事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入28.14亿元，同比增长19.15%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长300.56%；扣非净利润3.52亿元，同比增长266.2%。
　　利润持续大幅改善，Trividia扭亏为盈：规模效应下，利润逐季改善趋势明显，22年Q1-Q4归母净利润增速分别为45.2%、95.3%、97.2%、175.6%，营销渠道不断优化，费用得到有效管控，销售费用率（同比-3.99pct）+管理费用率（-0.6pct）+财务费用率（-1.01pct）整体下降5.6pct，盈利能力持续提升，净利率同比提升10.68pct至15.21%，经营质量显著改善；参股子公司Trividia经2021年调整后，2022年业绩显著改善盈利，子公司PTS盈利提升，增强公司业绩确定性。
　　BGM业务持续稳健增长，积极拓展海外市场：公司聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，第一曲线BGM核心业务实现两位数稳健增长，分业务看，2022年血糖监测系统收入20亿（+9.07%），血脂检测系统2.13亿（+15.57%），糖化血红蛋白1.7亿（+27.48%），血压计1.06亿（+31.55%），经营品2.54亿（+156.56%）。公司在国内糖尿病监测市场领先地位稳固，零售端在国内血糖仪零售市场份额占50%以上，拥有超过2,100万用户，血糖仪产品覆盖超过18万家药店；临床端产品已覆盖国内3200多家等级医院（二级医院2400+，三级医院800+），并为900多家医院提供血糖管理主动会诊系统。同时，公司坚定国际化战略，积极开拓海外市场，在新兴市场马来西亚、孟加拉和泰国成立子公司并组建本地化团队；Sinocare产品与PTS产品、Trividia产品通过协同销售，整合海外营销网络，拓展全球市场业务。
　　CGM国内获批，即将开启第二增长曲线：公司自09年起投入CGM（持续葡萄糖监测）技术研发，2023年3月底基于全球领先的第三代CGM创新生物传感技术打造的重磅产品CGM在国内获批，MARD值及性能优于市面上大多数同类产品，CGM半自动化生产线已建成，预计达到200万套的年产能，有望借助自身BGM推广经验及成熟渠道，实现销售放量；公司已经启动欧洲CE注册，同时后续将积极推进美国FDA注册工作，掘金全球CGM百亿级美金市场，第二增长曲线即将开启，有望持续打开收入空间。
　　盈利预测及投资建议：公司2022年利润大幅改善，CGM国内获批放量、欧洲CE注册启动、后续将积极推进FDA注册，有望掘金全球百亿级美金市场，具备较大长期成长潜力。预计2023-2025年营业收入为33.3/40.1/48.9亿，同比增速为18.4%/20.3%/22.0%；归母净利润分别为4.60/5.74/7.14亿，同比增速为6.8%/24.7%/24.4%。对应PE分别为37/30/24。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评三诺生物300298SZ年月日20230411买入维持三诺生物300298SZ利润所属行业医药生物医疗器械当前价格元3005大幅改善CGM获批开启第二证券分析师成长曲线陈铁林三诺生物22年年报点评资格编号S0120521080001邮箱chentlteboncomcn投资要点刘闯资格编号S0120522100005事件公司发布2022年年报2022年全年实现营业收入2814亿元同比增长邮箱liuchuangteboncomcn1915实现归母净利润431亿元同比增长30056扣非净利润352亿元研究助理同比增长2662王艳利润持续大幅改善Trividia扭亏为盈规模效应下利润逐季改善趋势明显22邮箱wangyan5teboncomcn年Q1-Q4归母净利润增速分别为4529539721756营销渠道不断优化费用得到有效管控销售费用率同比管理费用率市场表现-399pct-06pct财务费用率-101pct整体下降56pct盈利能力持续提升净利率同比提升300三诺生物沪深1068pct至1521经营质量显著改善参股子公司Trividia经2021年调整后1401202022年业绩显著改善盈利子公司PTS盈利提升增强公司业绩确定性100806040BGM业务持续稳健增长积极拓展海外市场公司聚焦以血糖监测产品为核心的200慢性病快速检测业务第一曲线BGM核心业务实现两位数稳健增长分业务看-20-402022年血糖监测系统收入20亿907血脂检测系统213亿15572022-042022-082022-122023-04糖化血红蛋白17亿2748血压计106亿3155经营品254亿15656公司在国内糖尿病监测市场领先地位稳固零售端在国内血糖仪沪深300对比1M2M3M零售市场份额占50以上拥有超过2100万用户血糖仪产品覆盖超过18万绝对涨幅-1083-1392-1618家药店临床端产品已覆盖国内3200多家等级医院二级医院2400三级医院相对涨幅-1418-1377-1824资料来源德邦研究所聚源数据800并为900多家医院提供血糖管理主动会诊系统同时公司坚定国际化战略积极开拓海外市场在新兴市场马来西亚孟加拉和泰国成立子公司并组建本相关研究地化团队Sinocare产品与PTS产品Trividia产品通过协同销售整合海外营1三诺生物22年三季报点评-三销网络拓展全球市场业务诺生物300298SZ业绩持续改善CGM上市在即20221027CGM国内获批即将开启第二增长曲线公司自09年起投入CGM持续葡萄糖2三诺生物300298SZ子公司经监测技术研发2023年3月底基于全球领先的第三代CGM创新生物传感技术营显著改善CGM预计上市在即打造的重磅产品CGM在国内获批MARD值及性能优于市面上大多数同类产品2022822CGM半自动化生产线已建成预计达到200万套的年产能有望借助自身BGM3三诺生物300298SZ国产血糖推广经验及成熟渠道实现销售放量公司已经启动欧洲CE注册同时后续将积第一品牌百亿级单品CGM上市在极推进美国FDA注册工作掘金全球CGM百亿级美金市场第二增长曲线即将即2022616开启有望持续打开收入空间盈利预测及投资建议公司2022年利润大幅改善CGM国内获批放量欧洲CE注册启动后续将积极推进FDA注册有望掘金全球百亿级美金市场具备较大长期成长潜力预计2023-2025年营业收入为333401489亿同比增速为184203220归母净利润分别为460574714亿同比增速为68247244对应PE分别为373024维持买入评级风险提示新产品研发进度不及预期新产品推广不及预期海外业务拓展不及预期疫情反复影响消费需求释放请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三诺生物300298SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股56427202120222023E2024E2025E流通A股百万股45535营业收入百万元2361281433314006488652周内股价区间元1371-3794-YOY172192184203220净利润百万元108431460574714总市值百万元1695617-YOY-424300668247244总资产百万元461712全面摊薄EPS元019077082102127每股净资产元553毛利率600587587587591资料来源公司公告净资产收益率39138133148162资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三诺生物300298SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2814333140064886每股收益077082102127营业成本1162137416562000每股净资产553614689783毛利率587587587591每股经营现金流084084102124营业税金及附加31374454每股股利020023027032营业税金率11111111价值评估倍营业费用75189911021368PE4370368429982410营业费用率267270275280PB610490443389管理费用196230272327PS603509423347管理费用率70696867EVEBITDA3299284324161950研发费用260300361440股息率06080910研发费用率92909090盈利能力指标EBIT448551666827毛利率587587587591财务费用12321净利润率153138143146财务费用率04010000净资产收益率138133148162资产减值损失-27-500资产回报率9391102112投资收益4251010投资回报率111117131145营业利润470548664826盈利增长营业外收支-0000营业收入增长率192184203220利润总额470548664826EBIT增长率661231208242EBITDA567588700859净利润增长率300668247244所得税428890111偿债能力指标有效所得税率89160135135资产负债率319309307306少数股东损益-3000流动比率21191818归属母公司所有者净利润431460574714速动比率15131212现金比率10080707资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金844728788945应收帐款周转天数452450450450应收账款及应收票据348411494602存货周转天数1309130013001300存货417490590712总资产周转率06070708其它流动资产108122142168固定资产周转率23212122流动资产合计1717175020152427长期股权投资305305305305固定资产1206155918842192在建工程75857585现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产208233258283净利润431460574714非流动资产合计2900328836293972少数股东损益-3000资产总计4617503856436399非现金支出154473432短期借款37000非经营收益-37-5-10-10应付票据及应付账款245282340411营运资金变动-70-30-23-35预收账款0000经营活动现金流474472575701其它流动负债551632755906资产-311-425-375-375流动负债合计83491410951317投资173000长期借款52525252其他451010其它长期负债588588588588投资活动现金流-134-420-365-365非流动负债合计640640640640债权募资-162-3700负债总计1474155417351957股权募资18000实收资本564564564564其他-139-130-150-180普通股股东权益3122346238864421融资活动现金流-284-167-150-180少数股东权益22222222现金净流量62-11560156负债和所有者权益合计4617503856436399备注表中计算估值指标的收盘价日期为4月11日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评三诺生物300298SZ信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明