事件描述
　　公司发布2022年报，实现营收102.66亿元，同比增长37.92%。实现归母净利润13.75亿元，同比下降17.24%。实现扣非归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%。实现经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润18.34亿元，同比增长25.46%。
　　事件评论
　　传统业务增长强劲，盈利能力维高。拆分业务板块来看，1）实验室服务收入62.45亿元，同比增长36.77%，实现毛利率45.14%，较去年同期提高1.67个百分点。实验室服务收入中生物科学服务收入占比进一步提升至49%（2022年下半年的生物科学服务收入占比已超过50%）。2）CMC（小分子CDMO）服务实现收入24.07亿元，同比增长37.83%，实现毛利率34.79%，较去年同期降低0.13个百分点。公司通过全流程一体化研发服务平台模式实现药物研发各阶段的无缝衔接，促进了公司各服务板块的协同发展，CMC（小分子CDMO）收入中超过80%来源于药物发现服务（实验室化学和生物科学）的现有客户。公司位于中国和英国的工艺开发团队紧密合作，以创新的混合模式提供定制化的解决方案，获得越来越多客户的认可，订单数量与质量持续提高，服务涉及药物分子或中间体1,079个，其中临床前项目809个，临床I-II期230个，临床III期24个，工艺验证和商业化阶段15个。
　　临床服务利润率回升，大分子和CGT引入股权投资。1）2022全年临床研究服务实现营业收入13.94亿元，同比增长45.72%，实现毛利率11.46%，较去年同期升高1.15个百分点。其中在中国的临床业务通过各板块整合后的品牌效应，加之团队建设和去年的客户积累，报告期内实现业务的快速成长，收入增速达65.48%。截至2022年末，康龙临床的中国临床试验服务正在进行的项目超过800个。此外，临床研究现场管理服务与中国超过120个城市的约600家医院和临床试验中心合作，截止2022年末正在进行的项目超过1100个。2）为进一步加快大分子药物及细胞与基因治疗等研发服务能力的建设，提高大分子和细胞与基因治疗服务板块的运营能力，公司全资子公司康龙生物拟进行股权融资约为9.5亿元，新增投资者约占康龙生物股权比例为11.1087%，投资方包括高瓴等多家机构。
　　一体化平台日益完善，未来发展动力逐步释放。在前端小分子临床前实验室服务快速增长的背景下，公司未来将以CDMO和临床业务作为重点突破方向，同时推进大分子和CGT的布局。目前，CDMO业务新产能投放顺利；临床业务处于快速扩张阶段。整体来看，公司深度整合的一体化平台日益完善，传统业务依旧稳健，新兴业务未来可期。
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.34亿元、30.78亿元、39.26亿元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍、14倍。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、小分子和大分子商业化产能落地不及预期；
　　2、海外通胀对公司海外业务开展的影响。
　　

研究报告全文：