事件：济川药业发布2022年年度报告和2023年1~3月主要经营数据报告，2022年实现营业收入89.96亿元，同比+17.90%；实现归母净利润21.71亿元，同比+26.27%；实现扣非归母净利润20.29亿元，同比+30.30%，业绩增长超预期。2023Q1公司实现营收24亿元左右，同比+10%左右；实现归母净利润6.8亿元左右，同比+17%左右，经营稳健，业绩符合预期。
　　感冒类产品放量带动全年业绩增长。22Q4公司实现营业收入31.02亿元，同比+39.67%；归母净利润5.79亿元，同比+29.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比+61.14%。疫情管控放开后，四季度蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求大量增加带动全年业绩增长。分版块来看，2022年清热解毒类产品（蒲地蓝等）实现营收28.72亿元，同比+18.57%；儿科类（小儿豉翘等）实现营收24.25亿元，同比+42.62%；消化类（雷贝拉唑钠等）实现营收17.68亿元，同比-2.02%，其中蒲地蓝、雷贝拉唑钠和小儿豉翘三者销售收入占当期主营业务收入的72.15%。
　　蒲地蓝退省医保影响有限，外延并购提供长期动力。中短期来看，核心大单品蒲地蓝于2022年12月31日调出所有省级医保目录，受流感周期性流行的影响，预计蒲地蓝退省医保影响有限，2023年销量稳中有升；小儿豉翘等二三线产品快速铺设药店带动销量增长；股权激励草案100%解除限售/行权考核指标为22~24年扣非归母净利润分别不低于20/22/25亿元（不包括股权激励费用和BD产生的费用），公司成长动力强；长期来看，每年4个新BD持续扩充公司产品线，为公司未来提供持久动力。
　　维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为25.31/27.94/31.31亿元，EPS分别为2.75/3.03/3.40元，目前股价对应估值分别为11.1x/10.1x/9.0x。考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：BD进度不及预期风险，产品扩张药店不及预期风险。
　　

研究报告全文：公司点评济川药业年报受感冒类带动一季度持续稳健增长证券研究报告2023年04月10日济川药业600566SH2022年年报2023Q1主要经营数据点评核心结论公司评级买入股票代码600566SH事件济川药业发布2022年年度报告和2023年13月主要经营数据报告前次评级买入2022年实现营业收入8996亿元同比1790实现归母净利润2171评级变动维持亿元同比2627实现扣非归母净利润2029亿元同比3030业当前价格3059绩增长超预期2023Q1公司实现营收24亿元左右同比10左右实现归母净利润68亿元左右同比17左右经营稳健业绩符合预期近一年股价走势感冒类产品放量带动全年业绩增长22Q4公司实现营业收入3102亿元济川药业中药沪深30049同比3967归母净利润579亿元同比2939扣非归母净利润58239亿元同比疫情管控放开后四季度蒲地蓝消炎口服液和小儿豉29611419翘清热颗粒市场需求大量增加带动全年业绩增长分版块来看2022年清9-1热解毒类产品蒲地蓝等实现营收2872亿元同比1857儿科类小-11儿豉翘等实现营收2425亿元同比4262消化类雷贝拉唑钠等-212022-042022-082022-12实现营收1768亿元同比-202其中蒲地蓝雷贝拉唑钠和小儿豉翘三者销售收入占当期主营业务收入的7215分析师蒲地蓝退省医保影响有限外延并购提供长期动力中短期来看核心大单吴天昊S0800520080002品蒲地蓝于2022年12月31日调出所有省级医保目录受流感周期性流行13262686562的影响预计蒲地蓝退省医保影响有限2023年销量稳中有升小儿豉翘wutianhaoresearchxbmailcomcn等二三线产品快速铺设药店带动销量增长股权激励草案100解除限售联系人行权考核指标为2224年扣非归母净利润分别不低于202225亿元不包杨欢括股权激励费用和BD产生的费用公司成长动力强长期来看每年417326949583个新BD持续扩充公司产品线为公司未来提供持久动力yanghuanresearchxbmailcomcn维持买入评级预计公司23-25年归母净利润分别为253127943131相关研究亿元EPS分别为275303340元目前股价对应估值分别为济川药业业绩增长超预期感冒类产品放量带动济川药业600566SH2022年业绩111x101x90x考虑到公司为中药处方药龙头内生与外延双轮驱动增长快报点评2023-01-20维持买入评级济川药业业绩增长超预期四季度BD项目有望落地济川药业600566SH2022三风险提示BD进度不及预期风险产品扩张药店不及预期风险季度报告点评2022-10-24济川药业业绩增长超预期疫后复苏明显核心数据济川药业600566SH2022年1至9月主要经营数据点评2022-10-17202120222023E2024E2025E营业收入百万元76318996103061095912393增长率23817914663131归母净利润百万元17192171253127943131增长率346263166104121每股收益EPS186235275303340市盈率PE16413011110190市净率PB3125201614数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评济川药业2023年04月10日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3819481983731080413467营业收入76318996103061095912393应收款项21712888323234524013营业成本12771537171618302070存货净额376391455497546营业税金及附加121139163172194其他流动资产17583078206623012482销售费用37144113489551515825流动资产合计812311177141261705320508管理费用8409188458991016固定资产及在建工程30312854306532503411财务费用898685135171长期股权投资1314141414其他费用-收入16548105126109无形资产280321301280258营业利润19332423287631693568其他非流动资产684615582609583营业外净收支1884353535非流动资产合计40083805396241524267利润总额19502508291132043603资产总计1213114981180872120624774所得税费用233336381411472短期借款0400133178237净利润17172172253027933131应付款项27983021330735833962少数股东损益21110其他流动负债26344归属于母公司净利润17192171253127943131流动负债合计28013427344437654203长期借款及应付债券11111财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债198200193197197盈利能力长期负债合计199201195198198ROE204212196176167负债合计30003629363839644401毛利率833829834833833股本436453922922922营业利润率253269279289288股东权益913111353144491724220373销售净利率225241245255253负债和股东权益总计1213114981180872120624774成长能力营业收入增长率23817914663131现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率316254187102126净利润17172172253027933131归母净利润增长率346263166104121折旧摊销314326208235259偿债能力利息费用898685135171资产负债率247242201187178其他4820945389151流动比290326410453488经营活动现金流18942621220028043069速动比277315397440475资本支出248244389390389其他42512601148233130每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流6731503759622519每股指标债务融资11414328249114EPS186235275303340权益融资26275556600BVPS9891230156618692209其它213729000估值筹资活动现金流361118594249114PE16413011110190汇率变动PB3125201614现金净增加额8601000355424312664PS3731272623数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评济川药业2023年04月10日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明