【宏观】宏观回顾：美国3月季调后非农就业人口增加23.6万人，3月失业率录得3.5%，较上月的3.6%有所下滑，显示出劳动力供给依然较为紧俏，就业市场依然偏强，数据公布后，CME利率期货隐含联储5月加息预期上升至65.6%。国内方面，生产端由于仍在去库周期中，上游产能相有所下滑；沥青开工持续攀升，同时观察到近期国债净融资明显加快，财政与基金的推进或在逐步加速；中游汽车与涤纶长丝的开工均回归季节性水平；下游地产交易快速降温，二手房交易与商品房需求均下滑幅度较大；汽车消费则呈现出一定反弹迹象。宏观展望：整体上，尽管金融条件来看，由于美联储采取激进加息政策，美债利率倒挂程度已经达到近40年极值，深度负CARRY使得美国资管行业申赎压力增大，潜在的系统性风险仍在酝酿；但美国强劲的劳动力市场又为美国通胀压力的缓和注入不确定性。从CME利率期货来看，市场对于美联储5月加息的概率有所攀升，但整体的加息到降息的路径并未大幅改变，市场依然预计联储会在三季度末、四季度进入降息周期。国内方面，进入4月基建为代表的生产开工逐步加力，将会为经济复苏注入动能；但同时也注意到，地产需求下滑幅度较大，叠加外需复苏仍在放缓，预计进入二季度，经济仍将呈现脉冲式复苏的格局。
　　【股市】股市回顾：上周，全球指数涨跌不一，道指上涨，纳指下跌。国内市场指数全部上涨，科创板一枝独秀，科创50涨幅超过7%，上证50涨幅较小。沪深两市日均成交额12,062亿元，较上周环比+20.1%，成交额大幅回升。上周，行业方面，22个行业上涨，8个行业下跌；电子、通信、计算机、房地产、传媒等表现较好；汽车、煤炭、食品饮料、新能源等表现较差。概念方面，光模块、存储器、中芯国际产业链等表现较好；一体化压铸、高低压设备、光伏逆变器等表现较差。股市展望：国内需求呈现稳步复苏态势，地产销售持续复苏，房价呈现趋稳态势。国内市场在科技股带动下，持续放量上攻，成交量连续4日过万亿，上证综指站上3300点。政策继续引导预期，中国结算调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右，预计将为券商释放上百亿资金，实现券商定向“降准”效果。预计市场继续呈现结构性偏强行情，建议仓位维持8成以上，短期关注芯片、计算机、创新药、养殖等板块。
　　【债市】债市回顾：上周债市窄幅波动，周五受到存款自律机制调降部分存款利率新闻影响，收益率有所下行。国债收益率曲线整体略微牛陡，国开债收益率曲线涨跌互现。跨季平稳且跨季后资金价格便宜，在极低波动率下市场套息交易盛行，银行间市场存量回购规模上升到10.8万亿元，杠杆率有所上行。高频方面本周整体偏弱：地产销售（3月底以来网签）有一定超季节性走弱，汽车销售反弹。清明假期出行消费有所回升但幅度不强于历史同期，制造业开工、建筑业开工都是边际回落为主。交易结构方面，基金公司加杠杆和拉久期，组合摆布总体偏向哑铃形，偏好1-3年和7-10年品种。农商行大幅买入存单，中小幅度加仓利率债，以3-5年为主。理财变化不大，跨季前后存量略微下降但募集已在回暖。证券公司卖出（主要是存单，其次为中短端，1-3年和3-5年各120-130e）。跨季后债券借贷回升到千亿上方。债市展望：债市维持震荡僵持格局，基本面有所转弱，交易情绪也随之相对更偏乐观一些，短期依旧难有趋势性行情。我们维持中性观点。但临近缴税大月税期，市场杠杆规模若过度抬升、交易情绪走向过热，后续可能有资金面波动和小幅调整风险。
　　资产配置：股票40%、债券20%、商品20%、Reits20%。
　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。
　　

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002美国就业市场仍强国内地产交易降温niuryccnewcom021-50586356分析师周建华登记编码S0730518120001总量周观点zhoujh-yjsccnewcm021-50586758证券研究报告-总量周观点发布日期2023年04月10日相关报告投资要点总量周观点生产端有所回落需求呈现一宏观宏观回顾美国3月季调后非农就业人口增加236万人定韧性2023-04-033月失业率录得35较上月的36有所下滑显示出劳动力供总量周观点联储加息落地国内复苏温和给依然较为紧俏就业市场依然偏强数据公布后CME利率期2023-03-27货隐含联储5月加息预期上升至656国内方面生产端由于仍总量周观点消费结构性复苏地产稳步回在去库周期中上游产能相有所下滑沥青开工持续攀升同时观暖2023-03-20察到近期国债净融资明显加快财政与基金的推进或在逐步加速中游汽车与涤纶长丝的开工均回归季节性水平下游地产交易快速联系人马嶔琦降温二手房交易与商品房需求均下滑幅度较大汽车消费则呈现电话021-50586973出一定反弹迹象宏观展望整体上尽管金融条件来看由于美地址上海浦东新区世纪大道号楼178816联储采取激进加息政策美债利率倒挂程度已经达到近40年极值邮编200122深度负CARRY使得美国资管行业申赎压力增大潜在的系统性风险仍在酝酿但美国强劲的劳动力市场又为美国通胀压力的缓和注入不确定性从CME利率期货来看市场对于美联储5月加息的概率有所攀升但整体的加息到降息的路径并未大幅改变市场依然预计联储会在三季度末四季度进入降息周期国内方面进入4月基建为代表的生产开工逐步加力将会为经济复苏注入动能但同时也注意到地产需求下滑幅度较大叠加外需复苏仍在放缓预计进入二季度经济仍将呈现脉冲式复苏的格局股市股市回顾上周全球指数涨跌不一道指上涨纳指下跌国内市场指数全部上涨科创板一枝独秀科创50涨幅超过7上证50涨幅较小沪深两市日均成交额12062亿元较上周环比201成交额大幅回升上周行业方面22个行业上涨8个行业下跌电子通信计算机房地产传媒等表现较好汽车煤炭食品饮料新能源等表现较差概念方面光模块存储器中芯国际产业链等表现较好一体化压铸高低压设11965备光伏逆变器等表现较差股市展望国内需求呈现稳步复苏态势地产销售持续复苏房价呈现趋稳态势国内市场在科技股带动下持续放量上攻成交量连续4日过万亿上证综指站上3300点政策继续引导预期中国结算调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作最低备付缴纳比例由16平均降至15左右预计将为券商释放上百亿资金实现券商定向降准效果预计市场继续呈现结构性偏强行情建议仓位维持8成以上短期关注芯片计算机创新药养殖等板块债市债市回顾上周债市窄幅波动周五受到存款自律机制调降部分存款利率新闻影响收益率有所下行国债收益率曲线整体略微牛陡国开债收益率曲线涨跌互现跨季平稳且跨季后资金价格便宜在极低波动率下市场套息交易盛行银行间市场存量回购本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共9页规模上升到108万亿元杠杆率有所上行高频方面本周整体偏弱地产销售3月底以来网签有一定超季节性走弱汽车销售反弹清明假期出行消费有所回升但幅度不强于历史同期制造业开工建筑业开工都是边际回落为主交易结构方面基金公司加杠杆和拉久期组合摆布总体偏向哑铃形偏好1-3年和7-10年品种农商行大幅买入存单中小幅度加仓利率债以3-5年为主理财变化不大跨季前后存量略微下降但募集已在回暖证券公司卖出主要是存单其次为中短端1-3年和3-5年各120-130e跨季后债券借贷回升到千亿上方债市展望债市维持震荡僵持格局基本面有所转弱交易情绪也随之相对更偏乐观一些短期依旧难有趋势性行情我们维持中性观点但临近缴税大月税期市场杠杆规模若过度抬升交易情绪走向过热后续可能有资金面波动和小幅调整风险资产配置股票40债券20商品20Reits20风险提示政策经济数据预测不及预期突发风险事件等大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共9页内容目录1宏观美国就业市场仍强国内地产交易降温42股票科技股持续强势市场放量上攻53债券债市套息交易盛行64资产配置股票40债券20商品20Reits2085风险提示8图表目录图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4图2我国南华工业品价格指数与国际油价4图3中美十年期国债收益率走势与利差4图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY4图2全球主要指数涨跌幅5图3A股主要指数涨跌幅5图4中信一级行业12月涨跌幅6图8国债收益率曲线小幅下行6图9国开债收益率曲线涨跌互现6图10同业存单利率震荡7图11大类资产配置模拟组合净值走势图8表1本期大类资产配置比例8本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共9页1宏观美国就业市场仍强国内地产交易降温宏观回顾美国3月季调后非农就业人口增加236万人3月失业率录得35较上月的36有所下滑显示出劳动力供给依然较为紧俏就业市场依然偏强数据公布后CME利率期货隐含联储5月加息预期上升至656国内方面生产端由于仍在去库周期中上游产能相有所下滑沥青开工持续攀升同时观察到近期国债净融资明显加快财政与基金的推进或在逐步加速中游汽车与涤纶长丝的开工均回归季节性水平下游地产交易快速降温二手房交易与商品房需求均下滑幅度较大汽车消费则呈现出一定反弹迹象宏观展望整体上尽管金融条件来看由于美联储采取激进加息政策美债利率倒挂程度已经达到近40年极值深度负CARRY使得美国资管行业申赎压力增大潜在的系统性风险仍在酝酿但美国强劲的劳动力市场又为美国通胀压力的缓和注入不确定性从CME利率期货来看市场对于美联储5月加息的概率有所攀升但整体的加息到降息的路径并未大幅改变市场依然预计联储会在三季度末四季度进入降息周期国内方面进入4月基建为代表的生产开工逐步加力将会为经济复苏注入动能但同时也注意到地产需求下滑幅度较大叠加外需复苏仍在放缓预计进入二季度经济仍将呈现脉冲式复苏的格局图1我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2我国南华工业品价格指数与国际油价204300点美元桶16018390014016120143500100123100801060827006402300420219000090910111201020304050607080809101112010203---------------------0129272422191616131108060331282623211815152022-062022-082022-102022-122021-062021-082021-102021-122022-022022-042023-022023-04宏观周频景气指数同比2021-04南华工业品指数现货价原油英国布伦特Dtd宏观周频景气指数同比-4WMA资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3中美十年期国债收益率走势与利差图4美元兑人民币汇率中间价走势USDCNY中间价美元兑人民币45BP2807440220723516070301002568402066-201564-80106205-14000-20060582019-042019-102021-042022-042023-042019-012019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-072022-102023-012022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差右2022-04资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共9页2股票科技股持续强势市场放量上攻股市回顾上周全球指数涨跌不一道指上涨纳指下跌国内市场指数全部上涨科创板一枝独秀科创50涨幅超过7上证50涨幅较小沪深两市日均成交额12062亿元较上周环比201成交额大幅回升上周行业方面22个行业上涨8个行业下跌电子通信计算机房地产传媒等表现较好汽车煤炭食品饮料新能源等表现较差概念方面光模块存储器中芯国际产业链等表现较好一体化压铸高低压设备光伏逆变器等表现较差股市展望国内需求呈现稳步复苏态势地产销售持续复苏房价呈现趋稳态势国内市场在科技股带动下持续放量上攻成交量连续4日过万亿上证综指站上3300点政策继续引导预期中国结算调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作最低备付缴纳比例由16平均降至15左右预计将为券商释放上百亿资金实现券商定向降准效果预计市场继续呈现结构性偏强行情建议仓位维持8成以上短期关注芯片计算机创新药养殖等板块图5全球主要指数涨跌幅图6A股主要指数涨跌幅202347周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌202347周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌道琼斯工业指数063063102-878上证指数167167772-1513纳斯达克指数-110-1101549-3310深证成指206206864-2585标普500-010-010692-1944创业板指198198427-2937英国富时100144144389091沪深300179179650-2163法国CAC400030031315-950上证50086086188-1952德国DAX-020-0201202-1235中证5001971971023-2031日经225-187-187546-937科创507357352095-3135韩国综合指数0550551136-2489创业板50114114052-2983恒生指数-034-034278-1546万得全A182182841-1866澳洲标普200051051218-520中小板指211211812-2649印度SENSEX30150150-166444上证180169169520-1877俄罗斯RTS000000000-3918上证380178178829-1746巴西指数-104-104-812469中证100167167663-2207上证指数167167772-1513中证5001971971023-2031深证成指206206864-2585中证800183183745-2132台湾加权指数-020-0201202-2240中证10002432431212-2158资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共9页图7中信一级行业12月涨跌幅料来源Wind中原证券3债券债市套息交易盛行债市回顾上周债市窄幅波动周五受到存款自律机制调降部分存款利率新闻影响收益率有所下行国债收益率曲线整体略微牛陡国开债收益率曲线涨跌互现跨季平稳且跨季后资金价格便宜在极低波动率下市场套息交易盛行银行间市场存量回购规模上升到108万亿元杠杆率有所上行高频方面本周整体偏弱地产销售3月底以来网签有一定超季节性走弱汽车销售反弹清明假期出行消费有所回升但幅度不强于历史同期制造业开工建筑业开工都是边际回落为主交易结构方面基金公司加杠杆和拉久期组合摆布总体偏向哑铃形偏好1-3年和7-10年品种农商行大幅买入存单中小幅度加仓利率债以3-5年为主理财变化不大跨季前后存量略微下降但募集已在回暖证券公司卖出主要是存单其次为中短端1-3年和3-5年各120-130e跨季后债券借贷回升到千亿上方图8国债收益率曲线小幅下行图9国开债收益率曲线涨跌互现资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共9页图10同业存单利率震荡资料来源Wind中原证券债市展望债市维持震荡僵持格局基本面有所转弱交易情绪也随之相对更偏乐观一些短期依旧难有趋势性行情我们维持中性观点但临近缴税大月税期市场杠杆规模若过度抬升交易情绪走向过热后续可能有资金面波动和小幅调整风险本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共9页4资产配置股票40债券20商品20Reits20表1本期大类资产配置比例大类资产代表资产代码配置比例股票华泰柏瑞沪深300ETF510300OF40债券国泰上证10年期国债ETF511260OF20商品大成有色金属期货ETF159980OF20REITS博时招商蛇口产业园REIT180101OF20资料来源Wind中原证券图11大类资产配置模拟组合净值走势图资料来源Wind中原证券5风险提示1政策经济数据预测不及预期突发风险事件等2大类资产配置模拟组合仅用于回测过往收益率不代表未来状况本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共9页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共9页