上周钢价震荡下跌。上周上海螺纹钢现货跌130.00元/吨至4130.00元/吨，跌幅3.05%；期货跌172.00元/吨至3989.00元/吨，跌幅4.13%。热轧卷板现货跌90.00元/吨至4320.00元/吨，跌幅2.04%；期货跌220.00元/吨至4072.00元/吨，跌幅5.13%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌60元/吨至4410元/吨，跌幅1.34%；冷卷跌70元/吨至5160元/吨，跌幅1.34%；线材跌110元/吨至4540元/吨，跌幅2.37%。上周市场交投情绪有所减弱，叠加天气因素影响，钢厂发货节奏和市场成交水平表现放缓，具体产品表现分化，其中建材消费环比下降6.7%，板材消费增长1.6%。同比去年来看，现阶段消费水平仍好于去年同期水平，需求韧性仍存。短期来看，目前需求水平维持高位震荡，供需负差虽较前期有所收窄，但库存持续去化，“金三银四”复苏行情仍存。随着原料端价格企稳，行业需求仍然存在向上空间。中期来看，我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线，全年或呈现“前低后高”走势。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。
　　唐山高炉开工率持平，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率58.73%，与前一周持平；全国电炉开工率64.74%，较前一周下跌0.64个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率84.3%，较前一周上升0.43个百分点。上周唐山产能利用率为77.12%，较前一周上升0.29个百分点；全国盈利钢厂比率为54.55%，较前一周下跌4.32个百分点。
　　上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格下跌，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌26元/吨至890.0元/吨，跌幅2.84%；铁矿石主力期货价格跌111.5元/吨至795.5元/吨，跌幅12.29%。铁矿石普氏指数跌8.4美元/吨至119.6美元/吨。焦炭方面，焦炭现货价格跌70元/吨至2840.0元/吨，跌幅2.41%；焦炭期货价格跌201.5元/吨至2542.0元/吨，跌幅7.34%。上周焦煤现货价格，跌150元/吨至2000.0元/吨，跌幅6.98%；焦煤期货价格跌92元/吨至1768.0元/吨，跌幅4.95%。在供给端，22年铁矿供应减量主要源自于印度、乌克兰等国家，综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素，我们预期23年非主流矿不会有太多减量。另外，我们预期23年海外四大矿山将小幅增产，国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量。整体来看，我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。
　　上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌43元/吨至189.2元/吨，热卷生产利润跌3元/吨至129.2元/吨。
　　维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。盈亏同源，在经历2022年行业挣扎后，我们看好2023年钢铁股的投资机会，目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。交易复苏是主线，推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、成本不断优化、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的龙头宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。
　　风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。