事件：济川药业发布2022年业绩快报，报告期内实现营业收入89.96亿元，同比+17.90%；实现归母净利润21.96亿元，同比+27.71%；实现扣非归母净利润20.23亿元，同比+29.94%，业绩增长超预期。
　　四季度业绩增长较快，主要受感冒类产品放量带动。22Q4公司实现营业收入31.02亿元，同比+39.67%；实现归母净利润6.04亿元，同比+35.12%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比+59.56%。单四季度收入业绩增长明显提速，预计主要受疫情管控放开后，蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求大量增加带动。
　　股权激励加持，公司成长动力强。公司股权激励草案于2022年8月发布，100%解除限售/行权考核指标为22~24年扣非归母净利润分别不低于20/22/25亿元，其中不包括股权激励费用和BD产生的费用；同时激励要求每年BD引进产品不低于4个，将促进公司内生与外延双轮驱动发展。
　　蒲地蓝退医保影响有限，内生与外延双轮发力带动增长。内生方面，核心大单品蒲地蓝退医保影响有限，退出部分省医保后预计2023年销量持平；小儿豉翘等二三线产品快速铺设药店带动销量增长。外延方面，21Q4收购的长效生长激素目前处于三期临床，有望于2024年上市销售；每年BD的4个新产品将持续扩充公司产品线，为未来增长提供持久动力。
　　维持“买入”评级。预计公司22-24年归母净利润分别为21.97/25.06/27.57亿元，EPS分别为2.38/2.72/2.99，目前股价对应估值分别为12.3x/10.8x/9.8x。考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：BD进度不及预期风险，产品扩张药店不及预期风险。

研究报告全文：公司点评济川药业业绩增长超预期感冒类产品放量带动证券研究报告2023年01月20日济川药业600566SH2022年业绩快报点评核心结论公司评级买入股票代码600566SH事件济川药业发布2022年业绩快报报告期内实现营业收入8996亿元同前次评级买入比1790实现归母净利润2196亿元同比2771实现扣非归母净利润评级变动维持2023亿元同比2994业绩增长超预期当前价格293四季度业绩增长较快主要受感冒类产品放量带动22Q4公司实现营业收入近一年股价走势3102亿元同比3967实现归母净利润604亿元同比3512实现扣非归母净利润576亿元同比5956单四季度收入业绩增长明显提速济川药业中药沪深300预计主要受疫情管控放开后蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求大2617量增加带动8-1股权激励加持公司成长动力强公司股权激励草案于2022年8月发布100-10解除限售行权考核指标为2224年扣非归母净利润分别不低于202225亿元-19-28其中不包括股权激励费用和BD产生的费用同时激励要求每年BD引进产品不2022-012022-052022-092023-01低于4个将促进公司内生与外延双轮驱动发展分析师蒲地蓝退医保影响有限内生与外延双轮发力带动增长内生方面核心大单品蒲地蓝退医保影响有限退出部分省医保后预计2023年销量持平小儿豉翘吴天昊S0800520080002等二三线产品快速铺设药店带动销量增长外延方面21Q4收购的长效生长激13262686562素目前处于三期临床有望于2024年上市销售每年BD的4个新产品将持续wutianhaoresearchxbmailcomcn扩充公司产品线为未来增长提供持久动力联系人维持买入评级预计公司22-24年归母净利润分别为219725062757亿杨欢元EPS分别为238272299目前股价对应估值分别为123x108x98x17326949583yanghuanresearchxbmailcomcn考虑到公司为中药处方药龙头内生与外延双轮驱动增长维持买入评级相关研究风险提示BD进度不及预期风险产品扩张药店不及预期风险济川药业业绩增长超预期四季度BD项目有望落地济川药业600566SH2022三季度报告点评2022-10-24济川药业业绩增长超预期疫后复苏明显济川药业600566SH2022年1至9月主要经营数据点评2022-10-17济川药业疫情下业绩稳健增长积极推进核心数据BD项目收购济川药业600566SH2022中报点评2022-08-22202020212022E2023E2024E营业收入百万元6165763189961031410975增长率-11223817914664归母净利润百万元12771719219725062757增长率-213346278141100每股收益EPS139186238272299市盈率PE21115712310898市净率PB1614231916数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评济川药业2023年01月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物295938196536862911341营业收入6165763189961031410975应收款项19762171268432123418营业成本11301277149317171833存货净额278376421471519营业税金及附加100121144165175其他流动资产13621758117614321455销售费用30103714428048995158流动资产合计65768123108181374416733管理费用534840738846900固定资产及在建工程31413031311631613167财务费用48893975111长期股权投资1213131313其他费用-收入291656984105无形资产284280260241221营业利润14691933245128473125其他非流动资产503684520559576营业外净收支1518843535非流动资产合计39404008390939743978利润总额14841950253528823160资产总计1051612131147271771820711所得税费用206233339377405短期借款00000净利润12771717219625052755应付款项19582779272832013436少数股东损益02112其他流动负债922101415归属于母公司净利润12771719219725062757流动负债合计19672801273932153451长期借款及应付债券6041222财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债181198174184185盈利能力长期负债合计786199176186187ROE184204210192162负债合计27533000291434013638毛利率817833834834833股本436436922922922营业利润率238253272276285股东权益77639131118121431717073销售净利率207225244243251负债和股东权益总计1051612131147271771820711成长能力营业收入增长率-11223817914664现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率-20931626816198净利润12771717219625052755归母净利润增长率-213346278141100折旧摊销269314325366409偿债能力利息费用48893975111资产负债率262247198192176其他28448137200165流动比334290395428485经营活动现金流17821894234525962887速动比320277380413470资本支出9584387388388其他13867586532618每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流1481673267649381每股指标债务融资75114379145204EPS139186238272299权益融资118826248600BVPS842989128015521851其它889213000估值筹资活动现金流374361106145204PE21115712310898汇率变动PB1614231916现金净增加额674860271820932711PS4435302625数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评济川药业2023年01月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明