投资要点：
　　英维克于2023年4月11日披露年报，公司2022年实现营业总收入29.23亿元，同比增长31.2%，增幅连续11年保持在22%以上；实现归母净利润2.8亿元，同比增长36.7%；每股收益为0.64元。
　　业绩增长36.7%，机房温控、机柜温控业务双双高增长
　　公司2022年实现营业总收入29.23亿元，同比增长31.2%；归母净利润2.8亿元，同比增长36.7%；扣非净利润2.55万，同比增长37.34%。公司2022年7月实施股权激励费用摊销对2022年归母净利润影响为3,392.69万元。
　　其中，公司2022Q4营业收入14.38亿，同比增长98.49%；归母净利润1.63亿，同比增长204.73%。公司2022年上半年受疫情影响面临原材料供应、生产、物流、安装验收等困难，但在下半年供应链逐渐恢复，项目推进加快，一些机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长，第四季度集中确认较大收入。
　　2022年分产品看，公司机房温控节能产品营业收入14.41亿，同比增长202.9%；机柜温控节能业务营业收入11.02亿，同比增长66.15%。两大主业营业收入占比分别为49.29%、37.69%，合计占营业收入比例达86.99%。轨交车辆空调营业收入1.42亿，客车空调营业收入0.68亿，同比分别下滑23.24%、20.25%。其他产品营业收入1.71亿，同比增长75.32%。
　　公司降本增效盈利能力稳步上升
　　公司2022年毛利率29.81%，同比上升0.46个百分点；净利率9.48%，同比上升0.56个百分点；加权ROE为14.14%，同比上升0.91个百分点。公司毛利率提升的原因首先是2022年大宗商品价格回落，以及公司采取的一系列降本优化措施共同作用，机房温控业务的毛利率与上年度相比有所提高，其次是高毛利率的机柜温控散热产品增速更快，占比提升带动毛利率提升。
　　2022年公司机房温控产品毛利率25.5%，同比上升2.13个百分点；机柜温控产品毛利率32.3%，同比下降0.92个百分点。
　　公司是温控散热平台型公司，全面布局液冷技术，IDC算力建设和储能双重推动温控需求增长
　　英维克是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板等已规模商用，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。
　　“新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题。数据中心是新基建七大领域的重要基础。AI等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，算力设备、数据中心机柜的热密度都将显著提高，液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2022年英维克来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的5倍左右。未来随着数据中心算力建设的全面展开，英维克凭借液冷技术的全部储备和先发优势将获得更大市场。
　　公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。公司来自储能应用的营业收入约8.5亿元，约为上年度的2.5倍，对公司业务的贡献在显著提升。2022年储能业务在机柜业务占比已达到77.13%，是推动公司机柜业务增长66.15%的核心推动力。未来随着储能进入快速发展期，公司机柜温控业务有望受益进入高速增长期。
　　盈利预测与评级
　　我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为37.73亿、48.56亿、63.62亿，归母净利润分别为3.95亿、5.17亿、6.86亿，对应的PE分别为38.37X、29.31X、22.06X。
　　公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。继续维持"增持"评级。
　　风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。
　　

研究报告全文：专用机械分析师刘智登记编码S0730520110001数据中心储能双重驱动成长液冷散热加liuzhiccnewcom021-50586775速渗透英维克002837年报点评证券研究报告-年报点评增持维持市场数据2023-04-10发布日期2023年04月11日收盘价元3484投资要点一年内最高最低元38602023英维克于2023年4月11日披露年报公司2022年实现营业总收入2923沪深300指数410481亿元同比增长312增幅连续11年保持在22以上实现归母净利市净率倍715润28亿元同比增长367每股收益为064元流通市值亿元12308业绩增长机房温控机柜温控业务双双高增长基础数据2022-12-31367每股净资产元487公司2022年实现营业总收入2923亿元同比增长312归母净利润每股经营现金流元04428亿元同比增长367扣非净利润255万同比增长3734公毛利率2981司2022年7月实施股权激励费用摊销对2022年归母净利润影响为净资产收益率摊薄1324339269万元资产负债率4784其中公司营业收入亿同比增长归母净利润总股本流通股万股434597235326492022Q414389849亿同比增长公司年上半年受疫情影响面临原材料B股H股万股000000163204732022供应生产物流安装验收等困难但在下半年供应链逐渐恢复项目个股相对沪深300指数表现推进加快一些机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认储能热管英维克沪深300理业务的需求在下半年逐月快速增长第四季度集中确认较大收入6147332022年分产品看公司机房温控节能产品营业收入1441亿同比增长192029机柜温控节能业务营业收入1102亿同比增长6615两大6-8主业营业收入占比分别为49293769合计占营业收入比例达-22-362022042022082022122023048699轨交车辆空调营业收入142亿客车空调营业收入068亿同比分别下滑23242025其他产品营业收入171亿同比增长资料来源中原证券7532相关报告公司降本增效盈利能力稳步上升英维克002837季报点评三季度业绩明显修复储能温控业务成长空间大2022-11-11公司2022年毛利率2981同比上升046个百分点净利率948同比上升056个百分点加权ROE为1414同比上升091个百分点联系人马嶔琦公司毛利率提升的原因首先是2022年大宗商品价格回落以及公司采取电话021-50586973的一系列降本优化措施共同作用机房温控业务的毛利率与上年度相比有地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼所提高其次是高毛利率的机柜温控散热产品增速更快占比提升带动毛邮编200122利率提升2022年公司机房温控产品毛利率255同比上升213个百分点机柜温控产品毛利率323同比下降092个百分点公司是温控散热平台型公司全面布局液冷技术11961IDC算力建设和储能双重推动温控需求增长英维克是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商致力于为云计算数据中心算力设备通信网络电力电网储能系统电源转换等领本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共6页专用机械域提供设备散热解决方案公司对冷板浸没等液冷技术平台长期投入已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案相关产品涉及冷源管路连接CDU分配快换接头Manifold冷板等已规模商用端到端全链条的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势新基建和碳中和依旧是数据中心行业的两大背景主题数据中心是新基建七大领域的重要基础AI等新的应用场景出现对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求算力设备数据中心机柜的热密度都将显著提高液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的全链条平台优势2022年英维克来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的5倍左右未来随着数据中心算力建设的全面展开英维克凭借液冷技术的全部储备和先发优势将获得更大市场公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商长年在国内储能温控行业处于领导地位也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商随着双碳目标的展开储能电站的建设需求已迎来持续高速增长在原有风冷系列机柜空调基础上公司在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景公司来自储能应用的营业收入约85亿元约为上年度的25倍对公司业务的贡献在显著提升2022年储能业务在机柜业务占比已达到7713是推动公司机柜业务增长6615的核心推动力未来随着储能进入快速发展期公司机柜温控业务有望受益进入高速增长期盈利预测与评级我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为3773亿4856亿6362亿归母净利润分别为395亿517亿686亿对应的PE分别为3837X2931X2206X公司是温控散热平台型公司技术储备丰富市场地位突出受益AI算力建设和储能行业发展数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长继续维持增持评级风险提示1数据中心需求储能装机需求不及预期2行业竞争加剧毛利率下滑3原材料价格上涨毛利率下滑4新业务拓展渗透不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元22282923377348566362增长比率30823119290828713099净利润百万元205280395517686增长比率12863669407830923288每股收益元047064091119158市盈率倍73845402383729312206资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共6页专用机械图1公司营业收入百万元图2公司归母净利润百万元350040营业收入同比归母净利润同比300603601292318280283000353119308230250502500485227352228222050525249620018168402000366917033416010201503015001337542592151077910703510020100010134812865010500500002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司盈利能力指标图4公司经营现金净流量百万元经营活动现金净流量403500毛利率净利率ROE加权归母净利润销售商品提供劳务收到的现金35358735153000营业收入32433029352981250025200020150015141413771375132310001192117410601010149488925005002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A-500资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共6页专用机械图5分业务营业收入百万元图6分业务毛利率3500其他业务80机房温控节能设备新能源车用空调户外机柜温控节能设备轨道交通列车空调及服务轨道交通列车空调及服务70新能源车用空调3000户外机柜温控节能设备6835其他业务机房温控节能设备6367605932250050509120001101854040954164393639603901361215006631832253202334433223230302788291627012550100037818233720374031440872397011978650086701105277262534002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共6页专用机械财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产27123286386947585923营业收入22282923377348566362现金57466677710221336营业成本15742052262433834434应收票据及应收账款12071490182220942587营业税金及附加1316212736其他应收款1995729087营业费用174212272345445预付账款1618243141管理费用87115147187242存货400439501680836研发费用150196253326427其他流动资产4965776728411036财务费用272191611非流动资产745756819857899资产减值损失5-21-7-15-21长期投资00000其他收益3641496685固定资产259268292309325公允价值变动收益10000无形资产8582104118135投资净收益04355其他非流动资产401406423430440资产处置收益00000资产总计34564042468856156822营业利润218318449587781流动负债15121792201423902862营业外收入33000短期借款580505489453423营业外支出12000应付票据及应付账款663934110214171785利润总额219320449587781其他流动负债268352424520653所得税21435876102非流动负债94142142142142净利润199277391511679长期借款049494949少数股东损益-6-3-4-5-7其他非流动负债9493939393归属母公司净利润205280395517686负债合计16051934215725323004EBITDA289397592754980少数股东权益-6-9-13-18-25EPS元048064091119158股本334435435435435资本公积742680680680680主要财务比率留存收益7821002142819862727会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益18572117254431013843成长能力负债和股东权益34564042468856156822营业收入30823119290828713099营业利润7954606410830833293归属母公司净利润12863669407830923288获利能力毛利率29352981304630343030现金流量表百万元净利率920959104610641079会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE11041324155116661786经营活动现金流180192295417479ROIC8441050148316521827净利润199277391511679偿债能力折旧摊销5664565962资产负债率46444784460145104404财务费用329292826净负债比率86709173852282147870投资损失0-4-3-5-5流动比率179183192199207营运资金变动-126-208-217-232-359速动比率142149156159165其他经营现金流2054395676营运能力投资活动现金流-31823-139-107-110总资产周转率071078086094102资本支出-94-63-118-97-104应收账款周转率248227243265293长期投资00-23-15-11应付账款周转率341377379387400其他投资现金流-22485355每股指标元筹资活动现金流229-128-46-64-56每股收益最新摊薄047064091119158短期借款101-75-16-36-29每股经营现金流最新摊薄041044068096110长期借款-4949000每股净资产最新摊薄427487585714884普通股增加12100000估值比率资本公积增加292-62000PE73845402383729312206其他筹资现金流-127-140-29-28-26PB815715595488394现金净增加额88101111246314EVEBITDA47553640252919491465资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共6页专用机械行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共6页