事件:
　　济川药业发布2022年业绩快报：2022年公司实现营业收入89.96亿元，同比增长17.90%，实现归母净利润21.96亿元，同比增长27.71%，实现扣非归母净利润20.23亿元，同比增长29.94%。其中，2022年第四季度，公司实现营业收入31.03亿元，同比增长39.67%，实现归母净利润6.03亿元，同比增长34.93%，实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长59.61%。
　　投资要点:
　　业绩稳健增长，完成股权激励利润目标：2022年公司全年实现营业收入89.96亿元，同比增长17.90%，实现归母净利润21.96亿元，同比增长27.71%，实现扣非归母净利润20.23亿元，同比增长29.94%。完成股权激励目标中要求2022年净利润不低于20亿元，股权激励计划持续推进公司稳健增长。
　　优化经营效率，提升盈利能力：2022年公司持续加强精益管理，优化管理效率，严格管控成本费用，提升企业效益。2022年公司营业利润率为27.24%，较去年同期提升1.91pct;归母净利率为24.40%，较去年同期提升1.87pct。
　　BD和医保谈判持续落地，期待产品带来新的业绩增量：2022年公司与恒翼生物签订独家合作协议，获得两个BD项目（PDE4抑制剂和蛋白酶抑制剂），公司将与恒翼生物持续合作，共同推进产品的后期研发和商业化。2023年1月18日，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》发布，公司的川芎清脑颗粒和甘海胃康胶囊续约成功，保留在国家医保目录；硫酸镁钠钾口服用浓溶液通过医保竞价首次纳入国家医保目录。公司将持续推进产品研发和商业化，不断丰富公司产品线，挖掘新的业绩增量。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为89.96、104.61、112.43亿元，归母净利润为21.96、26.30、30.14亿元，对应PE为12.23x、10.21x、8.91x。由于公司核心产品持续放量，产品线不断丰富，我们上调2023-2024年盈利预测，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险，BD项目合作不及预期，集采降价导致产品销售出现严重下滑。

研究报告全文：2023年01月20日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002业绩增长超预期完成年度股权激励目标zhouxgghzqcomcn联系人沈岽皓S0350122010013济川药业点评报告shendh01ghzqcomcn600566最近一年走势事件济川药业沪深300济川药业发布2022年业绩快报2022年公司实现营业收入8996亿元03372同比增长1790实现归母净利润2196亿元同比增长2771实02152现扣非归母净利润2023亿元同比增长2994其中2022年第四00933季度公司实现营业收入3103亿元同比增长3967实现归母净利-00287润603亿元同比增长3493实现扣非归母净利润576亿元同比-01506增长5961-02726221222223224226227228229221022112212231投资要点相对沪深300表现20230119表现1M3M12M业绩稳健增长完成股权激励利润目标2022年公司全年实现营济川药业3313161业收入8996亿元同比增长1790实现归母净利润2196亿元沪深30067100-131同比增长2771实现扣非归母净利润2023亿元同比增长2994完成股权激励目标中要求2022年净利润不低于20亿元市场数据20230119股权激励计划持续推进公司稳健增长当前价格元291652周价格区间元2045-3525优化经营效率提升盈利能力2022年公司持续加强精益管理总市值百万2688033优化管理效率严格管控成本费用提升企业效益2022年公司营流通市值百万2670322业利润率为2724较去年同期提升191pct归母净利率为总股本万股92182222440较去年同期提升187pct流通股本万股9157482日均成交额百万25326BD和医保谈判持续落地期待产品带来新的业绩增量2022年近一月换手100公司与恒翼生物签订独家合作协议获得两个BD项目PDE4抑制剂和蛋白酶抑制剂公司将与恒翼生物持续合作共同推进产品的后期研发和商业化2023年1月18日国家基本医疗保险工伤济川药业600566点评报告公司业绩保险和生育保险药品目录2022年发布公司的川芎清脑颗粒持续恢复收入和利润超预期买入中药和甘海胃康胶囊续约成功保留在国家医保目录硫酸镁钠钾口服周小刚2022-10-23用浓溶液通过医保竞价首次纳入国家医保目录公司将持续推进产济川药业600566点评报告业绩稳健品研发和商业化不断丰富公司产品线挖掘新的业绩增量增长新冠疫情影响不改二次成长趋势买入中药周小刚2022-08-20盈利预测和投资评级我们预计2022-2024年公司营业收入为济川药业600566点评报告公司出台89961046111243亿元归母净利润为219626303014股权激励计划坚定持续创新发展决心买入亿元对应PE为1223x1021x891x由于公司核心产品持续中药周小刚2022-08-01放量产品线不断丰富我们上调2023-2024年盈利预测维持买济川药业600566SH深度报告传统业务经入评级营企稳创新发展再迎腾飞买入中药周小刚2022-06-21风险提示政策导致产品失去部分销售市场的风险产品销售推国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告广不及预期的风险产品线相对单薄导致增长乏力的风险研发进展不及预期的风险BD项目合作不及预期集采降价导致产品销售出现严重下滑预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元763189961046111243增长率2418167归母净利润百万元1719219626303014增长率35282015摊薄每股收益元194238286327ROE19191918PE146112231021891PB276236192158PS330299257239EVEBITDA1107802599444资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast济川药业盈利预测表证券代码600566股价2916投资评级买入日期20230119财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE19191918EPS194238286327毛利率83848383BVPS1026123315191846期间费率52514947估值销售净利率23242527PE146112231021891成长能力PB276236192158收入增长率2418167PS330299257239利润增长率35282015营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率063060058053营业收入763189961046111243应收账款周转率361348347350营业成本1277148117331908存货周转率2032217021622090营业税金及附加121144167179偿债能力销售费用3714418348125003资产负债率25242320管理费用317450471450流动比290343388446财务费用-89-76-114-167速动比275329373431其他费用-收入523360450489营业利润1933250329933435资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支18141812现金及现金等价物549476531024213364利润总额1950251730113447应收款项2111258630163217所得税费用233323383435存货净额376415484538净利润1717219426283012其他流动资产142203219237少数股东损益-2-1-2-2流动资产合计8123108571396217355归属于母公司净利润1719219626303014固定资产2708278128192809在建工程32224012432现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他964112711661174经营活动现金流1894226928613364长期股权投资13131414净利润1719219626303014资产总计12131150191808421384少数股东权益-2-1-2-2短期借款0000折旧摊销304335364385应付款项946103712291358公允价值变动-115000预收帐款0322营运资金变动-15-212-7816其他流动负债1855212323692528投资活动现金流-673-403-203-207流动负债合计2801316436013889资本支出-248-276-231-236长期借款及应付债券0000长期投资-475-8-4-5其他长期负债199480480480其他49-1193134长期负债合计199480480480筹资活动现金流-3613300负债合计3000364440814369债务融资0000股本888921921921权益融资503300股东权益9131113751400417016其它-411000负债和股东权益总计12131150191808421384现金净增加额860189926583156资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验7年医药研究工作经验万鹏辉中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块林羽茜悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块赵宁宁中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药李明北京大学金融科技硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块沈岽皓华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块李畅北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分