常熟银行2023年1季度实现归母净利润7.95亿元，同比增长20.6%；营业收入24.09亿元，同比增长13.2%；加权平均净资产收益率为13.83%，同比上升0.78个百分点。总资产较年初增长10.1%，贷款总额增长5.7%，存款增长12.6%；不良率为0.75%，拨备覆盖率为547.4%。经营数据来自业绩快报，或与一季报有差异。
　　常熟银行1季报整体表现亮眼。1季度利润、营收增长持续高位，表现积极符合我们预期，预计增速仍将处行业头部水平，不良率下降，拨备高位平稳。公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。
　　支撑评级的要点
　　盈利、收入持续快速增长
　　常熟银行1季度实现归母净利润同比增长20.6%，营业收入同比增长13.2%，收入和盈利增速较去年全年下降，但注意到营收增速较去年4季度显著改善。公司贷款定位小微期限较短，重定价影响较小，存款中零售存款占比较高，高成本存款到期对存款成本改善或更大，预计净息差相比去年或相对平稳，表现或优于同业。预计业绩驱动主要来自拨备和规模。
　　贷款增速高位略缓，总资产、存款增长提速
　　截止2023年1季度，公司总资产同比增18.0%，增速较去年上行1.21个百分点；贷款同比增长18.2%，增速较去年下降0.67个百分点。存款同比增长17.6%，增速较上年上升0.80个百分点。
　　不良率下降，拨备高位平稳
　　2023年1季度末公司不良贷款率0.75%，环比上季度降6bp；测算不良贷款余额为15.34亿元，较上季降0.33亿元。1季度末拨备覆盖率547.39%，较上季下降10.62个百分点；拨贷比4.11%，较上季降24bp，存量拨备基本平稳。
　　估值
　　我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.21/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.80x/0.68x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。

研究报告全文：银行证券研究报告业绩评论2023年4月10日601128SH常熟银行增持利润营收持续快速增长资产质量改善原评级增持市场价格人民币739常熟银行2023年1季度实现归母净利润795亿元同比增长206营业收入亿元同比增长加权平均净资产收益率为同比上板块评级强于大市24091321383升078个百分点总资产较年初增长101贷款总额增长57存款增长本报告要点126不良率为075拨备覆盖率为5474经营数据来自业绩快报或利润营收持续快速增长资产质量改善与一季报有差异股价表现常熟银行1季报整体表现亮眼1季度利润营收增长持续高位表现积极8符合我们预期预计增速仍将处行业头部水平不良率下降拨备高位平稳4公司区位优势突出经营管理优秀我们认为公司扎根实体的小微业务模式村镇银行的并购和异地经营能力使得公司在未来行业大趋势中在中小银0行改革化险村镇银行改革重组中拥有差异化的成长优势维持对公司增4持评级持续看好核心组合推荐811支撑评级的要点JulJunJanSepFebMarOctAprDecMayAugNov----22----23---22222223-222223222222盈利收入持续快速增长常熟银行上证综指常熟银行1季度实现归母净利润同比增长206营业收入同比增长今年1312132收入和盈利增速较去年全年下降但注意到营收增速较去年4季至今个月个月个月度显著改善公司贷款定位小微期限较短重定价影响较小存款中零绝对37503184售存款占比较高高成本存款到期对存款成本改善或更大预计净息差相对上证综指1046385112相比去年或相对平稳表现或优于同业预计业绩驱动主要来自拨备和规模发行股数百万274087贷款增速高位略缓总资产存款增长提速流通股百万264336总市值人民币百万2025501截止2023年1季度公司总资产同比增180增速较去年上行121个3个月日均交易额人民币百万19673百分点贷款同比增长182增速较去年下降067个百分点存款同主要股东比增长176增速较上年上升080个百分点交通银行股份有限公司901不良率下降拨备高位平稳2023年1季度末公司不良贷款率075环比上季度降6bp测算不良贷资料来源公司公告Wind中银证券以2023年4月7日收市价为标准款余额为1534亿元较上季降033亿元1季度末拨备覆盖率54739较上季下降1062个百分点拨贷比411较上季降24bp存量拨备基相关研究报告本平稳常熟银行20230326估值常熟银行20230115我们维持公司盈利预测20232024年EPS为121146元目前股价对常熟银行20221028应20232024年PB为080x068x维持增持评级评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司经济下行导致资产质量恶化超预期金融监管超预期具备证券投资咨询业务资格银行农商行投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师林媛媛年结日12月31日202120222023E2024E2025E8675582560524营业收入76558809104921252714869yuanyuanlinbocichinacom变动16311506191119391869证券投资咨询业务证书编号S1300521060001归母净利润21882744331739994786变动21342539208920561969联系人丁黄石每股收益元080100121146175huangshidingbocichinacom净资产收益率11591318140514561491一般证券业务证书编号S1300122030036市盈率倍924738611507423市净率倍102093080068058资料来源公司公告中银证券预测图表1常熟银行2023年一季度业绩快报摘要资料来源公司公告中银证券图表2营业收入累计及单季同比增速图表3归母净利润累计及单季同比增速资料来源Wind公司业绩快报中银证券资料来源Wind公司业绩快报中银证券2023年4月10日常熟银行2图表4贷款及同比增速图表5存款及同比增速资料来源Wind公司业绩快报中银证券资料来源Wind公司业绩快报中银证券图表6不良贷款余额及不良贷款率图表7拨备覆盖率及拨贷比资料来源Wind公司业绩快报中银证券资料来源Wind公司业绩快报中银证券风险提示经济下行导致资产质量恶化超预期银行作为顺周期行业公司业务发展与经济发展相关性强宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况从而影响银行业的资产质量表现如果经济超预期下行银行的资产质量存在恶化风险从而影响银行的盈利能力金融监管超预期2021年以来监管对政府隐性债务房地产监管力度加大同时继续引导银行让利实体经济但若金融监管或者让利政策超市场预期或将影响银行盈利表现2023年4月10日常熟银行3主要比率损益表人民币百万元每股指标RMB202120222023E2024E2025E利润表202120222023E2024E2025EPE924738611507423利息收入1148513233155001819321298PB102093080068058利息支出47935621650875608835净利息收入6691761189921063312463EPS080100121146175手续费净收入238188188188188BVPS72279792510791263营业收入76558809104921252714869业务及管理费31693398404848335736每股拨备前利润162196233278330拨备前利润44345364639076309058驱动性因素拨备17382000236727813253生息资产增长18151698172617021703税前利润26963364402348505805贷款增长23591882180017001700税后利润23412927350042205051存款增长15071681160015001500归属母公司净利21882744331739994786贷款收益率634619610610610资产负债表生息资产收益率505495495496000贷款总额162797193433228251267054312453存款付息率233238237235235贷款减值准备7049842199491167713609计息负债付息率239239237235235贷款净额156246185626218302255376298844净息差294285287290290债券投资600767249285541100938119107风险成本118112112112112存放央行1651416052179512064323740净手续费增速12151375181418251721同业资产70496311631169427636成本收入比41403858385838583858其他资产66987400322526152219所得税税率13151299129912991299生息资产246436288288338053395577462936盈利及杜邦分析资产总额246583287881331330386515451546ROAA103110113118121ROAE11591318140514561491存款182732213445247597284736327447净利息收入294285290296297同业负债1963424347304343804347554非净利息收入042045048053057发行债券1504414767180152288029057营业收入336330339349355计息负债217726252875296485346163404562营业支出141129133136139负债总额225446263766303637354522414418拨备前利润195201206213216拨备076075076077078股本27412741274127412741税前利润118126130135139资本公积32463250325032503250税收016016017018018盈余公积46194619461946194619业绩年增长率一般风险准备41414141472153826135净利息收入12151375181418251721未分配利润4468666495841314317440营业收入16311506191119391869股东权益2113724116276933199337128拨备前利润19072098191319411871归属母公司利润21342539208920561969资本状况资产质量资本充足率11951387135613311312不良率081081088096101核心一级资本1021102110061000999拨备覆盖率5339653829496824542043273杠杆率11671194119612081216拨贷比433435436437436RORWA130140147155163不良净生成率测算036059055060060风险加权系数79397749767575017319资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月10日常熟银行4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月10日常熟银行5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内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