事件描述
　　君实生物发布2022年报，公司实现营收14.53亿元，同比下滑63.89%，归母净利润-23.88亿元，去年同期为-7.21亿元，扣非后归母净利润为-24.50亿元，去年同期为-8.84亿元。报告期内，核心产品PD-1单抗国内市场实现销售7.36亿元，同比增长78.77%。
　　事件评论
　　PD-1销售逐季向好，产品商业化触底反弹。2022年，公司实现营收14.53亿元，其中2022H1实现收入9.46亿元（含授权给Coherus TIGIT单抗的首付款3500万美元），单2022H2实现收入5.07亿元（单四季度实现收入2.35亿元）。具体到产品来看，2022年特瑞普利单抗实现收入7.36亿元，同比增长78.77%。在去年Q4国内疫情影响下，仍实现单品全年环比正增长（2022Q1-Q4，PD1销售额分别为1.1亿元、1.88亿元、2.18亿元和2.2亿元）。截至报告期末，公司商业化团队接近1000人，队伍重振旗鼓雏形已具。大适应症纷至沓来，报告期内，特瑞普利单抗食管鳞癌及非小细胞肺癌一线适应症已陆续获批，我们预期未来PD-1在更大适应症加持下，销售有望稳步上行。此外，国内疫情管控优化，海外药监具备查厂条件，公司PD-1抗体征战欧美蓄势待发。值得一提的是，公司逐步探索“合资”出海路径，通过与友商设立合资公司共拓海外商业化版图（3月28日公告与康联达生技设立合资公司，开拓PD-1在东南亚市场的销售）。
　　“民得维”、“君迈康”获批上市，后期临床产品商业化在即。2023年1月28日，口服核苷类抗SARS-CoV-2的1类创新药民得维获得NMPA附条件批准上市，用于治疗轻中度COVID-19的成年患者，这是首款靶向RdRp的国产新冠小分子口服药，我们认为“民得维”将成为国内疫情控制的利器。2022年3月，君迈康（阿达木单抗）用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎及银屑病获得NMPA批准上市，同年11月克罗恩病等多项适应症的补充申请获得NMPA批准上市，这意味着在公司产品在风湿免疫领域迈入了新的台阶。用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症的昂戈瑞西单抗（PCSK9抗体）的两项关键注册临床研究已于2023年2月顺利完成，并达到主要终点，产品报产在即。Senaparib（PARPi）一线维持治疗铂类药物敏感性晚期卵巢癌患者的III期临床研究已完成患者入组，待临床评估；贝伐珠单抗III期临床有序推进。
　　厚积薄发，产品梯队日益完善，源头创新初露锋芒。除了已进入商业化的四款产品外（PD1单抗、JS016新冠中和抗体、阿达木单抗、VV116），公司还有近30项产品处于临床试验阶段，超过20项产品处于临床前开发阶段。公司全球首创的BTLA单抗正在中美同步推进临床试验，2022年ASH会议披露的早期临床数据可圈可点（R/R淋巴瘤I期临床，在28例接受BTLA combo PD-1治疗的可评估患者中，85%患者曾接受抗PD-1抗体治疗后进展，该临床试验仍获得39.3%的ORR和85.7%的DCR）。
　　预计公司2023-2025年归母净利润为-18.15亿元、-2.59亿元和16.22亿元，对应EPS为-1.84、-0.26、1.65元；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、创新药研发进度不及预期或研发失败风险；
　　2、公司上市产品竞争加剧或进一步降价风险。
　　

研究报告全文：