投资要点
　　核心逻辑：
　　培育钻石、工业金刚石稳健增长，特种装备有望放量
　　超预期逻辑
　　1、市场预期：市场担心特种装备业务可能拖累公司业绩。2021年公司特种装备业务主要子公司北方红阳亏损2.43亿元，市场担心军工业务拖累公司发展。
　　2、我们认为：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。
　　驱动因素：“十四五”国防装备持续发展建设，陆军装备有望迎来大幅放量。
　　（1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。
　　（2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。
　　检验与催化
　　1、检验指标：特种装备收入、培育钻石、金刚石业务
　　（1）俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS制导火箭弹2020-2024四年采购金额超过前21年采购总金额；（2）公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长。2022H1，公司超硬材料毛利率达55%，较2021年同期提升18pct，培育钻石等高盈利产品持续放量；子公司中南钻石CVD法达到世界一流水平，并于2022年9月投资5.2亿升级生产线。
　　2、可能的催化剂：超硬材料压机数量增加、特种装备订单增加、产能扩张。
　　研究价值
　　1、与众不同的认识
　　市场认为公司特种装备业务可能拖累业绩，原因为2021年北方红阳亏损；我们认为随陆军“十四五”建设大发展，公司生产某重点型号产品有望批产放量。
　　2、与前不同的认识
　　以前认为业绩增长主要在于培育钻石及工业金刚石；现在认为特种装备业务有望成为未来主要增长点，认知变化原因为陆军发展建设超预期。
　　盈利预测与估值
　　预计2022-2024年归母净利润8.1/12.5/16.9亿，同比增长67%/55%/35%，PE41/26/20倍；特种装备行业2023年平均PE 77倍，超硬材料行业2023年平均PE20倍；鉴于公司作为A股稀缺智能弹药标的，后期有望随陆军建设快速发展，培育钻石龙头地位稳固，给予公司2023年PE40倍，公司目标价35.92元，目标市值500亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评地面兵装中兵红箭000519报告日期2023年03月07日超硬材料龙头受益智能弹药放量中兵红箭公司点评报告投资要点投资评级买入维持核心逻辑培育钻石工业金刚石稳健增长特种装备有望放量分析师王华君超预期逻辑执业证书号S12305200800051市场预期市场担心特种装备业务可能拖累公司业绩2021年公司特种装备wanghuajunstockecomcn业务主要子公司北方红阳亏损243亿元市场担心军工业务拖累公司发展分析师王洁若2我们认为特种装备业务有望成为新增长点培育钻石和金刚石稳健增长执业证书号S1230522110002驱动因素十四五国防装备持续发展建设陆军装备有望迎来大幅放量wangjieruostockecomcn1特种装备远程火箭炮作为陆军骨干装备景气上行火箭弹作为耗材将受益远火产业链增长中兵红箭产品涉及大口径炮弹火箭弹导弹子弹药基本数据等产品是兵器集团下属唯一弹药上市平台也是全市场稀缺的弹药总装智能收盘价2376弹药标的公司已经承研并生产重点批产型号装备有望受益智能弹药放量总市值百万元33087202公司作为全球培育钻石龙头之一公司压机扩产设备升级及工艺提升共总股本百万股139256促放量公司同时是工业金刚石龙头受益光伏金刚线需求大幅增长检验与催化股票走势图1检验指标特种装备收入培育钻石金刚石业务中兵红箭深证成指1俄乌战争凸显远火成为战争利器智能弹药消耗量很大美军GMLRS制83导火箭弹2020-2024四年采购金额超过前21年采购总金额2公司培育钻石6343和工业金刚石业务稳健增长2022H1公司超硬材料毛利率达55较2021年22同期提升18pct培育钻石等高盈利产品持续放量子公司中南钻石CVD法达2到世界一流水平并于2022年9月投资52亿升级生产线-19220322092205220622072208221022112212230123032可能的催化剂超硬材料压机数量增加特种装备订单增加产能扩张2204研究价值1与众不同的认识相关报告市场认为公司特种装备业务可能拖累业绩原因为2021年北方红阳亏损我们1阶段性业绩低点已过2023认为随陆军十四五建设大发展公司生产某重点型号产品有望批产放量年特种装备有望发力2与前不同的认识202301312中兵投资增持2200多万以前认为业绩增长主要在于培育钻石及工业金刚石现在认为特种装备业务有望股彰显对公司长期发展信心成为未来主要增长点认知变化原因为陆军发展建设超预期中兵红箭公司点评报告盈利预测与估值20221027预计2022-2024年归母净利润81125169亿同比增长675535PE3三季报业绩增45期待培412620倍特种装备行业2023年平均PE77倍超硬材料行业2023年平均PE育钻石金刚石特种装备三箭20倍鉴于公司作为A股稀缺智能弹药标的后期有望随陆军建设快速发展齐飞中兵红箭公司点评报告20221018培育钻石龙头地位稳固给予公司2023年PE40倍公司目标价3592元目标市值500亿维持买入评级风险提示培育钻石竞争格局和盈利变化军品不及预期重大安全事故财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入751490621118213688-16212322归母净利润48581012521693-46675535每股收益元035058090122PE6817408326431954资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告远程火箭炮作为陆军骨干装备景气上行火箭弹作为耗材将受益远火产业链增长中兵红箭产品涉及大口径炮弹火箭弹导弹子弹药等产品是兵器集团下属唯一弹药上市平台也是全市场稀缺的弹药总装智能弹药标的图1公司特种装备业务高效毁伤图2公司特种装备业务火力压制资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所图3公司特种装备业务精确打击图4公司特种装备业务远程制导资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所根据公司子公司北方红阳官方公众号新闻显示2022年6月29日公司配合某研究所开展总装试制的某两型产品在甘肃某试验基地靶场顺利完成了工程样机性能验证飞行试验所有参试产品均飞行正常全部命中目标射程精度等主要战技指标均满足试验大纲要求该项目为某军种的重点型号项目公司在该项目的试制中涵盖了产品总装总调试验测试仓储等多个方面2022年8月22日公司装配分厂已开始组织某重点型号产品试制生产时间紧任务重分厂生产人员不分昼夜不畏艰辛不讲条件经过60多天的艰苦奋斗保质保量保安全完成了全部试制任务并顺利完成交付公司已经承研并生产重点批产型号装备有望受益智能弹药放量httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告图52022年8月22日北方红阳完成某重点型号试制生产图62022年6月29日公司产品试验成功资料来源北方红阳官方微信公众号浙商证券研究所资料来源北方红阳官方微信公众号浙商证券研究所表1中兵红箭作为智能弹药总装厂其估值显著低于其他军工主机厂归母净利润亿PEPB代码证券简称股价总市值2022E2023E2024E2022E2023E2024EMRQ600893SH航发动力463123414819526483634732600760SH中航沈飞583114222128736152403293000768SZ中航西飞27075010114919475503946300114SZ中航电测59735321293716912095153600038SH中直股份463273378611674322429600316SH洪都航空26919310141719113911337600967SH内蒙一机961638710312319161315平均值110776068000519SZ中兵红箭2383318112516941262034注市值截至2023年3月7日收盘资料来源中兵红箭航发动力中航沈飞中航西飞中直股份洪都航空内蒙一机均为浙商机械国防已覆盖标的中航电测为Wind一致预期浙商证券研究所整理表2中兵红箭培育钻石行业估值处于合理水平归母净利润亿PEPB代码证券简称股价总市值2022E2023E2024E2022E2023E2024EMRQ301071SZ力量钻石122217754951433191334600172SH黄河旋风58843567728151125002046SZ国机精工1266623314129211622300179SZ四方达1286216243239261958688028SH沃尔德3443807152154251827839725BJ惠丰钻石1751608121720131028平均值34201432000519SZ中兵红箭2383318112516941262034注市值截至2023年3月7日收盘资料来源中兵红箭黄河旋风力量钻石四方达国机精工均为浙商机械国防已覆盖标的沃尔德惠丰钻石为Wind一致预期浙商证券研究所整理风险提示培育钻石竞争格局和盈利变化重大安全生产事故军品不及预期等风险httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产9771102341249615398营业收入751490621118213688现金6379600574179534营业成本5955685881259817交易性金融资产250117156174营业税金及附加40455668应收账项1430114013511531营业费用6291134137其它应收款17202530管理费用523652772931预付账款172309366442研发费用345462559684存货1212226328443338财务费用599098124其他311381339348资产减值损失61637882非流动资产4260408938783626公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益7555长期投资0000其他经营收益3428419固定资产2789270826282467营业利润628101315652117无形资产493447401354营业外收支24000在建工程680613544478利润总额604101315652117其他298321305328所得税119203313423资产总计14031143231637419023净利润48581012521693流动负债4564430752386321少数股东损益0000短期借款27343031归属母公司净利润48581012521693应付款项3105329440234855EBITDA904137219672544预收账款0453559684EPS最新摊薄035058090122其他1432526626750非流动负债456334341354主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他456334341354成长能力负债合计5020464155796675营业收入1626206023402241少数股东权益0000营业利润3288612454513526归属母公司股东权901196821079512349归属母公司净利润4603669654513526益负债和股东权益14031143231637419023获利能力毛利率2074243227342828现金流量表净利率64689411201237百万元20212022E2023E2024EROE55486712231463经营活动现金流157319418032433ROIC43873910571258净利润48581012521693偿债能力折旧摊销394450501552资产负债率3578324034073509财务费用599098124净负债比率062073054046投资损失7555流动比率214238239244营运资金变动594284631739速动比率188185184191其它1661075477422营运能力投资活动现金流565134347302总资产周转率057064073077资本支出293283333305应收账款周转率1286126617131835长期投资12822应付账款周转率324335347346其他284157165每股指标元筹资活动现金流15474514每股收益035058090122短期借款1741每股经营现金113-014130175长期借款0000每股净资产647695775887其他15534115估值比率现金净增加额102437414122117PE6817408326431954PB367342307268EVEBITDA341419881312931资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分中兵红箭000519点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分