问题1：今年推荐中兵红箭的主逻辑是什么？与去年的推荐有什么变化？
　　超硬材料龙头，受益智能弹药放量。核心逻辑从“买钻石”转为“买弹药”。前几年增长靠钻石，后几年增长靠弹药。俄乌冲突凸显远火重要性，智能弹药为耗品，消耗量大。远火“打得远”、“打得准”，还要“用得起”。中兵红箭：产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。
　　问题2：如何看待远火未来发展趋势及行业空间？
　　美军制导远程火箭炮2020-2024四年采购金额超过前21年采购金额总额，远火已成美国陆军最为重要制导武器；我国远火“物美价廉”，有望随陆军建设超预期发展；俄乌战争或重塑全球军贸格局，我军远火在军贸市场或将迎来新机遇。
　　问题3：未来几年业绩为何能高增长？培育钻石和工业金刚石发展趋势如何？
　　特种装备：预计未来几年高增长。子公司北方红阳公众号显示，其已承研并生产重点批产型号装备，随“十四五”国防建设大发展，公司产品有望批产放量。
　　民品业绩稳健，提供安全边际。公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长。2022H1，公司超硬材料毛利率达55%，较2021年同期提升18pct，培育钻石等高盈利产品持续增长；子公司中南钻石CVD法达世界一流水平，于2022年9月投资5.2亿升级生产线。展望2023年，金刚石：光伏金刚线等需求增长；培育钻石价跌量升、期待国内消费逐步起势。中长期看，培育钻石：低价格、真钻石、高环保、新消费共促需求稳健增长；工业金刚石受益下游光伏、高端制造需求拉动，CVD法工业金刚石有望在半导体散热片、晶圆制造、国防领域放量。
　　问题4：国企改革推进，公司治理结构能否进一步改善？
　　2022年6月1日，中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会。会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。根据公司2022年6月1日投资者关系活动记录：“国务院国资委不断出台政策，鼓励和支持央企的控股上市公司实施股权激励。客观来说，股权激励对调动上市公司经营层和骨干员工的积极性、激发内生动力起到了积极的推动作用。兵器集团所属的A股上市公司有凌云股份、内蒙一机和北方导航等实施了股权激励，在香港上市的安捷利实业也实施了股权激励。”
　　问题5：中兵红箭未来6-12月，为什么看50%以上空间？
　　根据中兵红箭《超硬材料龙头，受益智能弹药放量》报告，预计2022-2024年归母净利润8.1/12.5/16.9亿，同比增长67%/55%/35%，PE 43/28/20倍；特种装备行业2023年平均PE为74倍，超硬材料行业2023年平均PE为20倍；考虑公司作为A股稀缺智能弹药标的，给予公司2023年40倍PE，目标市值500亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：培育钻石竞争格局变化、军品不及预期、重大安全事故等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评地面兵装中兵红箭000519报告日期2023年03月11日中兵红箭五问五答二次腾飞从钻石到弹药中兵红箭公司点评报告投资要点投资评级买入维持问题1今年推荐中兵红箭的主逻辑是什么与去年的推荐有什么变化超硬材料龙头受益智能弹药放量核心逻辑从买钻石转为买弹药前分析师王华君几年增长靠钻石后几年增长靠弹药俄乌冲突凸显远火重要性智能弹药为耗执业证书号S1230520080005品消耗量大远火打得远打得准还要用得起中兵红箭产品wanghuajunstockecomcn涉及大口径炮弹火箭弹导弹子弹药等产品是兵器集团下属唯一弹药上市分析师王洁若平台也是全市场稀缺的弹药总装智能弹药标的执业证书号S1230522110002问题2如何看待远火未来发展趋势及行业空间wangjieruostockecomcn美军制导远程火箭炮2020-2024四年采购金额超过前21年采购金额总额远火已成美国陆军最为重要制导武器我国远火物美价廉有望随陆军建设超预基本数据期发展俄乌战争或重塑全球军贸格局我军远火在军贸市场或将迎来新机遇收盘价2474问题3未来几年业绩为何能高增长培育钻石和工业金刚石发展趋势如何总市值百万元3445191特种装备预计未来几年高增长子公司北方红阳公众号显示其已承研并生产总股本百万股139256重点批产型号装备随十四五国防建设大发展公司产品有望批产放量股票走势图民品业绩稳健提供安全边际公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长2022H1公司超硬材料毛利率达55较2021年同期提升18pct培育钻石等中兵红箭深证成指91高盈利产品持续增长子公司中南钻石CVD法达世界一流水平于2022年9月69投资52亿升级生产线展望2023年金刚石光伏金刚线等需求增长培育47钻石价跌量升期待国内消费逐步起势中长期看培育钻石低价格真钻264石高环保新消费共促需求稳健增长工业金刚石受益下游光伏高端制造需-18求拉动CVD法工业金刚石有望在半导体散热片晶圆制造国防领域放量230122032204220522062207220822092210221123022303问题4国企改革推进公司治理结构能否进一步改善2022年6月1日中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会会议强相关报告调在提高国有企业活力和效率上要做到六个推动持续推动激励措施1超硬材料龙头受益智能弹更加系统集成精准有效根据公司2022年6月1日投资者关系活动记录国药放量20230307务院国资委不断出台政策鼓励和支持央企的控股上市公司实施股权激励客观2阶段性业绩低点已过2023来说股权激励对调动上市公司经营层和骨干员工的积极性激发内生动力起到年特种装备有望发力了积极的推动作用兵器集团所属的A股上市公司有凌云股份内蒙一机和北方20230131导航等实施了股权激励在香港上市的安捷利实业也实施了股权激励3中兵投资增持2200多万股彰显对公司长期发展信心问题5中兵红箭未来6-12月为什么看50以上空间中兵红箭公司点评报告根据中兵红箭超硬材料龙头受益智能弹药放量报告预计2022-2024年归20221027母净利润81125169亿同比增长675535PE432820倍特种装备行业2023年平均PE为74倍超硬材料行业2023年平均PE为20倍考虑公司作为A股稀缺智能弹药标的给予公司2023年40倍PE目标市值500亿元维持买入评级风险提示培育钻石竞争格局变化军品不及预期重大安全事故等风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入751490621118213688-16212322归母净利润48581012521693-46675535每股收益元035058090122PE7099425227522034资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn19请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告问题1今年推荐主逻辑是什么与去年的推荐有什么变化从买钻石到买弹药前几年增长靠钻石后几年增长靠弹药去年培育钻石免疫型赛道具备低渗透高增长等特点中兵红箭作为全球培育钻石原石龙头之一成长空间大今年民品超硬材料业务整体发展稳健智能弹药业务有望因十四五国防装备持续发展建设陆军装备迎来大幅放量而同步增长公司特种装备业务将扭亏为盈成新业绩增长点远程火箭弹打得远打得准还要用得起远程火箭炮有射程远火力覆盖范围广打击精度高平台通用性好等特点成本及技术要求显著低于导弹且战斗部价值量占比更高物美价廉成其核心优势2022年俄乌冲突充分展现了在双方技术实力相差不大无法取得绝对制空权且战线拉长时地面兵装部队的良好建设及远程弹药投送能力将成为制胜关键远程火箭炮作为陆军骨干装备耗材属性决定其有望大幅放量公司业务产品涉及大口径炮弹火箭弹导弹子弹药等产品是兵器集团下属唯一弹药上市平台也是全市场稀缺的弹药总装智能弹药标的公司已经承研并生产重点批产型号装备有望受益智能弹药放量问题2如何看待远火行业现状及发展趋势国际俄罗斯2022年俄乌冲突充分展现了在双方技术实力相差不大无法取得绝对制空权且战线拉长时地面兵装部队的良好建设及远程弹药投送能力将成为制胜关键远火等需求可能存在超预期增长美国美军GMLRS制导远程火箭炮2020-2024四年采购金额超过前21年采购金额总额远程火箭炮早已占据美国陆军制导武器的半壁江山成为美国陆军最为重要的制导武器国内我国远火向精度高射程远武器协同方向发展远火物美价廉有望随陆军建设超预期发展外贸上我国远火产品性价比高俄乌战争或重塑全球军贸市场格局我国企业在外贸市场迎来新机遇问题3未来几年业绩为何能高增长培育钻石和工业金刚石发展趋势如何特种装备公司已经承研并生产重点批产型号装备有望受益智能弹药放量根据公司子公司北方红阳官方公众号新闻显示2022年6月29日公司配合某研究所开展总装试制的某两型产品在甘肃某试验基地靶场顺利完成了工程样机性能验证飞行试验所有参试产品均飞行正常全部命中目标射程精度等主要战技指标均满足试验大纲要求该httpwwwstockecomcn29请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告项目为某军种的重点型号项目公司在该项目的试制中涵盖了产品总装总调试验测试仓储等多个方面2022年8月22日公司装配分厂已开始组织某重点型号产品试制生产经过60多天的艰苦奋斗保质保量保安全完成了全部试制任务并顺利完成交付超硬材料公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长2022H1公司超硬材料毛利率达55较2021年同期提升18pct培育钻石等高盈利产品持续放量子公司中南钻石CVD法达到世界一流水平并于2022年9月投资52亿升级生产线培育钻石低价格真钻石高环保新消费共促行业需求稳健增长2022年以来培育钻石行业景气度持续向上2023年1月印度培育钻石进口端渗透率139较上月提升71pct创历史新高公司1抗风险能力强国企现金多负债少工艺技术好存量压机最多工业金刚石产能可转换2改善空间大压机结构改善业务结构改善培育钻石净利润占比提升工艺改善CVD技术世界一流长期业绩弹性大工业金刚石短期受下游光伏高端制造需求推动工业金刚石需求攀升预计2025年工业金刚石需求88-114亿元复合增速18-26展望未来因CVD法工业金刚石性能优异后期有望在半导体散热片晶圆制造领域大幅放量国防领域也有大应用空间问题4国企改革推进公司治理结构能否进一步改善2022年6月1日中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会会议强调在提高国有企业活力和效率上要做到六个推动持续推动激励措施更加系统集成精准有效根据公司2022年6月1日投资者关系活动记录国务院国资委不断出台政策鼓励和支持央企的控股上市公司实施股权激励客观来说股权激励对调动上市公司经营层和骨干员工的积极性激发内生动力起到了积极的推动作用兵器集团所属的A股上市公司有凌云股份内蒙一机和北方导航等实施了股权激励在香港上市的安捷利实业也实施了股权激励问题5中兵红箭为什么看50以上空间根据中兵红箭超硬材料龙头受益智能弹药放量报告预计2022-2024年归母净利润81125169亿同比增长675535PE432820倍特种装备行业2023年平均PE为74倍超硬材料行业2023年平均PE为20倍鉴于公司作为A股稀缺智能弹药标的后期有望随陆军建设快速发展培育钻石龙头地位稳固给予公司2023年40倍PE公司6-12月目标价3592元目标市值500亿维持买入评级风险提示培育钻石竞争格局变化重大安全生产事故军品不及预期等风险httpwwwstockecomcn39请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告附录1美国远程火箭炮已成陆军主流采购制导武器近四年采购金额超前21年总和图1GMLRS远程制导火箭炮在陆军采购制导武器金额的占比图2美军GMLRS远程火箭炮采购金额呈增长趋势于2008年由2003年的29提高到2021年的72和2018年两次大幅提高采购金额资料来源美国国防部FY2023ProgramAcquisitionCostsbyWeaponSystem美国国会研究处Precision-GuidedMunitionsBackgroundand资料来源美国国会研究处Precision-GuidedMunitionsBackgroundandIssuesforCongress浙商证券研究所IssuesforCongress浙商证券研究所备注2022年及之前为实际采购金额2023为计划采购金额2024年及之后为预期采购金额附录2子公司北方红阳已生产重点批产型号装备图32022年6月北方红阳试制的某产品顺利完成性能验证飞图42022年8月北方红阳完成某重点型号产品试制生产任务行试验资料来源北方红阳官方微信公众号浙商证券研究所资料来源北方红阳官方微信公众号浙商证券研究所httpwwwstockecomcn49请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告附录3公司特种装备业务涉及高效损伤火力压制精确打击远程制导图5公司特种装备业务高效毁伤图6公司特种装备业务火力压制资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所图7公司特种装备业务精确打击图8公司特种装备业务远程制导资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn59请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告表1中兵红箭重点特种装备子公司财务数据一览2019202020212022H1江机特种营业收入亿元137818652143915yoy3135151净利润亿元051128113070yoy-29150-1215净利率4758北方红阳营业收入亿元315493888yoy5680净利润亿元-072-235-243yoy净利率-23-48-27北方向东营业收入亿元425697yoy3864净利润亿元065051yoy91-21净利率157特种装备合计收入亿元2662381443881339yoy17431517毛利率17101121资料来源Wind浙商证券研究所附录4培育钻石渗透率低有望迎来高增长图9印度2021-2023培育钻石原石进口渗透率裸钻出口渗透率一览2023年1月培育钻石进口端渗透率达139资料来源印度珠宝协会官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn69请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告附录5可比公司估值情况表2中兵红箭作为智能弹药总装厂其估值显著低于其他军工主机厂归母净利润亿PEPB代码证券简称股价总市值2022E2023E2024E2022E2023E2024EMRQ600893SH航发动力453120814819526481624632600760SH中航沈飞567111122128736150393190000768SZ中航西飞26674010114919474503846300114SZ中航电测53231421293715110785137600038SH中直股份462272378611674322329600316SH洪都航空26519010141718813711136600967SH内蒙一机951628710312319161315平均值106745864000519SZ中兵红箭2473458112516943282035注市值截至2023年3月10日收盘资料来源中兵红箭航发动力中航沈飞中航西飞中直股份洪都航空内蒙一机均为浙商机械国防已覆盖标的中航电测为Wind一致预期浙商证券研究所整理表3中兵红箭培育钻石行业估值处于合理水平归母净利润亿PEPB代码证券简称股价总市值2022E2023E2024E2022E2023E2024EMRQ301071SZ力量钻石122817854951433191335600172SH黄河旋风57823567727151125002046SZ国机精工1236523314128211621300179SZ四方达1256116243238251957688028SH沃尔德3463807152154251827839725BJ惠丰钻石1781608121721141028平均值34201432000519SZ中兵红箭2473458112516943282035注市值截至2023年3月10日收盘资料来源中兵红箭黄河旋风力量钻石四方达国机精工均为浙商机械国防已覆盖标的沃尔德惠丰钻石为Wind一致预期浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn79请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产9771102341249615398营业收入751490621118213688现金6379600574179534营业成本5955685881259817交易性金融资产250117156174营业税金及附加40455668应收账项1430114013511531营业费用6291134137其它应收款17202530管理费用523652772931预付账款172309366442研发费用345462559684存货1212226328443338财务费用599098124其他311381339348资产减值损失61637882非流动资产4260408938783626公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益7555长期投资0000其他经营收益3428419固定资产2789270826282467营业利润628101315652117无形资产493447401354营业外收支24000在建工程680613544478利润总额604101315652117其他298321305328所得税119203313423资产总计14031143231637419023净利润48581012521693流动负债4564430752386321少数股东损益0000短期借款27343031归属母公司净利润48581012521693应付款项3105329440234855EBITDA904137219672544预收账款0453559684EPS最新摊薄035058090122其他1432526626750非流动负债456334341354主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他456334341354成长能力负债合计5020464155796675营业收入1626206023402241少数股东权益0000营业利润3288612454513526归属母公司股东权901196821079512349归属母公司净利润4603669654513526益负债和股东权益14031143231637419023获利能力毛利率2074243227342828现金流量表净利率64689411201237百万元20212022E2023E2024EROE55486712231463经营活动现金流157319418032433ROIC43873910571258净利润48581012521693偿债能力折旧摊销394450501552资产负债率3578324034073509财务费用599098124净负债比率062073054046投资损失7555流动比率214238239244营运资金变动594284631739速动比率188185184191其它1661075477422营运能力投资活动现金流565134347302总资产周转率057064073077资本支出293283333305应收账款周转率1286126617131835长期投资12822应付账款周转率324335347346其他284157165每股指标元筹资活动现金流15474514每股收益035058090122短期借款1741每股经营现金113-014130175长期借款0000每股净资产647695775887其他15534115估值比率现金净增加额102437414122117PE7099425227522034PB382356319279EVEBITDA341420871382985资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn89请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn99请务必阅读正文之后的免责条款部分