核心观点
　　三诺生物是国内血糖检测领域龙头公司，在指血血糖仪领域市场份额领先。公司研发的连续血糖检测（CGM）产品预计在2023年一季度获批，有望凭借技术优势和渠道优势实现快速放量。海外业务布局即将进入收获期，海外子公司经营情况持续改善，后续有望为CGM的国际化布局提供支持。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告
　　2023年1月31日，三诺生物发布2022年业绩预告。公司2022年实现归母净利润4.0-4.6亿元，同比增长271.85%-327.63%；扣非归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长233.03%-295.48%。
　　简评
　　业绩符合预期，核心业务稳健增长
　　公司预告2022年实现归母净利润4.0-4.6亿元，同比增长271.85%-327.63%。对应2022Q4单季度归母净利润为0.37-0.97亿元，2021Q4为-0.89亿元。预告2022年扣非归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长233.03%-295.48%。对应2022Q4单季度扣非归母净利润为0.23-0.83亿元，2021Q4为-0.90亿元。业绩符合预期，公司核心业务血糖仪板块稳健增长，营销渠道不断优化，品牌影响力不断提升，产品生产和销售持续保持良好发展势头，盈利能力持续提升促进了公司业绩增长。
　　海外子公司经营持续改善，收到Trividia原股东赔偿款
　　公司2021Q4单季度业绩亏损主要由于计提应收账款坏账准备、海外子公司受疫情影响和整合未完成等原因。2022年海外子公司经营情况持续好转，参股子公司心诺健康的全资子公司Trividia Health Inc.经营业绩改善以及收到NIPROCORPORATION赔偿款项及利息预计对公司投资收益影响约为5,000万元。
　　公司是国内血糖检测领域龙头，收购海外子公司后加快国际化布局
　　三诺生物成立于2002年，产品线以血糖检测为核心，打造慢病POCT整体解决方案。公司目前拥有安稳、安准、金稳、金准、真睿等系列血糖监测系统，血糖尿酸双功能测试系统，血糖血酮双功能测试系统产品线，能够满足家用及医用血糖监测需求。公司的iPOCT检测系统主要用于糖尿病及相关慢病检测，产品包括便携式糖化血红蛋白检测系统、便携式全自动生化分析系统、尿微量白蛋白检测试条、AGEscan晚期糖基化终末产物荧光检测系统等。能够实现对糖尿病肾病、酮症酸中毒、高尿酸、高血压、血脂代谢异常、糖尿病足等并发症实现早筛查、早预防、早诊断。公司2016年以来开始全球化布局，先后参股或收购美国Trividia Health和美国PTS公司，拓展血脂、糖化血红蛋白等POCT检测业务。目前公司在全球有7个生产基地，业务覆盖135个国家和地区。
　　历经多年研发积累，基于第三代技术的CGM产品获批在即
　　公司自2009年开始布局连续血糖检测（CGM）技术的研发，历经多年研发积累，基于第三代传感器技术路线的CGM产品有望近期获批。第三代传感器技术通过纳米材料在葡萄糖氧化酶（GOx）与电极表面之间建立电子传输通道，直接采集GOx催化葡萄糖氧化反应中的电子，不依赖于电子传递介质，葡萄糖氧化效率高。从成本来看，由于三代技术对外膜要求降低，且使用碳电极，预计成本较使用铂电极的一代产品更低。从准确性来看，三诺的CGM产品初步临床试验结果较好，2022年4月公司在国际糖尿病先进技术与治疗大会（ATTD）上公布了预临床实验结果，基于6位患者（3名I型和3名II型糖尿病患者）的MARD值仅为7.9%，优于目前多数已上市产品。该产品2022年4月已经完成临床入组，2022年7月获得NMPA注册受理，预计2023年第一季度取得NMPA注册证。
　　产能建设准备充分，渠道及品牌优势明显
　　公司2020年发行可转债募资5亿元，用于iPOCT及CGM产能建设，其中CGM产能建设项目拟投资总额1.64亿元，投入募集资金1.5亿元。公司预计CGM自动化生产线到位后，将能够实现年产500万套产品的产能。公司在指血血糖仪领域积累了较强的渠道优势和品牌优势，在国内传统血糖仪领域市场份额领先，在国内线上渠道份额超40%，线下渠道超50%。目前公司在国内拥有超过2000万用户，产品覆盖超过3000家医院、6000多家社区医院及乡镇医院，OTC渠道覆盖18万家药店。在海外，公司覆盖约300万个人用户，产品进入135个国家和地区，未来CGM上市后有望凭借渠道优势实现快速放量。
　　CGM获批在即，有望维持血糖监测领域龙头地位
　　短期来看，公司CGM产品获批在即，有望凭借三代技术优势、BGM渠道优势，推动CGM产品销售放量。中长期来看，公司海外业务布局即将进入收获期，院内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性，公司有望维持行业领先地位。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.30、5.02、6.30亿元，增速分别为300%、16.8%、25.8%。以2月3日收盘价（35.12元）计算，2022-2024年PE分别为46、39、31倍。首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧风险：公司目前在国内血糖仪领域处于行业领先地位，若未来国产企业竞争加剧，可能对公司市场份额或盈利能力带来负面影响；2）海外市场风险：海外经济形势变化、海外子公司经营情况可能影响海外业绩增速

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械业绩符合预期CGM值得期待三诺生物300298核心观点三诺生物是国内血糖检测领域龙头公司在指血血糖仪领域首次评级买入市场份额领先公司研发的连续血糖检测CGM产品预计在贺菊颖2023年一季度获批有望凭借技术优势和渠道优势实现快速放量海外业务布局即将进入收获期海外子公司经营情况持续改hejuyingcsccomcn善后续有望为CGM的国际化布局提供支持SAC执证编号S1440517050001SFC中央编号ASZ591事件王在存wangzaicuncsccomcn公司发布2022年业绩预告SAC执证编号S14405210700032023年1月31日三诺生物发布2022年业绩预告公司李虹达2022年实现归母净利润40-46亿元同比增长27185-32763lihongdacsccomcnSAC执证编号S1440521100006扣非归母净利润32-38亿元同比增长23303-29548发布日期2023年02月05日简评当前股价3512元业绩符合预期核心业务稳健增长主要数据股票价格绝对相对市场表现公司预告2022年实现归母净利润40-46亿元同比增长1个月3个月12个月27185-32763对应2022Q4单季度归母净利润为037-097-247-886-464-145851426067亿元2021Q4为-089亿元预告2022年扣非归母净利润32-3812月最高最低价元3921133亿元同比增长23303-29548对应2022Q4单季度扣非归总股本万股5642218母净利润为023-083亿元2021Q4为-090亿元业绩符合预期流通A股万股4553022公司核心业务血糖仪板块稳健增长营销渠道不断优化品牌影总市值亿元19815响力不断提升产品生产和销售持续保持良好发展势头盈利能流通市值亿元1599力持续提升促进了公司业绩增长近3月日均成交量万股31617海外子公司经营持续改善收到Trividia原股东赔偿款主要股东李少波2529公司2021Q4单季度业绩亏损主要由于计提应收账款坏账准备海外子公司受疫情影响和整合未完成等原因2022年海外子股价表现公司经营情况持续好转参股子公司心诺健康的全资子公司107TrividiaHealthInc经营业绩改善以及收到NIPRO57CORPORATION赔偿款项及利息预计对公司投资收益影响约为75000万元-43202227202237202247202257202267202277202287202297202317202210720221172022127三诺生物沪深300相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明三诺生物A股公司简评报告公司是国内血糖检测领域龙头收购海外子公司后加快国际化布局三诺生物成立于2002年产品线以血糖检测为核心打造慢病POCT整体解决方案公司目前拥有安稳安准金稳金准真睿等系列血糖监测系统血糖尿酸双功能测试系统血糖血酮双功能测试系统产品线能够满足家用及医用血糖监测需求公司的iPOCT检测系统主要用于糖尿病及相关慢病检测产品包括便携式糖化血红蛋白检测系统便携式全自动生化分析系统尿微量白蛋白检测试条AGEscan晚期糖基化终末产物荧光检测系统等能够实现对糖尿病肾病酮症酸中毒高尿酸高血压血脂代谢异常糖尿病足等并发症实现早筛查早预防早诊断公司2016年以来开始全球化布局先后参股或收购美国TrividiaHealth和美国PTS公司拓展血脂糖化血红蛋白等POCT检测业务目前公司在全球有7个生产基地业务覆盖135个国家和地区图表1三诺生物业务布局资料来源公司公告中信建投历经多年研发积累基于第三代技术的CGM产品获批在即公司自2009年开始布局连续血糖检测CGM技术的研发历经多年研发积累基于第三代传感器技术路线的CGM产品有望近期获批第三代传感器技术通过纳米材料在葡萄糖氧化酶GOx与电极表面之间建立电子传输通道直接采集GOx催化葡萄糖氧化反应中的电子不依赖于电子传递介质葡萄糖氧化效率高从成本来看由于三代技术对外膜要求降低且使用碳电极预计成本较使用铂电极的一代产品更低从准确性来看三诺的CGM产品初步临床试验结果较好2022年4月公司在国际糖尿病先进技术与治疗大会ATTD上公布了预临床实验结果基于6位患者3名I型和3名II型糖尿病患者的MARD值仅为79优于目前多数已上市产品该产品2022年4月已经完成临床入组2022年7月获得NMPA注册受理预计2023年第一季度取得NMPA注册证产能建设准备充分渠道及品牌优势明显公司2020年发行可转债募资5亿元用于iPOCT及CGM产能建设其中CGM产能建设项目拟投资总额164亿元投入募集资金15亿元公司预计CGM自动化生产线到位后将能够实现年产500万套产品的产能请参阅最后一页的重要声明1三诺生物A股公司简评报告公司在指血血糖仪领域积累了较强的渠道优势和品牌优势在国内传统血糖仪领域市场份额领先在国内线上渠道份额超40线下渠道超50目前公司在国内拥有超过2000万用户产品覆盖超过3000家医院6000多家社区医院及乡镇医院OTC渠道覆盖18万家药店在海外公司覆盖约300万个人用户产品进入135个国家和地区未来CGM上市后有望凭借渠道优势实现快速放量CGM获批在即有望维持血糖监测领域龙头地位短期来看公司CGM产品获批在即有望凭借三代技术优势BGM渠道优势推动CGM产品销售放量中长期来看公司海外业务布局即将进入收获期院内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性公司有望维持行业领先地位我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为430502630亿元增速分别为300168258以2月3日收盘价3512元计算2022-2024年PE分别为463931倍首次覆盖给予买入评级风险提示1行业竞争加剧风险公司目前在国内血糖仪领域处于行业领先地位若未来国产企业竞争加剧可能对公司市场份额或盈利能力带来负面影响2海外市场风险海外经济形势变化海外子公司经营情况可能影响海外业绩增速汇率波动可能对公司业绩产生影响3新产品研发风险若公司新产品研发进度低于预期可能对公司未来增长带来不利影响4产品推广进度不及预期风险若CGM等新产品获批后销售进度不及预期可能对公司业绩带来不利影响图表2预测及比率单位百万元20212022E2023E2024E营业收入2361271032793942增长率172148210202归属母公司股东净利润108430502632增长率-4242996168258每股收益EPS019076089112市盈率PE184463931资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2三诺生物A股公司简评报告图表3财务预测2019202020212022E2023E2024E资产负债表百万元现金及现金等价物5661140902869971914应收款项344268217378457550存货净额250313331402483570其他流动资产1276176121147176流动资产合计128717821557180120882240固定资产7768701063153319572459无形资产及其他163159227218209200投资性房地产6267621075107510751075长期股权投资429323232332352372资产总计328238964154495956816345短期借款及交易性金融负债156414695016302302应付款项131174182219263310其他流动负债254314378408487574流动负债合计400552706157623803187长期借款及应付债券147491498498498498其他长期负债85112157190222224长期负债合计232603655688720722负债合计63311551361226431003908少数股东权益077766股东权益264927342786268825742430负债和股东权益总计328238964154495956816345利润表百万元营业收入177820152361271032793942营业成本620700945105012761514营业税金及附加202425313744销售费用489584725705836986管理费用300333361443527620财务费用11734184059投资收益626377808488资产减值及公允价值变动425650000其他收入2805000营业利润274236139544647807营业外净收支27121000利润总额301248138544647807所得税费用516131116148178少数股东损益001233归属于母公司净利润251187108430502632请参阅最后一页的重要声明3三诺生物A股公司简评报告2019202020212022E2023E2024E现金流量表百万元净利润251187108430502632资产减值准备49116310146折旧摊销688397125162200公允价值变动损失425650000财务费用11734184059营运资本变动69621152792567其它49116310156经营活动现金流429388139275639764资本开支39480271485581698其它投资现金流0030000投资活动现金流34026210585601718权益性融资140000支付股利利息172178132527616775其它融资现金流137565129804680672融资活动现金流18615916727664103现金净变动975742383310156货币资金的期初余额6635661140902869971货币资金的期末余额5661140902869971914资料来源公司公告Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4三诺生物A股公司简评报告贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖分析师介绍方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果李虹达北京大学金融硕士理学经济学双学士2021年加入中信建投研究发展部主要覆盖医疗器械行业请参阅最后一页的重要声明5三诺生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业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