事件：2023年3月27日下午公司发布了22年年度报告，22年度公司实现营业收入42.27亿元，同比+44.41%。归属母公司净利润10.80亿元，同比+45.65%。扣非归母净利润9.72亿元，同比+48.69%。基本每股收益2.33元，同比+38.51%。
　　三大主营业务高速增长，控费净利润率提升效果凸显。22年度公司实现营业收入42.27亿元，同比+44.41%，公司高端钛合金材料、超导产品、高温合金材料市场需求持续增长，分别产生营收32.09、6.23、1.81亿元，同比增长30.56%、160.85%、78.38%，22年三项业务贡献营收40.14亿元，同比+43.42%，占总营收94.96%。22年毛利率为39.45%，同比-1.38pct，主要是因为境内钛合金毛利率下降所致，22年钛合金毛利率43.29%，同比-2.02pct。净利率25.91%，同比+0.45pct，主要是由于各项费用下降，公司优化生产资源配置，强化质量过程控制所致，22年期间费用率5.69%，同比-1.17pct，其中销售费用率1.03%，同比-0.70pct，主要是因为新材料保险费减少所致。
　　多项技术攻破难关，部分产品具备批产能力。公司紧盯关键材料需求和新技术开展自主研发，2022年度投入研发2.54亿元，同比+36.78%，新获得专利及软件著作权72项。公司在钛合金领域各项技术已达行业内领先水平，解决了TC17、Ti1023、TC6等易偏析钛合金大规格铸锭的成分均匀性控制难题，还实现了Ti45Nb等合金材料完全国产化，解决了我国特种材料铆接用材料的“卡脖子”问题，是国内唯一、全球批量化生产Ti45Nb钛合金材料的两家公司之一。在超导领域，多种产品如MRI超导线材、高性能Nb3Sn线材等产品均取得重大突破具备批产能力。作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，公司也解决了诸如GH4720Li、GH738、FGH4096等难变形高温合金铸锭开坯锻造难题，形成了一系列先进的制备工艺和质量过程控制技术。
　　在建工程持续高增，产能增长步步为营。公司20/21/22年，在建工程分别为0.16/1.59/2.21亿元，同比-69.26%/+900.98%/+39.41%。22年末，公司在建工程为2.21亿元，占总资产比例为1.95%，同比+0.14pct，主要是由于22年公司募投项目稳步推进，期末在建厂房入账价值较期初增加所致。22年各项重要在建工程进展迅速，下半年650合金棒材轧机、8T电渣炉等项目均已完成安装转固，45MN锻造四车间、高温合金二车间、熔炼四车间都已完成建造，并已在安装调试中，预计将逐步释放产能。同时为打造更全的基础设施支持，公司募投的残废料回收车间、泾渭园区10KV供电工程等项目进度也稳步推进，当前完工程度分别达到了74.86%和60.00%。
　　盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps为2.94/3.82/5.05元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年35-40倍PE估值，对应合理价值区间为102.90-117.60元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。军品订单的波动性，市场拓展不及预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业航空航天与国防证券研究报告西部超导688122公司研究报告2023年04月09日TableInvestInfo首次超导材料与高温合金市场进一步拓展高投资评级优于大市覆盖股票数据技术壁垒奠定公司高利润率04TableStockInfo月07日收盘价元8272TableSummary52周股价波动元6566-11995投资要点总股本流通A股百万股464464事件2023年3月27日下午公司发布了22年年度报告22年度公司实现营业总市值流通市值百万元3838638386收入4227亿元同比4441归属母公司净利润1080亿元同比4565相关研究扣非归母净利润972亿元同比4869基本每股收益233元同比3851TableReportInfo三大主营业务高速增长控费净利润率提升效果凸显年度公司实现营业收入市场表现22TableQuoteInfo4227亿元同比4441公司高端钛合金材料超导产品高温合金材料市西部超导海通综指场需求持续增长分别产生营收3209623181亿元同比增长305616085783822年三项业务贡献营收4014亿元同比4342占总3612营收949622年毛利率为3945同比-138pct主要是因为境内钛合金毛2312利率下降所致22年钛合金毛利率4329同比-202pct净利率2591同比045pct主要是由于各项费用下降公司优化生产资源配置强化质量过程1012控制所致22年期间费用率569同比-117pct其中销售费用率103同-288比-070pct主要是因为新材料保险费减少所致-1588多项技术攻破难关部分产品具备批产能力公司紧盯关键材料需求和新技术开202242022720221020231展自主研发年度投入研发亿元同比新获得专利及软件20222543678著作权项公司在钛合金领域各项技术已达行业内领先水平解决了沪深300对比1M2M3M72TC17等易偏析钛合金大规格铸锭的成分均匀性控制难题还实现了绝对涨幅-97-146-158Ti1023TC6Ti45Nb等合金材料完全国产化解决了我国特种材料铆接用材料的卡脖子问相对涨幅-115-153-193资料来源海通证券研究所题是国内唯一全球批量化生产Ti45Nb钛合金材料的两家公司之一在超导领域多种产品如MRI超导线材高性能Nb3Sn线材等产品均取得重大突破具TableAuthorInfo备批产能力作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一公司也解决了诸如GH4720LiGH738FGH4096等难变形高温合金铸锭开坯锻造难题形成了一系列先进的制备工艺和质量过程控制技术在建工程持续高增产能增长步步为营公司202122年在建工程分别为分析师张恒晅016159221亿元同比-692690098394122年末公司在建工Emailzhx10170haitongcom程为221亿元占总资产比例为195同比014pct主要是由于22年公司证书S0850517110002募投项目稳步推进期末在建厂房入账价值较期初增加所致22年各项重要在建工程进展迅速下半年合金棒材轧机电渣炉等项目均已完成安装转固联系人刘砚菲6508T45MN锻造四车间高温合金二车间熔炼四车间都已完成建造并已在安装调Tel021-2321-4129试中预计将逐步释放产能同时为打造更全的基础设施支持公司募投的残废Emaillyf13079haitongcom料回收车间泾渭园区10KV供电工程等项目进度也稳步推进当前完工程度分联系人胡舜杰别达到了7486和6000Tel02123154483盈利预测及投资评级我们预计2023-2025年eps为294382505元股结Emailhsj14606haitongcom合可比公司PE估值情况给予公司2023年35-40倍PE估值对应合理价值区间为10290-11760元维持优于大市评级风险提示军品订单的波动性市场拓展不及预期主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万29274227519767548796元-YoY385444229300302净利润百万元7411080136317732341-YoY1000457262301320全面摊薄EPS元160233294382505毛利率408395393397400净资产收益率138180185194204资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西部超导6881222主要盈利预测假设公司主要产品钛合金市场空间广阔同时超导材料与高温合金市场得到进一步拓展高技术壁垒奠定公司高利润率募投项目进展顺利产能释放可期分业务预测如下1超导线材我们预计2023-2025年超导线材业务收入增速为250030003000毛利率3000300030002钛合金我们预计2023-2025年钛合金业务收入增速220030003000毛利率4350438044003高性能高温合金材料我们预计2023-2025年高性能高温合金材料业务收入增速300035004000毛利率1000150020004其他业务我们预计2023-2025年其他业务收入增速250025002500毛利率300030003000表1公司主营产品收入预测20222023E2024E2025E超导线材营业收入百万元6233777921101297131687YoY16085250030003000营业成本百万元43359545457090892181毛利率3044300030003000钛合金营业收入百万元320948391556509023661730YoY3056220030003000营业成本百万元182001221229286071370569毛利率4329435043804400高性能高温合金材料营业收入百万元18120235563180044520YoY7838300035004000营业成本百万元17523212002703035616毛利率329100015002000其他业务营业收入百万元21313266423330241628YoY6588250025002500营业成本百万元13064186492331229139毛利率3870300030003000总营业收入百万元422718519675675423879565YoY4441229429973022总营业成本百万元255947315623407321527505综合毛利率3945392739694003资料来源公司2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西部超导6881223表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2023E2023E600456SH宝钛股份17233118140201612125811798225229002149SZ西部材料8441027038069679645662514228283600399SH抚顺特钢23744040020050623658992408253328300034SZ钢研高纳18407065074109918950933462508511300855SZ图南股份135240910821117775547440171159766688231SH隆达股份760303804518100068441698348223均值063067120601950762650453390资料来源wind海通证券研究所收盘价为2023年4月7日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西部超导6881224财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4227519767548796每股收益233294382505营业成本2559315640735275每股净资产1292158619682473毛利率395393397400每股经营现金流064039246-073营业税金及附加29364762每股股利000000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用446888114PE3556281821651640营业费用率10131313PB640522421335管理费用165208270352PS909739569437管理费用率39404040EVEBITDA3233233117621377EBIT1245156220392667股息率00000000财务费用32-20-20-51盈利能力指标财务费用率08-04-03-06毛利率395393397400资产减值损失-15000净利润率255262263266投资收益-4000净资产收益率180185194204营业利润1238158220592718资产回报率96107112127营业外收支0000投资回报率125134149163利润总额1238158220592718盈利增长EBITDA1369166221402769营业收入增长率444229300302所得税142206268353EBIT增长率456255305308有效所得税率115130130130净利润增长率457262301320少数股东损益15141824偿债能力指标归属母公司所有者净利润1080136317732341资产负债率437392398354流动比率269306287328速动比率198229206236资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率062060065053货币资金2112207530812637经营效率指标应收账款及应收票据3441463055337916应收账款周转天数10552109031072710815存货2380256837914461存货周转天数27981282172809928158其它流动资产1233126112591300总资产周转率042043047051流动资产合计9166105331366416314固定资产周转率386440560742长期股权投资154154154154固定资产1154120912051165在建工程221217189168无形资产179179179179现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2140219021592097净利润1080136317732341资产总计11306127241582318411少数股东损益15141824短期借款982956934909非现金支出159100101102应付票据及应付账款1737154727982760非经营收益32444341预收账款1122营运资金变动-989-1338-793-2848其它流动负债68694210231306经营活动现金流2981821142-339流动负债合计3406344747554978资产-661-150-70-40长期借款1160116011601160投资-1080000其它长期负债378378378378其他30000非流动负债合计1539153915391539投资活动现金流-1710-150-70-40负债总计4945498662946517债权募资1028-26-23-24实收资本464464464464股权募资241000归属于母公司所有者权益59977359913311474其他-526-44-43-41少数股东权益365379396420融资活动现金流743-69-65-66负债和所有者权益合计11306127241582318411现金净流量-663-371007-445备注1表中计算估值指标的收盘价日期为04月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西部超导6881225信息披露分析师声明张恒TableA晅nalyst军工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks迈信林中航光电天奥电子高德红外中航电测中航西飞洪都航空广联航空久之洋雷科防务中航重机航亚科技国博电子中直股份爱乐达航宇科技邦彦技术盛路通信湘电股份振华科技中航高科睿创微纳亚星锚链投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明