事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入42.27亿元，同比增加44.41%，实现归母净利润10.80亿元，同比增加45.65%。
　　超导产品营收大幅增长，毛利率提升明显。分产品看：高端钛合金材料实现营收32.09亿元，同比+30.56%，毛利率43.29%，同比2.02pct。高性能高温合金材料实现营收1.81亿元，同比增长78.38%，毛利率3.29%，同比-0.72pct。高端钛合金和高温合金中原材料成本分别同比增长41.07%、88.08%，原材料成本增速较高在一定程度上影响相关产品毛利率。超导产品实现营收6.23亿元，同比+160.85%，毛利率30.44%，同比+14.11pct。超导产品毛利率大幅提升和公司产能提升带来的规模效应有关。
　　公司期间费用管控良好，净利率创历史新高。2022年，公司期间费用率为11.70%，同比-1.51pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.70pct/-0.39pct/-0.34pct/-0.08pct。公司整体毛利率39.45%，同比-1.37pct，主要受高端钛合金材料毛利率下滑拖累所致。公司净利率25.91%，同比+0.46ct，为历史最高。
　　存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022年末存货23.80亿元，同比+48.88%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。公司募集资金部分用于航空航天高性能金属材料产业化项目和高性能超导线材产业化项目。项目建成后预计新增钛合金、高温合金、MRI产能分别为5050吨、1500吨、2000吨。后续随产能释放，公司业绩有望迈向新台阶。
　　投资建议：公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料研发生产。在高端钛合金领域，公司瞄准我国军民用飞机、航空发动机等高端领域市场，未来随我国新型战机、运输机量产将实现稳定增长。在超导领域，公司是国内研发生产低温和高温超导磁体的主要企业，产品技术水平国际先进，同时兼具价格优势，具有较高的成长性。高性能高温合金领域，公司产品认证顺利，新增资质不断增加，公司多个牌号的高温合金产品已进入对多个型号发动机、燃机、商发长江系列发动机的批量供货阶段。公司三大业务领域具有较高景气度，未来产能爬坡有望保持较快增长态势。我们预计公司2023年2025年净利润分别13.73亿元、17.78亿元、22.32亿元，对应PE分别为27.0、20.9、16.6。维持“增持”评级。
　　风险提示：研制任务进展不及预期，原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：钛合金基本盘稳定超导和高温合金产品快速成长TableTitleTableReportDate西部超导688122公司简评报告20230404评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary曲小溪事件公司发布2022年年度报告实现营业收入4227亿元同比增首席分析师加4441实现归母净利润1080亿元同比增加4565SAC执证编号S0110521080001超导产品营收大幅增长毛利率提升明显分产品看高端钛合金材quxiaoxisczqcomcn料实现营收3209亿元同比3056毛利率4329同比-电话010-81152676202pct高性能高温合金材料实现营收181亿元同比增长7838毛利率329同比-072pct高端钛合金和高温合金中原材郭祥祥料成本分别同比增长41078808原材料成本增速较高在一定程研究助理度上影响相关产品毛利率超导产品实现营收623亿元同比guoxiangxiang1sczqcomcn16085毛利率3044同比1411pct超导产品毛利率大幅提升电话010-81152675和公司产能提升带来的规模效应有关公司期间费用管控良好净利率创历史新高2022年公司期间费用TableChart市场指数走势最近1年率为1170同比-151pct其中销售管理研发财务费用率分别同05西部超导沪深300比-070pct-039pct-034pct-008pct公司整体毛利率3945同比-137pct主要受高端钛合金材料毛利率下滑拖累所致公司净利率2591同比046ct为历史最高0191728681------存货明显提升或预示下游需求旺盛公司2022年末存货2380亿NovAprAprJanAugJun元同比4888或预示下游需求旺盛公司积极备货备产公司募-05集资金部分用于航空航天高性能金属材料产业化项目和高性能超导线材产业化项目项目建成后预计新增钛合金高温合金MRI产能分别资料来源聚源数据为5050吨1500吨2000吨后续随产能释放公司业绩有望迈向公司基本数据TableBaseData新台阶最新收盘价元8000投资建议公司主要从事高端钛合金材料超导产品和高性能高温合一年内最高最低价元119956466金材料研发生产在高端钛合金领域公司瞄准我国军民用飞机航市盈率当前3437空发动机等高端领域市场未来随我国新型战机运输机量产将实现市净率当前619稳定增长在超导领域公司是国内研发生产低温和高温超导磁体的总股本亿股464主要企业产品技术水平国际先进同时兼具价格优势具有较高的总市值亿元37124成长性高性能高温合金领域公司产品认证顺利新增资质不断增资料来源聚源数据加公司多个牌号的高温合金产品已进入对多个型号发动机燃机相关研究商发长江系列发动机的批量供货阶段公司三大业务领域具有较高景TableOtherReport三大板块共同增长盈利水平继续提气度未来产能爬坡有望保持较快增长态势我们预计公司2023年-升2025年净利润分别1373亿元1778亿元2232亿元对应PE分业绩高速增长发力高温合金业务别为270209166维持增持评级风险提示研制任务进展不及预期原材料价格大幅上涨盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元4227552570168616营收增速444307270228净利润亿元1080137317782232净利润增速457271295256EPS元股233296383481PE344270209166资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明图1西部超导2018-2022年营收亿元及增速图2西部超导2018-2022年归母净利润亿元及增速营业收入营收增速归母净利润归母净利润增速60601501501343142271251080125454610444138544010099981003287292774130211375751446201510885037145655025135158251726002018201920202021202200020182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3西部超导2018-2022年期间费用率图4西部超导2018-2022年整体毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率财务费用率期间费用率5025231622674040833945203677379117533369153013212546259111701020175051230101061020182019202020212022020182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产9166113311405917347经营活动现金流29883911051838现金2112286641336073净利润1080137317782232应收账款1308154217481889折旧摊销124130135136其它应收款4668财务费用54615331预付账款34414955投资损失4-134-141-148存货2380294135404102营运资金变动-1018-595-746-439其他3328393545825221其它5452626非流动资产2140219122372281投资活动现金流-1710-93-97-91长期投资170179188198资本支出-662-144-151-147固定资产1154119612201241长期投资-13-9-10-10无形资产184180176173其他-1035606366其他632636652668筹资活动现金流7438259194资产总计11306135221629519628短期借款-275119110121流动负债3406416849925929长期借款973-4188110短期借款982110112111333其他45-107-39-38应付账款877114814641806现金净增加额-66975412671941其他1547191923162791主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债1539160117461878成长能力长期借款1160127614041544营业收入444307270228其他378324342333营业利润452309298258负债合计4945576867397807归属母公司净利润457271295256少数股东权益365384410442获利能力归属母公司股东权益59977369914711379毛利率395394391388负债和股东权益11306135221629519628净利率259252257263利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE180186194196营业收入4227552570168616ROIC117131140146营业成本2559335042755271偿债能力营业税金及附加29394652资产负债率437427414398营业费用44434450净负债比率179156144130研发费用254316380441流动比率269272282293管理费用165197225246速动比率199201211223财务费用32615331营运能力资产减值损失-35-33-31-30总资产周转率037041043044公允价值变动收益29303233应收账款周转率137144152161投资净收益100104109115应付账款周转率183167165163营业利润1238162021022644每股指标元营业外收入1011每股收益233296383481营业外支出1111每股经营现金064181238396利润总额1238162021022644每股净资产1292158819712452所得税142227299379估值比率净利润1095139218032264PE344270209166少数股东损益15202532PB619504406326归属母公司净利润1080137317782232EBITDA1300171021812692EPS元233296383481请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction曲小溪首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师曾先后进入华创证券方正证券长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名第九第十第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四第三第四名郭祥祥研究助理北京航空航天大学工学硕士曾在中国电科下属研究所任设计师2022年3月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的6个月内的公司增持相对沪深300指数涨幅5-15之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的中性相对沪深指数涨幅之间沪深300指数的涨跌幅为基准3005-52投资建议的评级标准减持相对沪深300指数跌幅5以上报告发布日后的6个月内的公司股价或行业投资评级行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看好行业超越整体市场表现指数的涨跌幅为基准中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现