事件概述
　　公司发布2022年年报，全年实现营业收入12.16亿元，同比增长46.74%，实现归母/扣非归母净利润3.58/3.22亿元，分别同比增长72.19%/92.02%，其中单四季度实现营业收入/归母/扣非归母净利润3.29/0.97/0.89亿元，分别同比增长39.69%/112.33%/302.37%，业绩表现超市场预期，其中2022年实现毛利率/净利率分别为71.20%/27.97%，同比提升1.72/4.46pp，期间费用率下降7.24pp至39.45%，主要系销售费用率/管理费用率分别同比下降3.87/3.07pp，经营质量向好。
　　深化市场开拓，产品市场覆盖率持续提高
　　国内市场方面，2022年电生理业务实现收入2.93亿元，同比增长25.92%，新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家，在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例，福建省27省联采中公司电生理产品全线中标，可调弯十级、环肺电极等多产品需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%；血管介入业务入院数新增超600家，覆盖医院3,000余家，同比增长超20%，全新构建线上、线下一体化运营平台，有效增强渠道影响力。国际市场增趋良好，2022年同比增长72.05%，驱动源头为PCI及EP自主品牌，长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，报告期内新增经销商30余家，海外首个运营项目印尼子公司建设完工并投入运营，更好服务本地客户。
　　持续加速已有产品革新及新产品研发，保持技术优势
　　2022年公司研发投入约1.75亿元，同比增长29.66%，占比营收达14.38%，新增发明专利申请23项，授权3项，1）冠脉产品持续升级，在研项目血管内异物抓捕器、导丝、球囊扩张导管获得注册证，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等已进入注册审核阶段；2）外周血管介入产品线进一步丰富，远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获国内注册证，外周导丝、外周球囊扩张导管、颈动脉球囊扩张导管、支撑导管等已进入注册审核阶段，我们预期未来3-5年与外资品牌差距逐步缩短，国产替代趋势逐步显现；3）电生理产品一次性使用可调弯标测导管获批，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段，公司坚持技术创新，保持可持续发展优势。
　　投资建议
　　公司具有领先技术优势，电生理业务凭借三维设备及后续配套耗材推广加速放量，冠脉通路类产品凭借集采及新品加速进口替代，考虑到费用率控制得当盈利能力提升，我们下调2023年营业收入（由17.35亿元下调至16.90亿元）、上调归母利润业绩（由4.44亿元上调至4.81亿元），上调2024年营业收入（由23.12亿元上调至23.25亿元）及归母净利润（由5.79亿元上调至6.69亿元），新增2025年营收30.36亿元及归母净利润8.75亿元，对应每股收益分别为7.22/10.03/13.12元/股，对应2023年4月7日367.55元的收盘价，PE分别为51/37/28倍，给予“增持”评级
　　风险提示
　　新产品研发失败及注册风险，产品销售不及预期风险，集采等行业政策超预期风险，产品质量及潜在责任风险，科研及管理人才流失的风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年04月07日业绩增长超预期技术创新夯实可持续增长TableTitleTableTitle2惠泰医疗688617评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级增持上次评级增持公司发布2022年年报全年实现营业收入1216亿元同比增目标价格长4674实现归母扣非归母净利润358322亿元分别最新收盘价36755同比增长72199202其中单四季度实现营业收入归母扣非归母净利润329097089亿元分别同比增长股票代码TableBasedata68861739691123330237业绩表现超市场预期其中2022年52周最高价最低价3706714097实现毛利率净利率分别为71202797同比提升总市值亿24505138686172446pp期间费用率下降724pp至3945主要系销售自由流通市值亿16534费用率管理费用率分别同比下降387307pp经营质量向自由流通股数百万4498好TablePic惠泰医疗沪深300深化市场开拓产品市场覆盖率持续提高8966国内市场方面2022年电生理业务实现收入293亿元同比增43长2592新增医院植入300余家覆盖医院超过800家在超20相对股价过400家医院完成三维电生理手术3000余例福建省27省联-3-26采中公司电生理产品全线中标可调弯十级环肺电极等多产品202204202207202210202301202304需求量名列前茅三维磁盐水消融导管在上市18个月后预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩通过报量在全国头部TableAuthor分析师崔文亮大中心的准入渗透率从27提升至70血管介入业务入院数新邮箱cuiwlhx168comcn增超600家覆盖医院3000余家同比增长超20全新构建SACNOS1120519110002联系电话线上线下一体化运营平台有效增强渠道影响力国际市场增趋良好2022年同比增长7205驱动源头为PCI及EP自主品分析师陈晨牌长期稳定的经销商合作伙伴有70余家报告期内新增经销邮箱chenchen3hx168comcn商30余家海外首个运营项目印尼子公司建设完工并投入运SACNOS1120521080004营更好服务本地客户联系电话持续加速已有产品革新及新产品研发保持技术优势相关研究TableReport2022年公司研发投入约175亿元同比增长2966占比营收1华西医药惠泰医疗688617底层技术坚达1438新增发明专利申请23项授权3项1冠脉产品持实多面盛放主流三维电生理产品趋丰着眼进口替续升级在研项目血管内异物抓捕器导丝球囊扩张导管获得代注册证导引延伸导管二代双腔微导管高压球囊扩张导20221102管等已进入注册审核阶段2外周血管介入产品线进一步丰富远端栓塞保护系统造影球囊经颈静脉肝内穿刺器械外周球囊扩张导管均已获国内注册证外周导丝外周球囊扩张导管颈动脉球囊扩张导管支撑导管等已进入注册审核阶段我们预期未来3-5年与外资品牌差距逐步缩短国产替代趋势逐步显现3电生理产品一次性使用可调弯标测导管获批在研项目脉冲消融导管脉冲消融仪高密度标测导管压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段公司坚持技术创新保持可持续发展优势投资建议公司具有领先技术优势电生理业务凭借三维设备及后续配套请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告耗材推广加速放量冠脉通路类产品凭借集采及新品加速进口替代考虑到费用率控制得当盈利能力提升我们下调2023年营业收入由1735亿元下调至1690亿元上调归母利润业绩由444亿元上调至481亿元上调2024年营业收入由2312亿元上调至2325亿元及归母净利润由579亿元上调至669亿元新增2025年营收3036亿元及归母净利润875亿元对应每股收益分别为72210031312元股对应2023年4月7日36755元的收盘价PE分别为513728倍给予增持评级风险提示新产品研发失败及注册风险产品销售不及预期风险集采等行业政策超预期风险产品质量及潜在责任风险科研及管理人才流失的风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8291216169023253036YoY728467390375306归母净利润百万元208358481669875YoY877722344389308毛利率695712711713714每股收益元31953872210031312ROE117203215230231市盈率115226832509136642801资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1216169023253036净利润340457635831YoY467390375306折旧和摊销51363941营业成本350488667868营运资金变动-20-263-44-146营业税金及附加14192735经营活动现金流367233632728销售费用241335461602资本开支-143-30-30-30管理费用6792127166投资-39211财务费用-3-2-6-6投资活动现金流-135-28-29-29研发费用175243334437股权募资19-200资产减值损失-15000债务募资71000投资收益21000筹资活动现金流-2956-2-2营业利润397531738966现金净流量-61212601697营业外收支-2000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额395531738966成长能力所得税5574103134营业收入增长率467390375306净利润340457635831净利润增长率722344389308归属于母公司净利润358481669875盈利能力YoY722344389308毛利率712711713714每股收益53872210031312净利润率294285288288资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA161183197202货币资金25146110621759净资产收益率ROE203215230231预付款项25375065偿债能力存货338500644845流动比率378564563626其他流动资产9439699951027速动比率289409420471流动资产合计1557196627513696现金比率061132217298长期股权投资67676767资产负债率195145153144固定资产292289284277经营效率无形资产39383736总资产周转率057070077078非流动资产合计669660650639每股指标元资产合计2226262634024335每股收益53872210031312短期借款30303030每股净资产2645336243655677应付账款及票据41276655每股经营现金流5513509481092其他流动负债341292392505每股股利165000000000流动负债合计412348488590估值分析长期借款2121212PE6832509136642801其他长期负债21212121PB11601093842647非流动负债合计23333333负债合计435381521623股本67676767少数股东权益284-30-73股东权益合计1791224528803712负债和股东权益合计2226262634024335资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士陈晨西交大制药工程经济学复合背景山大税务硕士曾就职于渤海证券2021年8月加入华西证券主要负责医疗器械领域分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5