公司2023年3月销量2390辆，同比+5%，环比+203%，今年首次同比实现正增长。公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营料将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司以及公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予2023年25倍PE，对应目标价14元，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司4月6日发布2023年3月销量：3月销量2,390辆（同比+4.96%，环比+203%），1-3月累计销量4,439辆（同比-10.2%）。对此，点评如下：
　　▍销量同比增速转正，迎来月度拐点。公司3月销量2,390辆（同比+4.96%，环比+203%），为今年首次月度销量同比转正（1月同比-31%，2月同比-6%），我们认为主要由于海外销量较好，以及国内客车行业逐步复苏所致。其中，大型车销量1,205辆（同比+3.34%，环比+272%），中型车销量715辆（同比-5.30%，环比+231%）；轻型车销量470辆（同比+32.0%，环比+89.5%）。我们预计3月出口约700辆，其中新能源约300辆，出口占比29%。
　　▍国内旅游车新增+电动公交车替换将促进行业需求提升。2023年春节假期旅游强劲修复，部分景区旅游客车满载率100%，随着旅游市场继续回暖，预计未来旅游客车增购和换购需求将大幅提升。另一方面，国内从2014年开始电动客车大批量上市，到目前已使用8年多时间，存在较强的替代需求。此外，疫情结束后，房车市场也将迎来复苏。
　　▍海外市场电动车渗透率提升，欧洲和“一带一路”市场大有可为。2017年，欧盟50个城市签署了《清洁能源公交车部署》(Clean Bus Deployment)倡议，助力零排放公交车的大规模部署。今年2月欧洲会议通过了2035年禁售燃油车的协议，按照要求到2030年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平比2021年分别减少55%和50%，到2035年均减至零。据中汽协数据，2022年我国客车累计出口约6.17万辆，同比增长24%，其中新能源客车出口1.22万辆，同比增长73%。未来随海外客车电动化率提升，国内出口或海外直接销售将继续提升。
　　▍海外销售亮眼，已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。继2022年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后，2023年开年即获得了2项海外大订单：据公司官网，2023年2月公司获得沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆宇通中高端公路客车已陆续交付，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。据公司官网3月2日信息，公司获得乌兹别克斯坦800辆订单，其中300台为价值量较高的新能源客车。公司在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。
　　▍电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。2023年碳酸锂价格降低至30万元/吨以下，若假设碳酸锂价格从60万元/吨降低至20万元/吨，并假设一辆电动公交车搭载150度电池，则可节省约3.6万元的成本；同时，其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，国内外销量提升带动规模效应显现，公司今年有望迎来量价提升。
　　▍氢燃料电池客车有望为公司带来新的增长点。公司2019/2020/2021/2022年燃料电池客车销量分别为232/35/63/323辆，氢是未来重要的清洁能源，氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，我们预计未来将有更多的地方支持政策，公司将充分受益。
　　▍风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；公司海外出口不及预期；成本下降不急预期；竞争加剧导致盈利能力降低。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，预计公司经营将迎来逐渐好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。我们维持公司2023/2024/2025年归母净利润预测为12.20/17.44/21.61亿元，现价对应2023/24/25年PE 19/14/11倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023年平均估值为20倍PE（Wind一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予25倍PE，对应2023年目标价14元，维持“买入”评级。

研究报告全文：3月销量同比增速转正拐点已至宇通客车600066SH跟踪快报2023410中信证券研究部核心观点公司2023年3月销量2390辆同比5环比203今年首次同比实现正增长公司是客车领域的龙头疫情后行业景气逐渐回升国内旅游车需求修复电动公交替换海外市场电动化渗透率提升客车行业有望明显复苏公司经营料将迎来好转此外公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域不断巩固在客车领域的领先优势参考可比公司以及公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性给予2023年25倍PE对应目标价14元维持买袁健聪入评级新能源汽车行业首席分析师事件公司4月6日发布2023年3月销量3月销量2390辆同比496S1010517080005环比2031-3月累计销量4439辆同比-102对此点评如下销量同比增速转正迎来月度拐点公司3月销量2390辆同比496环比203为今年首次月度销量同比转正1月同比-312月同比-6我们认为主要由于海外销量较好以及国内客车行业逐步复苏所致其中大型车销量1205辆同比334环比272中型车销量715辆同比-530环比231轻型车销量470辆同比320环比895我们预计3月出口约700辆其中新能源约300辆出口占比29尹欣驰汽车及零部件行业国内旅游车新增电动公交车替换将促进行业需求提升2023年春节假期旅游首席分析师强劲修复部分景区旅游客车满载率100随着旅游市场继续回暖预计未来S1010519040002旅游客车增购和换购需求将大幅提升另一方面国内从2014年开始电动客车大批量上市到目前已使用8年多时间存在较强的替代需求此外疫情结束后房车市场也将迎来复苏海外市场电动车渗透率提升欧洲和一带一路市场大有可为2017年欧盟50个城市签署了清洁能源公交车部署CleanBusDeployment倡议助力零排放公交车的大规模部署今年2月欧洲会议通过了2035年禁售燃油车的协议按照要求到2030年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平比2021年李鹞分别减少55和50到2035年均减至零据中汽协数据2022年我国客车新能源汽车分析师累计出口约617万辆同比增长24其中新能源客车出口122万辆同比S1010521070005增长73未来随海外客车电动化率提升国内出口或海外直接销售将继续提升海外销售亮眼已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环继2022年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后2023年开年即获得了2项海外大订单据公司官网2023年2月公司获得沙特阿拉伯550辆客车订单其中300辆宇通中高端公路客车已陆续交付剩余辆将于月份陆续交付据公司官网宇通客车600066SH250453月2日信息公司获得乌兹别克斯坦800辆订单其中300台为价值量较高评级买入维持的新能源客车公司在海外已经形成了由技术渠道服务构筑的优秀客车品当前价1185元牌未来有望在海外市场获得更好的成绩目标价1400元总股本2214百万股电池成本下降规模效应提升公司盈利能力有望回升2023年碳酸锂价格降流通股本百万股2214低至30万元吨以下若假设碳酸锂价格从60万元吨降低至20万元吨并假总市值262亿元设一辆电动公交车搭载150度电池则可节省约36万元的成本同时其他近三月日均成交额381百万元52周最高最低价1258695元电池材料价格也有明显下降成本端下降有利于公司盈利提升此外国内外近1月绝对涨幅1137销量提升带动规模效应显现公司今年有望迎来量价提升近月绝对涨幅66904氢燃料电池客车有望为公司带来新的增长点公司2019202020212022年燃近12月绝对涨幅5030料电池客车销量分别为2323563323辆氢是未来重要的清洁能源氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一在补贴产业链建设等方面有诸多支持我们预计未来将有更多的地方支持政策公司将充分受益证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明宇通客车跟踪快报600066SH2023410风险因素新能源公交替换量不及预期旅游车行业增长不及预期公司海外出口不及预期成本下降不急预期竞争加剧导致盈利能力降低盈利预测估值与评级公司是客车领域的龙头疫情后行业景气逐渐回升国内旅游车需求修复电动公交替换海外市场电动化渗透率提升客车行业有望明显复苏预计公司经营将迎来逐渐好转此外公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域不断巩固在客车领域的领先优势我们维持公司202320242025年归母净利润预测为122017442161亿元现价对应20232425年PE191411倍参考可比公司福田汽车和比亚迪2023年平均估值为20倍PEWind一致预期考虑到公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性给予25倍PE对应2023年目标价14元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2323321799284303308037820营业收入增长率YoY70-62304164143净利润百万元614759122017442161净利润增长率YoY190237607429239每股收益EPS基本元028034055079098毛利率186228220230229净资产收益率ROE405291120136每股净资产元687654607658716PE385311193135109PB1616181615PS1011080706EVEBITDA19215914410383资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202346请务必阅读正文之后的免责条款和声明2宇通客车跟踪快报600066SH2023410利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2323321799284303308037820货币资金563170358609957011533营业成本1890116823221752547229159存货61064894236632143958毛利率186228220230229应收账款55314090794377758850税金及附加272225284314340其他流动资产34872980320438164377销售费用16951639201923162610流动资产2075618998221222437528719销售费用率7375717069固定资产40814161468251455516管理费用894846105211911324长期股权投资897997997997997管理费用率3839373635无形资产12141565134512251225财务费用12178157180167其他长期资产52194276436643394214财务费用率-05-04-06-05-04非流动资产1141010999113891170611952研发费用15611694213224152647资产总计3216629998335113608140671研发费用率6778757370短期借款003013951423投资收益1251539412494应付账款50265197655273898694EBITDA12281489164222832842其他流动负债89057383102601073611668营业利润535706130618762326流动负债1393012580171131852021786营业利润率230324459567615长期借款00000营业外收入5133484442其他长期负债28922821282128212821营业外支出4231303532非流动性负债28922821282128212821利润总额543708132418862336负债合计1682315402199342134124607所得税826079113140股本22632214221422142214所得税率-151-85606060资本公积17881494149414941494少数股东损益129242934归属于母公司所1521914473134301456315853归属于母公司股有者权益合计614759122017442161东的净利润少数股东权益124123148177211净利率股东权益合计26354353571534314596135771474016064负债股东权益总3216629998335113608140671计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润626768124417732195增长率折旧和摊销818868500606709营业收入70-62304164143营运资金的变化-430133327641-173营业利润760319850437239其他经营现金流-297285-72-134-226净利润190237607429239经营现金流合计7163254443622462505利润率资本支出-692-976-1000-1020-1030毛利率186228220230229投资收益1251539412494EBITDAMargin5368586975其他投资现金流113424-151-5270净利率2635435357投资现金流合计-454-399-1057-948-867回报率权益变化3390000净资产收益率405291120136负债变化00301931029总资产收益率1925364853股利支出-1107-1131-2263-610-872其他其他融资现金流61-306157180167资产负债率523513595591605融资现金流合计-707-1437-1804-337324现金及现金等价所得税率-151-85606060-445141815759611963股利支付率物净增加额18432916500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理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