226523314128211621300179SZ四方达1065216243232221648688028SH沃尔德3393707152155261827839725BJ惠丰钻石163151116191310826平均值30171228000519SZ中兵红箭2243118210115338312032注市值截至2023年4月10日收盘资料来源中兵红箭黄河旋风力量钻石四方达国机精工均为浙商机械国防已覆盖标的沃尔德惠丰钻石为Wind一致预期浙商证券研究所整理风险提示培育钻石竞争格局和盈利变化重大安全生产事故军品不及预期等风险httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产10293104751319716822营业收入67146925901311914现金66247174910011852营业成本4775503462918096交易性金融资产89146162132营业税金及附加40354560应收账项156387110921344营业费用636990119其它应收款20152029管理费用580346361620预付账款94227283364研发费用388277379596存货1574166122022753财务费用9393112147其他329381339348资产减值损失40486371非流动资产4711461344564259公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益112555长期投资0000其他经营收益173444固定资产2997300829272772营业利润949126719072509无形资产471424375327营业外收支20000在建工程927838770747利润总额969126719072509其他316344384413所得税150253381502资产总计15003150881765321081净利润819101415252007流动负债4650401151686726少数股东损益0000短期借款90586466归属母公司净利润819101415252007应付款项3464310940105226EBITDA1307166523472975预收账款0346451596EPS最新摊薄059073110144其他1096497643838非流动负债602450473475主要财务比率长期借款8080808020222023E2024E2025E其他522370393395成长能力负债合计52514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