事件描述
　　常熟银行发布2023年一季度业绩快报，实现营业收入24.09亿元，同比增长13.20%。实现归母净利润7.95亿元，同比增长20.64%，ROE上升至13.83%。不良贷款率环比下降6BP至0.75%，拨备覆盖率环比提升10.6pct至547.39%。综合业绩非常亮眼，全面超预期。
　　事件评论
　　贷款增量同比多增，小微需求有望逐季度回暖。截至2023年3月末，常熟银行贷款总额2045.4亿元，较期初增长5.7%，增量实现同比多增，预计小微信贷需求已有回升。存款总额2402.3亿元，较期初高增长12.6%，预计主要由个人储蓄存款拉动。展望2023年全年，随着经济持续复苏，小微信贷需求有望逐季度回暖，在此背景下，我们预计常熟银行2023年贷款总额增速超过15%，增量继续实现同比多增，预计其中核心产品个人经营性贷款高增长18.7%。另外，居民信心有望逐步恢复，风险偏好实现一定上行，存款定期化趋势有望得到缓解，预计常熟银行2023年存款结构将有所改善，支撑负债成本改善。
　　贷款重定价压力较小，预计未来更加注重收入增速考核。相比同业，常熟银行按揭贷款占贷款总额比例较低，截至2022年末仅7.2%，因此贷款重定价压力相对并不大，预计2023年一季度净息差降幅小于同业。2021年以来常熟银行净息差始终强劲，得益于坚持做小、做散、做信用，信保类贷款占比持续提高，比如2022年末较中报进一步提升1.69pct至50.65%。未来信保类贷款占比有望持续提高，支撑净息差保持强势。另外，2023年存款定期化趋势有望缓解，叠加存款成本率下调的红利，常熟银行存款成本率预计下行，缓解净息差下行的压力。综合来看，我们预计2023年净息差将稳定在约3.03%的水平。不过，预计2023年常熟银行将更加注重营收同比增速等综合指标的考核，其一季度营业收入同比增长13.20%，预计领跑上市银行，预计去年四季度减息政策利息回补有一定影响。
　　不良率降至上市银行最低，资产质量将持续向好。截至2023年3月末，常熟银行不良贷款率环比下降6BP至0.75%，是目前上市银行中最低的，拨备覆盖率环比上升10.6pct至547.39%的高位。根据测算，我们预计常熟银行的不良净生成率保持稳定，同时加大了核销力度。常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证。展望全年，在经济复苏趋势下，常熟银行资产质量预计持续向好，预计不良贷款率保持0.75%的低位，拨备覆盖率进一步提升。
　　投资建议：常熟银行长期有明确成长空间，小微赛道本身高增长，公司目前分支机构所在区域也有充足的渗透空间。预计2023年营业收入、归母净利润同比增速分别为15.8%、22.7%，基于2023年4月7日收盘价，对应2023年估值仅0.80XPB。2023年在经济复苏的背景下，小微信贷需求有望逐季度回暖，常熟银行将充分受益，重点推荐，维持“买入”评级。另外，常熟银行的可转债已进入转股期，当前距离强制赎回价的空间约42%。
　　风险提示
　　1、小微信贷需求不及预期；
　　2、净息差收窄幅度超预期；
　　3、资产质量超预期恶化。